neutral - mkfile.mk.co.kr/imss/write/20200320102625__00.pdf · 2020-03-20 · 유가...

유가 하락은 발주 연기, 취소 및 마진의 감소를 야기

중동 육상 원유의 손익분기 레벨 유가가 배럴당 25불이기 때문에, 현 유가 레벨에서 발주

취소, 이연에 대한 리스크가 확대되었다. 과거 유가 하락 국면인 2015 년 당시 카타르는

기 발주난 대형 화학 프로젝트 두 건을 연달아 취소했다. 기 발주 프로젝트의 수주 취소는

이례적인 일이었다. 최근 유가 역시 하방을 모르고 떨어지고 있고, 이미 중동 재정과 발주

센티먼트에 악영향을 주는 수준을 넘어섰다. 사우디 아람코 조차 자본 지출 (Capital

Expenditure)을 줄이는 상황에서, 플랜트 발주 기대감이 사실상 크게 떨어진 셈이다.

발주 급락기는 2012 년, 2016 년 두 차례이다. 2012 년 당시는 사우디와 이라크의 대형

프로젝트 일부가 발주 지연되면서 전체 발주량이 전년 대비 급감했으며, 2016 년의

경우는 2015 년 유가 하락 여파에 따라 많은 중동국 발주가 취소, 이연되면서 전체

발주량이 줄었다. 첫번째 발주 급감기에 한국 건설사의 M/S 가 급증했는데, 결국 그

수주들은 한국 건설사의 Big Bath 를 야기하고 말았다. 두번째 발주 급감기인 유가

하락기에는 오히려 한국 건설사의 M/S는 크게 늘지 않았고, 해당 포션을 해외 EPC들이

가져갔다. Petrofac, Saipem, TR 등은 발주 급감기 당시에도 신규 수주가 증가하는

모습을 보였다. 그러나 결국 해외, 선진 EPC 들도 한국 건설사 보다 한 박자 늦게

마진율이 깨지는 모습을 보여주었다. 특히 해양 플랜트까지 저변을 넓혔던 글로벌

EPC 의 경우 적자 폭이 더욱 확대되었다. 두 번의 사례로 확인한 결론은, 결과적으로

발주가 하락하는 사이클에서의 신규 수주는 마진이 좋을 것을 기대하기가 어렵다는

것으로 이해할 수 있겠다. 발주 감소와 마진 축소 리스크를 함께 고려해야 한다.

밸류에이션을 지지하던 국내 실적의 감소, 유동성 리스크는 제한적

대형 건설사들의 연간, 그리고 상반기 실적에 대해 추정치를 하향 조정했다. 추정치

하향의 근거는 연간 해외 수주의 감소분 및 COVID19 영향에 따라 상반기 주택 매출이

감소할 것으로 추정했기 때문이다. 건설사마다 상반기 분양에 대해서는 자신있는

모습이나, 노동집약적 산업인 건설의 매출이 결국 원가 투입에서 비롯되는 바, 상반기

매출 증가가 나타나기가 쉽지 않을 것으로 판단한다. 즉, 모멘텀이 되던 해외 수주

가시성이 떨어지고 밸류에이션 하방을 지지하던 근거인 실적이 흔들리면서 건설주 주가가

낙폭 과대 구간으로 진입한 상황이다. 이베스트투자증권은 지난 연말부터 섹터 투자의견

Neutral 을 유지해 왔으며, 현 시점에서도 동일한 의견을 제시한다. 다만 매출 성장에

따라, 또는 원가율 개선에 따라 나타날 각 사별 이익 성장성 및 과도한 밸류에이션 낙폭을

감안할 때, 섹터 목표 배수 감소에 따른 목표주가 조정은 불가피하나, 투자 의견을

변경하지는 않았다. 향후 1) 유가 반등, 2) 시장 정상화로 인한 공사 매출의 회복, 3)

부동산 규제 정책 완화, 또는 4) 정부의 대규모 SOC 투자 중 두 가지 이상의 트리거가

나타날 경우에 한해서만 목표 배수를 상향 조정할 예정이다

Analyst

김세련 02 3779 8634

[email protected]

Neutral

2020 년 3 월 20 일

건설 (Neutral)

삼성엔지니어링 투자의견 Buy (유지)

목표주가 10,000 원 (하향)

현대건설

투자의견 Buy (유지)

목표주가 30,000 원 (하향)

GS 건설


목표주가 20,000 원 (하향)

대림산업


목표주가 70,000 원 (하향)

대우건설


목표주가 3,500 원 (하향)

산업분석 건설

이베스트투자증권 리서치센터 2

저유가 국면, Flashback

한국 건설사가 해외 수주에서 선전하던 2012년 당시 중동 Top Rank 10 EPC 업체에

대거 이름을 올리는 쾌거를 기록했다. 한국 건설사는 공격적인 가격 경쟁력을 통해

유럽 EPC 의 수주를 탈환해왔다. 그러나 외형 성장은 영원하지 못했다. 당시의 저가

수주와 해외 경험 부족에 따른 원가율 매니지먼트의 실패는 바로 이듬해인 2013 년

Big Bath를 야기하는 요인이 되었다.

South Koreans remain dominant of EPC sector

– 2012.09.12

Contractors from South Korea have been the major driving

force in the oil and gas, and petrochemicals sectors over the

past year, outperforming international competitors vying for

Middle East business. South Korean engineering, procurement

and construction (EPC) contractors maintained their status as

the top performers in the Middle East’s oil and gas, and

petrochemicals sectors over the past 12 months. (중략) “It has

gone in using the usual South Korean model of aggressive

pricing and has won some major contracts as a result,” says

an executive from a major chemical technology company.

자료: MEED, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 2011년 7월~2012년 6월


자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 한국 대형 건설사 해외 수주 합산 기준

자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

주: 각 사별 해외 마진율

Rank Contractor Country Value of award ($bn)

1 대림산업 한국 4.9

2 삼성엔지니어링 한국 4.5

3 Petrofac 영국 2.1

4 GS건설 한국 2.0

5 SK건설 한국 1.8

6 TR 스페인 1.6

7 Saipem 이탈리아 1.3

8 Tecnimont 이탈리아 1.1

9 Toyo 일본 1.0

10 JGC 일본 1.0

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2008 2010 2012 2014 2016

신규수주 (좌) 증감률 (우) (십억원) (YoY %)

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

2013 2014 2015 2016 2017

삼성엔지니어링 현대건설 GS건설 대우건설

(%)

산업분석 건설


한국 건설사가 스스로의 문제로 Big Bath 를 경험하며 고전하기 시작한 이후, 시장

환경까지 악화되었다. 유가는 2014 년 하반기 곤두박질 치기 시작하여 2015 년

25불까지 떨어졌다. 중동 육상 원유의 손익분기 레벨 유가가 배럴당 25불이기 때문에,

당시 카타르는 기 발주난 대형 화학 프로젝트 두 건을 연달아 취소했다. 기 발주

프로젝트의 수주 취소는 이례적인 일이었다. 최근 유가는 하방을 모르고 떨어지고 있고,

이미 중동 재정과 발주 센티먼트에 악영향을 주는 수준을 넘어섰다. 사우디 아람코

조차 자본 지출 (Capital Expenditure)을 줄이는 상황에서, 플랜트 발주 기대감은

사실상 소멸된 셈이다.

한국 건설사가 Big Bath로 인해 해외 수주에 고전하고 있을 때, 글로벌 경쟁 EPC들은

낙수효과로 수주가 증가했다. Big Bath 이듬해에 Technip, TR, Petrofac, JGC 등의

업체들은 모두 수주가 증가했다. 이것은 과연 업황 악화에도 불구하고 비즈니스 모델이

선진화, 고도화 된 유럽, 일본 EPC들의 엣지였을까?

