A NRSRO Rating*

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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HR BBB HR3

Instituciones Financieras 25 de septiembre de 2017

Calificación AFIPYME LP HR BBB AFIPYME CP HR3 Perspectiva Estable Contactos Carlo Montoya Analista carlo.montoya@hrratings.com

Miguel Báez Asociado Sr. Miguel.baez@hrratings.com

Fernando Sandoval Director Ejecutivo de Instituciones Financieras / ABS fernando.sandoval@hrratings.com

Definición La calificación de largo plazo (LP) que determina HR Ratings para AFIPYME es HR BBB con Perspectiva Estable. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor con esta calificación ofrece moderada seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene moderado riesgo crediticio, con debilidad en la capacidad de pago ante cambios económicos adversos. La calificación de corto plazo (CP) que determina HR Ratings para AFIPYME es HR3. La calificación asignada, en escala local, significa que el emisor con esta calificación ofrece moderada capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantiene mayor riesgo crediticio comparado con instrumentos de mayor calificación crediticia.

HR Ratings ratificó la calificación de LP de HR BBB con Perspectiva Estable y de CP de HR3 para AFIPYME. La ratificación de la calificación para AFIPYME1 se debe a la estabilidad en la generación de utilidades mostrada en los últimos 12 meses manteniendo las métricas de rentabilidad en niveles similares. Por otro lado, los gastos de administración mostraron un incremento debido a la nueva estrategia de incrementar su colocación a clientes externos con la finalidad de reducir su participación con partes relacionadas. Esto a través de la contratación de promotores y participación en eventos anuales. Con ello, las métricas de eficiencia se vieron presionadas en el último año. No obstante, la Empresa mantiene una adecuada calidad de activos originados, consecuencia del robustecimiento del tren de crédito, además de solidos indicadores de solvencia. Los supuestos y resultados obtenidos en el escenario base y de estrés son:

Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son:

Buena calidad de activos originados al cerrar el índice de morosidad y morosidad ajustada en 1.4% y 1.4% al segundo trimestre de 2017 (2T17), manteniendo los mismos niveles de calidad crediticia que al segundo trimestre de 2016 (2T16). La contención de la calidad en la cartera de crédito se debió principalmente a un fortalecimiento en el área de seguimiento, con la incorporación de un analista de crédito, además de un fortalecimiento en la cobranza administrativa durante el primer trimestre de 2017.

Sólidos indicadores de solvencia al cerrar el índice de capitalización en 21.1%, la razón de apalancamiento en 4.6 veces (x) y de cartera vigente a deuda neta en 1.3x al 2T17 (vs. 15.8%, 4.6x y 1.2x al 2T16). El índice de capitalización mostró un fortalecimiento principalmente por la disminución en el saldo de la cartera total durante el último periodo. Para los próximos periodos, se espera que este indicador mostrara una reducción debido al incremento de sus operaciones crediticias, posicionándose en niveles moderados para el manejo de sus operaciones.

Presión en las métricas de rentabilidad, cerrando con un ROA y ROE promedio de 1.2% y 6.5% al 2T17 (vs. 1.3% y 7.2% al 2T16). Lo anterior, como resultado de una utilidad menor en los últimos doce meses (12m), derivado de un incremento constante en los gastos de administración de la Empresa.

Niveles presionados en los gastos de administración 12m, al presentar un incremento año contra año de 27.5%. Estos gastos cerraron en P$31.5m (vs. P$24.7m al 2T16) como consecuencia de un mayor gasto en el área de seguimiento, además de pagos a empresas del grupo por la prestación de servicios.

Elevada concentración en la zona Occidente del país, contrastando con una disminución en su producto a partes relacionadas, representando 74.1% y 45.0% al 2T17 (vs. 63.0% y 62.8% al 2T16). Esto como consecuencia de una colocación de clientes independientes a la abarrotera, principalmente en productos agrícolas, recudiendo la dependencia hacia ADUSA2, no obstante, incrementando la concentración en la zona Occidente al colocar más créditos.

