大功率激光焊接的领军者 -...

请务必阅读正文之后的重要声明部分

[Table_Main] [Table_Title]

联赢激光（833684.OC）

大功率激光焊接的领军者

评级：增持前次：无前次：

分析师分析师

张俊张帆，CFA

S0740514080002 S0740515020001

021-20315190 021-20315209

[email protected]

nnn

[email protected]

2016 年 9 月 25 日

（致谢：感谢实习生郑树明对本报告的贡献）

[Table_Profit] 总股本(百万股)

流通股本(百万股) 98.89

市价(元) 12.95 市值(亿元) 16.85 流通市值(亿元) 12.86 总股本(百万股) 129.60

[Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比

[Table_Finance] 业绩预测

指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 167.32 265.54 437.58 589.83 777.49 营业收入增速（%） 46.03 58.70 64.79 34.79 31.82 净利润(百万元) 23.04 51.66 87.82 122.18 150.87 净利润增长率（%） 124.64 124.24 70.01 39.12 23.48 摊薄每股收益（元） 0.18 0.40 0.68 0.94 1.16 前次预测每股收益（元） - - - - - 市场预测每股收益（元） - - - - - 偏差率（本次-市场/市场） - - - - - 市盈率（倍） 73.14 32.62 19.18 13.79 11.17 每股净资产(元） 2.13 2.92 2.58 3.52 4.69 每股现金流量 0.32 1.36 0.27 0.66 0.97 净资产收益率

16.36 26.84 26.24 26.75 24.83 市净率

6.09 4.46 5.03 3.69 2.77 总股本（百万股） 66.00 66.00 129.60 129.60 129.60

[Table_Summary] 投资要点

国内激光焊接器龙头企业。公司成立于 2005 年，是国内唯一专业从事精密激光焊接的设备制造商，研发

生产销售具有世界一流水平的精密激光焊接机，是国内制造激光焊接机的第一品牌。公司的主营业务为从

事激光焊接系统的研发、生产和销售以及嵌入式应用软件的开发与销售，主营构成中动力电池行业占比

53.06%。公司 2015 年 10 月 14 日新三板挂牌，2016 年 2 月 16 日转为做市交易，公司做市商有 9 家。公

司 2015 年营业收入 2.66 亿元，净利润 5063.22 万元。

新能源汽车蓬勃发展，引爆激光焊接需求。2015 年我国新能源汽车呈现爆发式增长，产量 37.9 万辆，同

比增长 3.5 倍，预计到 2020 年前新能源汽车产量将会保持大约 40%的年复合增速。新能源汽车爆发式增

长带动动力电池需求，其中 2015 年全年车载动力电池出货量为 15.9GWH，销售收入为 370.6 亿元，同比

增长 356.7%，占比中国锂电池总产量达到 44%，超过手机成为中国最大锂电池需求终端。2015 年度动力

锂电池新增投资已突破千亿。据中国产业信息网测算，未来 3 年动力电池总需求 CAGR 为 39.7%。激光焊

接是整个动力电池产业中必不可缺的环节，相应地推动激光焊接行业的持续快速发展。

深耕激光焊接领域，长时间的工艺积累，构筑坚实壁垒。动力电池的激光焊接部位多，有耐压和漏液测试

要求，材料多数为铝材，因此焊接难度大，对焊接工艺的要求更高。高效精密的激光焊接可以大大提高汽

车动力电池的安全性、可靠性和使用寿命。联赢激光经过长期的工艺积累，拥有能量负反馈技术，其他厂

家难以短时间超越，也进而提升了新进入者进入这个行业的门槛。由于公司产品具有高客户粘性、个性化

定制等特点，因而公司多年与客户之间建立起的互信关系成为联赢激光不可忽视的品牌凝聚优势。

获得 IPG、通快认可，提供光纤激光器的组装模块的企业。用于材料加工的光纤激光器近年来相较于固体

激光器高速增长，其中光纤激光器 2015 年的年增长率高达 22%之多。而 2015 年光纤激光器的总市场销

[Table_Industry] 新三板证券研究报告公司深度研究

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -

公司深度研究

售收入年增长率也达到了 16%，远高于固体激光器的销售增长幅度。由于我国光纤激光器的技术发展限制，

国内暂无光纤激光器生产能力，联赢激光由于和 IPG、通快等国际激光巨头在固体激光器领域保持多年的合

作关系，公司的光纤组装技术获得了 IPG、通快的认可，并为公司提供光纤激光器的组装模块。公司加大对

光纤激光器的产学研投入，提高光纤激光器的技术。

拓宽行业应用领域，提高海外市场份额。公司加快拓展激光焊接在汽车制造、手机零部件、医疗设备和航空

航天等行业的应用。1）在汽车制造方面，由于汽车整车焊接需要 4000w 的激光器才可以做到，联赢激光本

身已具备了生产大功率激光器的能力，只需加快与汽车厂商的合作步伐。2）在手机零部件方面，公司加强

与华为、LG 等公司的合作，努力扩大精密部件焊接的市场份额。3）在医疗设备领域，公司主打牙科医疗

设备制造和牙齿焊接，采用激光焊接技术可以极大地提高牙齿和人体的契合度，减低企业返工率。4）在航

空航天方面，我们认为公司有望抓住我国航空航天事业发展的红利期，利用自身制造高功率激光器的技术努

力拓展航空航天零部件焊接业务。公司目前出口比例占总销售收入的 10%，未来公司依靠于中国激光市场

的快速增长，将会持续拓展海外市场的业务比例。

盈利预测：预计 2016-2018年公司的营业收入分别为 437.58、589.83和 777.49百万元；增速分别为 64.79%、

34.79%、31.82%；归属母公司净利润分别为 87.82、122.18和 150.87百万元，增速分别为 70.01%、39.12%

和 23.48%。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.68 元、0.94 元、1.16 元，考虑到公司积极涉入汽车