Qatar makes hard decisions

– 2015.01.14

Qatar Petroleum (QP) and UK/Dutch Shells decision to scrap

plans to build a $6.4bn petrochemicals complex at Ras Laffan

leaves Dohas plans to have 23 million tons a year (t/y) of

chemicals capacity by 2020 in tatters. Cancelling the Al-

Karaana petrochemicals project is a big decision, but sends an

ominous warning to contractors. The decision comes four

months after QP decided to cancel a near-identical scheme it

was planning with the local Qatar Petrochemicals Company

(Qapco) the $7.4bn AlSejeel complex. Both decisions were

made after concerns over financial feasibility and both could be

cited as the first real megaprojects to fall victim to plummeting

oil prices. (후략)

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: MEED, 이베스트투자증권 리서치센터

자료: MEED, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

0

20

40

60

80

100

120

140

160

00/01 03/01 06/01 09/01 12/01 15/01 18/01

($/bbl)

Rank Contractor Country Value of award ($bn)

1 Petrofac 영국 2.7

2 Tecnimont 이탈리아 2.6

3 Dosal UAE 2.4

4 CCC 그리스 2.1

5 Saipem 이탈리아 2.0

6 Cosider 알제리 1.5

7 Sepco 중국 1.3

8 NPCC UAE 1.2

9 CTCI 대만 1.2

10 L&D 인도 0.8 0

5

10

15

20

25

30

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Petrofac JGCSaipem TRTechnip

(십억달러)

한국EPC Big Bath

산업분석 건설


발주 급락기는 2012 년, 2016 년 두 번 있었다. 2012 년 당시는 사우디와 이라크의

대형 프로젝트 일부가 발주 지연되면서 전체 발주량이 전년 대비 급감했으며,

2016 년의 경우는 2015 년 유가 하락 여파에 따라 많은 중동국 발주가 취소,

이연되면서 전체 발주량이 줄었다. 첫번째 발주 급감기에 한국 건설사의 M/S가 급증한

모습을 볼 수 있는데, 결국 그 수주들은 한국 건설사의 Big Bath 를 야기하고 말았다.

두번째 발주 급감기인 유가 하락기에는 오히려 한국 건설사의 M/S 는 크게 늘지

않았고, 해당 포션을 해외 EPC 들이 가져갔다. Petrofac, Saipem, TR 등은 발주

급감기 당시에도 신규 수주가 증가하는 모습을 보였다.

그러나 결국 해외, 선진 EPC 들도 한국 건설사 보다 한 박자 늦게 마진율이 깨지는

모습을 보여주었다. 특히 해양 플랜트까지 저변을 넓혔던 글로벌 EPC 의 경우 적자

폭이 더욱 확대되었다. 두 번의 사례로 확인한 결론은, 결과적으로 발주가 하락하는

사이클에서의 신규 수주는 마진이 좋을 것을 기대하기가 어렵다는 것으로 이해할 수

있겠다.


주: 중동 전체 합산, 2015년 쿠웨이트 차감

자료: MEED, Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

35

40

0

50

100

150

200

250

2008 2010 2012 2014 2016 2018

중동발주 (좌) 한국 M/S (우) (십억달러) (%)

사우디, 이라크

발주 지연 유가 하락

0

5

10

15

20

25

30

35

한국EPC Petrofac JGC Saipem TR TEC

2014 2015 2016(십억달러)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2008 2010 2012 2014 2016 2018

(%) Petrofac JGC

Saipem TR

Technip

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2008 2010 2012 2014 2016 2018

($m) Petrofac JGCSaipem TRTechnip

산업분석 건설


한국 EPC 의 2020 년 해외 신규수주 성장률을 기존 22.8%에서 10.5%로 하향

조정한다. 발주 둔화, 취소, 연기 등의 리스크를 고려한 것이며, 시장 상황 악화에도

불구하고 발주가 증가하는 것으로 추정하는 이유는 지난해 수주 기조를 보수적으로

가져갔단 GS 건설, 대림산업 등의 수의계약을 바탕으로 하는 수주들 및 플랜트와

무관한 대우건설의 기 확보 이라크, 인도네시아 수주 파이프라인을 감안했기 때문이다.

글로벌 EPC 도 지난해는 좋은 수주 성과를 보여주었으나, 올해 기준으로는 성장률

둔화가 불가피할 전망이다.

이러한 모멘텀의 상실 속에도 불구하고, IMF 또는 리먼사태와 같이 건설사의 유동성

리스크가 문제되지는 않을 것으로 보인다. 한국 건설사들은 2013 년 선제적인 해외

부문 Big Bath로 인해 악성 현장 공사는 대부분 종료되었으며, 2015~2018년 부동산

랠리를 지나면서 해묵은 미착공 PF 역시 전부 착공 전환하여 잠재 부실 리스크를 대폭

축소했다. 최근에는 완연한 순현금 기조로 돌아선 회사도 많고, 부채비율의 절대 레벨도

큰 폭으로 감소했다. 대형사 기준 대우건설이 부채비율과 순차입금이 상대적으로 높은

편이지만, 대우건설의 최대주주가 산업은행 PEF 임을 감안한다면 차입금 롤오버

이슈에서는 비교적 자유로울 것으로 보인다.

자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

자료: FnGuide, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: FnGuide, 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020E

(십억원)

+10.5% YoY

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2008 2011 2014 2017

($m) Petrofac JGC Saipem

TR Technip

-2,000

-1,500

-1,000

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

현대건설 대우건설 대림산업 GS건설 삼성엔지

2013 2019(십억원)

0

100

200

300

400

500

600

현대건설 대우건설 대림산업 GS건설 삼성엔지

2013 2019(%)

산업분석 건설


지금 장에서 더 이상 밸류에이션을 논할 의미가 있는지는 모르겠지만, 한국 건설사의

역사적 ROE 와 PBR 레벨을 비교해보면 대략 ROE 10%에 PBR 1.2X 를 받아왔던

섹터이다. 최근 ROE 레벨은 과거 대비 크게 개선되었고, 부외부채 감소와 같은 잠재

리스크도 사라진 상황임에도 시장 상황에 따라 주가가 힘없이 무너지는 모습이다.

PBR 은 현재 0.33X, PER 은 3.51X 까지 떨어져있다. 한국 건설사의 순자산가치 대비

시가총액 할인율은 역대급 괴리율로 벌어져 있다. 이는 리먼 당시보다, 가장 괴리가

벌어졌던 8/2 부동산 대책보다 더 큰 폭의 할인이다.

현 시장 상황과 해외 수주 불확실성을 감안할 때, 기존 섹터 목표 PBR 을 0.8X 에서

0.5X로 하향 조정한다. 이는 PBR 레벨 전저점 대비 15% 가량 할인한 수준이다.

자료: FnGuide, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: FnGuide, 이베스트투자증권 리서치센터

자료: FnGuide, 이베스트투자증권 리서치센터

주: EV/EBITDA 멀티플은 연도별 차등 적용했으며, 2020년은 5X 기준임

y = 0.067x + 0.6369

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

-5 0 5 10 15 20 25

(PBR, X)

(ROE, %)

2007

2008

2009 2010

2011 2012 2013

2014

2015 2016 2017

2018 2019

2020

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

09/01 11/01 13/01 15/01 17/01 19/01

대형 건설주 12M Forward PBR (X)

31.7

23.1

53.8 63.3

-140

-100

-60

-20

20

60

06/01 07/01 08/01 09/01 10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01

시가총액/NAV (%)

Discount

Premium 해외 프로젝트로 인한 Big Bath, 영업적자 구간

글로벌 금융위기, 주택 미분양 사태

금리 인하, 부동산 완화정책

8/2 부동산 대책

산업분석 건설


대형 건설사들의 연간, 그리고 상반기 실적에 대해 추정치를 일부 하향 조정했다.

추정치 하향의 근거는 연간 해외 수주의 감소분 및 COVID19 영향에 따라 상반기

주택 매출이 감소할 것으로 추정했기 때문이다. 건설사마다 상반기 분양에 대해서는

자신있는 모습이나, 노동집약적 산업인 건설의 매출이 결국 원가 투입에서 비롯되는 바,

상반기 매출 증가가 나타나기가 쉽지 않을 것으로 판단한다.

즉, 모멘텀이 되던 해외 수주 가시성이 떨어지고 밸류에이션 하방을 지지하던 근거인

실적이 흔들리면서 건설주 주가가 낙폭 과대 구간으로 진입한 상황이다.

이베스트투자증권은 지난 연말부터 섹터 투자의견 Neutral 을 유지해 왔으며, 현

시점에서도 동일한 의견을 제시한다. 다만 매출 성장에 따라, 또는 원가율 개선에 따라

나타날 각 사별 이익 성장성 및 과도한 밸류에이션 낙폭을 감안할 때, 섹터 목표 배수

감소에 따른 목표주가 조정은 불가피하나, 투자 의견을 변경하지는 않았다. 향후 1)

유가 반등, 2) 시장 정상화로 인한 공사 매출의 회복, 3) 부동산 규제 정책 완화, 또는

4) 정부의 대규모 SOC 투자 중 두 가지 이상의 트리거가 나타날 경우에 한해서 목표

배수를 상향 조정할 예정이다.