Se mantiene una elevada concentración de los diez clientes principales al representar el 1.6x del capital contable y moderada a cartera total al representar el 35.9% (vs. 1.5x y 25.6% al 2T16). La concentración de los diez clientes principales sobre capital representa un riesgo para la posición financiera de la Empresa ante el posible incumplimiento de alguno de estos clientes. Debido al plan de negocio de la Empresa, no se espera que las concentraciones mostradas en los diez clientes principales muestren una disminución.

1 AFIPYME S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R. (AFIPYME y/o la Empresa). 2 Abarrotera del Duero, S.A. de C.V. (ADUSA y/o la Abarrotera).

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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Principales Factores Considerados AFIPYME es una empresa fundada en 2004 que tiene como principal objetivo ofrecer servicios financieros para satisfacer las necesidades de personas relacionadas a empresas hermanas, así como también a terceras personas cuya función principal sea la comercialización de productos de origen agropecuario, abarrotero, vinícolas y de licorería. La Empresa está relacionada con diferentes empresas dentro del sector de compra, almacenaje, distribución y comercialización de productos de origen agropecuario, abarrotes, vitivinícolas y de licorería. AFIPYME es una empresa hermana de Abarrotera del Duero. Actualmente, AFIPYME cuenta con su oficina matriz en el estado de Michoacán y cuenta con cuatro ventanillas, contando con presencia en los 32 estados de la República Mexicana. La ratificación de la calificación se basa en la apertura de las operaciones de AFIPYME a clientes terceros, reduciendo la dependencia que tenía con la Abarrotera del Duero, a través de una estrategia de crecimiento orgánico. De esta forma, durante los últimos 12m, al buscar aumentar la colocación en el número de créditos, AFIPYME decidió contratar ejecutivos de promoción en todas las ventanillas ubicadas en los CEDIS3 donde se tiene presencia, buscando tener una mayor colocación de créditos. Esto va en línea con el plan de crecimiento desarrollado por la Empresa y con el objetivo de disminuir la originación de su cartera en partes relacionadas. Con ello, la fuerza de venta de la Empresa pasó de un promotor a junio de 2016 a cuatro promotores a junio de 2017. Con el incremento en la fuerza de venta de la Empresa se espera que esta sea capaz de incrementar gradualmente su colocación de cartera y, con ello, compensar la disminución en la colocación de partes relacionadas. Es importante mencionar que como parte de la estrategia de crecimiento de la Empresa se decidió participar en eventos anuales con las sinergias con las que se cuentan con la Abarrotera. Esto con la finalidad de promover los productos con los que se cuentan mediante una atención personalizada con los clientes potenciales en dichos eventos, al igual que con clientes afiliados de alguna empresa hermana de AFIPYME. De igual forma, la Empresa ha comenzado a participar en business rooms, en los cuales se busca la captación de nuevos clientes y se realiza una sesión de negocios, ofreciendo los créditos y servicios con los que se cuentan. Con ello, HR Ratings esperaría un incremento dentro de la cartera de crédito mediante la promoción de sus productos en dichos eventos, no obstante, lo anterior pudiera ocasionar una concentración dentro de los clientes potenciales por el monto de los créditos a solicitar, representando esto un riesgo en caso de que alguno de ellos caiga en incumplimientos. Otro punto importante en la ratificación de la calificación fue el comportamiento de la cartera vencida, la cual mostró una disminución al cerrar con un saldo de P$7.6m, siendo este resultado menor a lo esperado en un escenario base a junio de 2017, de P$14.9m. La cartera vencida de AFIPYME se encuentra compuesta por 715 acreditados; de esta, el 63.2%, se encuentra concentrada en los 10 primeros clientes. La reducción en el saldo de cartera vencida se debe al robustecimiento del área de seguimiento, con la incorporación de un analista de crédito. En línea con lo anterior, el índice de morosidad y morosidad ajustada cerraron en el mismo nivel de 1.4% al 2T17 siendo estos niveles inferiores a los esperados por HR Ratings de 2.0% para ambos indicadores. Es importante mencionar que AFIPYME no

3 Centros de Distribución (CEDIS).

A NRSRO Rating*

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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.