制造、手机零部件、医疗设备等行业应用，我们给予公司 2016 年 PE25 倍估值，对应目标价 17 元，首次

覆盖给予“增持”评级。

风险提示：人员流失风险、技术研发风险、生产场地的风险、存货余额较高的风险。


公司深度研究

内容目录

公司简介 .............................................................................................................. - 5 -

国内激光焊接器龙头企业 ............................................................................ - 5 -

受益于新能源汽车行业快速发展，公司业绩保持快速增长 ......................... - 6 -

新能源汽车蓬勃发展，引爆激光焊接需求........................................................... - 7 -

更精准、更精密、更可控，激光焊接成为工业加工的基础技术 .................. - 7 -

新能源汽车行业爆发式增长带动激光焊接需求激增 .................................. - 10 -

固体激光器、光纤激光器进口替代空间大 ................................................. - 11 -

领先的激光焊接技术形成核心竞争力 ................................................................ - 12 -

深耕激光焊接领域，能量负反馈技术独一无二 .......................................... - 12 -

长时间的工艺积累，构筑坚实壁垒 ............................................................ - 13 -

行业技术壁垒高，盈利能力突出................................................................ - 14 -

拓宽行业应用领域，企业增长新动力 ................................................................ - 15 -

公司加大对光纤激光器投入 ....................................................................... - 15 -

拓宽行业应用领域，提高海外市场份额 ..................................................... - 17 -

盈利预测和估值 ................................................................................................. - 18 -

盈利预测 .................................................................................................... - 18 -

风险因素 .................................................................................................... - 19 -

图表目录

图表 1：YAG 激光焊接机系列 5W--600W ....................................................... - 5 -

图表 2：2013—2015 公司营业范围 .................................................................... - 6 -

图表 3：2013—2015 公司主营业务构成 ............................................................ - 6 -

图表 4：公司股权分布......................................................................................... - 6 -

图表 5：2013—2015 公司营业收入及增速 ......................................................... - 7 -

图表 6：2013—2015 公司净利润及增速 ............................................................ - 7 -

图表 7：激光行业产业链 ..................................................................................... - 7 -

图表 8：激光焊接优点......................................................................................... - 8 -

图表 9：动力电池、光电子产品、手机集成电路 ................................................ - 8 -

图表 10：中国激光设备加工行业规模及增长率（亿元） ................................... - 9 -

图表 11：激光应用工业领域细分 ...................................................................... - 10 -

图表 12：2015-2025 年新能源汽车产量及渗透率预测 ..................................... - 10 -

图表 13：中国动力电池市场需求量预测 ........................................................... - 11 -

图表 14：全球工业激光器与固体激光器销售情况（百万美元） ...................... - 11 -

图表 15：员工专业构成（截止到 2015 年底） ................................................. - 12 -

图表 16：员工学历构成（截止到 2015 年底） ................................................. - 12 -


公司深度研究

图表 17：能量负反馈技术 ................................................................................. - 13 -

图表 18：激光器、工作台、控制系统............................................................... - 13 -

图表 19：公司主要客户 .................................................................................... - 14 -

图表 20：联赢激光动力电池激光焊接产线市场占有率达到 35% ..................... - 14 -

图表 21：联赢激光与同行业公司财务指标对比 ................................................ - 15 -

图表 22：用于材料加工的激光器的销售收入（单位：百万美元） ................... - 16 -

图表 23：工业激光器市场销售收入（单位：百万美元） ................................. - 16 -

图表 24：光纤激光焊接机系列 500w-4000w ................................................... - 17 -

图表 25：整车激光焊接 .................................................................................... - 17 -

图表 26：公司盈利预测关键假设 ..................................................................... - 18 -

图表 27：与 A 股、新三板可比公司估值情况 .................................................. - 19 -

图表 28：联赢激光财务预测 ............................................................................. - 20 -