(단위: 십억원) 1Q20E 1Q19 YoY

(%,%p) 4Q19

QoQ

(%,%p) 컨센서스

Gap

(%,%p) 2020E 2019

YoY

(%, %p)

현대건설

매출액 3,704.0 3,877.7 -4.5 4,652.4 -20.4 3,991.5 -7.2 17,143 17,300 -0.9

영업이익 171.8 170.2 0.9 170.2 0.9 221.0 -22.3 961 882 9.0

영업이익률 (%) 4.6 4.4 0.2 3.7 1.0 5.5 -0.9 5.6 5.1 0.5

대림산업

매출액 2,558.0 2,322.1 10.2 2,736.3 -6.5 2,474.9 3.4 10,004 9,689 3.2

영업이익 267.4 240.9 11.0 347.7 -23.1 222.3 20.3 1,057 1,109 -4.7

영업이익률 (%) 10.5 10.4 0.1 12.7 -2.3 9.0 1.5 10.6 11.4 -0.9

대우건설

매출액 1,886.6 2,030.9 -7.1 2,309.3 -18.3 2,089.3 -9.7 7,902 8,652 -8.7

영업이익 68.1 44.8 52.1 44.8 52.1 109.1 -37.6 377 364 3.6

영업이익률 (%) 3.6 2.2 1.4 1.9 1.7 5.2 -1.6 4.8 4.2 0.6

GS 건설

매출액 2,646.0 2,601.9 1.7 2,798.0 -5.4 2,635.3 0.4 10,833 10,416 4.0

영업이익 211.8 191.1 10.9 180.9 17.1 195.4 8.4 859 766 12.1

영업이익률 (%) 8.0 7.3 0.7 6.5 1.5 7.4 0.6 7.9 7.4 0.6

삼성엔지니어링

매출액 1,287.3 1,351.8 -4.8 1,755.3 -26.7 1,453.3 -11.4 5,784 6,368 -9.2

영업이익 49.1 66.7 -26.3 66.7 -26.3 81.5 -39.8 263 385 -31.9

영업이익률 (%) 3.8 4.9 -1.1 3.8 0.0 5.6 -1.8 4.5 6.1 -1.5

커버리지 합산

매출액 12,082.0 12,184.3 -0.8 14,251.3 -15.2 12,644.2 -4.4 51,666.4 52,425.5 -1.4

영업이익 768.3 713.6 7.7 810.3 -5.2 829.3 -7.4 3,516.4 3,507.2 0.3

영업이익률 (%) 6.4 5.9 0.5 5.7 0.7 6.6 -0.2 6.8 6.7 0.1

자료: FnGuide, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 건설


2020E 2021E

(단위: 십억원) 기존 변경 증감율

(%, %p) 기존 변경

증감율

(%, %p)

매출액 17,462 17,143 -1.8 19,771 18,179 -8.1

영업이익 954 961 0.8 1,168 1,065 -8.8

영업이익률(%) 5.5 5.6 0.1 5.9 5.9 0.0

순이익 685 691 0.8 829 759 -8.4

순이익률(%) 3.9 4.0 0.1 4.2 4.2 0.0

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

2018 2019 2020E 2021E

BPS (원) 49,912 54,603 60,299 66,611

BPS 증가율 (%) -2.5 9.4 10.4 10.5

ROE (%) 8.4 8.9 9.7 9.8

PBR (X) 0.97 0.38 0.35 0.32

적용 BPS (원) 60,299 2020E BPS

Target Multiple (X) 0.5 대형 건설주 목표배수 0.5X 적용

목표주가 (원) 30,000

현재주가 (원, 03/19) 19,300

Upside (%) 55.4


(단위: 십억원) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E

매출액 17,300 17,143 18,179 3,878 4,682 4,088 4,652 3,704 4,450 4,297 4,692

국내 10,151 10,224 10,344 2,046 2,665 2,376 3,064 2,108 2,604 2,617 2,895

현대건설 6,515 6,740 6,305 1,310 1,717 1,508 1,980 1,329 1,738 1,746 1,927

현대엔지니어링 3,340 3,192 3,743 677 836 818 1,009 705 793 798 895

해외 7,149 6,919 7,835 1,832 2,017 1,712 1,588 1,596 1,846 1,680 1,797

현대건설 3,519 3,324 3,876 935 957 874 752 776 874 828 846

현대엔지니어링 3,461 3,424 3,787 871 1,000 798 792 777 929 810 908

Sales Growth (YoY %) 3.4 -0.9 6.0 9.6 10.4 -8.9 4.2 -4.5 -5.0 5.1 0.9

국내 6.2 0.7 1.2 4.5 9.9 -7.8 17.9 3.0 -2.3 10.2 -5.5

현대건설 2.1 3.5 -6.5 5.7 4.5 -14.4 14.2 1.5 1.2 15.8 -2.7

현대엔지니어링 14.9 -4.4 17.3 8.5 16.1 11.4 21.8 4.1 -5.2 -2.4 -11.3

해외 -0.3 -3.2 13.2 15.9 11.1 -10.3 -15.0 -12.9 -8.5 -1.9 13.1

현대건설 -3.3 -5.5 16.6 5.3 10.4 3.5 -27.6 -17.0 -8.7 -5.3 12.5

현대엔지니어링 2.4 -1.1 10.6 37.9 7.7 -21.7 -1.1 -10.8 -7.1 1.5 14.6

영업이익 882 961 1,065 205 245 239 193 172 243 267 279

영업이익률 (%) 5.1 5.6 5.9 5.3 5.2 5.9 4.1 4.6 5.5 6.2 6.0

지배주주순이익 413 445 490 106 145 164 -2 75 113 129 128

순이익률 (%) 2.4 2.6 2.7 2.7 3.1 4.0 -0.0 2.0 2.5 3.0 2.7

YoY (%) 8.1 7.9 10.0 5.5 -2.6 129.9 적전 -29.2 -22.0 -21.4 흑전


산업분석 건설


현대건설 (000720)