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realizó castigos 12m, cerrando el segundo trimestre con un índice de morosidad ajustado en los mismos niveles, como consecuencia de la política de castigos de AFIPYME. En los gastos de administración de la Empresa, se observa que estos cerraron en P$31.5m a junio de 2017 siendo superiores a los estimados por HR Ratings de P$18.5m. Este incremento se debió principalmente a los gastos incurridos por la Empresa durante el último trimestre del año, los cuales incluyen dos pagos a empresas hermanas del grupo, uno por concepto de administración de la nómina de AFIPYME donde se incorpora el sueldo y las prestaciones de todos los empleados, y el segundo por concepto de cobranza de créditos dependientes; es importante mencionar que ambos gastos son realizados durante el último mes del año. Adicionalmente, se incurrió en mayores gastos por la incorporación de cuatro colaboradores a la Empresa en las áreas de promoción y crédito. Con ello, los indicadores de eficiencia de la Empresa mostraron una precisión al cerrar el índice de eficiencia en 89.0% y el índice de eficiencia operativa en 4.7% al 2T17, niveles superiores a los observados de 78.0% y 4.0% al 2T16. Con relación a la utilidad neta 12m, se observó un resultado de P$7.7m al segundo trimestre del 2017. Lo anterior, principalmente como resultado de los incrementos en los gastos de administración de AFIPYME. No obstante, este resultado de la operación se ve beneficiado por los ingresos obtenidos del resultado por arrendamiento operativo, los cuales crecieron un 50.0% contra el periodo anterior. Como consecuencia de un decremento en la utilidad, y a pesar de un decremento igualmente en los activos y las utilidades, pudimos observar métricas de rentabilidad presionadas, en niveles de 1.2% y 6.5% para el ROA y ROE promedio. Para los siguientes periodos se prevé que estas métricas sigan en niveles presionados como continuidad de la estrategia de crecimiento propio por parte de AFIPYME. Con respecto a la solvencia de la Empresa, esta mostró mejores niveles que el periodo pasado, como consecuencia de la disminución en sus activos sujetos a riesgos aunado al fortalecimiento del capital contable a través de la generación positiva de resultados netos 12m. Con ello, el índice de capitalización cerró en 21.1% al 2T17. Con respecto a la razón de apalancamiento esta cerró por debajo de lo esperado por HR Ratings, debido a la disminución de pasivos para el financiamiento de sus operaciones, la cual llegó a niveles de 4.6x contra un esperado de 6.0x. En cuanto a la concentración de la cartera total por zona geográfica se observa que la zona de occidente de la República Mexicana se mantiene como la principal zona de operación de la Empresa al concentrar el 74.1%, seguido de la zona centro con 14.0% y, otras zonas acumulando el 12.0% al 2T17 (vs. 63.0%, 16.0% y 21.0% al 2T16). Cabe señalar que la concentración en la zona de occidente mostró un incremento significativo debido al incremento del financiamiento al sector agropecuario en el estado de Michoacán. HR Ratings considera que el perfil de riesgo de la cartera total por zona geográfica de AFIPYME ha aumentado debido al incremento en sus concentraciones. A junio de 2017, se observa que el principal producto corresponde a Creditodo, que representar el 47.1% de la cartera total; seguido de Credibodega, con 45.0%; Duero 100, con 7.2% y otros productos con 0.7% (vs. 34.3%, 62.8%, 2.2% y 0.7% al 2T16). En este sentido, la mezcla del portafolio de la Empresa mostró un cambio significativo en su composición debido a la menor colocación del portafolio de Credibodega, en línea con la estrategia llevada a cabo por la Empresa de incrementar su participación de mercado a través de canales propios de originación.