公司深度研究

公司简介

国内激光焊接器龙头企业

公司成立于 2005 年，是国内唯一专业从事精密激光焊接的设备制造商，

研发生产销售具有世界一流水平的精密激光焊接机，是国内制造激光焊

接机的第一品牌。由公司开发生产的“任意波形能量负反馈控制的 YAG

激光焊接机”于 2004 年通过了深圳市科技局组织的科技成果鉴定，在

国内同类产品中处于领先地位，已达到国际同类产品的先进水平。2007

年公司被深圳市科技和信息局认定为高新技术企业，2008 年 4 月正式成

为深圳市高新技术产业协会会员单位。公司的主营业务为从事激光焊接

系统的研发、生产和销售以及嵌入式应用软件的开发与销售。

公司主要产品：YAG 固体激光焊接器、自动化的工作台（操作系统）、

激光器控制软件。其中 YAG 固体激光焊接器是公司完全自主研发生产

的产品。它所使用的核心技术——能量负反馈技术由公司自主研发并全

面应用到公司所产的 YAG 激光器中。此外，公司通过研发自动化的工作

台、激光器控制软件，使得公司产品集销售与服务功能与一体，实现公

司持续盈利。

主营业务构成：动力电池行业、光通信行业以及消费电子行业等。2015

年公司主营构成中动力电池行业占比 53.06%，其他占比 16.5%，消费

电子占比 13.9%，五金及汽配占比 10.44%，光通讯占比 6.1%。公司拥

有 25 项专利，其中 2 项发明专利。公司通过多年的激光焊接行业的实

践与持续研发，形成了一系列自主的核心技术并成功应用于规模化生产

图表 1：YAG 激光焊接机系列 5W--600W

来源：公司资料,中泰证券研究所


公司深度研究

中，这些核心技术有一定的创新性和比较优势，部分技术或工艺能达到

国内甚至国际领先水平。根据激光焊接系统行业特点，公司供应的激光

焊接系统具有较为明显的定制特点，客户粘性较大，可替代性较小。公

司的主要客户有比亚迪、ATL、日本 TDK、三星、松下、富士康、华为、

中南、海尔海信等知名企业。

公司的实际控制人是韩金龙，持股比例为 19.37%。韩金龙先生持有公

司 13，944,058 股股份，持股比例为 19.37%，担任公司董事长、总经

理职务，为公司控股股东。公司 2015 年 10 月 14 日新三板挂牌，2016

年 2 月 16 日转为做市交易。公司做市商有 9 家，做市商分别为中山证

券、西部证券、东兴证券、东吴证券、天风证券、长江证券、财富证券、

广发证券和九州证券。

图表 4：公司股权分布

来源：wind，基于 2015 年年报数据，中泰证券研究所

受益于新能源汽车行业快速发展，公司业绩保持快速增长

公司业绩保持快速增长。2013年、2014年、2015年营业收入分别为11,458

万元、16,732 万元、26,554 万元。其中，2014、2015 年同比增速分别

图表 2：2013—2015 公司营业范围

图表 3：2013—2015 公司主营业务构成

来源：公司资料，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所


公司深度研究

为 46.03%、58.70%、。2013年、2014年、2015年归属母公司净利润分别

为 1,025 万元、2,304 万元、5,166 万元，其中，2014、2015 年同比增

速分别为 124.64%、124.24%。

新能源汽车蓬勃发展，引爆激光焊接需求

更精准、更精密、更可控，激光焊接成为工业加工的基础技术

激光行业产业链。1）上游：激光材料和元器件等行业。2）中游：主要

为各类激光器和配套设备。3）下游：主要包括各类激光设备、工业产品、

消费产品。

图表 7：激光行业产业链

来源：公开资料，中泰证券研究所

什么是激光焊接。激光焊接是利用高能量密度的激光束作为热源的一种

高效精密焊接方法。激光焊接是激光材料加工技术应用的重要方面之一。

与其他传统焊接技术相比，激光焊接具有变形小、强度好、熔深大、易

图表 5：2013—2015 公司营业收入及增速

图表 6：2013—2015 公司净利润及增速

来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所


公司深度研究

聚焦、速度快等优点。由于其独特的优点，激光焊接已成功应用于微、

小型零件的精密焊接中。

图表 8：激光焊接优点

序号激光焊接优点

1 变形小、强度好、熔深大、易聚焦、速度快

2 能在室温或特殊条件下进行焊接，焊接设备装置简单

3 可焊接难溶材料；激光聚焦后，功率密度高，在高功率

器件焊接时，深度比可达 5:1，最高可达 10:1

4 可进行微型焊接，经聚焦的激光束光斑很小，且能精确

定位，可应用于大批量自动化生产的微、小型工件的焊

接

5 可焊接难以接近的部位，实现非接触远距离焊接，十分

灵活

6 激光束易实现光束按时间与空间分光，进行多光束同时

加工及多工位加工，实现更紧密的焊接

来源：公司资料，中泰证券研究所

激光焊接的广泛应用。激光焊接可广泛用于动力电池行业、光通信行业

以及微电子行业等。1）动力电池行业。激光焊接是一个将正负极材料、

隔膜和电解液等原材料化零为整的融合制造过程，是整个动力电池生产

流程中的关键工艺。将所有原材料焊接成电池电芯、PACK 模组，可直

接用于传统消费电子、电子工具、电动自行车、储能电站及新能源汽车

领域。2）光通信行业。激光焊接在光通信领域的运用主要集中在光电子

产品、MEMS，传感器生产等高精密部件、高精密电子的焊接。3）微电

子行业。激光焊接在微电子行业中主要是应用在集成电路和半导体器件

壳体的焊接，如手机的电池板、集成电路的焊接等。4）其他应用。此外

激光焊接还可应用于汽车制造、家用电器、医疗设备和航空航天等行业。

图表 9：动力电池、光电子产品、手机集成电路


公司深度研究

激光加工市场增长迅速，激光焊接应用前景广阔。根据前瞻产业研究院

的数据显示，2009-2015 年中国激光设备加工行业规模持续高速增长，

至 2015 年达到了 100 亿的市场规模。而 2015 年中国激光产业市场中，

单在工业领域的激光设备（含进口）市场销售总收入就高达 213.1 亿元，

占总激光设备销售收入 366 亿的 58.2%。其中，激光焊接机在工业领域

中占比达到 13%，未来这一比例还将持续扩大。

图表 10：中国激光设备加工行业规模及增长率（亿元）

来源：前瞻产业研究院，中泰证券研究所

来源：网络图片,中泰证券研究所


公司深度研究

图表 11：激光应用工业领域细分

来源：中国激光，中泰证券研究所

新能源汽车行业爆发式增长带动激光焊接需求激增

新能源汽车行业蓬勃发展。2015 年我国新能源汽车呈现爆发式增长，产

量 37.9 万辆，同比增长 3.5 倍，中国也成为全球最大的新能源汽车的增

量市场。在未来五年全国新能源汽车将达 500 万辆保有量的政策目标的

预期之下，预计到 2020 年前新能源汽车产量将会保持大约 40%的年复

合增速，未来五年继续高增长势头。其中，动力电池的产能不足和系统

性安全两方面直接困扰了新能源汽车行业发展。

图表 12：2015-2025 年新能源汽车产量及渗透率预测

来源：汽车工业协会，中国产业信息网，中泰证券研究所

激光焊接是提升动力电池安全性的核心技术。由于激光焊接具有焊点美

观牢固、热影响区小、效率高、焊接成本低等特点，汽车动力电池的电

芯在生产工艺中，盖板、壳体等多个部份需要激光焊接。动力电池的激

光焊接部位多，有耐压和漏液测试要求，材料多数为铝材，因此焊接难

度大，对焊接工艺的要求更高。而如果焊接质量不好，有气泡、焊接强

度不够等失效，就会造成电芯内的液体泄漏，是重大的质量问题并会造

成安全隐患。因此，高效精密的激光焊接可以大大提高汽车动力电池的

安全性、可靠性和使用寿命，将为今后的汽车动力技术带来革命化进步。


公司深度研究

动力电池市场容量持续增长，激光焊接是整个动力电池产业中必不可缺

的环节。2015 年全年车载动力电池出货量为 15.9GWH，销售收入为

370.6 亿元，同比增长 356.7%，占比中国锂电池总产量达到 44%，超

过手机成为中国最大锂电池需求终端。此外，据国家发改委等四部委联

合下发的《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020 年)》称，“十三

五”期间将新建包括私人专用充电桩和公共充电桩在内的充电桩 480 万

个。截止 2015 年 10 月，来自资本市场的上市公司增量投资达 800 亿元，

加上社会上其他企业的投资，2015 年度动力锂电池新增投资已突破千

亿。据中国产业信息网测算，未来 3 年动力电池总需求 CAGR 为 39.7%，

相应地推动激光焊接行业的持续快速发展。

图表 13：中国动力电池市场需求量预测

来源：中国产业信息网，中泰证券研究所

固体激光器、光纤激光器进口替代空间大

据 Unlimited Strategy 的报告显示，全球工业级激光器在 2015 年的销售

总额达到 31.8 亿美元，比 2014 年增长了 6.9%。在全球经济持续放缓，

特别是主要新兴市场表现疲软，西方经济体情况不乐观的情况下，全球

工业激光能逆转制造业的颓势，实现正增长。其中，固体激光器在 2015

年的销售额为 4.63 亿美元，与 2014 年基本持平，预测未来固体激光器

销售将稳步持续提高。

图表 14：全球工业激光器与固体激光器销售情况（百万美元）

2015 年数据全球中国

工业激光器销售

额 3,180.00 530

同比增长率 6.90% 18.90%

固体激光器销售

额 463.3 130

同比增长率 0% 8%


公司深度研究

来源： LASER FOCUS WORLD，Strategies Unlimited ，中泰证券研究所

国内固体激光器技术成熟。目前以联赢激光为代表的能量负反馈技术代

表着我国固体激光器技术发展日趋成熟。在与国外激光巨头的竞争中逐

渐扩大市场份额，销售量已超过进口产品。市场占有率在今后几年会有

较大幅度的增长，并逐步接近国际先进水平。

国内光纤激光器需求持续快速增长，而技术相对落后。光纤激光器 2014

年国内销售总台数近 3.5 万台，比 2013 年的 1.9 万台增长了 70%，总

共有超过 3.1 万台的小功率光纤激光器进行装机，其中国产率水平达

80%。并且有大约 3000 台中功率和不少于 1000 台的高功率光纤激光器

投放市场。然而目前我国缺乏光纤激光器独立研发生产的能力，国内光

纤激光器主要依靠进口国外公司模块进行组装生产。光纤激光器市场利

润长期为国外激光巨头 IPG、通快等公司所垄断。未来我国光纤激光器

需要突破技术壁垒，加强独立研发能力，以适应高速增长的需求。

高功率激光器需求持续增长，进口替代空间相对较大。目前，高功率光

纤激光器、半导体激光器等国外进口产品占据了大部分的高端市场，但

是国产千瓦级光纤激光器已经进入市场，并实现销售。随着质量的持续

提高，本土化的优势会越来越明显，只有掌握激光核心技术的企业才能

更好发展。

领先的激光焊接技术形成核心竞争力

深耕激光焊接领域，能量负反馈技术独一无二

强大的技术团队。联赢激光自 2005 年成立以来，只专注于激光焊接行

业，投入大量资金在技术研发中。在公司 750 人的团队，研发人员就有

300 个，主要是自动化、光学和工艺三方面的人才。公司主营业务收入

100%来自于激光焊接业务。是整个激光产业市场上唯一一家专做激光焊

接的公司。

联赢激光掌握了成熟的能量负反馈技术，在技术安全方面做到了市场上

独一无二。能量负反馈激光焊接机的工作原理是在激光器的输出端增

加一个能量检测装置，用来检测出激光能量的大小，并将该信号实时的

反馈到控制端，与理论设定的能量进行比较，形成一个闭环控制系统，

达到准确控制激光能量输出的目的。能量负反馈技术可以使激光输出的

图表 15：员工专业构成（截止到 2015 年底）

图表 16：员工学历构成（截止到 2015 年底）

来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所


公司深度研究

能量具有良好的重复性，从而保证每次输出的激光能量稳定，进而有效

减少产品的不良率。由于这一技术的控制难度高，电容极易发生爆炸，

因而对技术安全要求非常高。联赢激光是国内首先研发出能量负反馈焊

接机的企业，且在技术安全方面做到了市场上独一无二，受到了业界的

广泛认可，而同行业其他模仿者与联赢激光技术相差较远，安全性也无

法保证。

长时间的工艺积累，构筑坚实壁垒

激光焊接是个个性化比较强的行业。材料有金银、钢铁、不锈钢、铝、

锡甚至一些稀有金属。每种金属的熔点和金属性能不一样，如果只有设

备而没做过这些金属的焊接，成功率就不会太高。每种金属需要什么能

量，多少参数进行加工，还有加工效率和良品率的问题都需要很长时间

的工艺积累。联赢激光的工艺是其他厂家难以超越的，对后来的想进入

这个行业的企业具有很高的门槛。

公司主打个性化定制，根据客户的需求来生产定制激光器、工作台和控

制系统，三个环节缺一不可，因而公司业务可持续经营性较强，在销售

机器后还可以持续销售服务。

长期工艺积累带来众多优质客户资源。联赢激光经过 11 年的发展，建

立起了良好的品牌信誉和客户关系。公司从第一代产品在日本贴牌销售，

图表 17：能量负反馈技术

来源：公开资料,中泰证券研究所

图表 18：激光器、工作台、控制系统

来源：公司资料,中泰证券研究所


公司深度研究

到 2012 年开始使用公司自主品牌在日本销售，在国际上积累了较高的

信誉。公司的客户包括日本的松下、索尼；韩国的三星、LG 等国际知

名企业，也包括比亚迪、华为等优秀的国内著名企业。由于公司产品具

有高客户粘性、个性化定制等特点，因而公司多年与客户之间建立起的

互信关系成为联赢激光不可忽视的品牌凝聚优势。

图表 19：公司主要客户


行业技术壁垒高，盈利能力突出

同质化企业少，公司在一线动力电池厂商的业务覆盖率高达 80%。公司

在激光焊接领域钻研经营 11 年，是同行业中唯一一家专做激光焊接的公

司。公司主营业务收入占比 50%的动力电池业务在市场上的占有率高达

35%，仅次于逸飞激光的 40%，而逸飞激光的动力电池业务却占其主营

收入的 80%。在动力电池行业，联赢激光业务涵盖了顶盖、密封钉、正

负极、模组、软连接等焊接，且在一线动力电池厂商中，公司覆盖到了

80%的业务。此外，公司专业化程度高、客户粘性强等特点为其打造了

一支具有高竞争力、高技术水平的专业团队，使得公司在竞争中以技术、

服务、品牌为核心，三位一体脱颖而出。

公司可以生产的最大功率固体激光器已达到 4000w。目前，在国内还没

有企业可以做到大功率（1000w 以上）固体激光器自主研发且可以达到

工业化程度使用的。多数是靠进口国外激光企业的光学模块进行组装。

而联赢激光的优势就在于，其固体激光器生产技术获得国外巨头 IPG、

通快等公司的认可，在中国只为其一家公司提供模块，且公司目前可以

组装的最大功率固体激光器已达到 4000w。

图表 20：联赢激光动力电池激光焊接产线市场占有率达到 35%

比较项目电池市

场占有

率

特色市场电池行业产品系

列

电池行业结构覆

盖

电池行业工艺覆盖

大族激光 10%左

右

行业全覆盖中试设备、自动化

工作站

方形 18650 电池

电池 pack

联赢激光 35%左消费电子、电池中试设备、自动化方形、圆柱、软包、电池


公司深度研究

右行业、光通讯工作站 18650、其他电池 pack

光大激光 5% 左

右

消费电子、钣金中试设备、自动化

生产线

方形电池

逸飞激光 40%以

上

电池行业、家电

五金、电子电工、

新光源

中试设备、自动化

工作站、自动化生

产线

方形、圆柱、软包、

18650、其他

电池

电池 pack


行业技术壁垒高，公司净利润高。跟大族激光、华工科技、天弘激光等

激光企业相比，公司的毛利率较高。主要原因是，公司的产品主要在激

光焊接这一块。由于激光焊接机行业的技术复杂性高，新进入者需要多

年的经验积累才能生产高质量的产品并建立起良好的客户关系，且激光

焊接机相对于激光打标机、切割机而言毛利较高。而同行业其他公司产

品中激光打标机和切割机占比较多，以大族激光为例，大族激光的产品

中激光焊接机的业务仅占总营收的 10%，因此其综合毛利就会相对较

低。而公司由于专做激光焊接业务，毛利率就会相对较高。由于公司规

模、净资产金额以及净利润的差别，公司的加权平均净资产收益率比同

行业其他公司要高，具有良好的盈利能力。此外，公司的客户都是行业

里的龙头企业，这些企业对产品的工艺和质量要求比较高，而公司的报

价会比竞争对手高 20%-30%，甚至相对有的小厂家来说，公司的报价

会比他们高一倍。加之公司做的产品都是一些非标定制的新产品，因而

综合产品毛利率相对较高，在 2015 年，联赢激光的主营业务毛利率高

于行业平均值近 19%。

图表 21：联赢激光与同行业公司财务指标对比

财务指标期间大族激光华工科技天弘激光平均值联赢激光

主营业务毛

利率

2015 年度 37.85% 25.11% 34.74% 32.57% 51.14%

2014 年度 39.61% 25.63% 27.29% 30.84% 49.67%

2013 年度 34.33% 25.22% 28.99% 29.51% 45.24%

加权平均净

资产收益率

2015 年度 16.99% 5.23% 11.65% 11.65% 30.99%

2014 年度 18.47% 6.01% 12.33% 12.33% 17.81%

2013 年度 15.53% 2.00% 10.77% 10.77% 9.09%

基本每股收

益率

2015 年度 0.71 0.17 0.40 0.40 0.78

2014 年度 0.67 0.19 0.37 0.37 0.35

2013 年度 0.53 0.06 0.34 0.34 0.16


拓宽行业应用领域，企业增长新动力

公司加大对光纤激光器投入

未来三类工业激光器将主导市场。一类是光纤耦合的高光束质量、高功

率的半导体激光器，随着市场占有量的增加，成本核算的降低，此种激

光器及其打标、切割、焊接、再制造设备管理将会得到迅速普及。二类

是光纤激光器和碟片激光器，这两种激光器将开拓厚钢板的激光焊接市

场和高速的薄板焊接市场。三类是高功率皮秒和飞秒激光器，此种激光


公司深度研究

器将进一步拓展激光精密微加工的市场空间，完成以前传统加工工具不

能完成的任务。

图表 22：用于材料加工的激光器的销售收入（单位：百万美元）

2014 年 2015 年 2016 年

CO2 激光器 527 491.5 421.7

年增长率 -7% -14%

光纤激光器 836.1 1016.8 1164.0

年增长率 22% 14%

固体激光器 258.5 257.7 262.3

年增长率 0% 2%

半导体激光器/其他 117.0 125.9 139.4

年增长率 8% 11%

总额 1738.6 1891.9 1987.4

年增长率 8.8% 5.0%

来源：OFweek 激光网，中泰证券研究所

图表 23：工业激光器市场销售收入（单位：百万美元）

2014 年 2015 年 2016 年

CO2 激光器 694.5 656.7 587.3

年增长率 -5% -11%

光纤激光器 1483.6 1713.7 1902.6

年增长率 16% 11%

固体激光器 463．9 463.4 461.0

年增长率 0% -1%

其他 331.6 346.3 367.8

年增长率 4% 6%

总额 2973.6 3180.1 3318.7

年增长率 6.9% 4.4%

来源：OFweek 激光网，中泰证券研究所

光纤激光器的市场需求快速增长，而技术发展落后。用于材料加工的光

纤激光器近年来相较于固体激光器高速增长，其中光纤激光器 2015 年

的年增长率高达 22%之多。而 2015 年光纤激光器的总市场销售收入年

增长率也达到了 16%，远高于固体激光器的销售增长幅度。但是由于我

国光纤激光器的技术发展限制，目前我国的低功率光纤、半导体激光器

主要靠进口零部件进行组装，而高功率激光器完全依赖进口，因此这块

市场完全被国际激光巨头 IPG、通快、藤仓等垄断。因此，高功率激光

器需要国内企业投入大量资金进行技术研发和生产。

目前国内暂无光纤激光器生产能力，联赢激光是 IPG、通快在国内唯一

提供光学模块的公司。联赢激光经过长期的技术积累和生产经验，现已

可以组装低功率光纤激光器。且由于公司和 IPG、通快等国际激光巨头

在固体激光器领域保持多年的合作关系，公司的光纤组装技术获得了

IPG、通快的唯一认可，并为公司提供光纤激光器的组装模块。


公司深度研究

公司加大对光纤激光器的产学研投入。目前来看公司可以组装到的最大

功率光纤激光器为 1000w，然而由于技术条件限制，公司组装的大功率

光纤激光器尚不能盈利。因而公司未来的战略计划有意加速对光纤激光

器的产学研投入，在生产低功率光纤激光器的基础上，提高高功率激光

器的技术研发，从而降低生产成本，提前在高功率激光器市场进行布局，

抢占市场先机。

图表 24：光纤激光焊接机系列 500w-4000w


拓宽行业应用领域，提高海外市场份额

公司加速拓宽行业应用领域。2015 年以来，公司开始加快拓展激光焊接

在汽车制造、手机零部件、医疗设备和航空航天等行业的应用。手机零

部件方面，公司加强与华为、LG 等公司的合作，努力扩大精密部件焊

接的市场份额。至于在航空航天方面，我们认为公司有望抓住我国航空

航天事业发展的红利期，利用自身制造高功率激光器的技术努力拓展航

空航天零部件焊接业务。

公司生产大功率激光焊接器的能力为其进入整车焊接领域打下了坚实

的基础。激光焊接运用于汽车，可以降低车身重量从而达到省油目的；

可以提高车身的装配精度，使车身刚度提升 30%，从而提高车身安全性；

还可以降低汽车车身制造过程中的冲压和装配成本，减少车身零件的数

目，提高车身一体化程度。但由于汽车整车焊接需要 4000w 的激光器才

可以做到，因此目前国内整车焊接所采用的激光器大多是从国外进口而

来的。联赢激光本身已具备了生产大功率激光器的能力，只需要加快与

汽车厂商的合作步伐，加强自身技术的更新，将会在与国外激光焊接设

备的竞争中占有一席之地。

图表 25：整车激光焊接


公司深度研究

来源：公开资料，中泰证券研究所

公司主打牙科医疗设备制造和牙齿焊接。激光技术作为一项重大的科技

成就，为研究生命科技和疾病的发生、发展开辟了新的途径，为保健和

临床诊疗提供了崭新的手段、推动人类科学技术进入新的发展阶段。激

光在口腔、颌面外科及牙科方面的应用较多，可应用于治疗牙周病、牙

体硬组织的切割、蛀牙修复和牙神经激光烧灼等、主要利用的激光器包

括：半导体激光器、固体激光器等。传统牙科医生大多是使用半自动机

器人工为患者诊治口腔，然而由于人类口腔极易传播疾病，给牙医带来

很大的困扰。由于在可见光及近红外光谱范围的激光，吸光性低，穿透

性强，可以穿透到牙体组织较深的部位，可以有效避免牙医与患者的口

腔接触。此外，由于传统牙齿制造是手工制造，因而和人体口腔契合率

低，导致企业返工概率增加。而采用激光焊接技术可以极大地提高牙齿

和人体的契合度，减低企业返工率，未来应用前景广阔。

公司产品远销海外，出口比例 10%。目前公司产品出口主要是日本韩国

工业化程度比较高的地方，公司在日本还有自己的代理商和技术人员团

队。由于日本韩国知识产权保护和技术保密性好，企业大多只购买激光

器，而不透露生产工艺，因而无需定制设计，可以直接出口。此外，目

前公司产品还出口到了 10 多个国家和地区，出口比例占总销售收入的

10%。未来公司依靠于中国激光市场的快速增长，将会持续拓展海外市

场的业务比例。

盈利预测和估值

盈利预测

关键假设。

1、假设公司动力电池行业保持高速增长，汽车制造、手机零部件、医疗

设备等行业应用逐渐成为公司新的增长点，预计公司2016-2018年营收

增速分别为65%、35%、32%；

2、随着公司在动力电池焊接业务上的放量，初期毛利率会有所上升，随

着新业务增加毛利率会有所下降。预计2016-2018年分别为51.21%、

51.12%、51.12%；

3、营业税率、销售费用、管理费用率保持稳定。

图表 26：公司盈利预测关键假设

2015 2016E 2017E 2018E

收入 ( 百万

元）

265.54 438.13 591.48 780.75

增速 58.70% 65.00% 35.00% 32.00%

毛利率 51.14% 51.21% 51.12% 51.12%

营业税及附

加

1.2% 1.2% 1.2% 1.2%

销售费用率 11.2% 11.2% 11.2% 11.2%

管理费用率 17.8% 17.8% 17.8% 17.8%

来源：wind, 中泰证券研究所


公司深度研究

预计公司2016-2018年净利润复合增速30.77%

我们预计公司2016-2018年归属于挂牌公司股东净利润分别为8620.48

万元、11881.49万元、14742.94万元，同比增速分别为66.88%、37.83%、

24.08%，对应EPS分别为0.68元、0.94元、1.16元，目前股价对应PE

估值分别为19X、14X、11X。

我们参考 A 股大族激光、华工科技、新三板的天弘激光，A 股 2015 年

平均估值为 69.5 倍，新三板公司天弘激光 2015 年估值 25 倍。由于公

司专注于激光焊接，毛利率较高，成长速度快。我们预计公司 2016-2018

年 EPS 分别为 0.68 元、0.94 元、1.16 元，考虑到公司积极涉入汽车制

造、手机零部件、医疗设备等行业应用，我们给予公司 2016 年 PE25

倍估值，对应目标价 17 元，首次覆盖给予“增持”评级

图表 27：与 A 股、新三板可比公司估值情况

公司简称市值(亿元) 15年收入（百

万元）

15年净利润

（百万元）

14PS 15PS 14PE 15PE

大族激光 239.72 5587.34 746.95 4.2 4.2 33 32

华工科技 162.01 2619.55 150.83 6.5 5.9 91 102

天弘激光 4.75 168.10 19.07 3.2 2.8 34 25

联赢激光 16.85 265.54 51.66 10 6 73 32

来源：wind, 中泰证券研究所注：股价为 2016 年 9 月 20 日收盘价

风险因素

人员流失风险。激光焊接设备行业是涉及激光光学、电子技术、计算机

软件开发、电力电源、自动控制、机械设计及制造等多门学科，集光、

机、电，计算机信息及自动化控制等技术于一体的行业，对技术人员的

要求非常高，这一类技术人员在劳动力市场比较稀缺。如果同行业竟争

对手通过更有竟争力的待遇等方式吸引优秀的技术人员，公司将面临人

员流失风险。

技术研发风险。激光焊接是技术密集型的产业，下游应用行业对激光焊

接技术的需求变化迅速。随着激光加土技术的更新换代越来越快，激光

加土设备企业都投入了巨大的人力、物力进行技术研发，以维持公司持

续不断的产品和技术创新。激光应用技术的研发转化为产品给企业带来

利润，是企业投入资金研发的动力。但激光焊接技术研发资金需求大、

研发周期长、研发人才要求较高，如果企业的技术研发失败会给企业的

持续竟争力带来风险。

生产场地的风险。公司承租的房产在因搬迁或者难以续租而导致生产中

断的风险。

存货余额较高的风险。公司主营产品激光焊接系统具有个性化、定制化

特点，产品交货期受技术要求、配套采购、实际工况等多重因素的影响，

周期较长，随着公司业务规模逐步扩大，存货占用的公司营运资金可能

会进步增加，同时可能存在一定的减值风险，进而对公司生产经营及资

金运转造成一定影响。


公司深度研究

图表 28：联赢激光财务预测

资产负债表利润表(百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E

资产营业收入 167.32 265.54 437.58 589.83 777.49

流动资产减:营业成本 84.20 129.74 213.49 288.31 380.04

货币资金 43.54 134.50 169.12 254.64 380.14 营业税金及附加 1.27 3.20 5.25 7.09 9.34

应收账款 44.89 64.91 107.95 138.90 164.78 销售费用 24.22 31.58 49.01 66.06 87.08

预付款项 4.35 10.24 12.20 16.49 21.74 管理费用 37.21 52.11 77.89 104.99 138.39

其他应收款 1.71 4.23 5.73 7.72 10.19 财务费用 1.65 (0.13) (0.32) (0.42) (0.69)

存货 148.24 204.82 356.82 481.52 623.29 资产减值损失 1.57 2.16 3.23 (6.07) 0.50

其他流动资产 14.99 17.29 25.79 34.84 44.30 加:投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

非流动资产营业利润 17.19 46.88 89.03 129.87 162.83

长期股权投资净值 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 加:营业外收支净额 10.58 14.06 15.00 15.50 15.90

固定资产净值 4.21 6.21 4.43 2.75 1.78 减:所得税 4.74 9.28 16.21 23.19 27.86

在建工程净值 0.34 0.31 0.31 0.31 0.31 净利润 23.04 51.66 87.82 122.18 150.87

无形资产净值 24.15 23.22 20.63 18.34 16.30

商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应占：其他非流动资产 2.55 4.98 6.53 8.09 9.64 母公司股东 23.04 51.66 87.82 122.18 150.87

资产总计 288.96 470.70 709.52 963.60 1,272.49 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

负债流动负债每股收益(全面摊薄) 0.18 0.40 0.68 0.94 1.16

短期借款 12.48 3.28 5.28 8.28 10.28

应付账款 29.92 53.23 90.12 121.76 160.58 现金流量表其他应付款 3.95 60.29 0.03 0.03 0.03 （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E

应交税费 4.26 8.63 18.52 22.97 28.44 经营活动产生的现金流量 18.30 31.97 (33.81) 70.36 111.27

其他流动负债 93.17 136.23 232.60 313.65 413.60 投资性活动产生的现金流量 (3.02) 6.66 (0.00) (0.00) (0.00)

非流动负债筹资活动产生的现金流量 5.59 50.86 68.43 15.20 14.46

长期借款 0.00 0.45 0.45 0.45 0.45 现金本期增加或减少 20.87 89.49 34.62 85.55 125.72

长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00

其他非流动负债 4.33 16.10 27.87 39.64 51.42 主要财务指标负债合计 148.11 278.22 374.88 506.79 664.80 2014 2015 2016E 2017E 2018E

所有者权益资产负债率(%) 51.26 59.11 52.84 52.59 52.24

实收资本（或股本） 66.00 66.00 129.60 129.60 129.60 净资产收益率(%) 16.36 26.84 26.24 26.75 24.83

资本公积 6.85 6.85 (2.41) (2.41) (2.41) 毛利率(%) 49.67 51.14 51.21 51.12 51.12

留存收益 68.63 120.28 208.10 330.28 481.15 净利润率(%) 13.77 19.45 20.07 20.71 19.40

其他综合收益 (0.63) (0.66) (0.66) (0.66) (0.66) 总资产收益率(%) 7.97 10.97 12.38 12.68 11.86

少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.79 1.67 1.96 2.00 2.03

所有者权益合计 140.85 192.48 334.64 456.82 607.68 营业收入增长率(%) 46.03 58.70 64.79 34.79 31.82

负债及所有者权益总计 288.96 470.70 709.52 963.60 1,272.49 净利润增长率(%) 124.64 124.24 70.01 39.12 23.48

来源：中泰证券研究所


公司深度研究

投资评级说明

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%-15%

持有：预期未来 6－12 个月内波动幅度在-5%-+5%

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上


公司深度研究

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。

本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、

客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作

任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对

本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的

资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作

建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别

客户，不构成客户私人咨询建议。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失

负任何责任。

投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的

证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。

本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形

式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或

修改。

大功率激光焊接的领军者 -...

Documents