재무상태표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

유동자산 13,250 13,337 13,972 13,982 14,507

현금 및 현금성자산 2,107 2,241 2,558 2,852 3,018

매출채권 및 기타채권 5,398 5,373 6,399 6,341 6,724

재고자산 2,106 1,947 1,161 1,151 1,220

기타유동자산 3,639 3,775 3,854 3,638 3,544

비유동자산 5,182 4,718 4,750 5,113 5,373

관계기업투자등 3,023 2,570 2,101 2,570 2,928

유형자산 1,399 1,437 1,938 1,832 1,734

무형자산 760 711 711 711 711

자산총계 18,432 18,055 18,721 19,095 19,879

유동부채 7,219 6,861 6,830 6,744 6,987

매입채무 및 기타재무 4,561 4,392 4,405 4,340 4,604

단기금융부채 597 615 589 587 584

기타유동부채 2,061 1,854 1,836 1,818 1,799

비유동부채 2,740 2,902 3,083 2,905 2,744

장기금융부채 1,796 1,919 1,727 1,555 1,399

기타비유동부채 944 983 1,356 1,350 1,344

부채총계 9,959 9,763 9,913 9,648 9,731

지배주주지분 6,468 6,274 6,797 7,432 8,135

자본금 557 557 557 557 557

자본잉여금 1,032 1,004 1,004 1,004 1,004

이익잉여금 4,813 4,986 5,509 6,144 6,848

비지배주주지분(연결) 2,005 2,018 2,012 2,015 2,013

자본총계 8,473 8,292 8,809 9,446 10,148

손익계산서 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

매출액 16,887 16,731 17,300 17,143 18,179

매출원가 15,108 15,070 15,611 15,378 16,314

매출총이익 1,779 1,661 1,689 1,765 1,865

판매비 및 관리비 793 821 806 804 800

영업이익 986 840 882 961 1,065

(EBITDA) 1,179 1,012 1,052 1,123 1,219

금융손익 -114 68 17 12 2

이자비용 241 167 94 94 93

관계기업등 투자손익 -2 -27 27 27 27

기타영업외손익 -315 17 -117 -55 -55

세전계속사업이익 555 898 810 946 1,040

계속사업법인세비용 183 363 231 255 281

계속사업이익 372 535 579 691 759

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 372 535 579 691 759

지배주주 202 382 413 449 493

총포괄이익 444 328 582 694 763

매출총이익률 (%) 10.5 9.9 9.8 10.3 10.3

영업이익률 (%) 5.8 5.0 5.1 5.6 5.9

EBITDA 마진률 (%) 7.0 6.0 6.1 6.6 6.7

당기순이익률 (%) 2.2 3.2 3.3 4.0 4.2

ROA (%) 1.9 2.9 3.1 3.7 3.9

ROE (%) 5.8 8.4 8.9 9.7 9.8

ROIC (%) 9.1 5.5 7.3 7.6 8.0

현금흐름표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 514 250 470 761 633

당기순이익(손실) 372 535 579 691 759

비현금수익비용가감 773 204 194 188 182

유형자산감가상각비 134 116 115 106 98

무형자산상각비 59 56 56 56 56

기타현금수익비용 580 32 24 26 28

영업활동 자산부채변동 -631 -490 -303 -117 -308

매출채권 감소(증가) 1,280 -380 -1,025 58 -383

재고자산 감소(증가) -186 280 786 10 -69

매입채무 증가(감소) -594 -313 14 -66 264

기타자산, 부채변동 -1,131 -77 -77 -120 -120

투자활동 현금 -16 -92 26 -295 -295

유형자산처분(취득) -272 -313 -84 -60 -60

무형자산 감소(증가) 1 4 0 0 0

투자자산 감소(증가) -50 -192 -192 -192 -192

기타투자활동 305 409 301 -43 -43

재무활동 현금 -381 -37 -191 -182 -182

차입금의 증가(감소) -272 125 -76 -67 -67

자본의 증가(감소) 0 4 0 0 0

배당금의 지급 -109 -107 -56 -56 -56

기타재무활동 -109 -166 -115 -115 -115

현금의 증가 -43 134 317 295 166

기초현금 2,150 2,107 2,241 2,558 2,852

기말현금 2,107 2,241 2,558 2,852 3,018

자료: 현대건설, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표 2017 2018 2019 2020E 2021E

투자지표 (x)

P/E 20.0 15.9 5.2 4.8 4.4

P/B 0.6 1.0 0.4 0.3 0.3

EV/EBITDA 1.7 3.1 0.2 0.1 0.1

P/CF 2.8 6.4 2.8 2.4 2.3

배당수익률 (%) 1.8 1.2 2.6 2.6 2.6

성장성 (%)

매출액 -10.3 -0.9 3.4 -0.9 6.0

영업이익 -14.9 -14.8 5.0 9.0 10.8

세전이익 -43.5 61.8 -9.8 16.8 9.9

당기순이익 -49.2 44.1 8.1 19.3 9.9

EPS -64.7 89.2 8.1 8.8 9.9

안정성 (%)

부채비율 117.5 117.7 112.5 102.1 95.9

유동비율 183.5 194.4 204.6 207.3 207.6

순차입금/자기자본(x) -13.8 -19.8 -22.3 -22.1 -20.5

영업이익/금융비용(x) 4.1 5.0 9.4 10.3 11.4

총차입금 (십억원) 2,295 2,424 2,434 2,424 2,414

순차입금 (십억원) -1,168 -1,642 -1,967 -2,090 -2,083

주당지표(원)

EPS 1,811 3,427 3,705 4,031 4,432

BPS 51,208 49,912 54,603 60,299 66,611

CFPS 10,283 6,639 6,940 7,887 8,452

DPS 500 500 500 500 500

산업분석 건설


2020E 2021E


(%, %p) 기존 변경

증감율

(%. %p)

매출액 6,317.7 5,784.2 -8.4 7,922.2 7,635.4 -3.6

영업이익 318.7 262.6 -17.6 519.3 491.5 -5.3

영업이익률(%) 5.0 4.5 -0.5 6.6 6.4 -0.1

순이익 259.3 217.9 -16.0 412.1 391.6 -5.0

순이익률(%) 4.1 3.8 -0.3 5.2 5.1 -0.1


2018 2019 2020E 2021E

BPS (원) 5,383 7,032 8,167 10,205

BPS 증가율 (%) 2.8 30.6 16.1 25.0

PBR (X) 3.3 1.1 1.0 0.8

ROE (%) 6.7 24.3 14.6 21.7

적용 BPS (원) 8,167 2020E BPS

Target Multiple (X) 1.2 글로벌 EPC 평균 PBR 1.3X 에서 10% 할인

목표주가 (원) 10,000

현재주가 (원, 03/19) 7,070

Upside (%) 41.4



매출액 6,368 5,784 7,635 1,352 1,625 1,636 1,755 1,287 1,436 1,457 1,604

화공 2,878 3,241 4,355 572 686 772 849 719 777 859 887

비화공 3,490 2,543 3,281 780 940 864 906 569 659 598 717

Sales Growth (YoY %) 16.2 -9.2 32.0 11.0 20.5 25.3 9.2 -4.8 -11.6 -10.9 -8.6

화공 33.0 12.6 34.3 20.2 31.4 36.0 41.4 25.7 13.3 11.3 4.5

비화공 5.3 -27.1 29.0 5.1 13.6 17.0 -10.1 -27.1 -29.8 -30.8 -20.9

매출총이익률 (%) 12.0 10.3 11.0 15.4 11.6 11.6 10.0 10.0 10.3 10.1 10.9

화공 9.0 7.6 8.9 12.4 7.8 10.6 6.3 7.2 7.4 7.9 8.0

비화공 14.4 13.8 13.8 17.6 14.4 12.6 13.4 13.6 13.7 13.3 14.4

영업이익 385 263 492 119 100 100 67 49 68 68 77

영업이익률 (%) 6.1 4.5 6.4 8.8 6.2 6.1 3.8 3.8 4.7 4.7 4.8

(YoY %) 87.1 -31.9 87.1 461.4 128.0 18.1 18.1 -58.7 -32.3 -31.5 16.2

순이익 296 218 392 104 73 71 47 38 57 57 66

순이익률 (%) 4.6 3.8 5.1 7.7 4.5 4.3 2.7 2.9 3.9 3.9 4.1

(YoY %) 321.1 -26.3 79.7 778.3 319.2 28.2 흑전 -63.5 -23.1 -19.4 40.5

자료: 삼성엔지니어링, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 건설


삼성엔지니어링 (028050)

재무상태표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

유동자산 3,303 2,973 3,408 2,957 4,183

현금 및 현금성자산 745 369 402 219 593

매출채권 및 기타채권 1,393 1,493 1,727 1,569 2,071

재고자산 0 0 0 0 0

기타유동자산 1,165 1,110 1,278 1,169 1,519

비유동자산 1,781 1,656 1,314 1,776 1,127

관계기업투자등 1,283 1,203 831 1,338 734

유형자산 427 398 429 383 338

무형자산 71 55 55 55 55

자산총계 5,084 4,629 4,722 4,733 5,310

유동부채 3,678 3,351 3,129 2,922 3,108

매입채무 및 기타재무 769 824 922 853 1,117

단기금융부채 1,192 577 334 185 95

기타유동부채 1,717 1,950 1,873 1,885 1,897

비유동부채 401 244 243 242 242

장기금융부채 268 16 16 17 17

기타비유동부채 133 227 226 226 225

부채총계 4,079 3,595 3,372 3,164 3,350

지배주주지분 1,026 1,055 1,378 1,601 2,000

자본금 980 980 980 980 980

자본잉여금 -19 -19 -19 -19 -19

이익잉여금 170 234 529 747 1,139

비지배주주지분(연결) -22 -21 -28 -32 -40

자본총계 1,005 1,034 1,351 1,568 1,960

손익계산서 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

매출액 5,536 5,480 6,368 5,784 7,635

매출원가 5,175 4,932 5,606 5,186 6,793

매출총이익 361 548 762 598 843

판매비 및 관리비 315 342 377 335 351

영업이익 70 47 385 263 492

(EBITDA) 119 266 445 321 548

금융손익 -19 -23 -11 -7 -3

이자비용 54 77 22 18 13

관계기업등 투자손익 5 5 18 23 25

기타영업외손익 -62 -18 8 16 16

세전계속사업이익 -30 170 401 295 531

계속사업법인세비용 22 100 105 77 139

계속사업이익 -52 70 296 218 392

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 -52 70 296 218 392

지배주주 -45 69 293 216 388

총포괄이익 8 35 291 222 385

매출총이익률 (%) 6.5 10.0 12.0 10.3 11.0

영업이익률 (%) 1.3 0.9 6.1 4.5 6.4

EBITDA 마진률 (%) 2.2 4.9 7.0 5.5 7.2

당기순이익률 (%) -0.9 1.3 4.6 3.8 5.1

ROA (%) -1.0 1.4 6.3 4.6 7.8

ROE (%) -5.1 6.7 24.3 14.6 21.7

ROIC (%) 1.3 8.9 20.3 11.0 22.0

현금흐름표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 -134 446 362 52 550

당기순이익(손실) -52 70 296 218 392

비현금수익비용가감 2 142 74 68 65

유형자산감가상각비 41 32 31 30 28

무형자산상각비 31 28 28 28 28

기타현금수익비용 -71 82 15 10 8

영업활동 자산부채변동 -84 234 -8 -234 93

매출채권 감소(증가) 187 -77 234 -158 502

재고자산 감소(증가) 0 0 0 0 0

매입채무 증가(감소) -264 456 -98 69 -264

기타자산, 부채변동 -7 -145 -145 -145 -145

투자활동 현금 -15 21 180 180 180

유형자산처분(취득) -313 -583 -250 -156 -96

무형자산 감소(증가) 2 0 0 0 0

투자자산 감소(증가) -14 -15 -13 -13 -13

기타투자활동 310 618 443 349 290

재무활동 현금 38 -849 -516 -422 -362

차입금의 증가(감소) 38 -583 -250 -156 -96

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0

배당금의 지급 0 0 0 0 0

기타재무활동 0 -266 -266 -266 -266

현금의 증가 -137 -376 33 -183 374

기초현금 882 745 369 402 219

기말현금 745 369 402 219 593

자료: 삼성엔지니어링, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표 2017 2018 2019 2020E 2021E

투자지표 (x)

P/E n/a 50.2 4.7 6.4 3.6

P/B 2.4 3.3 1.0 0.9 0.7

EV/EBITDA 26.3 13.7 3.3 4.8 2.0

P/CF n/a 16.2 3.7 4.8 3.0

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a

성장성 (%)

매출액 -21.0 -1.0 16.2 -9.2 32.0

영업이익 0.0 -33.1 722.0 -31.9 87.1

세전이익 적전 흑전 135.4 -26.3 79.7

당기순이익 적전 흑전 321.1 -26.3 79.7

EPS 적전 흑전 326.1 -26.3 79.7

안정성 (%)

부채비율 406.0 347.7 249.6 201.8 170.9

유동비율 89.8 88.7 108.9 101.2 134.6

순차입금/자기자본(x) 71.1 20.1 5.5 10.1 -16.1

영업이익/금융비용(x) 1.3 0.6 17.8 15.0 36.7

총차입금 (십억원) 1,460 577 477 377 277

순차입금 (십억원) 715 208 75 158 -316

주당지표(원)

EPS -231 350 1,493 1,101 1,978

BPS 5,236 5,383 7,032 8,167 10,205

CFPS n/a 1,084 1,888 1,461 2,329

DPS n/a n/a n/a n/a n/a

산업분석 건설


2020E 2021E


(%, %p) 기존 변경

증감율

(%, %p)

매출액 9,059.7 7,902.1 -12.8 10,428.7 9,189.2 -11.9

영업이익 476.0 377.2 -20.8 714.2 593.2 -16.9

영업이익률(%) 5.3 4.8 -0.5 6.8 6.5 -0.4

순이익 309.0 239.8 -22.4 475.7 391.0 -17.8

순이익률(%) 3.4 3.0 -0.4 4.6 4.3 -0.3


2018 2019 2020E 2021E

BPS (원) 5,490 5,882 6,450 7,376

BPS 증가율 (%) 1.8 7.1 9.7 14.4

ROE (%) 13.1 8.5 9.4 13.6

PBR (X) 0.98 0.48 0.43 0.38

적용 BPS (원) 6,913 2020E,20201E 평균 BPS


목표주가 (원) 3,500

현재주가 (원, 03/19) 2,370

Upside (%) 47.7



매출액 8,652 7,902 9,189 2,031 2,231 2,081 2,309 1,887 2,001 1,939 2,075

주택건축 5,121 4,501 5,016 1,263 1,364 1,218 1,276 1,091 1,150 1,107 1,154

플랜트 1,582 1,691 2,006 316 446 425 396 378 426 419 468

토목 1,372 1,443 1,650 351 323 300 399 361 369 327 387

연결 560 250 500 98 95 135 233 53 53 83 63

Sales Growth (YoY %) -18.4 -8.7 16.3 -23.4 -24.7 -23.7 2.2 -7.1 -10.3 -6.8 -10.1

주택건축 -21.4 -12.1 11.4 -17.2 -28.7 -32.5 0.1 -13.7 -15.7 -9.1 -9.5

플랜트 -18.6 6.9 18.6 -49.3 -11.8 4.6 -3.5 19.8 -4.4 -1.5 18.2

토목 -20.8 5.2 14.3 -13.2 -24.9 -27.4 -17.7 3.0 14.1 9.0 -3.0

매출총이익률 (%) 9.9 9.9 11.0 10.5 10.8 10.1 8.2 8.5 9.4 11.0 10.6

주택건축 13.7 13.7 13.9 14.2 13.9 14.2 13.2 13.7 13.4 13.6 14.0

플랜트 5.4 6.8 8.6 -4.4 13.0 -4.1 -13.7 1.5 4.6 7.6 7.2

토목 1.5 3.7 6.9 8.2 -11.8 6.1 -16.8 -0.8 1.7 2.3 2.9

영업이익 364 377 593 99 102 119 45 68 87 110 112

영업이익률 (%) 4.2 4.8 6.5 4.9 4.6 5.7 1.9 3.6 4.3 5.7 5.4

(YoY %) -42.1 3.6 57.3 -45.9 -37.0 -37.9 -52.1 -30.9 -14.9 -7.4 150.5

순이익 201 240 391 49 83 48 22 34 52 76 78

순이익률 (%) 2.3 3.0 4.3 2.4 3.7 2.3 0.9 1.8 2.6 3.9 3.8

(YoY %) -32.3 19.2 63.0 -55.6 -4.8 -29.8 -31.2 -31.7 -36.7 59.7 259.0

자료: 대우건설, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 건설


대우건설 (047040)

재무상태표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

유동자산 5,277 5,197 5,389 4,261 4,794

현금 및 현금성자산 517 706 793 178 142

매출채권 및 기타채권 1,601 1,526 1,969 1,732 2,014

재고자산 727 874 865 714 779

기타유동자산 2,433 2,091 1,761 1,637 1,859

비유동자산 3,499 3,536 3,230 4,478 4,617

관계기업투자등 2,789 2,892 2,273 3,592 3,797

유형자산 630 574 886 814 749

무형자산 81 71 71 71 71

자산총계 8,776 8,734 8,619 8,739 9,411

유동부채 5,270 4,845 4,552 4,419 4,687

매입채무 및 기타재무 2,507 2,115 1,799 1,643 1,888

단기금융부채 1,637 1,534 1,556 1,578 1,601

기타유동부채 1,126 1,195 1,196 1,197 1,198

비유동부채 1,229 1,571 1,584 1,597 1,610

장기금융부채 388 642 649 655 662

기타비유동부채 840 929 936 942 948

부채총계 80 6,416 6,136 6,016 6,297

지배주주지분 2,243 2,282 2,445 2,681 3,066

자본금 2,078 2,078 2,078 2,078 2,078

자본잉여금 550 550 550 550 550

이익잉여금 -92 -14 187 427 818

비지배주주지분(연결) 35 36 38 42 48

자본총계 2,278 2,318 2,483 2,723 3,114

손익계산서 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

매출액 10,935 10,605 8,652 7,902 9,189

매출원가 10,935 9,575 7,797 7,122 8,182

매출총이익 0 1,030 855 780 1,007

판매비 및 관리비 403 401 491 403 414

영업이익 -562 -403 364 377 593

(EBITDA) -310 720 456 462 672

금융손익 -53 -77 -61 -61 -61

이자비용 220 181 112 112 113

관계기업등 투자손익 -27 -3 -3 -3 -3

기타영업외손익 -36 -117 7 29 29

세전계속사업이익 -518 432 307 343 559

계속사업법인세비용 56 134 106 103 168

계속사업이익 258 297 201 240 391

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 258 297 201 240 391

지배주주 259 299 209 240 391

총포괄이익 208 271 227 266 417

매출총이익률 (%) 0.0 9.7 9.9 9.9 11.0

영업이익률 (%) -5.1 -3.8 4.2 4.8 6.5

EBITDA 마진률 (%) -2.8 6.8 5.3 5.8 7.3

당기순이익률 (%) 2.4 2.8 2.3 3.0 4.3

ROA (%) 2.8 3.4 2.3 2.8 4.3

ROE (%) 12.1 13.1 8.5 9.4 13.6

ROIC (%) -11.3 11.5 5.9 5.2 7.5

현금흐름표 (십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 237 167 561 -448 30

당기순이익(손실) 258 297 201 240 391

비현금수익비용가감 297 181 197 133 124

유형자산감가상각비 85 84 85 78 71

무형자산상각비 7 7 7 7 7

기타현금수익비용 204 90 105 48 45

영업활동 자산부채변동 -318 -312 162 -821 -485

매출채권 감소(증가) 50 55 444 -237 282

재고자산 감소(증가) 554 579 -9 -151 65

매입채무 증가(감소) -246 -140 316 156 -245

기타자산, 부채변동 -675 -805 -588 -588 -588

투자활동 현금 185 -144 -499 -192 -91

유형자산처분(취득) -722 166 23 23 23

무형자산 감소(증가) 34 1 0 0 0

투자자산 감소(증가) -68 -27 -25 -25 -25

기타투자활동 941 -284 -497 -190 -90

재무활동 현금 -721 167 27 27 27

차입금의 증가(감소) -722 166 25 26 26

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0

배당금의 지급 0 0 0 0 0

기타재무활동 0 1 1 1 1

현금의 증가 -300 189 87 -615 -37

기초현금 817 517 706 793 178

기말현금 517 706 793 178 142

자료: 대우건설, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표 2017 2018 2019 2020E 2021E

투자지표 (x)

P/E 9.5 7.5 4.7 4.1 2.5

P/B 1.1 1.0 0.4 0.4 0.3

EV/EBITDA -13.3 5.1 5.7 7.0 4.9

P/CF 4.4 4.7 2.5 2.6 1.9

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a

성장성 (%)

매출액 -1.5 -3.0 -18.4 -8.7 16.3

영업이익 적지 적지 흑전 3.6 57.3

세전이익 적지 흑전 -28.8 11.5 63.0

당기순이익 흑전 15.3 -32.3 19.2 63.0

EPS 흑전 15.4 -30.2 15.1 63.0

안정성 (%)

부채비율 3.5 276.8 247.1 220.9 202.2

유동비율 100.1 107.3 118.4 96.4 102.3

순차입금/자기자본(x) 72.7 60.4 64.8 82.0 73.2

영업이익/금융비용(x) -2.6 -2.2 3.3 3.4 5.3

총차입금 (십억원) 2,358 2,391 2,401 2,411 2,421

순차입금 (십억원) 1,656 1,400 1,608 2,233 2,279

주당지표(원)

EPS 623 719 502 578 942

BPS 5,396 5,490 5,882 6,450 7,376

CFPS 1,335 1,151 959 897 1,238

DPS n/a n/a n/a n/a n/a

산업분석 건설


2020E 2021E


(%, %p) 기존 변경

증감율

(%, %p)

매출액 10,703.5 10,003.9 -6.5 10,726.9 10,385.7 -3.2

영업이익 1,160.1 1,056.8 -8.9 1,141.0 1,113.9 -2.4

영업이익률(%) 10.8 10.6 -0.3 10.6 10.7 0.1

순이익 889.0 811.4 -8.7 872.6 852.3 -2.3

순이익률(%) 8.3 8.1 -0.2 8.1 8.2 0.1


2018 2019 2020E 2021E

BPS (원) 139,638 138,573 155,782 173,933

BPS 증가율 (%) 6.4 -0.8 12.4 11.7

PBR (X) 0.74 0.40 0.36 0.32

ROE (%) 13.0 12.7 14.3 13.4

적용 BPS (원) 155,782 2020E BPS

Target Multiple (X) 0.4 대형 건설주 목표배수 0.5X 에서 10% 할인

목표주가 (원) 70,000

현재주가 (원, 03/19) 49,000

Upside (%) 42.9


(십억원) 2019 2020E 2021E 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20E 2Q20E 3Q20E 4Q20E

매출액 9,689 10,004 10,386 2,322 2,468 2,164 2,736 2,558 2,476 2,330 2,640

건설 6,194 6,118 6,405 1,512 1,602 1,294 1,785 1,582 1,498 1,350 1,687

토목 1,085 944 932 264 265 274 281 224 235 239 246

플랜트 874 1,166 1,317 176 151 189 357 301 260 257 348

주택 4,235 4,008 4,155 1,072 1,186 831 1,147 1,057 1,003 854 1,093

유화 1,115 1,082 1,092 282 289 286 258 275 277 279 252

매출총이익률 (%) 17.0 15.8 15.7 16.8 17.3 15.6 18.0 16.8 17.3 15.6 16.4

건설 20.3 17.8 17.8 17.6 18.0 15.9 19.0 15.1 15.2 15.1 16.3

토목 10.1 9.6 9.8 9.3 11.2 7.8 12.2 9.0 9.2 9.3 10.7

플랜트 20.3 9.5 9.6 15.7 7.6 20.0 28.1 9.2 8.9 9.4 10.4

주택 19.2 18.6 18.6 19.9 20.8 17.6 17.9 18.1 18.3 18.5 19.4

유화 13.3 12.1 12.4 13.3 14.2 14.3 11.1 11.8 12.1 12.3 12.2

영업이익 1,109 1,057 1,114 241 298 223 348 267 255 237 297

건설 734 657 696 147 195 104 288 158 176 177 146

유화 78 71 71 21 25 23 10 19 18 19 14

영업이익률 (%) 11.4 10.6 10.7 10.4 12.1 10.3 12.7 10.5 10.3 10.2 11.3

건설 11.8 10.7 10.9 9.7 12.1 8.1 16.1 8.2 9.2 9.2 8.7

유화 7.0 6.5 6.5 7.6 8.6 7.9 3.7 5.5 5.2 5.4 5.6

지배주주순이익 639 763 801 221 136 160 122 194 182 165 222

순이익률 (%) 6.6 7.6 7.7 9.5 5.5 7.4 4.4 7.6 7.4 7.1 8.4

자료: 대림산업, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 건설


대림산업 (000210)

재무상태표

(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

유동자산 6,728 6,367 6,473 7,178 7,949

현금 및 현금성자산 1,932 2,135 2,730 3,344 4,018

매출채권 및 기타채권 3,130 1,385 1,222 1,262 1,310

재고자산 718 999 794 807 809

기타유동자산 948 1,848 1,727 1,766 1,811

비유동자산 6,675 6,467 7,967 8,091 8,183

관계기업투자등 4,534 4,345 6,234 6,334 6,409

유형자산 2,071 2,070 1,680 1,705 1,722

무형자산 70 52 52 52 52

자산총계 13,402 12,834 14,439 15,269 16,132

유동부채 4,903 4,530 4,289 4,360 4,423

매입채무 및 기타재무 3,094 1,571 1,321 1,383 1,438

단기금융부채 971 841 846 852 857

기타유동부채 838 2,118 2,122 2,125 2,128

비유동부채 2,805 2,253 4,146 4,159 4,172

장기금융부채 2,291 1,849 1,868 1,887 1,905

기타비유동부채 514 404 2,278 2,273 2,267

부채총계 7,708 6,783 8,435 8,519 8,596

지배주주지분 5,064 5,390 5,349 6,013 6,714

자본금 219 219 219 219 219

자본잉여금 539 539 539 539 539

이익잉여금 4,399 4,793 5,407 6,153 6,939

비지배주주지분(연결) 630 660 655 737 822

자본총계 5,694 6,050 6,004 6,750 7,536

손익계산서

(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

매출액 12,336 10,984 9,689 10,004 10,386

매출원가 11,139 9,564 8,042 8,422 8,753

매출총이익 1,196 1,420 1,647 1,582 1,633

판매비 및 관리비 650 575 538 525 519

영업이익 419 546 1,109 1,057 1,114

(EBITDA) 665 976 1,189 1,144 1,208

금융손익 -294 -123 -42 -41 -40

이자비용 348 188 102 102 102

관계기업등 투자손익 437 260 300 70 80

기타영업외손익 -13 -88 -446 -4 -18

세전계속사업이익 675 894 921 1,082 1,136

계속사업법인세비용 167 216 242 270 284

계속사업이익 508 678 680 811 852

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 508 678 680 811 852

지배주주 490 646 639 763 801

총포괄이익 484 611 746 878 919

매출총이익률 (%) 9.7 12.9 17.0 15.8 15.7

영업이익률 (%) 3.4 5.0 11.4 10.6 10.7

EBITDA 마진률 (%) 5.4 8.9 12.3 11.4 11.6

당기순이익률 (%) 4.1 6.2 7.0 8.1 8.2

ROA (%) 3.9 5.2 5.0 5.5 5.4

ROE (%) 10.5 13.0 12.7 14.3 13.4

ROIC (%) 9.1 5.5 9.8 9.6 10.3

현금흐름표

(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E

영업활동 현금흐름 438 1,105 590 1,009 1,069

당기순이익(손실) 508 678 680 811 852

비현금수익비용가감 395 759 394 573 585

유형자산감가상각비 111 120 69 77 84

무형자산상각비 8 10 10 10 10

기타현금수익비용 276 629 314 486 491

영업활동 자산부채변동 -465 -333 -483 -375 -369

매출채권 감소(증가) -1,107 -219 -163 40 48

재고자산 감소(증가) 135 -92 -205 13 3

매입채무 증가(감소) 944 271 250 -62 -54

기타자산, 부채변동 -438 -293 -365 -365 -365

투자활동 현금 -237 -381 675 276 276

유형자산처분(취득) -599 -997 5 5 5

무형자산 감소(증가) 1 -18 0 0 0

투자자산 감소(증가) -236 -149 -145 -145 -145

기타투자활동 597 784 816 416 416

재무활동 현금 154 -526 -675 -675 -675

차입금의 증가(감소) 175 130 -2 -2 -2

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0

배당금의 지급 -25 -48 -66 -66 -66

기타재무활동 -21 -656 -673 -673 -673

현금의 증가 355 203 595 614 674

기초현금 1,577 1,932 2,135 2,730 3,344

기말현금 1,932 2,135 2,730 3,344 4,018

자료: 대림산업, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표

2017 2018 2019 2020E 2021E

투자지표 (x)

P/E 6.5 6.1 3.0 2.5 2.4

P/B 0.6 0.7 0.4 0.3 0.3

EV/EBITDA 6.6 4.2 1.6 1.1 0.5

P/CF 3.2 2.5 1.6 1.2 1.2

배당수익률 (%) 1.2 1.7 3.5 3.5 3.5

성장성 (%)

매출액 25.2 -11.0 -11.8 3.2 3.8

영업이익 0.0 30.2 103.2 -4.7 5.4

세전이익 54.7 32.4 3.0 17.4 5.0

당기순이익 73.3 33.5 0.3 19.4 5.0

EPS 67.5 31.8 -1.1 19.4 5.0

안정성 (%)

부채비율 135.4 112.1 140.5 126.2 114.1

유동비율 137.2 140.5 150.9 164.6 179.7

순차입금/자기자본(x) 24.5 5.7 1.8 -7.6 -15.9

영업이익/금융비용(x) 1.2 2.9 10.8 10.4 11.0

총차입금 (십억원) 3,458 2,849 2,839 2,829 2,819

순차입금 (십억원) 1,394 342 109 -515 -1,199

주당지표(원)

EPS 12,707 16,746 16,559 19,764 20,759

BPS 131,198 139,638 138,573 155,782 173,933

CFPS 25,952 41,303 30,846 39,774 41,309

DPS 1,000 1,700 1,700 1,700 1,700

산업분석 건설


2020E 2021E


(%, %p) 기존 변경

증감율

(%, %p)

매출액 11,413 10,833 -5.1 11,585 11,530 -0.5

영업이익 939 859 -8.5 933 926 -0.8

영업이익률(%) 8.2 7.9 -0.3 8.1 8.0 0.0

순이익 613 610 -0.5 610 605 -0.9

순이익률(%) 5.4 5.6 0.3 5.3 5.2 0.0


2018 2019 2020E 2021E

BPS (원) 44,671 51,026 56,991 63,607

BPS 증가율 (%) 1.7 14.2 11.7 11.6

ROE (%) 17.5 11.9 12.9 12.6

PBR (X) 0.98 0.35 0.31 0.28

적용 BPS (원) 56,991 2020E BPS


목표주가 (원) 20,000

현재주가 (원, 03/19) 15,050

Upside (%) 32.9



매출액 10,416 10,833 11,530 2,602 2,575 2,442 2,798 2,646 2,822 2,591 2,774

토목 871 790 857 230 215 208 218 200 210 194 187

플랜트/전력 3,437 3,178 3,767 837 758 823 1,019 757 768 767 885

건축/주택 6,028 6,437 6,469 1,514 1,579 1,393 1,542 1,582 1,737 1,523 1,595

Sales Growth (YoY %) -20.7 4.0 6.4 -16.8 -28.1 -23.6 -13.5 1.7 9.6 6.1 -0.9

토목 -22.0 -9.3 8.6 -14.8 -32.2 -26.0 -12.1 -13.1 -2.5 -6.9 -14.4

플랜트/전력 -28.5 -7.5 18.5 -25.3 -39.9 -29.7 -18.7 -9.5 1.3 -6.8 -13.1

건축/주택 -15.6 6.8 0.5 -11.8 -20.4 -19.4 -9.9 4.5 10.0 9.3 3.4

GPM (%) 13.4 13.4 13.2 13.6 13.3 13.4 13.3 13.2 13.7 13.3 13.5

토목 6.9 7.2 7.2 8.1 3.7 11.4 4.6 7.3 7.6 6.0 7.7

플랜트/전력 10.1 8.3 8.4 13.8 10.4 8.6 8.1 7.6 8.2 8.3 9.1

건축/주택 16.3 16.3 16.4 14.3 16.2 16.7 18.1 16.2 16.5 16.2 16.2

영업이익 766 859 926 191 206 188 181 212 233 202 212

영업이익률 (%) 7.4 7.9 8.0 7.3 8.0 7.7 6.5 8.0 8.2 7.8 7.6

(YoY %) -28.1 12.1 7.9 -51.0 -5.9 -19.8 -18.7 10.9 12.8 7.7 17.1

순이익 451 553 605 129 145 173 4 135 156 126 136

순이익률 (%) 4.3 5.1 5.2 5.0 5.6 7.1 0.1 5.1 5.5 4.9 4.9

(YoY %) -23.2 22.6 9.3 -38.1 0.1 25.9 -96.2 4.8 7.5 -27.3 3,651.8

자료: GS건설, 이베스트투자증권 리서치센터

산업분석 건설


GS 건설 (006360)

재무상태표

(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E 유동자산 9,582 7,828 6,810 7,409 8,207

현금 및 현금성자산 2,442 1,593 1,116 1,799 2,074

매출채권 및 기타채권 4,668 4,130 3,873 3,716 4,121

재고자산 1,091 1,034 877 925 1,005

기타유동자산 1,381 1,071 945 970 1,008

비유동자산 4,114 4,205 5,804 6,061 6,286

관계기업투자등 3,007 3,148 4,750 4,934 5,138

유형자산 898 841 840 912 935

무형자산 209 216 213 214 214

자산총계 13,697 12,033 12,614 13,471 14,493

유동부채 8,581 6,360 5,050 5,271 5,593

매입채무 및 기타재무 4,288 3,955 3,099 3,222 3,437

단기금융부채 3,061 1,118 726 722 719

기타유동부채 1,232 1,287 1,226 1,326 1,437

비유동부채 1,876 2,049 3,436 3,598 3,772

장기금융부채 1,018 1,147 1,205 1,265 1,328

기타비유동부채 858 902 2,232 2,333 2,444

부채총계 267 8,409 8,487 8,868 9,366

지배주주지분 3,167 3,549 4,053 4,527 5,053

자본금 358 397 397 397 397

자본잉여금 627 812 812 812 812

이익잉여금 2,334 2,487 2,859 3,332 3,858

비지배주주지분(연결) 72 76 74 75 75

자본총계 3,240 3,625 4,128 4,602 5,127

손익계산서

(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E 매출액 10,876 13,139 10,416 10,833 11,530

매출원가 10,876 11,512 9,019 9,378 10,005

매출총이익 0 1,628 1,397 1,454 1,526

판매비 및 관리비 485 563 631 596 600

영업이익 -345 -485 766 859 926

(EBITDA) -479 1,070 772 866 934

금융손익 -278 -217 -122 -120 -119

이자비용 638 378 178 178 177

관계기업등 투자손익 -6 8 0 -10 -20

기타영업외손익 -196 -20 35 9 19

세전계속사업이익 -964 835 679 737 806

계속사업법인세비용 3 248 228 184 202

계속사업이익 -164 587 451 553 605

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익 -164 587 451 553 605

지배주주 -168 582 447 548 599

총포괄이익 -125 566 473 575 627

매출총이익률 (%) 0.0 12.4 13.4 13.4 13.2

영업이익률 (%) -3.2 -3.7 7.4 7.9 8.0

EBITDA 마진률 (%) -4.4 8.1 7.4 8.0 8.1

당기순이익률 (%) -1.5 4.5 4.3 5.1 5.2

ROA (%) -1.2 4.6 3.7 4.2 4.3

ROE (%) -5.1 17.5 11.9 12.9 12.6

ROIC (%) -26.0 16.3 8.8 11.6 11.9

현금흐름표

(십억원) 2017 2018 2019 2020E 2021E 영업활동 현금흐름 -205 1,033 614 1,418 1,008

당기순이익(손실) -164 587 451 553 605

비현금수익비용가감 531 549 559 587 627

유형자산감가상각비 47 42 42 39 47

무형자산상각비 10 12 12 12 12

기타현금수익비용 474 496 506 537 569

영업활동 자산부채변동 -573 -104 -396 277 -224

매출채권 감소(증가) -615 186 257 156 -405

재고자산 감소(증가) 30 140 158 -48 -80

매입채무 증가(감소) 158 -475 -856 123 215

기타자산, 부채변동 -146 45 45 45 45

투자활동 현금 14 -235 -529 -619 -618

유형자산처분(취득) 345 -1,601 -546 -4 -4

무형자산 감소(증가) 75 1 2 -1 1

투자자산 감소(증가) -21 -14 -14 -100 -100

기타투자활동 -385 1,379 28 -513 -514

재무활동 현금 300 -1,656 -570 -123 -123

차입금의 증가(감소) 345 -1,601 -457 -10 -10

자본의 증가(감소) 0 0 0 0 0

배당금의 지급 -1 -21 -79 -79 -79

기타재무활동 -45 -55 -113 -113 -113

현금의 증가 2,442 -850 -477 683 274

기초현금 0 2,442 1,593 1,116 1,799

기말현금 2,442 1,593 1,116 1,799 2,074

자료: GS 건설, 이베스트투자증권 리서치센터

주요 투자지표

2017 2018 2019 2020E 2021E 투자지표 (x)

P/E n/a 6.0 2.7 2.2 2.0

P/B 0.6 1.0 0.3 0.3 0.2

EV/EBITDA -1.4 3.7 2.8 1.7 1.3

P/CF 5.5 3.1 1.2 1.0 1.0

배당수익률 (%) 1.1 2.3 6.6 6.6 6.6

성장성 (%)

매출액 -1.4 20.8 -20.7 4.0 6.4

영업이익 적전 적지 흑전 12.1 7.9

세전이익 적전 흑전 -18.6 8.5 9.3

당기순이익 적지 흑전 -23.2 22.6 9.3

EPS 적지 흑전 -23.2 22.4 9.3

안정성 (%)

부채비율 8.2 232.0 205.6 192.7 182.7

유동비율 111.7 123.1 134.9 140.6 146.7

순차입금/자기자본(x) -42.3 14.2 23.7 6.2 0.0

영업이익/금융비용(x) -0.5 -1.3 4.3 4.8 5.2

총차입금 (십억원) 1,073 2,106 2,096 2,086 2,076

순차입금 (십억원) -1,369 513 980 287 2

주당지표(원)

EPS -2,349 7,328 5,631 6,893 7,537

BPS 44,190 44,671 51,026 56,991 63,607

CFPS 5,122 14,307 12,719 14,358 15,509

DPS 300 1,000 1,000 1,000 1,000

산업분석 건설


현대건설 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

최고

대비

최저

대비

평균

대비

최고

대비

최저

대비

평균

대비

2018.11.06 Buy 66,000 -11.5 -18.1 2019.01.07 Buy 72,000 -9.7 -24.5 2019.04.10 커버리지제외 2019.07.22 변경 김세련 2019.07.22 Buy 65,000 -25.8 -33.9 2020.01.13 Buy 54,000 -22.1 -32.4 2020.03.20 Buy 30,000

삼성엔지니어링 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

최고

대비

최저

대비

평균

대비

최고

대비

최저

대비

평균

대비

2018.11.06 Buy 22,400 -13.2 -24.4 2019.04.20 커버리지제외 2019.07.22 변경 김세련 2019.07.22 Buy 20,000 -12.8 -19.3 2019.10.30 Buy 24,000 -17.1 -21.3 2019.12.18 Buy 26,000 -25.0 -31.7 2020.02.27 Buy 22,000 -34.1 -44.3 2020.03.20 Buy 10,000

대우건설 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

최고

대비

최저

대비

평균

대비

최고

대비

최저

대비

평균

대비

2018.11.06 Buy 5,900 3.1 -14.2 2019.04.10 커버리지제외 2019.07.22 변경 김세련 2019.07.22 Buy 6,000 -17.2 -26.8 2020.03.20 Buy 3,500

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

18/03 18/09 19/03 19/09 20/03

(원) 주가 목표주가

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

18/03 18/09 19/03 19/09 20/03


0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

18/03 18/09 19/03 19/09 20/03


산업분석 건설


대림산업 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

최고

대비

최저

대비

평균

대비

최고

대비

최저

대비

평균

대비

2018.11.06 Buy 98,000 24.0 2.0 2019.04.10 커버리지제외 2019.07.22 변경 김세련 2019.07.22 Buy 130,000 -17.3 -30.9 2020.03.20 Buy 70,000

GS 건설 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

일시 투자

의견

목표

가격

괴리율(%)

최고

대비

최저

대비

평균

대비

최고

대비

최저

대비

평균

대비

2018.11.06 Buy 55,000 -13.2 -23.7 2019.04.10 커버리지제외 2019.07.22 변경 김세련 2019.07.22 Buy 48,000 -26.9 -32.4 2019.10.29 Buy 45,000 -27.2 -31.0 2020.01.13 Buy 40,000 -23.3 -31.8 2020.03.20 Buy 20,000

Compliance Notice

본 자료에 기재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김세련)

본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위한 정보제공을 목적으로 제작되었습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사 리서치본부가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 작성한

것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 참고자료로만 활용하시기 바라며 유가증권 투자 시 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다.

따라서 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

본 자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며 어떠한 경우에도 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형될 수 없습니다.

_ 동 자료는 제공시점 현재 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재당사에서 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목은 전일 기준 현재 당사의 조사분석 담당자 및 그 배우자 등 관련자가 보유하고 있지 않습니다.

_ 동 자료의 추천종목에 해당하는 회사는 당사와 계열회사 관계에 있지 않습니다.

투자등급 및 적용 기준

구분

투자등급 guide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급

적용기준

(향후 12 개월)

투자의견

비율

비고

Sector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

Company 절대수익률 기준 Buy (매수) +15% 이상 기대 95.0% 2018 년 10 월 25 일부터 당사 투자등급 적용기준이

기존 ±20%에서 ±15%로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -15% ~ +15% 기대 5.0%

Sell (매도) -15% 이하 기대

합계 100.0% 투자의견 비율은 2019. 1. 1 ~ 2019. 12. 31

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

18/03 18/09 19/03 19/09 20/03


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

18/03 18/09 19/03 19/09 20/03


neutral - mkfile.mk.co.kr/imss/write/20200320102625__00.pdf · 2020-03-20 · 유가...

Documents