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Finalmente, con relación a los diez principales clientes de AFIPYME se observa una concentración mayor comparada con el periodo pasado, resultado de un aumento en el monto promedio de los créditos, y una menor cartera administrada, concentrando así más estos clientes. Al 2T17, estos clientes cuentan con un saldo de P$196.0m (vs. P$173.0m al 2T16) representando así el 35.9% de la cartera total y 1.6x el capital contable (vs. 25.6% y 1.5x al 2T16). Se espera que la concentración de los clientes principales se mantenga durante los próximos periodos, debido a una estrategia de colocación de créditos con un monto mayor al promedio manejado por la Empresa a través de eventos anuales y business rooms como parte de la estrategia de crecimiento orgánico. Es importante mencionar que la Empresa cuenta con un sistema de garantía mínima de 1.5x el monto otorgado con lo que busca reducir el riesgo de incumplimiento por parte de los clientes. En cuanto a la estructuración de los créditos otorgados a los 10 clientes principales, se observa que uno mantiene un aforo menor a 1.0 manteniendo un saldo expuesto de P$5.4m; HR Ratings considera que la concentración en los clientes principales se encuentra en niveles elevados contra capital y contra cartera, pudiendo impactar la solvencia de la Empresa como consecuencia del incumplimiento de alguno de estos.

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ANEXOS – Escenario Base

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ANEXOS – Escenario Estrés

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Glosario Activos Productivos Totales. Cartera de Crédito Vigente + Cartera de Crédito Vencida + Inmobiliario y Equipo en Arrendamiento. Brecha Ponderada a Capital. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Capital contable al cierre del periodo evaluado. Brecha Ponderada A/P. Suma ponderada del diferencial entre activos y pasivos para cada periodo / Suma ponderada del monto de pasivos para cada periodo. Flujo Libre de Efectivo. Resultado Neto + Estimaciones Preventivas para Riesgos Crediticios + Depreciación y Amortización – Castigos + Otros Cuentas por Cobrar + Otras Cuentas por Pagar. Índice de Capitalización. Capital Contable / Activos Sujetos a Riesgo Totales. Índice de Cobertura. Estimaciones Preventivas para Riesgo Crediticos / Cartera Vencida. Índice de Eficiencia Operativa. Gastos de Administración 12m / Activos Totales Prom. 12m. Índice de Eficiencia. Gastos de Administración 12m / Ingresos Totales de la Operación 12m. Índice de Morosidad Ajustado. (Cartera Vencida + Castigos 12m) / (Activos Productivos Totales + Castigos 12m). Índice de Morosidad. Cartera Vencida / Activos Productivos Totales. MIN Ajustado. (Margen Financiero Ajustado por Riesgos Crediticios 12m / Activos Productivos Prom. 12m). Pasivos con Costo. Préstamos Bancarios + Préstamos Bursátiles. Razón de Apalancamiento. Pasivo Total Prom. 12m / Capital Contable Prom. 12m. Razón de Cartera Vigente a Deuda Neta. (Cartera Vigente + Inmobiliario y Equipo en Arrendamiento) / (Pasivos con Costo – Inversiones en Valores – Disponibilidades). ROA Promedio. Utilidad Neta 12m / Activos Totales Prom. 12m. ROE Promedio. Utilidad Neta 12m / Capital Contable Prom. 12m. Spread de Tasas. Tasa Activa – Tasa Pasiva. Tasa Activa. Ingresos por Intereses 12m / Activos Productivos Totales Prom. 12m. Tasa Pasiva. Gastos por Intereses 12m / Pasivos Con Costo Prom. 12m.

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HR Ratings Alta Dirección

Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General

Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración

Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130

alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com

Director General

Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130

fernando.montesdeoca@hrratings.com

Análisis

Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones

Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835

felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com

Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546

ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com

Roberto Ballinez +52 55 1500 3143

roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS

Metodologías

Luis Quintero +52 55 1500 3146 Alfonso Sales +52 55 1500 3140

luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com

José Luis Cano +52 55 1500 0763

joseluis.cano@hrratings.com

Regulación

Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Laura Mariscal +52 55 1500 0761

rogelio.arguelles@hrratings.com

laura.mariscal@hrratings.com

Rafael Colado +52 55 1500 3817

rafael.colado@hrratings.com

Negocios

Dirección de Desarrollo de Negocios

Francisco Valle +52 55 1500 3134

francisco.valle@hrratings.com

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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR BBB / Perspectiva Estable / HR3

Fecha de última acción de calificación 8 de septiembre de 2017

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.

2T07 – 2T17

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera trimestral interna y anual dictaminada KPMG Cárdenas Dosal S.C., proporcionados por la Empresa

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).

N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).

La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009 Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx