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ANÁLISIS Y MERCADOS Estrategia de Inversión Semanal lunes, 9 de marzo de 2020

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis Avda de Bruselas, 14 www.bankinter.com/ 1 28108 Alcobendas (Madrid)

Bolsas: “Fieles a nuestra estrategia, pero flexibles. Sangre fría hasta capitulación. Marzo estabilización y abril rebote.” El saldo neto de la semana pasada (bolsas) era positivo hasta el jueves. El viernes se estropeó. Pero, tomando como referencia Wall St., el S&P500 avanzó +0,6% semanal, a pesar del viernes. Disfrutamos de fuertes rebotes lunes (+4,6%) y miércoles (+4,2%), que neutralizaron las caídas de martes (-2,8%), jueves (-3,4%) y viernes (-1,7%). Es una mejora incipiente con respecto a las 2 semanas anteriores, cuando empezó el golpe por el COVID-19: la semana anterior (24/28 Feb.) caídas todos los días con saldo semanal -11,5% y la previa sólo rebotó 1 día y el saldo fue -1,3%. La Fed bajó tipos por sorpresa, pero Powell anuló el impulso de esta medida con unas declaraciones descartadas. California y Washington declararon el estado de emergencia, pero el objetivo real de esa medida es acceder a fondos federales, como ante una catástrofe natural. El mercado interpreta esto de forma equivocadamente destructiva. Seamos objetivos. Por ahora nuestra estimación de tiempos se cumple: marzo estabilización y abril normalización/rebote. Pensamos que las bolsas encajarán todo el golpe y se estabilizarán en marzo, para rebotar en abril.

BCE el jueves. ¡Eh, que invertir no es especular!.- Es probable que el BCE baje el jueves su Tipo de Depósito -10 p.b., hasta -0,60% y que aplique alguna medida de liquidez (¿TLTROs?), pero lo realmente importante ahora es hacer una reflexión sobre los principios de inversión. El sufrimiento por la pérdida es asimétricamente superior a la satisfacción por la ganancia. Por eso la tentación de vender tiene un origen básicamente emocional. Pero cualquier estrategia de inversión dirigida por las emociones fracasará. Salvo involución radical del ciclo económico y/o bolsas estructuralmente bajistas no se debe cambiar de estrategia. Y es improbable que eso suceda porque la economía global disfruta de pleno empleo (que supone un soporte muy sólido para el Consumo Privado), no hay inflación, los tipos son cero o casi cero y los bancos centrales bajan tipos e introducen estímulos. Debemos respetar los tiempos estimados, evitando decisiones emocionales que puedan llevarnos a vender en el peor momento o casi en el peor momento. Debemos mantener la sangre fría hasta la capitulación del mercado, que no debería estar lejos. Invertir no es especular y la recompensa siempre es de medio y largo plazo, mientras que el “ruido” siempre es de corto plazo. Ignoremos este ruido un poco más, aunque a veces - como ahora - parezca insoportable.

0,92

0,37

1,78

0,67

1,01

2,13

ESP

FRA

ITA

IRL

POR

GRE

Primas de Riesgo (B10A vs Bund)

Link directo al vídeo de Estrategia de Inversión Semanal

1.- BOLSAS Semana 6-mar. 2020 Semana 6-mar. 2020

Ibex-35 -4,0% 8.376 -12,3% Nasdaq 100 +0,8% 8.530 -2,3%

PSI-20 -2,0% 4.672 -10,4% Bovespa -5,9% 97.997 -15,3%

EuroStoxx-50 -2,9% 3.232 -13,7% MEX IPC +0,2% 41.389 -4,9%

FTSE100 -1,8% 6.463 -14,3% CSI300 +2,4% 4.034 -1,2%

CAC40 -3,2% 5.139 -14,0% Hang Seng -3,5% 25.219 -7,2%

MIB 30 -5,4% 20.800 -11,5% Kospi -1,6% 1.955 -11,0%

DAX -2,9% 11.542 -12,9% Sensex -6,2% 35.938 -12,9%

S&P 500 +0,6% 2.972 -8,0% MOEX -3,2% 1.258 -18,8%

Nikkei 225 -7,0% 19.657 -12,3% XU030 +3,6% 130.897 -5,7%

2.- BONOS 10A (TIR) 28-feb. 6-mar. 31-12-19 3.- DIVISAS 28-feb. 6-mar. 2020

Bund -0,607% -0,710% -0,185% USD 1,103 1,128 -0,6%

Bono español 10A 0,279% 0,211% 0,463% JPY 119,0 117,1 +3,8%

Bono italiano 10A 1,100% 1,070% 1,409% GBP 0,860 0,865 -2,2%

Bono portugués 10A 0,347% 0,294% 0,434% CHF 1,065 1,059 +2,5%

T-Note 1,149% 0,762% 1,918% CNH vs USD 6,980 6,943 +0,3%

Bono japonés 10A -0,154% -0,122% -0,011% CNY vs USD 6,992 6,940 +0,8%

4.- MAT. PRIMAS Semana 6-mar. 2020 Semana 6-mar. 2020

Brent -9,5% 45,3 -31,9% Oro +5,6% 1.674 +10,3%

WTI -7,8% 41,3 -32,4% CRB (Índice) +0,9% 399 -0,7%

5.- VOLATILIDAD 28-feb. 6-mar. 31-12-19 28-feb. 6-mar.

VIX 40,1% 41,9% 13,8% V2X 42,2% 43,0%

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Bonos:“El mercado espera tipos más bajos ”

La propagación del coronavirus genera inquietud. Las estimaciones de crecimiento se revisan a la baja y la probabilidad de una recuperación rápida (en forma de V) se reduce. Las empresas alertan del impacto en resultados por interrupciones en la cadena de suministros (shock puntual de oferta) y restricciones a la movilidad (demanda). Los bancos centrales (Fed, RBA, RBC …) relajan las condiciones financieras para evitar tensiones de liquidez y dar oxígeno a las empresas en un entorno de menor generación de caja. El mercado espera más estímulos - monetarios y fiscales – como antídoto contra el impasse en la producción y el Consumo - principal motor del crecimiento -. La volatilidad sube y crece el interés por los activos refugio. La TIR del 10 A americano alcanza mínimos históricos (<0,50%), el Bund alemán vuelve a niveles no vistos desde septiembre 2019 (-0,75%) y el Oro cotiza en máximos. Esta semana, la atención se centra en la Inflación de EEUU (miércoles) y la reunión del BCE (jueves). Rango (semanal) estimado TIR del Bund: -0,85%/-0,75%. Link al video.

Divisas: “El BCE protagonista al rescate con más estímulos pero sin cambios esperados en el Tipo Director.” Eurodólar (€/USD).- El euro continuará apreciándose esta semana. Todo estará centrado en el BCE (12 de marzo) que podría anunciar nuevos estímulos. Estimamos que mantendrán el Tipo Director en 0%, mientras que el mercado descuenta una nueva bajada de la Fed. Por eso estimamos euro fuerte frente al dólar. Rango estimado (semana): 1,131/1,156.

Euroyen (€/JPY).- Su carácter como moneda refugio seguirá siendo el factor más relevante. Por ello, la divisa no acusa la fuerte debilidad en los datos macroeconómicos de Japón, como el PIB del 4T19 (-7,1% t/t anualizado revisado desde -6,3% preliminar) o Leading Index de enero (nivel más bajo desde nov-2009). Rango estimado (semana): 115,5/118,0.

Eurolibra(€/GBP).- Los presupuestos del gobierno de RU que se publican el miércoles. Se podrían anunciar nuevos estímulos a la economía. Rango estimado (semana): 0,860/0,884.

Eurosuizo (€/CHF).- La expectativa de un recorte de 25p.b. en el tipo de intervención (al 0,75%) en marzo mes añade presión a la incertidumbre sobre el coronavirus. El EURCHF mantiene su carácter de divisa refugio y seguirá apreciándose. Rango estimado (semana): 1,052/1,060.

LO MÁS IMPORTANTE DE ESTA SEMANA Día/Hora País Indicador Mes Tasa Esper.

EsEsperado

Previo L; 10:30 UEM Confianza del Inversor Sentix Mar. Índice -11,1 +5,2 M; 02:30 CH IPC Feb. a/a +5,2% +5,4%

M; 09:00 ESP Precios Vivienda (INE) 4T a/a n/d +4,7%

M; 11:00 UEM PIB final (revisado; prelim. +0,9%) 4T a/a +0,9% +1,2%

X; 09:00 ESP Ventas Por Menor En. a/a +1,6% +1,7%

X; 12:30 GB El Gobierno anuncia Presupuestos 2020: ¿incluirán estímulos?

X; 13:30 EEUU IPC Feb. a/a +2,2% +2,5%

X; 13:30 EEUU Ganancias Reales Medias/Hora Feb. a/a n/d +0,5%

J; 11:00 UEM Producción Industrial En. a/a -3,3% -4,1%

J; 13:45 UEM Reunión BCE: Tipo Depósito -10 p.b., hasta -0,60%, y TLTROs

V; 15:00 EEUU Índice Confianza Univ. Michigan Mar. Índ. 95,0 101,0

-5,5%-10,9%

-6,0%-1,1%

-2,7%-4,7%

+0,5%-1,9%

-5,2%-3,4%-3,6%

-0,5%-3,4%

-1,5%+1,5%

-0,2%-1,0%

-4,9%

AutosBanca

Mat. PrimasQuímico

ConstrucciónEnergía

Serv. Fin.No cíclicos

IndustrialesSeguros

MediaFarmacéuticas

TecnologíaTelecoms

UtilitiesConsumo

DistribuciónOcio

EuroStoxx-50: Variación semanal por sectores

-0,857-0,71

0,506 0,762

-1,5

0,5

2,5

3M 6M 1A 2A 3A 4A 5A 6A 7A 8A 9A 10A 15A 20A 30A

Curvas de tipos EE.UU. y Alemania

Alemania EEUU




https://youtu.be/XcOUWy1Nt-0


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Alcobendas (Madrid)

Entorno Económico

PETRÓLEO.- La OPEP + Rusia no alcanzan un acuerdo de reducción de producción y Arabia Saudí responde elevando producción y reduciendo precios. Se esperaba

un recorte de -1,5MBrr./día este año. De los cuales, -1MBrr./día procederían de los países integrantes del cartel (Arabia Saudí aproximadamente -0,5MBrr./día) y el

resto, -0,5MBrr./día de aliados, fundamentalmente Rusia (-0,3MBrr./día). El motivo del desacuerdo ha sido la negativa de Rusia que considera ser capaz de hacer

frente a la caída de precios sin recortes adicionales. Desde enero, los recortes de la OPEP ascendían a -1,7% de la oferta global y finalizan en marzo. Como respuesta,

Arabia Saudí elevará producción hasta 11MBrr./día aprox. desde 9MBrr./día y recortará precios en el entorno de -20% en determinadas geografías. Esta decisión ha

provocado una brusca caída en los futuros del Brent próximo a -30%. OPINIÓN.- Reiteramos nuestra recomendación de no tomar posiciones en el sector. El no

acuerdo por parte de la OPEP y el alza de producción y reducción de precios por parte de Arabia Saudí, lastrarán con fuerza el precio del pertróleo. Además esta

decisión podría provocar movimientos en esta misma dirección de otros productores intensificándose así la guerra de precios. A todo ello se une que el COVID-19 es

un factor de desaceleración económica a nivel global y afecta especialmente a China, uno de los principales consumidores a nivel global. Este hecho, unido a una

previsible menor demanda, a un volumen elevado de inventarios y a mayor producción por parte de EE.UU., nos lleva a reiterar nuestra recomendación de no tomar

posiciones en el sector.

FRANCIA (08.30h).- El Indicador de Sentimiento Empresarial del Banco de Francia bate ligeramente las expectativas con una lectura de 96 en febrero

vs 95 esperado y 96 anterior. OPINIÓN: Aunque este indicar muestra una tendencia a la baja desde el nivel de 106,17 en diciembre 2017, se mantiene

en niveles elevados con perspectiva histórica. La media desde el inicio de este indicador en 1981 es de 99,90.

ALEMANIA (08:00h).- (i) Superávit Comercial (enero) algo por debajo de lo esperado: 13.900M€ vs 15.300M€ esperados vs 15.200M€ dic., con Importaciones +0,5% vs +0,5% esperado vs -0,3% anterior (revisado a mejor desde -0,7% preliminar) y Exportaciones 0,0% vs +0,9% esperado vs +0,2% anterior (también revisado a mejor desde +0,1% preliminar). (ii) Producción Industrial (enero; a/a) mucho mejor de lo esperado: -1,3% vs -3,9% esperado vs -5,3% anterior (revisado a mejor desde -6,8% preliminar). (iii) La Balanza por Cuenta Corriente de enero se reduce a 16.600 Mn€ desde 29.400 Mn€ ant. OPINIÓN: Cifras inesperadamente buenas, pero que pierden relevancia porque son de enero y no recogen casi ningún impacto por el COVID-19.

JAPÓN (00:50h).- (i) PIB 4T 2019 Final (t/t anualizada): -7,1% vs -6,3% preliminar vs +0,5% en 3T. Tasa t/t sin anualizar: -1,8% vs -1,6% preliminar vs +0,4% en 3T. Consumo Privado -2,8% vs -2,9% preliminar vs +0,5% en 3T. Inversión empresarial -4,6% vs -3,7% preliminar vs +0,5% en 3T. OPINIÓN: Revisión a la baja del PIB t/t anualizado todavía más pronunciada de lo que se esperaba (-6,6%). Son cifras realmente flojas, que profundizan en terreno negativo las estimaciones preliminares por una mayor caída de la inversión empresarial, afectada por la subida del IVA en Oct. y los tifones de finales de año. Estas cifras hacen más probable que el Gobierno adopte más medidas de estímulo. En esta línea y en el contexto del COVID19, la semana pasada el Banco de Japón anunció un préstamo de 500.000M¥ en repo de JGB a empresas financieras, por primera vez desde marzo de 2016. A pesar de los datos negativos, el Yen se ha apreciado (117,09 €/¥) en el entorno actual de incertidumbre por el impacto del coronavirus en la actividad económica global y el desplome del precio del crudo. (ii) La Balanza Comercial de enero arroja un déficit de -985.100 M¥ vs -962.000 M¥ esperados y vs +120.700 M¥ anterior. Las exportaciones caen -2,8% mientras que las importaciones aumentan +1,7%.






Alcobendas (Madrid)

CHINA (sábado).- Balanza Comercial (acumulado hasta feb.) mucho peor de lo esperado: déficit de -7.090M$ vs superávit de 38.850M$ esperados, con Importaciones -16,1% vs -4,0% esperado y Exportaciones -17,2% vs -16,2% esperado. OPINIÓN: Cifras muy flojas, que probablemente estén influyendo en el retroceso superior a -3% del CSI-300 en el momento de redactar este informe.

EE.UU. (viernes).- (i) Fuerte Creación de Empleo en febrero, junto a la revisión al alza de enero (+273k en ambos meses vs media +200,75k). La Creación de Empleo no agrícola en el mes de enero alcanzó los +273K empleos nuevos, muy por encima de los +175K esperados. El mes de enero, que ya sorprendió al alza, fue revisado al alza hasta los mismos +273k (desde 225k). El Sector Privado volvió a ser el motor del crecimiento, superando las expectativas con +228k empleos nuevos y revisión al alza en enero (+222K, revisado desde 206k). Por sectores, destacó el crecimiento de la Construcción. La Tasa de Paro volvió al 3,5%, desde el 3,6% del mes anterior, mientras la Tasa de Participación se mantuvo estable en el 63,4%, tras el repunte de dos décimas en enero. Las Ganancias Medias por hora trabajada crecieron al 3,0% (a/a), en línea con lo esperado y desde +3,1% anterior. OPINIÓN: Fortaleza, superior a la esperada, del mercado laboral en los primeros dos meses del año en EE.UU. Si bien estos datos son previos al incremento de la incertidumbre sobre el coronavirus. El crecimiento de las Ganancias Medias por hora trabajada volvió al 3% (desde el +3,1% nominal ant.), lo que siguió sin mostrar presión en términos reales. Finalmente, la Tasa de Paro volvió a la zona de mínimos de los últimos 50 años (+3,5%, desde el ligero repunte del 3,6% del mes anterior) con una Tasa de Participación estable. En resumen, los datos muy positivos que confirmaron la solidez del mercado laboral. A pesar de ello, el impacto en mercados estuvo muy limitado ya que se encuentran atentos a las noticias en torno medidas de estímulo, como las de la semana pasada; fiscales (como el paquete de 7.800M$) o monetarias (con el recorte 50pb de la Fed). El mercado descuenta nuevas bajadas en las próximas reuniones. Link a la nota. (ii) El Déficit Comercial se reduce ligeramente en enero. Se sitúa en -45,3B$ vs -46,1B$ estimado y -48,6Bn$ anterior (revisado desde -48,9B$). Esto implica una reducción de -15,8% en el conjunto del año y -6,7% con el mes anterior. Respecto a Europa el déficit se reduce -12,2B$ vs -15,3B$ anterior. Frente a China el Déficit aumenta ligeramente -26,1B$ vs -24,8B$ anterior pero en términos interanuales desciende un -15,8%. OPINIÓN: Dato positivo ya que consigue reducir ligeramente el Déficit Comercial, a pesar de que durante el periodo el dólar se ha fortalecido +1,6%. La progresiva reducción del déficit otorga cierta credibilidad a Trump en su campaña electoral puesto que éste era uno de sus objetivos. El impacto del indicador será reducido porque todavía no incorpora el impacto del Covid-19 y es lo que el mercado realmente quiere monitorizar. Link a la nota

REINO UNIDO (viernes).- Índice Halifax de Precio de la Vivienda subió +2,8% a/a en febrero, por debajo del +4,1% a/a anterior, pero en cualquier caso

siguió poniendo de manifiesto la mejora de los indicadores del mercado inmobiliario en R.U. Por otra parte, se mantuvo por encima del +2,53% a/a del

mismo mes del año anterior. OPINIÓN: El índice de precios de vivienda en Reino Unido comenzó a mejorar tras varios años de tendencia a la baja, a

partir del mes de octubre de 2019. Tras meses de mucha incertidumbre, las elecciones generales a medidos de diciembre condujeron finalmente el

Brexit se materializase el 31 de enero.

Todas nuestras notas macro disponibles en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS




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Alcobendas (Madrid)

Compañías Europeas

Sector Infraestructuras

Juan Moreno

El Gobierno calcula en cero la RPA de la primera autopista radial en ser evaluada. En el cálculo de la autopista M-12, la primera de las ocho radiales en evaluarse, el saldo calculado por el gobierno es

negativo en 140M€, por lo que la RPA (Responsabilidad Patrimonial de la Administración) a pagar a los acreedores es

igual a cero. Es muy probable que esa misma formulación se traslade al resto de las autopistas radiales. Los fondos de

inversión que adquirieron la deuda de dichas concesiones consideran que el cálculo está manipulado y recurrirán.

Opinión de Bankinter Mala noticia para el sector. La RPA de las radiales, que se estimaba en unos 3.300M€, podría ser finalmente próxima a

cero. La noticia genera mayor incertidumbre acerca de la financiación de nuevos proyectos de infraestructuras en

España, lo que dificulta la reactivación del sector. Si bien, la noticia debería tener impacto neutro en la cotización de

los principales accionistas de las radiales (Sacyr, OHL, Ferrovial y ACS, entre otros). Ya está descontado desde hace

tiempo que los accionistas perderán toda su inversión y, de hecho, estos lo tienen totalmente provisionado desde

hace años.

Talgo

Aránzazu Cortina

Actualización de estimaciones La reciente mejora en adjudicaciones eleva la visibilidad de los ingresos, lo que valoramos positivamente. En cambio,

somos cautos en márgenes, ante la evolución de los últimos ejercicios, donde proyectamos un descenso (reflejo

seguramente de la presencia en mercados más maduros y la elevada competencia). El aumento de la actividad de

fabricación en los próximos años supondrá un mayor esfuerzo en gestión de circulante, aunque parten de una sólida

posición de caja neta en 2019. En este sentido, la compañía espera realizar la primera amortización del programa de

recompra de autocartera en el 1T20 (cuando alcance en torno al 9,5%, desde c8% al cierre de 2019).

Nuestra valoración por descuento de flujos de caja apunta un P. Objetivo de 5,70€/acc., lo que supone un potencial

del 14% y un ratio implícito de 9,6x EV/EBITDA 2020E (vs 8,6x actual). Neutral. Link a la nota completa.

Neutral Precio Actual: 5,00 €

Precio Objetivo: 5,70 €

Capitalización (M€) 683

% Rev. 2020 -17,9

2018 2019e 2020e

EBITDA (M€) 58 68 91

BNA (M€) 18 39 47

BPA (€/acc.) 0,13 0,28 0,37

PER (X) 41,2 21,8 13,5

DN/EBITDA (X) C.N. C.N. 1,5

Div. (%) 0,0% 0,0% 0,0%




https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=PVAL&subs=NOIB&nombre=Talgo20200309.pdf



Alcobendas (Madrid)

ENI

Pilar Aranda Barrio

Resultados 4T19 débiles.- Situamos nuestra recomendación en Vender y Precio Objetivo en 11,8€/acc., por un entorno

especialmente complicado y debilidad de los resultados.

Opinión de Bankinter Reducimos recomendación hasta Vender desde Neutral y reducimos Precio Objetivo hasta 11,8€/acc.

desde 15,8€/acc. (potencial +7%). Consideramos que los precios actuales ya recogen las principales

fortalezas de la compañía: está diversificada geográficamente y por producto, está incrementando su

presencia en el área de las renovables, continúa elevando la producción y la rentabilidad por dividendo

es atractiva (supera el 7% tras la fuerte corrección del año). Sin embargo, la debilidad de los resultados

y el entorno tan complicado que enfrentan las compañías de Petróleo&Gas nos exigen mantener una

actitud de cautela. Link a la nota.

Vender Precio Actual: 10,23 €

Precio Objetivo: 11,80 €

Capitalización (M€) 37.192

% Rev. 2020 -26,1

2018 2019e 2020e

EBITDA (M€) 16.971 14.538 17.383

BNA (M€) 4.137 155 4.775

BPA (€/acc.) 1,14 0,04 1,31

PER (X) 12,2 n.a. 7,8

DN/EBITDA (X) 0,7 0,8 0,6

Div. (%) 8,1% 8,4% 8,6%




https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=PVAL&subs=EURO&nombre=ENI%20IM%20Mar20.pdf



Alcobendas (Madrid)

LÓreal

Elena Fernández-Trapiella

Modelo de negocio superior, pero valoración ajustada

LÓreal sigue ganando cuota de mercado y creciendo por encima de la media. La estrategia de focalizarse en marcas

premium y de parafarmacia está resultando acertada, permitiendo además una expansión de márgenes. Una fuerte

capacidad de generación de caja y una posición de caja neta permiten sostener el crecimiento de dividendos, el

programa de recompra de acciones y la inversión en innovación y en la adquisición de nuevas marcas que alimentan

el crecimiento inorgánico. El grupo tiene la mayor capacidad de investigación en el mundo de la belleza: 4.100

expertos y 1.000 M€ en I+D anualmente. Esto le permitirá seguir liderando tecnologías que revolucionarán el

mercado de la cosmética y continuar ganando cuota de mercado. La optimización de un amplísimo portfolio de

marcas con más de 36 nombres y 505 patentes registradas también augura márgenes sostenidos.

Tras un 2019 estelar y a pesar de que los fundamentales a medio plazo permanecen intactos, en el corto plazo las

ventas provenientes de Asia Pacífico (32% de total) y otras geografías y las relacionadas con el turismo se verán

impactadas en los próximos meses por el COVID19. Tras este episodio temporal seguimos confiando en la capacidad

del grupo de seguir batiendo al mercado global de cosméticos. Un activo programa de lanzamiento de nuevos

productos y la consolidación de marcas recién adquiridas como Mugler, Azzaro sustentan las perspectivas de

crecimiento. Con todo, LÓreal cotiza a un PER20 de 30x, por encima de la media de 21x del sector del lujo europeo,

lo que representa una prima de 2,1x, en máximos históricos. El potencial de revalorización hasta nuestro P. Objetivo

de 263€ es limitado, lo que resulta en una recomendación de Neutral. Link a la nota en el Broker

Neutral Precio Actual: 253,70 €

Precio Objetivo: 263€-

Capitalización (M€) 141.598

% Rev. 2020 -3,9

2018 2019e 2020e

EBITDA (M€) 7.069 7.459 8.050

BNA (M€) 3.750 4.719 5.122

BPA (€/acc.) 7,11 8,38 9,09

PER (X) 37,1 30,3 27,9

DN/EBITDA (X) -0,3 -0,7 -0,9

Div. (%) 1,8% 1,8% 1,8%




LÓreal%20sigue%20ganando%20cuota%20de%20mercado%20y%20creciendo%20por%20encima%20de%20la%20media.%20La%20estrategia%20de%20focalizarse%20en%20marcas%20premium%20y%20de%20parafarmacia%20está%20resultando%20acertada,%20permitiendo%20además%20una%20expansión%20de%20márgenes.%20Una%20fuerte%20capacidad%20de%20generación%20de%20caja%20y%20una%20posición%20de%20caja%20neta%20permiten%20sostener%20el%20crecimiento%20de%20dividendos,%20el%20programa%20de%20recompra%20de%20acciones%20y%20la%20inversión%20en%20innovación%20y%20en%20la%20adquisición%20de%20nuevas%20marcas%20que%20alimentan%20el%20crecimiento%20inorgánico.%20%20El%20grupo%20tiene%20la%20mayor%20capacidad%20de%20investigación%20en%20el%20mundo%20de%20la%20belleza:%204.100%20expertos%20y%201.000%20M€%20en%20I+D%20anualmente.%20Esto%20le%20permitirá%20seguir%20liderando%20tecnologías%20que%20revolucionarán%20el%20mercado%20de%20la%20cosmética%20y%20continuar%20ganando%20cuota%20de%20mercado.%20La%20optimización%20de%20un%20amplísimo%20portfolio%20de%20marcas%20con%20más%20de%2036%20nombres%20y%20505%20patentes%20registradas%20también%20augura%20márgenes%20sostenidos.



Alcobendas (Madrid)

Compañías Americanas y de otros mercados

S&P 500 por sectores.-

Los mejores: Consumo Básico -0,2%; Salud -0,4%; Inmobiliario -0,7%.

Los peores: Energía -3,9%; Materiales -2,6%; Financiero -2,3%.

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes destacan: (i) CABOT OIL & GAS (16,4$; +9,7%) la cáida del precio del crudo hace

prever que las petroleras tendrán que reducir inversiones relacionadas con el gas en la cuenca Permian en Tejas. Esta previsible caída de oferta

impulsaba a las compañías que ya están extrayendo gas de dicha zona. (ii) GILEAD SCIENCES (80,2$; +5,4%) anunció que ha iniciado la fase 3 de

estudio de su medicamento contra el coronavirus en China. (iii) INGERSOLL RAND (27,8$; +3,6%) gracias a la recomendación de Compra lanzada por

un banco de inversión.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron el viernes se encuentran los relacionados con la energía y en concreto con el petróleo. El WTI

(referencia en EE.UU.) cayó -10% el viernes y eso hundió a las petroleras. Hoy el día será también muy complicado para el sector. El anuncio de

recortes de precio y aumento de producción por parte de Arabia Saudí provoca una caída cercana al -30% en los futuros del WTI. Entre las compañías

que más cayeron el viernes destacan: (i) DIAMONDBACK ENERGY (48,6$; -16,6%), (ii) DEVON ENERGY (13,4$; -16,2%), (iii) APACHE (20,7$; --15,0%),

(iv) OCCIDENTAL PETROLEUM (26,9$; -15,7%) y (v) NATIONAL OILWELL VARCO (15,7$; -13,2%).




Análisis y MercadosCalendario de resultados empresariales

Fecha Hora Compañía BPAe BPA % a/a % año Mkt. Cap. Sector Fecha Hora Compañía BPAe BPA % a/a % año Mkt. Cap. Sector

12-mar-20 Aft-mkt Adobe Inc 2,234 $/acc 8,9% 2,1% 162.750 Software 09-mar-20 07:00 Corbion NV n.d. 17,9% 1.964 Food

12-mar-20 Aft-mkt Broadcom Inc 5,349 $/acc 10,7% -14,7% 107.634 Semiconductors 09-mar-20 08:00 Phoenix Group Holdings PLC n.d. -8,69% 4.934 Insurance

12-mar-20 Aft-mkt Oracle Corp 0,962 $/acc 10,5% -10,6% 151.946 Software 10-mar-20 Basic-Fit NV n.d. -8,0% -16,99% 1.536 Leisure Time

12-mar-20 Aft-mkt Ulta Beauty Inc 3,73 $/acc 1,4% 14.666 Retail 10-mar-20 07:00 Geberit AG 3,540 Eur/acc 4,8% -11,76% 17.754 Building Materials

10-mar-20 08:00 Informa PLC n.d. 2,6% -30,46% 7.461 Media

10-mar-20 M&G PLC n.d. -20,11% 4.927 Insurance

10-mar-20 Standard Life Aberdeen PLC n.d. 2,2% -19,48% 6.133 Diversified Finan Serv

10-mar-20 Telecom Italia SpA/Milano 0,030 Eur/acc 161,7% -22,34% 9.246 Telecommunications

10-mar-20 Telecom Italia SpA/Milano 0,030 Eur/acc 161,7% -18,65% 9.246 Telecommunications

11-mar-20 adidas AG 0,971 Eur/acc 15,8% -16,82% 48.310 Apparel

11-mar-20 Italgas SpA 0,110 Eur/acc 7,2% 2,28% 4.505 Gas

11-mar-20 Prudential PLC n.d. -21,4% -17,63% 31.048 Insurance

11-mar-20 Spirax-Sarco Engineering PLC n.d. 3,9% -2,92% 6.353 Machinery-Diversified

12-mar-20 Leonardo SpA 0,383 Eur/acc -10,1% -18,66% 4.914 Aerospace/Defense

12-mar-20 NMC Health PLC n.d. 11,3% -46,89% 1.958 Healthcare-Services

12-mar-20 RWE AG 0,240 Eur/acc 249,0% 14,22% 19.205 Electric

13-mar-20 Assicurazioni Generali SpA 0,410 Eur/acc 27,8% -17,15% 23.923 Insurance

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Avda. de Bruselas, 14Todos nuestros informes disponibles en:

Evolución este año en bolsa de las compañías americanas con rdos Evolución este año en bolsa de las compañías europeas con rdos

Principales compañías europeas que presentan resultados esta semanaPrincipales compañías americanas que presentan resultados esta semana

Semana del 9 marzo al 15 marzo

2,1%

-14,7%

-10,6%

1,4%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5% 17,9%

-8,7% -17,0%

-11,8%

-30,5%

-20,1% -19,5% -22,3% -18,7% -16,8%

2,3%

-17,6%

-2,9%

-18,7%

-46,9%

14,2%

-17,2%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%



Análisis y MercadosCalendario de pago de dividendos

Ex-Divd 1 Pago 2 Compañía Tipo dvdo. Rtb.Div. Mercado Sector Ex-Divd 1 Pago 2 Compañía Tipo dvdo. Rtb.Div. Mercado Sector09-mar-20 16-mar-20 MGM RESORTS INTERNATIONAL Regular Cash 0,150 USD 2,94% New York Lodging 09-mar-20 11-mar-20 PROSEGUR CASH SA 2nd Interim 0,015 EUR 4,64% Soc.Bol SIBE Commercial Services

09-mar-20 20-mar-20 VF CORP Regular Cash 0,480 USD 2,74% New York Apparel 12-mar-20 31-mar-20 OUTOTEC OYJ Regular Cash 0,100 EUR 2,41% Helsinki Machinery-Constr&Mining

09-mar-20 25-mar-20 CME GROUP INC Regular Cash 0,850 USD 1,57% NASDAQ GS Diversified Finan Serv 12-mar-20 09-abr-20 LAND SECURITIES GROUP PLC 3rd Interim 11,600 GBp 5,83% London REITS

09-mar-20 25-mar-20 NORDSTROM INC Regular Cash 0,370 USD 5,10% New York Retail 12-mar-20 28-abr-20 CRH PLC Final 0,630 EUR 2,75% London Building Materials

09-mar-20 26-mar-20 EXPEDIA GROUP INC Regular Cash 0,340 USD 1,48% NASDAQ GS Internet 12-mar-20 07-may-20 ANGLO AMERICAN PLC Final 0,470 USD 5,18% London Mining

09-mar-20 26-mar-20 SBA COMMUNICATIONS CORP Regular Cash 0,465 USD 0,65% NASDAQ GS REITS 13-mar-20 23-mar-20 KOJAMO OYJ Regular Cash 0,34 EUR 1,93% Helsinki Real Estate

09-mar-20 31-mar-20 BECTON DICKINSON AND CO Regular Cash 0,790 USD 1,32% New York Pharmaceuticals

09-mar-20 31-mar-20 PUBLIC SERVICE ENTERPRISE GP Regular Cash 0,490 USD 3,58% New York Electric

09-mar-20 31-mar-20 TRAVELERS COS INC/THE Regular Cash 0,820 USD 2,63% New York Insurance

09-mar-20 01-abr-20 PPL CORP Regular Cash 0,415 USD 5,27% New York Electric

09-mar-20 08-abr-20 OMNICOM GROUP Regular Cash 0,650 USD 3,95% New York Advertising

09-mar-20 09-abr-20 CIGNA CORP Regular Cash 0,040 USD 0,02% New York Pharmaceuticals

09-mar-20 15-abr-20 OCCIDENTAL PETROLEUM CORP Regular Cash 0,790 USD 11,76% New York Oil&Gas

10-mar-20 25-mar-20 WR BERKLEY CORP Regular Cash 0,110 USD 0,66% New York Insurance

10-mar-20 30-mar-20 EVEREST RE GROUP LTD Regular Cash 1,550 USD 2,45% New York Insurance

10-mar-20 31-mar-20 AMEREN CORPORATION Regular Cash 0,495 USD 2,32% New York Electric

10-mar-20 01-abr-20 HEWLETT PACKARD ENTERPRISE Regular Cash 0,120 USD 4,00% New York Computers

10-mar-20 01-abr-20 HP INC Regular Cash 0,176 USD 3,29% New York Computers

10-mar-20 15-abr-20 NEWS CORP - CLASS B Regular Cash 0,100 USD 1,78% NASDAQ GS Media

10-mar-20 15-abr-20 NEWS CORP - CLASS A Regular Cash 0,100 USD 1,81% NASDAQ GS Media

11-mar-20 26-mar-20 HOME DEPOT INC Regular Cash 1,500 USD 2,63% New York Retail

12-mar-20 20-mar-20 NETEASE INC-ADR Regular Cash 1,020 USD 1,21% NASDAQ GS Software

12-mar-20 27-mar-20 KRAFT HEINZ CO/THE Regular Cash 0,400 USD 6,15% NASDAQ GS Food

12-mar-20 27-mar-20 EATON CORP PLC Regular Cash 0,730 USD 3,15% New York Miscellaneous Manufactur

12-mar-20 27-mar-20 FIDELITY NATIONAL INFO SERV Regular Cash 0,350 USD 1,00% New York Software

12-mar-20 27-mar-20 GLOBAL PAYMENTS INC Regular Cash 0,195 USD 0,43% New York Commercial Services

12-mar-20 27-mar-20 L3HARRIS TECHNOLOGIES INC Regular Cash 0,850 USD 1,70% New York Aerospace/Defense

12-mar-20 27-mar-20 NASDAQ INC Regular Cash 0,470 USD 1,70% NASDAQ GS Diversified Finan Serv

12-mar-20 27-mar-20 NATIONAL OILWELL VARCO INC Regular Cash 0,050 USD 1,28% New York Oil&Gas Services

12-mar-20 30-mar-20 GILEAD SCIENCES INC Regular Cash 0,680 USD 3,39% NASDAQ GS Biotechnology

12-mar-20 30-mar-20 WILLIAMS COS INC Regular Cash 0,400 USD 9,17% New York Pipelines

12-mar-20 31-mar-20 VERISK ANALYTICS INC Regular Cash 0,270 USD 0,66% NASDAQ GS Commercial Services

12-mar-20 31-mar-20 AMETEK INC Regular Cash 0,180 USD 0,81% New York Electrical Compo&Equip

12-mar-20 31-mar-20 CROWN CASTLE INTL CORP Regular Cash 1,200 USD 2,99% New York REITS

12-mar-20 31-mar-20 DEVON ENERGY CORP Regular Cash 0,090 USD 3,29% New York Oil&Gas


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Evolución anual en bolsa de las comp. europeas con dividendos esta semanaEvolución anual en bolsa de las comp. americanas con dividendos esta semana

Todos nuestros informes disponibles en: Avda. de Bruselas, 14

Importe Importe

Semana del 9 de marzo al 15 de marzo

Principales compañías europeas que reparten dividendos esta semanaPrincipales compañías americanas que reparten dividendos esta semana

2,9% 2,7%

1,6%

5,1%

1,5% 0,7%

1,3%

3,6% 2,6%

5,3%

3,9%

0,0%

11,8%

0,7%

2,4% 2,3%

4,0% 3,3%

1,8% 1,8% 2,6%

1,2%

6,1%

3,1%

1,0% 0,4%

1,7% 1,7% 1,3%

3,4%

9,2%

0,7% 0,8%

3,0% 3,3%

4,6%

2,4%

5,8%

2,8%

5,2%

1,9%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%



Análisis y MercadosCalendario de pago de dividendos

Ex-Divd 1 Pago 2 Compañía Tipo dvdo. Rtb.Div. Mercado Sector Ex-Divd 1 Pago 2 Compañía Tipo dvdo. Rtb.Div. Mercado Sector

12-mar-20 31-mar-20 TRANE TECHNOLOGIES PLCRegular Cash 0,530 USD 1,88% New YorkMiscellaneous Manufactur

12-mar-20 01-abr-20 AUTOMATIC DATA PROCESSINGRegular Cash 0,910 USD 2,29% NASDAQ GSCommercial Services

12-mar-20 01-abr-20 ALBEMARLE CORP Regular Cash 0,385 USD 1,86% New York Chemicals

12-mar-20 01-abr-20 COMERICA INC Regular Cash 0,680 USD 6,07% New York Banks

12-mar-20 01-abr-20 MACY'S INC Regular Cash 0,378 USD 13,14% New York Retail

12-mar-20 01-abr-20 NORTHERN TRUST CORPRegular Cash 0,700 USD 3,61% NASDAQ GS Banks

12-mar-20 01-abr-20 TEXTRON INC Regular Cash 0,020 USD 0,22% New YorkMiscellaneous Manufactur

12-mar-20 03-abr-20 BROADRIDGE FINANCIAL SOLUTIORegular Cash 0,540 USD 2,15% New York Software

12-mar-20 03-abr-20 PULTEGROUP INC Regular Cash 0,120 USD 1,16% New York Home Builders

12-mar-20 15-abr-20 LEGGETT & PLATT INCRegular Cash 0,400 USD 4,24% New York Home Furnishings

12-mar-20 15-abr-20 MOTOROLA SOLUTIONS INCRegular Cash 0,640 USD 1,46% New York Telecommunications

12-mar-20 15-abr-20 PACKAGING CORP OF AMERICARegular Cash 0,790 USD 3,48% New YorkPackaging&Containers

12-mar-20 20-abr-20 XCEL ENERGY INC Regular Cash 0,430 USD 2,45% NASDAQ GS Electric

13-mar-20 24-mar-20 UNITEDHEALTH GROUP INCRegular Cash 1,080 USD 1,52% New York Healthcare-Services

13-mar-20 27-mar-20 ANTHEM INC Regular Cash 0,950 USD 1,35% New York Healthcare-Services

13-mar-20 30-mar-20 AMERICAN INTERNATIONAL GROUPRegular Cash 0,320 USD 3,39% New York Insurance

13-mar-20 30-mar-20 HESS CORP Regular Cash 0,250 USD 2,01% New York Oil&Gas

13-mar-20 30-mar-20 T ROWE PRICE GROUP INCRegular Cash 0,900 USD 3,08% NASDAQ GSDiversified Finan Serv

13-mar-20 31-mar-20 EXTRA SPACE STORAGE INCRegular Cash 0,900 USD 3,27% New York REITS

13-mar-20 31-mar-20 GARMIN LTD Regular Cash 0,570 USD 2,79% NASDAQ GS Electronics

13-mar-20 31-mar-20 PROLOGIS INC Regular Cash 0,580 USD 2,70% New York REITS

13-mar-20 31-mar-20 PUBLIC STORAGE Regular Cash 2,000 USD 3,49% New York REITS

13-mar-20 01-abr-20 COCA-COLA CO/THE Regular Cash 0,410 USD 2,97% New York Beverages

13-mar-20 01-abr-20 VIACOMCBS INC - CLASS BRegular Cash 0,240 USD 4,45% NASDAQ GS Media

13-mar-20 02-abr-20 LEIDOS HOLDINGS INCRegular Cash 0,340 USD 1,29% New York Computers

13-mar-20 03-abr-20 EASTMAN CHEMICAL CORegular Cash 0,660 USD 4,57% New York Chemicals

13-mar-20 06-abr-20 NXP SEMICONDUCTORS NVRegular Cash 0,375 USD 1,34% NASDAQ GS Semiconductors

13-mar-20 06-abr-20 IRON MOUNTAIN INCRegular Cash 0,619 USD 7,79% New York REITS

13-mar-20 07-abr-20 MERCK & CO. INC. Regular Cash 0,610 USD 2,97% New York Pharmaceuticals

13-mar-20 10-abr-20 JOHNSON CONTROLS INTERNATIONRegular Cash 0,260 USD 2,73% New York Building Materials

13-mar-20 15-abr-20 DTE ENERGY COMPANYRegular Cash 1,013 USD 3,49% New York Electric

13-mar-20 15-abr-20 FEDERAL REALTY INVS TRUSTRegular Cash 1,050 USD 3,46% New York REITS

13-mar-20 16-abr-20 THERMO FISHER SCIENTIFIC INCRegular Cash 0,220 USD 0,28% New York Healthcare-Products


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Semana del 9 de marzo al 15 de marzo

Principales compañías americanas que reparten dividendos esta semana Principales compañías europeas que reparten dividendos esta semana

Evolución este año en bolsa de las compañías americanas con dividendos esta semana Evolución este año en bolsa de las compañías europeas con dividendos esta semana

Todos nuestros informes disponibles en: Avda. de Bruselas, 14

1,9% 2,3%

1,9%

6,1%

13,1%

3,6%

0,2%

2,2%

1,2%

4,2%

1,5%

3,5%

2,5%

1,5% 1,3%

3,4%

2,0%

3,1% 3,3% 2,8% 2,7%

3,5% 3,0%

4,5%

1,3%

4,6%

1,3%

7,8%

3,0% 2,7%

3,5% 3,5%

0,3%

0%

2%

4%

6%

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14%




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Exposición recomendada a bolsas según perfil de riesgo del inversor

Defensivo Conservador Moderado Dinámico Agresivo

15% 25% 40% 55% 70%

Máximo recomendado por perfiles en el momento actual, sobre la parte del patrimonio financiero susceptible de ser invertido en bolsa. Los grados máximos asumibles son: Agresivo 100%;

Dinámico 80%; Moderado 65%; Conservador 50%; Defensivo 40%.

Posicionamiento recomendado (los cambios se indican en color rojo)

Vender/Infraponderar Neutral Comprar/Sobreponderar

Geografía ---

España, Japón, R.Unido

Bolsas Emergentes (Brasil e India) EE.UU. Europa

Tipo de activo

Bonos HY EE.UU. Bonos HY Europa

Bonos soberanos Europa Inmobiliario Europa

Bonos Corporativos EE.UU.

Bolsas Bonos Soberanos EE.UU.

Inmobiliario EE.UU. Bonos Corporativos Europa

Sector

Semiconductores/Hardware Retailers/Distribución.

Autos. Media. Seguros.

Telecos. Utilities. Hoteles. Aerolíneas. Inmobiliarias promotoras. Industriales

Químicas Bancos. Constructoras Petróleo.

Consumo cíclico (lujo). Consumo Básico Renovables.

Software/Web Services. Tecnología. Infraestructuras. Farma & Salud.

Inmobiliarias patrimonialistas.

Ideas de corto plazo (sólo para perfiles dinámicos y agresivos)

Activo Recomendación Comentarios Entrada Último Stop Loss Profit Taking

Retorno Absoluto Comprar Franklin K2 Alternative Strategies (LU1093756168) 09.03.2019

11,31$ 11,30$ n/a n/a

Renta Fija Corporativa Comprar Robeco EuroCredit Bonds (LU0213453771)

28.10.2019 149,39€ 150,54€ n/a n/a




Ibex-35: Principales Cifras y Ratios Cierres de 06-mar-20

Rentab. Próximo DN/FFPP2019 2020e 2021e 2018r 2019e. Var.% 2020e. Var.% Div'20e Div. (2) Media 3A 2019e. 2020e. (Último) Media5A 2019e. 2020e.

Ibex-35 8.376 -4,0% -14,6% -12,3% 526.672 18,4 x 17,4 x 11,0 x 43.492 30.251 -30% 47.989 59% 4,2% Neutral 9.785

Acciona 119,10 4,1% 10,5% 27,0% 6.533 18,4 x 19,9 x 20,2 x 220 329 50% 324 -2% 3,3% 29/06/20 8,5% 9,3% 9,0% 1,3 x 1,2 x 1,9 x 1,8 x Comprar 105,00

Acerinox 8,00 -4,3% -15,0% -20,3% 2.165 n.d. 15,6 x 10,2 x 237 139 -41% 212 52% 6,2% 08/06/20 6,9% 6,3% 9,9% 0,3 x 1,5 x 1,1 x 1,0 x Neutral 10,00

ACS 24,68 -8,1% -19,1% -30,8% 7.766 7,9 x 8,1 x 7,4 x 962 962 0% 1.049 9% 8,4% 25/06/20 22,1% 20,9% 20,2% 0,0 x 2,5 x 1,8 x 1,5 x Neutral 35,00

Aena 135,85 -6,3% -19,7% -20,3% 20.378 15,3 x 14,5 x 14,5 x 1.328 1.409 6% 1.404 0% 5,4% 20/04/21 21,6% 22,0% 20,9% 1,0 x 3,9 x 3,2 x 3,0 x Neutral 171,90

Amadeus 55,94 -11,9% -23,7% -23,2% 24.125 20,7 x 21,2 x 19,0 x 1.002 1.139 14% 1.270 12% 2,4% 08/07/20 30,4% 30,4% 28,9% 0,6 x 8,0 x 6,4 x 5,0 x Comprar 79,20

ArcelorMittal (3) 11,55 -10,2% -29,2% -26,1% 11.803 5,9 x -6,0 x 10,3 x 4.496 -2.221 -149% 1.293 -42% 3,9% 14/05/20 6,6% -5,9% 3,9% 0,2 x 1,7 x 0,5 x 0,5 x Comprar 18,80

Banco Sabadell 0,70 -12,0% -17,6% -33,1% 3.917 5,1 x 4,8 x 5,2 x 328 820 150% 750 -9% 7,0% 22/04/20 5,0% 6,5% 6,5% n/a 0,6 x 0,3 x 0,3 x Neutral 1,10

Banco Santander 3,04 -8,5% -21,1% -18,4% 50.594 8,3 x 7,8 x 6,3 x 7.801 6.515 -16% 8.075 24% 6,2% 28/10/20 7,2% 12,0% 12,0% n/a 0,8 x 0,5 x 0,5 x Neutral 4,35

Bankia 1,32 -7,7% -23,0% -30,6% 4.052 7,5 x 7,5 x 7,4 x 703 541 -23% 551 2% 8,3% 07/04/20 0,8% 4,3% 4,5% n/a 0,8 x 0,3 x 0,3 x Neutral 1,80

BBVA 4,03 -7,0% -22,9% -19,1% 26.885 8,5 x 7,7 x 6,0 x 5.324 3.512 -34% 4.501 28% 8,9% 09/10/20 8,8% 11,7% 11,9% n/a 0,8 x 0,6 x 0,5 x Neutral 5,40

Bankinter 4,93 -7,7% -19,8% -24,5% 4.431 8,1 x 10,1 x 8,6 x 551 438 -20% 515 18% 6,0% 22/06/20 11,8% 10,7% 10,2% n/a 1,5 x 0,9 x 0,9 x Restringido Restringido

CaixaBank 2,18 -5,9% -25,0% -22,0% 13.057 8,3 x 7,7 x 6,4 x 1.985 1.705 -14% 2.043 20% 7,0% 08/04/21 7,0% 7,3% 7,5% n/a 0,8 x 0,5 x 0,5 x Neutral 3,00

Cellnex 46,03 4,9% 1,5% 20,0% 17.737 n/r -1.901,4 x 269,3 x -15 -9 n/r 66 n/r 0,2% 07/07/20 n.a. n.a. 1,6% 0,7 x n/a 4,3 x 4,2 x Comprar 49,16

Cie Automotive 17,33 -5,1% -11,2% -17,8% 2.236 7,8 x 7,8 x 7,7 x 243 287 18% 292 2% 4,3% 29/06/20 25,7% 23,3% 19,3% 1,3 x 3,5 x 2,6 x 2,1 x Comprar 29,50

Colonial 11,98 4,0% -5,9% 5,5% 6.087 11,6 x 14,1 x 41,7 x 526 432 -18% 146 -66% 2,1% 25/06/20 2,6% 2,6% 3,0% 0,9 x 1,0 x 1,2 x 1,2 x Neutral 11,52

ENCE 3,24 0,7% -15,2% -11,7% 798 6,2 x 45,4 x 20,3 x 129 18 -86% 39 124% 1,5% 15/09/20 0,0% 2,6% 5,7% 0,7 x 1,6 x 1,2 x 1,1 x Neutral 4,05

Enagas 22,25 -4,9% -10,5% -2,2% 5.829 12,6 x 13,8 x 13,2 x 443 423 -5% 440 4% 7,2% 01/07/20 17,0% 15,6% 13,9% 1,2 x 2,2 x 1,8 x 1,9 x Comprar 27,00

Endesa 23,21 -0,1% -7,1% -2,4% 24.574 143,6 x 148,0 x 14,4 x 1.417 166 -88% 1.701 925% 6,2% 29/06/20 11,3% 1,8% 18,5% 0,7 x 2,5 x 3,2 x 3,0 x Comprar 27,30

Ferrovial 26,42 2,1% -8,8% -2,0% 19.424 n/r 52,4 x 38,0 x -448 371 -17% 511 38% 2,7% 14/05/20 1,8% 6,9% 9,5% 0,6 x 3,0 x 3,6 x 3,6 x Comprar 28,00

Siemens Gamesa (4) 14,26 -1,8% -6,1% -8,8% 9.713 n.d. 69,4 x -117,3 x 70 140 100% -83 -159% 1,8% 26/03/21 n/d 2,3% - Caja neta n/a 1,5 x 1,6 x Vender 12,62

Naturgy 20,04 -4,7% -16,3% -10,5% 19.722 14,1 x 14,1 x 13,7 x -2.822 1.401 -50% 1.435 2% 6,8% 24/07/20 0,0% 10,0% 10,0% 1,1 x 1,6 x 1,9 x 1,9 x Comprar 25,10

Grifols 28,90 -0,3% -9,0% -8,0% 17.429 n.d. 27,0 x 23,4 x 597 646 8% 745 15% 1,5% 26/05/20 16,4% 14,0% 14,7% 1,2 x 4,1 x 4,3 x 3,9 x Neutral 30,50

IAG 4,97 -9,7% -30,8% -31,2% 9.866 7,2 x 4,7 x 4,4 x 2.021 2.114 5% 2.246 6% 4,4% 26/11/20 33,9% 24,4% 21,8% 1,4 x 2,8 x 1,4 x 1,1 x Neutral En revisión

Iberdrola 10,60 2,7% 3,1% 15,4% 68.376 19,9 x 20,1 x 18,3 x 3.014 3.406 13% 3.727 9% 3,4% 02/07/20 8,1% 7,6% 8,1% 0,8 x 1,2 x 1,7 x 1,6 x Comprar 11,30

Indra 9,66 -2,1% -12,3% -5,1% 1.706 14,0 x 13,7 x 11,7 x 120 124 4% 146 17% 2,1% No paga 11,2% 15,9% 16,4% 0,9 x 3,4 x 2,2 x 1,6 x Neutral 10,40

Inditex 26,84 -4,6% -15,8% -14,7% 83.651 22,4 x 22,1 x 20,5 x 3.444 3.790 10% 4.077 8% 2,4% 27/04/20 25,4% 25,2% 25,4% Caja neta 7,1 x 6,0 x 5,5 x Neutral 32,00

Mapfre 1,88 -7,1% -21,4% -20,3% 5.791 9,5 x 9,9 x 7,9 x 529 583 10% 734 26% 8,1% 15/06/20 7,2% 6,7% 8,1% n/a 0,9 x 0,7 x 0,6 x Vender 2,52

MásMóvil 18,00 0,4% -6,3% -11,5% 2.371 22,0 x 25,5 x 15,8 x 61 93 52% 150 61% 0,0% No paga n.a. n.a. n.a 18,7 x 8,4 x 23,2 x 3,3 x Comprar 29,50

Mediaset 3,94 -13,8% -22,8% -30,4% 1.290 5,8 x 7,0 x 7,2 x 200 183 -9% 179 -2% 7,4% 24/04/20 22,2% 18,4% 16,5% Caja Neta 3,0 x 1,3 x 1,2 x Vender 5,66

Meliá 5,46 -12,4% -26,2% -30,5% 1.254 11,1 x 11,1 x 10,7 x 140 113 -19% 117 4% 2,7% 03/07/20 10,2% 8,0% 7,8% 0,4 x 1,8 x 0,9 x 0,8 x Neutral 8,37

Merlin Properties 11,28 -3,2% -12,6% -11,8% 5.299 9,2 x 21,1 x 19,0 x 226 252 11% 279 11% 4,6% 27/04/20 14,5% 3,8% 4,2% 0,8 x 1,0 x 0,8 x 0,8 x Comprar 14,10

Red Eléctrica 16,97 -2,2% -6,6% -5,4% 9.179 12,8 x 12,9 x 14,3 x 705 713 1% 644 -10% 6,2% 07/01/21 21,7% 20,1% 17,4% 1,4 x 3,3 x 2,6 x 2,4 x Neutral 18,40

Repsol 9,60 -5,2% -24,7% -31,1% 15.034 n.d. -3,9 x 6,1 x 2.341 -3.816 -263% 2.446 -164% 9,4% 15/06/20 0,3% n.d. 9,1% 27,7 x 0,7 x 0,5 x 0,5 x Neutral 13,70

Telefónica 5,09 -5,0% -18,1% -18,2% 26.444 39,8 x 23,2 x 12,3 x 3.331 1.142 -66% 2.149 88% 7,9% 9,5% 4,5% 8,3% 2,0 x 4,3 x 3,0 x 2,8 x Neutral 7,00

Viscofan 48,76 1,0% -0,3% 3,5% 2.267 21,5 x 18,6 x 16,8 x 122 122 0% 135 11% 3,2% 22/12/20 15,8% 16,2% 16,6% 0,2 x 3,3 x 3,0 x 2,8 x Neutral 53,00

No Ibex:

FCC 9,74 -9,1% -15,0% -10,8% 3.821 n.d. 13,0 x 12,3 x 267 294 10% 310 5% 3,0% Junio 2020 16,2% 15,4% 15,2% 1,6 x 3,7 x 2,0 x 1,5 x Comprar 12,30

Almirall 11,71 -0,7% -12,3% -20,0% 2.044 19,8 x 19,3 x 19,0 x 78 106 37% 107 1% 2,1% 03/06/20 n/r 8,4% 6,9% 1,5 x 1,8 x 1,6 x 1,5 x Vender 14,75

BME 34,00 -1,4% -1,4% -1,1% 2.843 23,0 x 22,6 x 21,5 x 136 126 -7% 132 5% 5,6% 04/09/20 33,4% 37,0% 38,0% Caja neta 5,8 x 7,4 x 6,7 x Neutral 25,00

Antena 3 3,09 -6,2% 1,2% -11,1% 698 5,9 x 23,8 x 6,7 x 118 29 -75% 105 258% 13,1% 15/12/20 25,8% n.s 23,5% 0,4 x 3,5 x 1,6 x 1,5 x Neutral 4,70

Coca-Cola European Partners 47,00 1,8% -4,5% 3,3% 21.934 15,3 x 58,0 x 16,7 x 1.090 378 -65% 1.313 247% 2,9% 21/05/20 13,8% n.s 22,5% 1,0 x n.d. 3,7 x 3,6 x Neutral 54,30

Ebro Foods 17,31 1,2% -6,1% -10,3% 2.663 18,0 x 18,3 x 18,0 x 149 162 9% 165 2% 3,0% 30/03/20 7,9% 7,0% 7,0% 0,4 x 1,4 x 1,2 x 1,1 x Neutral 20,00

NH Hoteles 5,00 -4,1% -4,2% 6,6% 1.961 22,3 x 26,5 x 21,1 x 12 74 n/r 93 26% 2,3% Julio 2020 6,4% 5,2% 6,5% 0,6 x 1,5 x 1,6 x 1,2 x Vender En revisión

Prisa 1,33 -2,2% 2,5% -7,9% 940 n/r 16,1 x 13,5 x -182 58 -68% 70 19% 0,0% No paga n/a Vender 1,7/3,5

Prosegur 3,25 -3,4% -15,0% -11,7% 1.946 16,9 x 9,2 x 8,7 x 177 212 20% 222 5% 4,2% 06/04/20 13,9% 17,2% 19,3% 0,8 x 3,5 x 2,8 x 2,5 x Neutral 4,60

Prosegur Cash 1,25 -5,3% -16,0% -7,8% 1.878 11,2 x 11,3 x 10,5 x 174 166 -5% 179 8% n.d. 1,8 x Neutral 1,90

Tubacex 2,00 -7,4% -19,5% -29,3% 266 29,7 x 20,5 x 8,4 x 17 13 -25% 32 144% 1,9% Enero 2020 n/r 13,0% #¡VALOR! 1,0 x 1,3 x 0,9 x 0,8 x Vender 2,90

Talgo 5,00 -4,8% -15,8% -17,9% 683 17,2 x 13,5 x 1.665,4 x 18 39 117% 47 23% 0,0% No paga 9,7% 12,4% 16,0% Caja Neta 2,5 x 2,3 x 2,1 x Neutral 5,70

Lingotes Especiales 12,70 -4,5% -3,8% -6,3% 127 17,9 x 13,5 x 13,2 x 9 9 2% 10 2% 6,9% Junio 2020 23,2% 20,3% 19,8% 0,4 x 2,7 x 2,8 x 2,6 x Neutral 15,24

Sacyr 2,17 -9,0% -16,4% -16,4% 1.325 n.d. 6,6 x 5,5 x -298 202 -32% 242 20% 4,3% Enero 2020 3,7 x Neutral 2,80

OHL 0,88 -12,3% -22,5% -17,2% 252 n/r 12,7 x 3,4 x -128 -115 n/r -32 n/r 0,0% No paga 0,0% 0,0% 0,0% 0,1 x 0,5 x 0,4 x 0,3 x Vender 1,19

Faes 4,12 -5,3% -17,6% -17,6% 1.175 17,6 x 18,4 x 14,9 x 52 64 24% 79 23% 3,6% 25/06/20 Caja Neta Comprar 5,00

Gestamp 2,97 -5,7% -13,9% -30,7% 1.710 8,0 x 7,1 x 6,4 x 258 241 -7% 266 10% 4,4% 25/06/20 11,8% 9,8% 9,9% 1,1 x 2,3 x 0,5 x 0,6 x Neutral 4,10

Unicaja 0,82 -1,6% -11,9% -15,1% 1.324 7,7 x 8,4 x 6,6 x 142 158 11% 200 27% 4,9% 05/05/20 n/a Comprar 1,55

CAF 37,75 -3,8% -6,4% -7,9% 1.294 51,7 x 53,9 x 24,9 x 43 24 -45% 52 117% 0,6% Julio 2020 4,9% 3,2% 6,9% 0,4 x 1,6 x 1,7 x 1,7 x Comprar 46,50

Rovi 24,20 -0,8% -7,6% -0,8% 1.357 34,2 x 34,6 x 37,4 x 18 39 119% 36 -8% 0,7% Mayo 2020 0,3 x Neutral 24,70

Técnicas Reunidas 18,32 -10,1% -16,0% -23,0% 1.024 n.d. -102,4 x 19,0 x 12 -10 -184% 54 440% 7,3% 12/01/21 3,1% -3,0% 15,0% Caja Neta 4,2 x 3,2 x 2,1 x Neutral 23,80

Bankinter Análisis: Fuentes: Compañías, Bloomberg y Dpto. de Análisis de Bankinter.

Ramón Forcada Rafael Alonso Elena Fernández-Trapiella Pilar Aranda Aránzazu Cortina Pedro Echeguren

Juan Tuesta Ana de Castro Esther Gutiérrez de la Torre Aránzazu Bueno Luís Piñas Joao Pisco Susana André (Mktg & Support)Juan Moreno Rafael Diogo

Todos los informes se encuentran en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis

Por favor, consulte importantes advertencias legales en:

https://webcorporativa.bankinter.com/www2/corporativa/es/cumplimiento_normativo/codigos_internos

9,8% 3,9 x

ANÁLISIS Y MERCADOS

Recomendación

(3) Datos Beneficio Neto Atribuible en USD

Compañía que publica resultados en los próximos 10 días

(2) Dividendo esperado según la información de Bloomberg (puede no estar confirmado).

(1) Sin ponderación. Teniendo en cuenta el 100% de las acciones de cada compañía.

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22h, Japón 7:30h.

9 de marzo de 2020

Recursos Propios negativos Recursos Propios negativos

91,8% 0,0 x

0,0% 0,9 x

(4) Datos sin ajustar (por PPAs y costes I&R). El ejercicio fiscal cierra en el 30-sept.

Cierre % Var 5D % Var 1M % Var Ac.AñoP/VCCapitaliz.

(1)PER BENEFICIO NETO ATRIBUIBLE ROE

15,2% 2,7 x

4,2% 0,0 x


EuroStoxx-50: Principales Cifras y RatiosRentab. Próximo DN/FFPP

2019r 2020e 2021e 2019r 2020e Var.% 2021e Var.% Div'20e Div. (2) Media 3A 2020e 2021e (Último) Media5A 2020e 2021e

EuroStoxx 50 3.232 -2,9% -14,9% -13,7% 2.837.936 #N/A N/A 12,8 x 11,7 x 174.051 190.153 9% 219.646 16% 4,1%Adidas 240,30 -3,2% -16,5% -17,1% 48.160 21,6 x 24,6 x 22,7 x 1.702 1.937 14% 2.073 7% 1,8% 15/05/20 20,6% 29,1% 28,6% -0,2 x 4,3 x 6,7 x 6,0 x ComprarAhold Delhaize 22,64 6,9% 1,4% 1,5% 24.915 14,4 x 13,0 x 12,4 x 1.766 1.883 7% 1.924 2% 3,8% 07/08/20 12,1% 14,0% 14,1% 0,8 x 1,9 x 1,7 x 1,6 x NeutralAir Liquide 123,30 0,3% -8,6% -2,3% 58.337 21,9 x 22,1 x 20,5 x 2.242 2.640 18% 2.846 8% 2,6% 10/05/21 12,6% 13,6% 13,8% 0,7 x 2,8 x 2,8 x 2,7 x NeutralAirbus 99,50 -8,0% -27,3% -23,7% 77.926 21,3 x 17,7 x 14,0 x 3.054 4.409 44% 5.569 26% 2,4% 12/04/21 17,0% 40,1% 40,1% Caja neta 13,8 x 6,3 x 5,0 x NeutralAllianz 188,90 -3,0% -17,0% -13,5% 78.804 10,0 x 9,3 x 8,7 x 7.914 8.364 6% 8.804 5% 5,6% 06/05/21 11,2% 11,5% 11,5% 0,2 x 1,2 x 1,0 x 1,0 x NeutralAB INBEV 47,87 -5,6% -30,1% -34,2% 96.651 34,1 x 14,1 x 12,5 x 9.171 7.789 -15% 8.985 15% 3,7% 10/11/20 10,2% 10,4% 11,5% 1,1 x 2,9 x 1,3 x 1,3 x NeutralAmadeus 55,94 -11,9% -23,7% -23,2% 24.125 26,1 x 19,4 x 17,7 x 1.113 1.073 -4% 1.239 15% 2,6% 08/07/20 34,6% 28,1% 27,7% 0,8 x 8,3 x 5,6 x 5,0 x ComprarASML 251,30 1,3% -9,8% -4,7% 106.968 34,4 x 30,3 x 23,7 x 2.592 3.435 33% 4.368 27% 1,3% 02/11/20 21,5% 26,4% 31,2% Caja neta 5,7 x 8,0 x 7,0 x ComprarAXA 20,00 -4,6% -19,4% -20,4% 48.357 19,5 x 7,0 x 6,7 x 3.857 6.886 79% 7.122 3% 8,0% 07/05/21 -8,6% 9,8% 10,4% -0,1 x 0,8 x 0,7 x 0,7 x ComprarBBVA 4,03 -7,0% -22,9% -19,1% 26.885 5,7 x 6,3 x 6,2 x 3.512 4.501 28% 4.593 2% 6,7% 09/10/20 8,8% 11,9% 12,0% 2,3 x 0,8 x 0,5 x 0,5 x NeutralB. Santander 3,04 -8,5% -21,1% -18,4% 50.594 8,2 x 6,6 x 6,2 x 7.801 6.515 -16% 8.075 24% 7,8% 28/10/20 7,2% 11,0% 12,0% 2,2 x 0,8 x 0,5 x 0,5 x NeutralBasf 52,67 -0,8% -15,6% -21,8% 48.376 14,2 x 13,7 x 11,8 x 8.421 3.443 -59% 3.957 15% 6,5% 04/05/21 18,1% 8,5% 9,2% 0,4 x 2,0 x 1,2 x 1,2 x NeutralBayer 63,78 -2,2% -17,8% -12,4% 62.659 41,5 x 9,0 x 8,0 x 4.091 574 -86% 5.796 n.d. 4,9% 28/04/21 11,6% 13,3% 14,2% 0,7 x 2,3 x 1,3 x 1,2 x ComprarBMW 57,22 -2,9% -11,5% -21,8% 36.995 6,5 x 6,8 x 5,6 x 7.117 5.453 -23% 6.564 n.d. 4,7% 15/05/20 14,2% 8,8% 9,9% 0,8 x 1,2 x 0,6 x 0,6 x NeutralBNP Paribas 38,52 -12,0% -25,7% -27,1% 48.136 6,9 x 6,1 x 5,9 x 8.173 7.922 -3% 8.205 4% 8,6% 24/05/21 8,0% 7,9% 7,8% 0,4 x 0,7 x 0,5 x 0,5 x NeutralCRH 30,46 0,0% -13,3% -14,6% 23.880 13,4 x 13,2 x 12,0 x 1.929 1.816 -6% 1.955 8% 2,9% 30/01/00 13,9% 10,4% 10,7% 0,4 x 1,6 x 1,4 x 1,3 x NeutralDaimler 34,86 -7,1% -18,7% -29,4% 37.295 22,2 x 7,5 x 5,3 x 2.377 4.941 108% 7.062 43% 6,3% 08/04/21 9,7% 7,5% 10,1% Caja neta 1,1 x 0,6 x 0,5 x NeutralDanone 60,96 -4,3% -17,0% -17,5% 41.826 16,2 x 19,2 x 19,1 x 2.439 2.495 2% 2.508 1% 2,8% 10/05/21 14,8% 14,0% 13,4% 0,7 x 2,8 x 2,2 x 2,0 x NeutralDeutsche Post 24,79 -8,6% -24,2% -27,1% 30.647 14,1 x 11,8 x 10,2 x 2.075 2.628 27% 3.031 15% 5,2% 14/05/20 20,9% 18,7% 19,7% 1,0 x 3,2 x 2,1 x 1,9 x NeutralDeutsche Telek. 14,63 -0,8% -1,8% 0,4% 69.670 32,2 x 13,2 x 12,0 x 3.867 5.020 30% 5.619 12% 4,8% 26/03/21 10,3% 13,4% 14,3% 1,7 x 2,4 x 2,0 x 1,9 x NeutralEnel 7,89 4,2% -3,5% 11,6% 80.225 10,7 x 16,6 x 15,1 x 4.789 4.807 0% 5.342 11% 4,7% 20/07/20 11,0% 14,2% 15,9% 1,0 x 2,5 x 2,4 x ComprarEngie 14,95 -0,6% -4,4% 3,8% 36.395 #N/A N/A 13,1 x 12,0 x 984 2.623 167% 2.990 14% 6,0% 19/05/20 3,1% 7,8% 8,3% 0,7 x 0,9 x 1,0 x 1,0 x NeutralENI 10,23 -8,3% -20,7% -26,1% 37.192 12,0 x 9,7 x 8,4 x 4.137 155 -96% 4.775 n.d. 8,8% 21/09/20 5,1% 9,2% 9,1% 0,8 x 1,0 x 0,7 x 0,7 x VenderEssilor 120,10 -2,4% -12,3% -11,6% 52.554 26,5 x 25,3 x 23,2 x 1.077 2.088 94% 2.308 11% 2,0% 10/06/21 8,5% 5,6% 6,4% 0,1 x 4,1 x 1,5 x 1,5 x NeutralFresenius 40,81 -3,8% -14,7% -18,7% 22.747 11,6 x 11,4 x 10,4 x 1.883 2.288 22% 2.509 10% 2,3% 10/05/21 13,2% 11,4% 11,2% x 2,5 x 1,3 x 1,2 x ComprarIberdrola 10,60 2,7% 3,1% 15,4% 68.376 17,2 x 26,4 x 25,0 x 2.422 2.592 7% 2.730 5% 2,6% 02/07/20 8,1% 7,2% 7,6% 0,7 x 1,2 x 1,6 x 1,6 x ComprarInditex 26,84 -4,6% -15,8% -14,7% 83.651 26,7 x 22,0 x 20,7 x 3.444 3.790 10% 4.077 8% 4,2% 27/04/20 25,4% 25,2% 25,4% Caja neta 7,1 x 5,6 x 5,5 x NeutralING 7,55 -12,4% -28,6% -29,4% 29.401 7,8 x 6,1 x 6,0 x 4.781 4.795 0% 4.830 1% 9,5% 10/08/20 9,4% 8,9% 8,7% 1,4 x 0,9 x 0,5 x 0,5 x ComprarIntesa 1,98 -10,1% -20,1% -15,8% 34.620 8,1 x 8,3 x 7,9 x 4.182 4.241 1% 4.274 1% 9,0% 17/05/21 10,3% 8,1% 7,8% n.d. 0,9 x 0,6 x 0,6 x NeutralKering 483,50 -4,4% -14,5% -17,4% 61.056 19,8 x 18,1 x 15,8 x 2.309 3.144 36% 3.378 7% 2,9% 11/05/20 24,1% 28,4% 27,3% 0,7 x 4,2 x 4,9 x 4,3 x ComprarK. Philips 37,00 -4,4% -15,9% -15,0% 33.179 21,9 x 17,3 x 15,3 x 1.167 1.805 55% 2.101 16% 2,7% 10/05/21 10,7% 13,7% 14,7% 0,3 x 2,4 x 2,6 x 2,4 x NeutralL'Oreal 253,70 5,3% -6,3% -3,9% 141.598 28,9 x 30,3 x 27,9 x 3.750 4.719 26% 5.122 9% 2,0% 27/04/21 14,3% 15,8% 16,0% -0,1 x 4,2 x 4,6 x 4,3 x ComprarLinde 167,20 -2,6% -15,0% -12,4% 89.111 #N/A N/A 23,3 x 21,3 x 2.285 4.074 78% 4.571 12% 2,1% 29/05/20 8,6% 8,9% 0,3 x#N/A Field Not Applicable2,1 x 2,1 x ComprarLVMH 360,35 -2,8% -12,9% -13,0% 181.987 20,4 x 22,9 x 20,1 x 7.171 7.718 8% 8.744 13% 2,3% 01/12/20 20,3% 21,0% 19,9% 0,5 x 4,1 x 4,5 x 3,9 x ComprarMunich RE 235,30 2,0% -15,3% -10,5% 33.958 12,3 x 11,5 x 10,8 x 2.724 2.859 5% 2.942 3% 4,6% 29/04/21 6,4% 9,3% 9,6% 0,0 x 1,0 x 1,1 x 1,1 x VenderNokia 3,17 -7,9% -19,8% -3,7% 17.948 #N/A N/A 12,4 x 10,1 x 7 1.407 n.d. 1.746 24% 4,7% 27/07/20 -3,5% 8,1% 9,6% Caja neta 1,6 x 1,1 x 1,1 x ComprarOrange 12,10 -0,7% -5,4% -7,8% 32.187 12,7 x 13,8 x 12,8 x 3.006 2.327 -23% 2.508 8% 5,8% 07/12/20 6,7% 6,7% 6,8% 0,9 x 0,8 x 1,0 x 1,0 x NeutralSafran 115,15 -7,2% -23,4% -16,3% 49.196 35,4 x 17,4 x 15,5 x 2.447 2.814 15% 3.207 14% 2,5% 26/05/20 29,8% 18,8% 18,7% 0,4 x 4,3 x 3,4 x 3,0 x NeutralSanofi 85,06 1,3% -9,1% -5,1% 106.670 21,8 x 13,4 x 12,5 x 2.806 5.991 113% 6.871 15% 4,0% 04/05/20 8,9% 13,0% 14,0% 0,3 x 1,7 x 1,7 x 1,7 x ComprarSAP 107,52 -3,6% -13,3% -10,6% 132.089 25,4 x 19,3 x 17,3 x 3.321 6.581 98% 7.128 8% 1,8% 06/05/21 13,9% 19,0% 19,5% 0,3 x 4,0 x 4,0 x 3,6 x ComprarSchneider Electric 90,28 -0,2% -5,6% -1,3% 52.549 14,0 x 16,6 x 15,0 x 2.413 3.050 26% 3.314 9% 3,2% 30/04/20 11,2% 13,5% 14,1% 0,2 x 1,9 x 2,3 x 2,1 x ComprarSiemens 87,16 -6,5% -19,5% -25,2% 74.086 15,8 x 12,5 x 10,8 x 5.174 5.561 7% 6.473 16% 4,7% 04/02/21 13,2% 11,1% 12,7% 0,3 x 2,1 x 1,4 x 1,4 x NeutralSoc. Generale 21,40 -16,4% -30,0% -31,0% 18.262 ###### ###### 3.053,0 x 3.248 3.245 0% 3.397 5% 9,2% 26/05/21 4,5% 5,8% 6,0% 1,6 x 0,5 x 0,3 x 0,3 x VenderTelefonica 5,09 -5,0% -18,1% -18,2% 26.444 12,9 x 12,3 x 12,2 x 1.142 2.149 88% 2.172 1% 7,9% 9,5% 8,3% 8,3% 2,0 x 4,3 x 1,4 x 1,3 x NeutralTotal 37,15 -3,2% -17,9% -24,5% 96.660 12,0 x 8,6 x 8,0 x 10.066 12.711 26% 12.964 2% 7,5% 25/09/20 10,1% 10,0% 10,0% 0,3 x 1,3 x 0,9 x 0,9 x VenderUnibail-Rodamco 98,82 -9,3% -18,7% -29,7% 13.675 16,1 x 8,2 x 8,1 x 1.103 1.675 52% 1.708 2% #N/A N/A 0,5 x 0,5 x NeutralUnilever 49,05 3,0% -10,0% -4,3% 129.984 24,9 x 23,4 x 24,9 x 5.625 5.998 7% 5.627 -6% 3,2% 14/05/20 53,4% 38,9% 34,3% 1,7 x 8,9 x 10,1 x 9,7 x VenderVinci 87,52 -3,8% -15,6% -11,6% 53.056 13,4 x 13,8 x 12,7 x 3.260 3.546 9% 3.829 8% 4,3% 03/11/20 16,2% 16,4% 16,0% 1,0 x 2,4 x 2,2 x 2,1 x NeutralVivendi 22,85 -0,7% -10,4% -11,5% 27.076 212,8 x 18,1 x 15,7 x 1.583 1.499 -5% 1.711 14% 2,9% 21/04/21 5,7% 9,2% 10,7% 0,4 x 1,5 x 1,8 x 1,7 x NeutralVolkswagen 147,20 -0,9% -11,5% -16,5% 74.322 5,9 x 5,7 x 5,4 x 11.828 12.927 9% 13.641 6% 3,5% 06/05/21 8,6% 10,1% 10,1% Caja neta 0,8 x 0,6 x 0,5 x Comprar

No EuroStoxx 50:ABN AMRO 11,20 -10,0% -33,2% -30,9% 10.528 8,7 x 6,0 x 6,1 x 2.207 2.016 -9% 1.879 -7% 11,5% 14/08/20 11,1% 8,3% 8,2% 3,5 x 1,0 x 0,5 x 0,5 x NeutralAccor 30,76 -5,8% -19,1% -26,3% 8.334 #N/A N/A 20,5 x 16,7 x 464 398 -14% 486 22% 3,9% 08/05/20 17,2% 7,5% 8,1% 0,2 x 2,0 x 1,3 x 1,3 x ComprarA. Generali 15,24 -6,3% -17,0% -17,2% 23.923 10,7 x 8,8 x 8,8 x 2.309 2.714 18% 2.671 -2% 6,7% 18/05/20 8,9% 10,6% 9,8% 0,3 x 1,0 x 0,9 x 0,8 x VenderCarrefour 15,61 -0,3% 0,5% 4,4% 12.597 n.r. 12,0 x 10,7 x 1.129 1.059 n.a. 1.200 13% 3,8% 04/06/20 n.s 9,0% 10,8% 1,1 x #N/A N/A 1,2 x 1,1 x NeutralCie de St Gobain 31,51 -0,3% -10,5% -13,7% 17.163 40,0 x 8,9 x 8,2 x 1.406 1.929 37% 2.060 7% 4,7% 31/01/00 6,1% 9,6% 10,2% 0,5 x 1,2 x 0,9 x 0,8 x NeutralContinental 85,55 -15,8% -19,1% -25,8% 17.111 8,3 x 9,4 x 7,8 x -1.225 1.756 43% 2.168 23% 4,7% 30/04/21 9,9% 9,8% 12,2% 0,3 x 2,4 x 1,0 x 1,0 x VenderDeutsche Bank 6,78 -14,0% -28,9% -2,0% 14.004 #N/A N/A 79,8 x 11,8 x -5.718 216 -96% 1.350 n.d. 1,2% 20/05/21 -1,5% -2,5% 0,3% 0,1 x 0,4 x 0,3 x 0,3 x NeutralH&M 166,20 -4,7% -18,6% -13,1% 25.755 21,9 x 19,0 x 17,5 x 1.260 1.355 8% 1.468 8% 5,8% 09/11/20 23,8% 25,7% 28,4% 0,1 x 6,4 x 4,9 x 4,8 x VenderEDF 12,39 -1,6% 8,3% 24,8% 38.454 50,9 x 14,2 x 14,2 x 5.155 2.914 -43% 3.049 5% 3,4% 03/12/20 6,1% 6,1% 5,7% 0,7 x 0,7 x 0,8 x 0,8 x NeutralE.ON 10,62 1,8% -0,5% 11,5% 28.051 6,4 x 16,3 x 15,9 x 3.223 1.556 -52% 1.717 10% 4,5% 13/05/21 n.s 22,3% 18,1% 0,3 x #N/A N/A 3,4 x 3,1 x Neutral

Ferrari 135,00 -4,6% -11,9% -8,7% 24.630 #N/A N/A 33,5 x 29,2 x 696 752 8% 856 14% 1,0% 19/04/21 n.s 41,5% 37,8% 0,8 x#N/A Field Not Applicable12,8 x 10,2 x ComprarNestlé 101,14 0,6% -7,2% -3,5% 300.993 23,8 x 21,9 x 20,3 x 12.609 13.063 4% 13.769 5% 2,9% 26/04/21 17,2% 27,7% 28,6% 0,5 x 4,3 x 5,9 x 5,7 x VenderRandstad 41,43 -11,3% -21,0% -23,9% 7.594 10,6 x 10,2 x 10,0 x 606 728 20% 755 4% 7,1% 01/04/21 15,9% 17,2% 17,9% 0,3 x 2,4 x 1,7 x 1,7 x ComprarRWE 31,24 0,3% -4,0% 14,2% 19.205 22,1 x 18,6 x 18,8 x 394 1.066 171% 1.010 -5% 2,9% 23/04/21 -29,2% 8,0% 8,2% -0,3 x 1,8 x 1,3 x 1,3 x VenderRoyal Dutch Shell 18,51 -4,6% -21,8% -29,3% 143.581 10,4 x 8,8 x 7,4 x 15.843 18.451 16% 20.855 13% 9,1% 14/05/20 9,0% 9,6% 10,8% 0,4 x 1,2 x 0,9 x 0,9 x NeutralRenault 23,40 -11,7% -33,2% -44,5% 6.920 4,5 x 5,3 x 3,9 x -141 1.314 n.d. 1.718 31% 6,9% 29/04/21 8,5% 3,6% 4,6% 0,0 x 0,7 x 0,2 x 0,2 x VenderSwatch 208,90 -4,9% -16,3% -22,6% 10.689 17,8 x 16,4 x 13,3 x 730 661 -9% 772 17% 4,2% 25/05/21 6,9% 5,7% 6,7% -0,1 x 1,5 x 0,9 x 0,9 x NeutralTelecom Italia 0,43 -13,6% -12,7% -22,3% 9.246 #N/A N/A 7,7 x 7,5 x -1.411 1.165 -17% 1.257 8% 0,5% 2,6% 6,0% 5,7% 1,2 x 0,9 x 0,4 x 0,4 x VenderUnicredit 9,95 -13,7% -28,4% -23,6% 22.227 5,7 x 5,7 x 5,4 x 3.373 3.388 0% 3.430 1% 6,8% 19/04/21 8,4% 5,3% 6,0% 2,6 x 0,5 x 0,4 x 0,4 x ComprarEquipo de Análisis: Fuentes: Compañías, Bloomberg y Dpto. de Análisis de Bankinter.

Ramón Forcada Juan Tuesta Rafael Alonso Luis Piñas Joao Pisco Elena Fernández-Trapiella Juan Moreno

Aránzazu Cortina Ana de Castro Esther Gutiérrez de la Torre Aránzazu Bueno Pilar Aranda Susana André (Mktg & Support)

Pedro Echeguren

Todos los informes se encuentran en: http://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=NRAP&subs=NRAP Compañía que publica resultados en los próximos 10 días



% Var

Ac.AñoCapitaliz. (1)

ANÁLISIS Y MERCADOS

Horas de cierres de mercados: España y resto Eurozona 17:30h, Alemania 19h, EE.UU. 22h, Japón 7:30h.

(1) Sin ponderación. Teniendo en cuenta el 100% de las acciones de cada compañía.

Cierre % Var 5D % Var 1M

(2) Dividendo esperado según la información de Bloomberg (puede no estar confirmado).

PER BENEFICIO NETO ATRIBUIBLE

9 de marzo de 2020

P/VCROE

Cierres del 06-mar-20

Recomendación


ANÁLISIS Y MERCADOS Informe Diario: bolsas, bonos y divisas lunes, 9 de marzo de 2020

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis https://www.bankinter.com/broker/analisis

www.bankinter.com/

Avda de Bruselas, 14

28108 Alcobendas (Madrid)

Calendario de acontecimientos relevantes 2020 MARZO

11 Aprobación Presupuesto R. Unido

12 Reunión BCE

13 S&P rating de Noruega y Portugal

15/22 Elecciones municipales Francia

18 Reunión Fed

19 Reunión BoJ

20 Moody’s y S&P rating de España

20 Cuádruple Hora Bruja 26 Reunión BoE 26/27 Consejo Europeo

27 Moody’s revisa rating de Suecia

ABRIL

3 S&P rating de Alemania y Francia

10 Festivo EE.UU. y España (S. Santa)

13 Festivo España (S. Santa)

17 Moody’s revisa rating Reino Unido

24 S&P rating de Italia, RU y Grecia

28 Reunión BoJ

29 Reunión Fed

30 Reunión BCE

MAYO

1 Moody’s revisa rating de Holanda

1 Festivo España (Día del trabajo)

7 Reunión BoE

7 Elecciones locales R.U.

8 Moody’s rating de Grecia e Italia

15 S&P revisa rating de Holanda

25 Festivo EE.UU. (Memorial Day)

29 S&P revisa rating de Irlanda

29 Moody’s revisa rating de Suiza

JUNIO

4 Reunión BCE

5 Moody’s revisa rating de Turquía

9/10 Reunión OPEP

10/12 Reunión G7

10 Reunión Fed

16 Reunión BoJ

17 Moody’s revisa rating de Portugal

18/19 Consejo Europeo

18 Reunión BoE

19 Cuádruple Hora Bruja 29/01 Foro BCE en Sintra

JULIO

1 Fecha límite extensión periodo

transitorio Brexit.

3 Festivo EE.UU. (Día Independencia)

15 Reunión BoJ

16 Reunión BCE

16/19 G20: Min. de Finanzas y B.Centrales

24 S&P revisa rating de Tuquía

29 Reunión Fed

31 Moody’s revisa rating de Alemania

AGOSTO

n.d. Reunión B. Centrales (Jackson Hole)

6 Reunión BoE

14 S&P revisa rating de Suecia

14 Moody’s revisa rating de Irlanda

21 S&P revisa rating de Suiza

21 Moody’s revisa rating de Francia

SEPTIEMBRE

7 Festivo EE.UU. (Día del Trabajo)

10 Reunión BCE

11 S&P rating de Noruega y Portugal

16 Reunión Fed

17 Reunión BoE

17 Reunión BoJ

18 Moody’s y S&P rating de España

18 Cuádruple Hora Bruja

25 Moody’s revisa rating de Suecia

OCTUBRE

2 S&P rating de Alemania y Francia

12 Festivo EE.UU. (Día de Colón): Bolsa

Abierta

15/16 Consejo Europeo

16 Moody’s revisa rating Reino Unido

24 S&P rating de Italia, RU y Grecia

29 Reunión BCE

29 Reunión BoJ




ANÁLISIS Y MERCADOS Informe Diario: bolsas, bonos y divisas lunes, 9 de marzo de 2020

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Avda de Bruselas, 14

28108 Alcobendas (Madrid)

30 Moody’s revisa rating de Holanda

NOVIEMBRE

3 Elecciones Presidenciales EE.UU.

5 Reunión BoE

5 Reunión Fed

6 Moody’s rating de Grecia e Italia

11 Moody’s revisa rating de Noruega

11 Festivo EE.UU. (Día del Veterano)

Bolsa Abierta

11 China: Día del Soltero

21/22 Reunión G20 (Riad)

27 S&P revisa rating de Irlanda

27 Moody’s revisa rating de Suiza

27 Black Friday

DICIEMBRE

n.d. Reunión de la OPEP

4 Moody’s revisa rating de Turquía

10 Reunión BCE

16 Reunión Fed

17 Reunión BoE

18 Reunión BoJ

18 Cuádruple Hora Bruja

25 Festivo EE.UU. y España (Navidad)

26 Festivo España (Navidad)

31 Fecha final periodo transitorio Brexit






Alcobendas (Madrid)

INFORMACIÓN IMPORTANTE.-

Todos nuestros informes se encuentran disponibles en nuestro website:


Las metodologías de valoración más frecuentemente aplicadas en nuestro análisis de compañías son las siguientes (lista no exhaustiva): VAN FCF, Descuento de Dividendos, Neto Patrimonial, ratios comparables, Valor Neto Liquidativo, Warranted Equity Value, PER teórico.



NOTAS DE COMPAÑÍAS RECIENTEMENTE PUBLICADAS.-

Todas nuestras notas de compañías se encuentran disponibles en: Link a informes de compañías.

EQUIPO DE ANÁLISIS

Ramón Forcada – Director Rafael Alonso – Bancos Pedro Echeguren – Farma & Salud Juan Tuesta – Construcción & Tecnología

Eduardo Cabero – Seguros Aránzazu Bueno – Eléctricas Pilar Aranda – Petróleo & Aerolíneas Luis Piñas – Alimentac./Distribuc.&Otros

Juan Moreno – Inmobiliarias Aránzazu Cortina – Industriales Esther Gutiérrez de la Torre – Autos Elena Fdez.–Trapiella – Telecos & Consumo/Lujo

Ana de Castro – Analista Joao Pisco – Portugal Rafael Diogo – Portugal Andrea Cardaguiallet – Analista

Ignacio Montes – Analista Susana André – Portugal, Assistant

Tel.: 912759421

Temáticas y activos de responsabilidad compartida por todo el equipo:

Macroeconomía

Estrategia de Inversión

Bonos

Divisas

Fondos de Inversión

ETFs

Carteras Modelo de Fondos de Inversión y de Renta Variable.






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Análisis y MercadosSector Petróleo

Gráfico 1: Producción mundial de petróleo. Por países

Fuente: INE y Análisis y Mercados Bankinter

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Fuente: US IEA

Fuentes: US Energy Information Administration 2018

Gráfico 4: Evolución Brent

Fuentes: Banco de España, CNMV, Reuters

Fuentes: US Energy Information Administration 2018

Gráfico2: Demanda mundial de petróleo. Por países

Gráfico 3: Expectativas Crecimiento de Demanda 2018/2024

Fuente: US Energy Information Administration 2018

Muy castigado por problemas de oferta (mayor

producción) y demanda (Covid-19). Sin

visibilidad de recuperación.

lunes, 9 de marzo de 2020

Analista: Pilar Aranda

El Sector Petróleo presenta perspectivas débiles por factores de oferta

(producción) y demanda con fuertes caída en los precios de referencia (Brent

45,9$/barr.; -30% y WT 42,1$/barr.; -31%). Además esta madrugada los

futuros anticipan una caída de -25% adicional.

1. La Oferta se eleva. Foco en EE.UU. y OPEP:La OPEP + Rusia no han alcanzado un acuerdo de reducción de producción.

Desde enero 2020, el Cartel reduce producción en -1,7% de la oferta global

(1,7MBarr./día). Pero, tras la reunión del 5/6 de marzo, ha decidido no renovar

los recortes (finalizan en marzo) y además no introducir reducciones

adicionales. El cartel se reunía en un intento de combatir la fuerte caída en el

precio del petróleo provocado por Covid-19. El motivo es que Rusia ha

considerado que los recortes propuestos por la OPEP eran excesivos y que por

ella misma es capaz de combatir la brusca caída en el precio. Como respuesta,

Arabia Saudí podría elevar su producción hasta 11MBarr/día desde 9MBarr/día

con descuentos de hasta -20% en determinadas geografías. Además esta

decisión podría provocar movimientos en esta misma dirección de otros

productores intensificándose así la guerra de precios. La noticia impacta

directamente porque la OPEP + Rusia suponen más del 50% de la oferta global

y además porque el mercado esperaba un recorte y éste se configuraba como

el único dinamizador en el corto/medio. Por otra parte, EE.UU. es el principal

productor mundial. Según la OPEP produce 18,4MBarr./día y aumentará +7%

en 2020.

Reducción progresiva de la Demanda:A la desaceleración económica a nivel global, se une el Covid-19.

Inevitablemente tendrá impacto en el crecimiento económico mundial por

menor actividad económica. Particularmente en China, uno de los principales

consumidores (en torno al 14% del total). Esta menor demanda queda

reflejada además en el alza en términos de inventarios. De cara a futuro, se irá

reduciendo progresivamente la demanda. Por un lado por menor crecimiento

económico a nivel global, y por otro, por el auge de las energías limpias, lo que

resta atractivo al petróleo.

3. ¿Cómo actuar en este contexto?Es momento de no estar posicionados en el sector. El contexto es

especialmente complicado y no hay visibilidad en cuanto a su recuperación. El

único dinamizador a corto plazo era el posible recorte de producción de la OPEP

y de momento ha sido cancelado. Las conversaciones continuarán pero en

cualquier caso, y de confirmarse en unos meses (por ejemplo en la reunión de

9 y 10 de junio 2020), no serán suficientes como para compensar la menor

demanda y el alza de la oferta.

Dentro del Sector Petróleo, hay varias compañías que disfrutan de un balance

saneado, ofrecen elevada rentabilidad por dividendo y cotizan con múltiplos

históricamente bajos, como es el caso de Repsol (Neutral), Total (Vender) o ENI

(Vender). A pesar de ello, nuestra recomendación es no tomar posiciones (ver

notas adjuntas). La caída del precio del petróleo impacta directamente además

en compañías de infraestructuras de petróleo, ya que reduce las inversiones

futuras de las petroleras. Esto impacta en Técnicas Reunidas (Neutral).

El Sector Petróleo enfrenta un momentum especialmente difícil. ElCovid-19 es un factor de desaceleración económica a nivel global yafecta especialmente a China, uno de los principales consumidores anivel global. Este hecho, unido a una previsible menor demanda, a unvolumen elevado de inventarios y a mayor producción por parte deArabia Saudí y EE.UU. - principal productor -, nos lleva a reiterarnuestra recomendación de evitar el sector. Por otra parte, la OPEP ysus aliados no han alcanzado un acuerdo para prolongar los recortesy/o elevarlos, tal y como se esperaba, y Arabia Saudí podría comenzara elevar su producción y reducir precios para ganar clientes (hasta -20%). Esta decisión anticipa una guerra de precios con otrosproductores como Rusia (3º productor).

17,8%

12,3%11,3%

5,3% 4,8% 4,6% 4,4% 3,8% 3,4% 2,9%

EE

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Irá

n

Em

ira

tos

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be

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Bra

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it

20,0%

13,6%

4,3% 3,9% 3,7% 3,3% 3,0% 2,6% 2,5% 2,4%

EE

UU

Ch

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Ind

ia

Jap

ón

Ru

sia

Ara

bia

Sa

ud

í

Bra

sil

Co

rea

de

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Ale

ma

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Ca

na

dá

1,3 1,41,2

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-0,5

0,0

0,5

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2,0

2,5

3,0

2018 2020 2022 2024

49,990

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60

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https://bankinter.com/broker/analisis


Análisis y MercadosNota Compañía

Sector Petróleo Precio Objetivo: 13,7 €

Recomendación: Neutral

Datos Básicos (mercado)Datos Básicos (mercado)

Capitalización (M €):

Último:

Nº Acciones

Max / Min (52 sem):

Cód. Reuters / Bloomberg:

Desglose Accionarial

Principales cifras 4T´194T19 4T18 % Var.

EBITDA 1.852 1.680 10,2%

Upstream 1.058 1.224 -13,6%

Downstream 822 469 75,3%

Corporación -28 -13 n.a.

Resultado Neto 405 632 -35,9%

Upstream 186 310 -40,0%

Downstream 369 485 -23,9%

Corporación -150 -163 -8,0%

Criterio proforma

Principales ratios2018r. 2019r. 2020e.

PER 10,31x n.a. 6,80x

BPA (€/acc.) 1,53 -2,50 1,60

DPA (€/acc.) 0,90 0,93 0,7

Rent. Divid. 8,3% 8,5% 6,3%

DFN/EBITDA 0,98x 1,55x 1,51x

ROE 7,6% n.d. 9,1%

Producción Neta (Kbep/día)

4T19 4T18 % Var.

730 722 1,1%

Producción Líquidos 263 263 -0,1%

Europa, África y Brasil 130 133 -1,9%

Latinoamérica 55 54 2,6%

Norteamérica 53 50 5,8%

Asia Rusia 25 27 -7,4%

Producción G. Natural 467 459 1,7%

Europa, África y Brasil 38 42 -8,7%

Latinoamérica 231 235 -1,5%

Norteamérica 148 130 13,8%

Asia Rusia 50 53 -5,7%

Comparativa con Ibex-35 (últimos 12 meses)

Fuentes: Bloomberg y Análisis Bankinter


16.644 M€

Producción Hidrocarburos

10,9 €/acc.

1.527,0 M acc.

15,7/10,6€

REP.MC / REP SM

jueves, 27 de febrero de 2020

Repsol Analista: Aránzazu BuenoAnalista: Pilar Aranda

El Sector Petróleo se ve afectado por unos niveles de oferta y de inventarioselevados. Las previsiones de demanda global se reducen en un contexto dedesaceleración económica. Además, el Covid-19 y sus implicaciones en elcrecimiento económico global, particularmente en China, al ser este país uno delos principales consumidores a nivel global, impactan directamente. Todo ello haprovocado un fuerte descenso del precio del crudo (Brent 53,4$/barr.; -20%YTD) y no existe visibilidad en cuanto a su recuperación. La única noticia quepodría animar el precio sería la reducción de producción por parte de los paísesde la OPEP. De confirmarse en la reunión del 5/6 de marzo, la oferta globalpodría reducirse hasta -2,6% desde -1,7% desde enero, lo que pareceinsuficiente para propiciar un rebote. Por todo ello, nos vemos obligados aextremar la cautela y reducir la recomendación hasta Neutral desde Comprar.-:: Análisis de Resultados 4T19 débiles: afectados por el entorno y por elevadasprovisiones. Repsol ha realizado una fuerte limpieza de su balance (impairment -5.712M€), reduciendo la valoración de algunos de sus activos, por entorno decaída de precios de gas y petróleo y por un litigio abierto con Sinopec (reclama5.000M€ por problemas con Talisman). También ha impactado Venezuela(reducción de su valor patrimonial desde 456M€ hasta 239M€). En coherencia,los resultados fueron débiles: EBITDA 1.852M€ (-16%); BNA ajustado 405M€ (-36%) vs 418M€ estimado por el consenso y Beneficio Neto -5.282M€. La DeudaNeta se sitúa en 4.220M€ vs 3.836M€ del cierre del 3T´19 y la Producción totalaumenta hasta 730Mbep/día vs 711Mbep/día en 3T19. Por áreas de negocio,ambas evolucionan débilmente. El área de Downstream (BNA 369M€ (-24%) seve afectada por menores resultados en negocios de Refino, Química,Comercialización de Gas y GLP. Esto fue compensado parcialmente por el mejorcomportamiento de los Negocios Comerciales (Movilidad y Lubricantes), Tradingy Electricidad y Gas. El área de Upstream (BNA 186M€; -40%) pierde inercia pormenores precios de realización de crudo y gas y por unos mayores costesexploratorios. Esto fue parcialmente compensado con mayor producción enLibia y un impacto positivo de impuestos sobre beneficios.A pesar de los resultados, la política de retribución al accionista es especialmentegenerosa, la cual hoy supera el +8% y podría ser incluso algo superior tras laconfirmación de un programa de recompra de acciones por el 5% del capital.Recordemos que en el Plan Estratégico 2018/2020 la compañía se comprometíaa un aumento del dividendo de +8%/año hasta el entorno de 1€/acc. en 2020.En definitiva, Repsol es una de las compañías petroleras que presenta mejoresperspectivas: (i) cada vez tiene una mayor diversificación y potencia sus negociosde gas, electricidad y generación eléctrica. (ii) Muy bien posicionado en IMO2020: nueva normativa que exige a los barcos utilizar un petróleo con contenidomáximo de azufre de 0,5%. Este desafío supone una oportunidad para Repsolpuesto que potenciará su área de Downstream. Repsol ya realizó las inversionespertinentes para adaptar sus refinerías a la nueva regulación. (iii) Balancesaneado y fuerte generación de caja. (iv) Dividendo muy atractivo. Por todo ello,reiteramos que la bajada de recomendación responde al contexto, pero tras elPlan Estratégico de mayo, nos plantearemos de nuevo la recomendación.Síntesis de Valoración. Mantenemos una actitud muy conservadora en lavaloración e incluimos un ajuste en nuestras proyecciones. Situamos larentabilidad exigida en 1,5%. Estimamos un incremento de Ingresos, EBITDA yBNA (TAMI, tasa anual media de incremento) en el periodo 2018/2023 de +3%,+4% y +4% respectivamente. Una prima de riesgo de 10,5%, debido al desglosegeográfico de su actividad y una prima adicional por sector. Esto deriva en unaWACC (coste promedio ponderado del capital) de 6,8%. Con todo ello obtenemosuna recomendación de Neutral un Precio Objetivo de 13,7€/acc. (potencial+26%).

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84,7%

Sacyr

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Free Float

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Repsol Ibex

Afronta un escenario de crudo especialmente complejo, por lo que extremamos la cautela.

Repsol ha presentado resultados 4T19 débiles afectados por un entorno complicadopara el gas y petróleo. Además, ha realizado un fuerte ajuste del valor de sus activosque ha tenido un impacto en sus resultados de -5.823M€. Todo ello nos lleva a revisarel Precio Objetivo a la baja hasta 13,7€/acc. desde 17,7€/acc. y situamos nuestrarecomendación en Neutral desde Comprar, a pesar de que el potencial es elevadosobre la cotización actual (+26%). Consideramos que Repsol es una de las petrolerasque presenta mejores perspectivas: compañía saneada, muy atractiva por valoración,bien posicionada y diversificada, y con elevada rentabilidad por dividendo (+8,5%).Dicho esto, el contexto es realmente complicado, con desequilibrio entre oferta ydemanda y reducida visibilidad de recuperación del crudo. Esto, inevitablemente,continuará lastrando al valor en el corto plazo. Por otra parte, la acción ha corregido -17% en las últimas sesiones, por lo que en condiciones normales, el precio de13,7€/acc. respondería a una recomendación de Neutral.





Cifras en millones de euros

Resumen Cuenta de Pérdidas y Ganancias

Importe neto de la cifra de negocio 37.433 43.448 51.353 50.211 53.314 55.166 57.477 59.674 3%

Aprovionamientos (23.615) (30.251) (38.056) (36.803) (38.919) (40.382) (42.246) (43.980) 3%

Gastos de personal (2.501) (1.892) (1.874) (1.946) (1.985) (2.025) (2.066) (2.107) 2%

Otros gastos (5.930) (5.195) (5.549) (6.957) (6.131) (6.068) (6.323) (6.564) 3%

EBITDA 5.387 6.110 5.874 4.505 6.279 6.691 6.843 7.023 4%

Margen Ebitda 14,4% 14,1% 11,4% 9,0% 11,8% 12,1% 11,9% 11,8%

Amort. y prov. (3.476) (3.321) (3.421) (7.756) (3.144) (3.453) (3.524) (3.590) 1%

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 1.911 2.789 2.453 (3.251) 3.135 3.239 3.319 3.433 7%

Resultado financiero (234) (312) (173) (523) (409) (464) (435) (404) 19%

194 904 1.053 573 663 540 589 648 -9%

BAI 1.871 3.381 3.333 (3.201) 3.388 3.315 3.473 3.676 2%

Impuestos (391) (1.220) (1.386) (588) (1.152) (1.127) (1.181) (1.250) -2%

Rdo. del ejercicio Oper. Continu. 1.480 2.161 1.947 (3.789) 2.236 2.188 2.292 2.426 4%

(43) (40) (18) (27) (27) (27) (27) (27) 8%

1.437 2.121 1.929 (3.816) 2.209 2.161 2.265 2.399 4%

Resultado de operaciones interrumpidas 299 0 412 0 237 237 237 237 -10%

RESULTADO NETO 1.736 2.121 2.341 (3.816) 2.446 2.398 2.502 2.636 2%

BENEFICIO POR ACCIÓN 1,14 1,39 1,53 (2,50) 1,60 1,57 1,64 1,73 2%

Resumen Balance de Situación2016r 2017r 2018r 2019r 2020e 2021e 2022e 2023e TAMI (*) 18/23

TOTAL ACTIVO 64.849 59.857 60.778 57.895 55.893 57.037 58.152 59.378 0%

ACTIVO NO CORRIENTE 48.921 45.086 43.484 41.408 39.112 39.998 40.836 41.644 -1%

Inmovilizado intangible 5.109 4.584 5.096 4.470 4.746 4.911 5.117 5.312 1%

Inmovilizado material 27.297 24.600 25.431 23.145 22.455 23.017 23.494 23.935 -1%

Inversiones inmobiliarias 66 67 68 66 67 67 67 67 0%

Inversiones método de la participación 10.176 9.268 7.194 7.237 6.148 6.274 6.397 6.532 -2%

Resto 6.273 6.567 5.695 6.490 5.695 5.729 5.762 5.798 0%

ACTIVO CORRIENTE 15.928 14.771 17.294 16.487 16.782 17.039 17.316 17.735 1%

Activos no corr. mantenidos para venta 144 22 6 5 14 14 14 14 18%

Existencias 3.605 3.797 4.390 4.597 4.719 4.883 5.088 5.282 4%

Deudores comerciales 5.885 5.912 6.105 5.911 6.135 6.197 6.299 6.540 1%

Otros activos corrientes 327 182 296 195 188 192 196 200 -8%

Otros activos financieros corrientes 1.280 257 1.711 2.800 2.855 2.911 2.924 3.006 12%

Efectivo 4.687 4.601 4.786 2.979 2.870 2.842 2.796 2.693 -11%

PATRIMONIO NETO 31.111 30.063 30.914 25.209 26.893 28.146 29.460 30.852 0%

PASIVO NO CORRIENTE 9.519 7.679 6.236 6.672 6.215 6.407 6.638 6.862 2%

Provisiones no corrientes 6.131 4.829 3.431 3.912 4.154 4.298 4.478 4.649 6%

Pasivos por impuesto diferido 1.379 1.051 2.335 2.375 1.653 1.686 1.719 1.756 -6%

Otros pasivos no corrientes 2.009 1.799 470 385 409 423 441 458 -1%

PASIVO CORRIENTE 7.828 7.829 8.324 8.547 8.848 9.155 9.539 9.903 4%

Provisiones corrientes 1.018 519 500 865 691 715 745 773 9%

Acreedores comerciales 6.810 7.310 7.824 7.682 8.157 8.440 8.794 9.130 3%

Deuda Financiera 9.482 10.080 10.818 10.929 13.937 13.328 12.515 11.761 2%

TOTAL PATRIMONIO Y PASIVO 57.940 55.651 56.292 51.357 55.893 57.037 58.152 59.378 1%

(*) TAMI: Tasa Media Anual de Incremento.

Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis Avda. de Bruselas, 14https://bankinter.com/broker/analisis 28108 Alcobendas, Madrid

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2016r 2017r 2018r 2019r 2020e 2021e 2022e 2023e

jueves, 27 de febrero de 2020

Resultado atribuido a intereses minoritarios por

op. continuadas

RDO NETO OPERERACIONES CONTINUADAS

TAMI (*) 18/23

Resultado de entidades valoradas por el método

de la participación






Recomendación: Vender


Capitalización

Último:

Nº Acciones

Max / Min (52 sem):


Datos Básicos (mercado)

Principales partidas PyG 2019

2019 2018 % Var.

PyG (M$)

Ingresos 176.249 184.106 -4,3%

Costes operativos -144.290 -153.532 -6,0%

Ebitda 31.959 30.574 4,5%

Depreciación -15.731 -13.992 12,4%

Ebit 16.228 16.582 -2,1%

Costes Financieros -2.352 -2.121 10,9%

Otros -2.438 -2.911 -16,2%

BNA 11.438 11.550 -1,0%

Beneficio Neto ajustado por segmentos 2019

4T19 4T18 % Var.

Beneficio Neto Ajustado (M$) 3.706 3.727 -0,6%

Exploración y Producción 2.031 1.976 2,8%

Gas, Energía y Renovables 794 676 17,5%

Refino y Química 580 900 -35,6%

Marketing y Servicios 474 333 42,3%

Corporate -173 -158

Principales ratios

2019r. 2020e. 2021e.

PER 12,04x 10,73x 10,52x

BPA (€/acc.) 3,98 4,43 4,51

DPA (€/acc.) 2,39 2,66 2,71

Rent. Divid. 5,0% 5,6% 5,7%

DFN/Ebitda 0,94x 0,84x 0,79x

ROE 10,2% 10,0% 10,0%

Producción Neta (Kboe/día)

4T19 4T18 % Var.

3.113 2.875 -7,6%

Europa y Asia Central 1.102 997 10,5%

África 703 661 6,4%

Oriente Medio y Norte de África 701 655 7,0%

América 368 386 -4,7%

Asía Pacífico 239 176 35,8%

Comparativa con EuroStoxx 50 (últimos 12 meses)



11 de febrero de 2020

TOTAL Analista: Aránzazu BuenoAnalista: Pilar Aranda

116.863 M€

Producción Líquido & Gas

44,60 €/acc.

2.601,9 M acc.

52,3/42,7€

FP.MC / FP FP

Reducimos recomendación hasta Vender desde Comprar por un entorno de petróleo y gas complicado y con reducida visibilidad en su recuperación .-

El Sector Oil & Gas se está viendo afectado, y se seguirá viendo afectado, por un nivel de oferta elevado por mayor producción norteamericana, a pesar de los recortes de la OPEP (1,7% de la oferta global actual, pero podría elevarse hasta 2,6%). Además los niveles de inventarios están muy altos y existe una menor demanda en un contexto de pérdida de inercia global. Por otra parte, el Coronavirus impacta directamente, ya que eleva el temor a que la demanda de China se reduzca, uno de los principales consumidores a nivel mundial. Todo ello ha provocado una fuerte caída del precio del petróleo y gas en 2019 y en el transcurso de 2020 y no existe visibilidad en su recuperación. Este hecho es lo que ha motivado nuestro cambio de recomendación hasta Vender desde Comprar. En este escenario, el resto de factores quedan relegados a un segundo plano.

:: Análisis de Resultados 4T19: Total publicó resultados 4T19 modestos aunque resilientes en este entorno adverso. Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 49.280M$ (-6,1%) vs 54.738,2M$ estimado; Ebitda 8.045M$ vs 7.575M$ estimado; BNA 2.649M$ vs 2.447,9M$ estimado; BPA 0,98$/acc. vs 0,91$/acc. estimado. Por áreas de negocio destaca negativamente Downstream, por la débil evolución de Refino y Química, su principal área de negocio (aproximadamente el 50% de las ventas). El beneficio ajustado 4T19 se sitúa en 580M$ (-36%) y 3.003M$ (-11%) en 2019, afectado por fuertes caídas (-10%) en el margen de Refino y Química. Además el segmento se ha visto lastrado por huelgas y por un programa de mantenimiento en Normandía tras un incendio. La evolución de Upstream fue más positiva, impulsada por proyectos en Rusia, Australia, Nigeria y Angola. La Producción alcanzó los 3.130Miles/barr.día en 4T19 (+8%). Durante el trimestre continúa reduciendo costes operativos (-6% en 2019) y su plan es continuar haciéndolo: 5.000M$ en 2020. Finalmente, la Deuda Financiera Neta se eleva ligeramente, aunque el ratio sobre Ebitda todavía está contenido: 1x.

La Remuneración al Accionista es atractiva: aumenta en 2019 y la rentabilidad por dividendo se aproxima a 5%. Total reitera su objetivo de recomprar acciones este año por 2.000M$, pero lo hará para un precio del Brent de 60$/acc., escenario que consideramos complicado de conseguir. Por ello, éste no es nuestro escenario central.

Por el lado positivo destaca el Área de Renovables. Cuenta con un modelo cada vez más diversificado y menos dependiente del precio del crudo. Estrategia que consideramos acorde con las nuevas exigencias del mercado. En esta línea compró la participación de Anadarko en Mozambique LNG, lanzó Artic LNG2 en Rusia e invirtió en India.

En definitiva, Total es una de las compañías petroleras que presenta mejores perspectivas. Los resultados han reflejado resiliencia, la rentabilidad por dividendo es atractiva, el balance saneado y está elevando su posicionamiento en el área de renovables. Dicho esto, el entorno es especialmente complicado y la caída en el precio del crudo y gas y la falta de visibilidad en cuanto a su recuperación nos llevan a recomendar Vender.

Síntesis de Valoración:

Adoptamos una actitud muy conservadora en la valoración. Introducimos la Tasa Libre de Riesgo como un nivel próximo a la rentabilidad del bono 10A francés (0,7%). Estimamos un incremento de Ingresos, Ebitda y Beneficio Neto anualizado (TAMI, tasa anual media de incremento) en el periodo 2019/2024 de +2%, +3% y +5% respectivamente. Una prima de riesgo de 8%, debido al desglose geográfico de su actividad y una prima adicional por sector. Esto deriva en una WACC (coste promedio ponderado del capital) de 6,6%.

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FP SX5E Index

Los resultados reflejan resiliencia, pero el entorno es. especialmente complicado, lo que elimina el atractivo.-

Total ha presentado resultados 4T19 que han reflejado resiliencia a pesar de un entorno adverso, con caídas tanto en el precio del petróleo como del gas. Este hecho ha sido compensado parcialmente con reducción de costes y un aumento de la producción. Dicho esto, pensamos que el sector Oil&Gas se está viendo afectado por un entorno de mayor producción, menor demanda y tensión geopolítica. Además, existe reducida visibilidad en cuanto a su recuperación. Este contexto es el que ha motivado nuestro cambio de recomendación hasta Vender desde Comprar y Precio Objetivo hasta 46,3€/acc. (potencial +4%) vs 51,7€/acc. anterior. Total es una de las compañías petroleras que presenta mejores perspectivas: balance saneado, posicionamiento en renovables, diversificación geográfica y remuneración al accionista. Sin embargo se ve muy afectada por las condiciones actuales del sector. Lo que nos obliga a elevar la prudencia.-

7,9% 6,3%

3,1%

2,1%

1,6% 1,4%

76,3%

Credit Agricole

BlackRock

Vanguard

Norges Bank

Deutsche Bank

Capital Group

Total

Resto





Cifras en millones de dólares


149.099 184.106 176.249 178.016 179.801 183.414 187.101 190.862 2%

Aprovionamientos (99.411) (125.816) (116.221) (115.710) (116.870) (119.219) (121.616) (124.060) 1%

Otros gastos operativos (24.966) (27.484) (27.255) (27.236) (27.509) (27.879) (28.252) (28.629) 1%

Costes de Exploración (864) (797) (785) (777) (769) (762) (754) (747) -1%

Otros ingresos y gastos 2.777 565 (29) 178 180 183 187 191

EBITDA 26.635 30.574 31.959 34.470 34.831 35.738 36.666 37.617 3%

Margen Ebitda 17,9% 16,6% 18,1% 19,4% 19,4% 19,5% 19,6% 19,7%

Amort. y prov. (16.103) (13.992) (15.731) (15.849) (16.081) (16.318) (16.570) (16.837) 1%

Resultado de explotación 10.532 16.582 16.228 18.621 18.750 19.420 20.096 20.779 5%

Coste de la deuda (1.534) (2.121) (2.352) (2.510) (2.254) (2.188) (2.131) (2.043) -3%

315 435 28 150 149 148 148 146 39%

BAI 9.313 14.896 13.904 16.262 16.645 17.380 18.113 18.882 6%

2.015 3.170 3.406 3.440 3.475 3.544 3.616 3.688 2%

Impuestos (3.029) (6.516) (5.872) (6.991) (7.155) (7.471) (7.786) (8.117) 7%

-33% -44% -42% -43% -43% -43% -43% -43%

8.299 11.550 11.438 12.711 12.964 13.453 13.942 14.453 5%

3,2 4,4 4,5 5,0 5,1 5,2 5,4 5,6 5%

Resumen Balance de Situación

2017r 2018r 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e 2024e TAMI (*) 19/24

TOTAL ACTIVO 242.631 256.762 273.294 274.701 278.502 283.075 287.883 291.724 2%

ACTIVO NO CORRIENTE 157.683 176.963 188.029 188.881 191.396 194.473 197.704 200.932 2%

Inmovilizado intangible 14.587 28.922 33.178 33.511 33.847 34.527 35.221 35.929 4%

Inmovilizado material 109.397 113.324 116.408 116.718 118.388 120.177 122.079 124.084 1%

22.103 23.444 27.122 27.262 27.639 28.093 28.570 28.951 4%

Otras Inversiones 1.727 1.421 1.778 1.790 1.801 1.813 1.825 1.837 5%

Activos financieros no corrientes 679 680 912 917 929 945 961 974 7%

Activos por impuestos diferidos 5.206 6.663 6.216 6.248 6.334 6.438 6.548 6.635 0%

Otros activos no corrientes 3.984 2.509 2.415 2.436 2.458 2.480 2.502 2.524 0%

ACTIVO CORRIENTE 84.948 79.799 85.265 85.819 87.106 88.602 90.179 90.792 2,5%

Existencias 16.520 14.880 17.132 17.802 18.879 20.176 21.517 21.949 8%

Deudores comerciales 14.893 17.270 18.488 18.673 18.861 19.240 19.626 20.021 3%

Otros activos corrientes 14.210 14.724 17.013 17.101 17.337 17.622 17.921 18.160 4%

Otros activos financieros corrientes 3.393 3.654 3.992 3.875 3.929 3.994 4.061 4.116 2%

Efectivo 33.185 27.907 27.352 27.081 26.812 26.283 25.766 25.258 -2%

Activos clasificados para la venta 2.747 1.364 1.288 1.288 1.288 1.288 1.288 1.288 -1%

PATRIMONIO NETO 114.037 118.114 119.305 124.267 129.328 134.579 140.022 145.664 3%

PASIVO 128.594 138.648 153.989 150.434 149.174 148.495 147.861 146.060 1%

Pasivos por impuesto diferido 10.828 11.490 11.858 11.977 12.097 12.340 12.588 12.841 2%

Subvenciones 3.735 3.363 3.501 3.420 3.392 3.376 3.362 3.321 0%

Provisiones no corrientes 15.986 21.432 20.613 23.254 23.059 22.954 22.856 22.578 1%

Acreedores comerciales 26.479 26.134 28.394 28.679 28.966 29.548 30.142 30.748 3%

1.106 70 795 795 795 795 795 795 63%

Otros 18.024 22.724 26.236 25.630 25.416 25.300 25.192 24.885 2%

Deuda Financiera 52.436 53.435 62.592 56.679 55.450 54.182 52.926 50.892 -0,2%

TOTAL PATRIMONIO Y PASIVO 242.631 256.762 273.294 274.701 278.502 283.075 287.883 291.724 2%


Todos nuestros informes disponibles en: https://broker.bankinter.com/www2/broker/es/analisis Avda. de Bruselas, 14

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Inversiones método de la

participación

Otros gastos e ingresos financieros

BENEFICIO POR ACCIÓN

Importe neto de la cifra de

negocio

Resultado de operaciones con

afiliados

Pasivos vinculados con activos no

corrientes mantenidos para la venta

2017r 2018r 2019e 2020e 2021e 2022e 2023e

11 de febrero de 2020

2024e

Tasa impositiva (%)

RESULTADO NETO

TAMI (*) 19/24






Vender


Capitalización (M €):

Último:

Nº Acciones

Max / Min (52 sem):


Datos Básicos (mercado)


Principales ratios2018r. 2019r. 2020e.

BPA (€/acc.) 1,14 0,04 1,31

PER 13,39 336,46 8,37

DPA (€/acc.) 0,83 0,86 0,88

Rent. Divid. 7,5% 7,8% 8,0%

DFN/Ebitda 0,67x 0,76x 0,58x

ROE 8,1% 0,3% 9,2%

Principales Trimestrales Partidas PyG

4T18 4T19 Var. %

PyG (M€)

Ingresos 20.121 16.456 -18,2%

Costes Operativos -16.198 -12.457 -23,1%

EBITDA 3.923 3.999 1,9%

Depreciación -2.427 -4.177 72,1%

EBIT 1.496 -178 -111,9%

Costes Financieros -113 -227 100,9%Otros 531 -26 n.a

BNA 1.914 -431 n.a.

Impuestos -1.512 -1.458 -3,6%

BAI 402 -1.889 n.a.

Producción Neta Petróleo y Gas (Kbep/día)

4T18 4T19 Var. %

Italia 419 353 -16%

Resto de Europa 449 411 -8%

Norte de África 1.080 1.178 9%

Egipto 1.420 1.542 9%

Subsahara 725 776 7%

Kazajistán 287 289 1%

Resto de Asia 562 441 -22%

América 259 245 -5%Australia y Oceanía 120 144 20%

Total 5.321 5.379 1,1%

Comparativa con EuroStoxx 50 (12M)



39.976 M€

11,00 €/acc.

3.634,2 M acc.

16,05/10,9€

ENI.IM / ENI.IM

viernes, 6 de marzo de 2020

ENI Analista: Aránzazu BuenoAnalista: Pilar Aranda

El Sector Petróleo & Gas atraviesa un momento especialmente adverso y el crudo acumula fuertes retrocesos en lo que llevamos de año (Brent -27%). Esto ha lastrado los resultados de las principales compañías petroleras, entre ellas Eni. Además, existe poca visibilidad en cuanto a la recuperación, puesto que los inventarios están en un nivel muy elevado, la demanda se está reduciendo y el Covid-19 impacta directamente. Por un lado, porque es un elemento desacelerador global y por el otro porque impacta directamente a China, que es uno de los principales consumidores mundiales. En este contexto, los recortes de producción de la OPEP se configuran como el único dinamizador a corto y medio plazo, pero pensamos que serán insuficientes. Por todo ello, la visibilidad en cuanto a la recuperación del precio es muy reducida y son muchas las incertidumbres que enfrenta. Por ello, extremamos la cautela en el sector y adoptamos una valoración aún más conservadora. Lo que nos lleva a recomendar Vender ENI y a reducir el Precio Objetivo hasta 11,8€/acc. desde 15,8€/acc. El potencial que ofrece (+7%) es insuficiente como para compensar la alta volatilidad y escasa visibilidad del sector.

:: Resultados 2019 débiles. Cifras Principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 69.881€ (-8%) vs 72.963; BNA 155M€ (vs 4.137M€ en 2018).La Deuda Financiera asciende a 22.723M€ (+2%). La Producción aumenta hasta 1.921Brr./día (+1,7%). Evolucionan débilmente ambas áreas de negocio, aunque el área de Refino y Marketing se ve afectada por un entorno de mercado especialmente complicado, con fuerte reducción del margen de refino. También evoluciona debilmente el segmento de Química y acumula pérdidas por -268M€, afectada por fuerte caída de la demanda, particularmente del Sector Auto y de productos de plástico de un solo uso.

:: Presenta Plan de Acción 2020/2023: estima inversiones de 4.000M€ en renovables, un Ebit en Downstream de 2.000M€ y un crecimiento de la producción en el área de Upstream que aumentará +3,5% en 2025. En cuanto al dividendo propone 0,89€/acc. y un programa de recompra de acciones por 400M€ (1% de la capitalización bursátil), siempre que el Brent se sitúe en 60$/65$. El Plan Estratégico a 2050 recoge una mayor inversión en energías renovables y una fuerte reducción de las emisiones de CO2 (-80%). Dicho esto, el horizonte temporal es demasiado extenso como para poder ser incluido en nuestras valoraciones. En cualquier caso, es positivo que eleve la diversificación de su negocio y aumente su posicionamiento en un segmento energético de elevado crecimiento. Con ello sigue los pasos de otras compañías petroleras como Repsol o Total.

Entre los principales riesgos identificamos: (i) Evolución del precio del petróleo y gas. Es una compañía cada vez más diversificada, pero un precio elevado le beneficia. (ii) Localización: parte de su producción procede de países con un elevado riesgo geopolítico, lo que puede tener implicaciones futuras. Algunos ejemplos son: Norte de África o Egipto.

En conclusión, Eni es una compañía sólida y que cuenta con una producción diversificada. Sin embargo pensamos que su potencial es limitado. Sus principales fortalezas ya están recogidas en precio. Por ello, situamos nuestra recomendación en Vender y Precio Objetivo en 11,8€/acc. desde 15,8€/acc. anterior. Este precio implica un potencial de +7% con respecto a los precios actuales.

Síntesis de Valoración.

Adoptamos una actitud conservadora en la valoración. Introducimos la Tasa Libre de Riesgo en 1,5%. Estimamos un incremento de Ingresos y Ebitda (TAMI, tasa anual media de incremento) en el periodo 2019/2023 de +3% y +5% respectivamente. Una prima de riesgo de 9%, debido al desglose geográfico de su actividad y una prima adicional por sector. Esto deriva en una WACC (coste promedio ponderado del capital) de 8,0%.

70

90

110

ma

r.-1

9

ma

r.-1

9

ab

r.-1

9

ma

y.-

19

ma

y.-

19

jun

.-1

9

jul.

-19

ag

o.-

19

ag

o.-

19

sep

.-1

9

oct

.-1

9

oct

.-1

9

no

v.-1

9

dic

.-1

9

dic

.-1

9

en

e.-

20

feb

.-2

0

feb

.-2

0

ENI SX5E Index

Resultados débiles por caída en los precios del gas y petróleo. Fortalezas ya recogidas en precio.-

Reducimos recomendación hasta Vender desde Neutral y reducimos Precio Objetivo hasta 11,8€/acc. desde 15,8€/acc. (potencial +7%). Consideramos que los precios actuales ya recogen las principales fortalezas de la compañía: está diversificada geográficamente y por producto, está incrementando su presencia en el área de las renovables, continúa elevando la producción y la rentabilidad por dividendo es atractiva (supera el 7% tras la fuerte corrección del año). Sin embargo, la debilidad de los resultados y el entorno tan complicado que enfrentan las compañías de Petróleo&Gas nos aconsejan mantener una actitud de cautela.

25,8%

4,3% 2,3%

2,2% 1,6%

63,8%

Cassa Despositi

Ministerio Dell´Economie

Vanguard

Blackrock

Norges Bank

Resto





Cifras en millones de euros


Importe neto de la cifra de negocio 70.977 76.938 71.041 78.488 79.275 80.070 80.873 3%

Aprovionamientos (51.548) (55.622) (50.874) (56.873) (57.443) (58.019) (58.601) 1%

Otros gastos operativos (3.896) (3.379) (3.141) (3.447) (3.482) (3.517) (3.552) 1%

Otros ingresos y gastos (38) (966) (2.488) (785) (793) (801) (809) -4%

EBITDA 15.495 16.971 14.538 17.383 17.558 17.734 17.911 5%

Margen Ebitda 21,8% 22,1% 20,5% 22,1% 22,1% 22,1% 22,1%

Amort. y prov. (7.483) (6.988) (8.106) (7.227) (7.296) (7.366) (7.437) 2%

RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 8.012 9.983 6.432 10.157 10.262 10.367 10.474 13%

Resultado Financiero (1.236) (971) (879) (779) (761) (786) (787) -5%

BAI 6.776 9.012 5.553 9.377 9.500 9.581 9.687 15%

Resultado de operaciones con afiliados 68 1.095 193 903 912 921 930 -4%

impuestos (3.467) (5.970) (5.591) (5.505) (5.577) (5.625) (5.687) -1%

RESULTADO NETO 3.377 4.137 155 4.775 4.835 4.877 4.930 137%

0,93 1,14 0,04 1,31 1,33 1,34 1,36 137%

Resumen Balance de Situación

2017r 2018r 2019r 2020e 2021e 2022e 2023eTAMI (*) 19/23

TOTAL ACTIVO 114.928 118.373 115.878 117.502 118.384 119.280 120.191 1%

Inmovilizado 67.366 64.689 65.345 65.967 66.598 67.239 67.889 1%

Inversiones método de la participación 3.511 7.044 5.218 5.291 5.331 5.371 5.412 -6%

Activos financieros 8.003 8.105 8.002 8.114 8.175 8.237 8.299 1%

Activos por impuestos diferidos 4.998 4.683 4.893 4.961 4.998 5.036 5.075 2%

Otros activos 3.645 4.264 3.371 3.418 3.443 3.470 3.496 -5%

Existencias 4.621 4.650 4.294 4.744 4.791 4.839 4.888 1%

Deudores comerciales 15.421 14.100 13.019 14.384 14.528 14.674 14.821 1%

Efectivo 7.363 10.838 11.738 10.624 10.518 10.414 10.311 -1%

PATRIMONIO NETO 48.079 51.073 51.105 52.084 53.075 54.074 55.085 2%

PASIVO 44.428 45.036 42.050 44.637 44.293 43.957 44.277 1%

Pasivos por impuesto diferido 7.844 6.144 5.673 6.268 6.331 6.394 6.458 1%

Provisiones 14.469 13.003 12.307 11.775 11.103 10.433 10.417 -5%

Otros pasivos 5.367 9.142 8.441 9.326 9.420 9.514 9.610 1%

Acreedores comerciales 16.748 16.747 15.629 17.267 17.441 17.615 17.792 2%

Deuda Financiera 22.421 22.264 22.723 20.782 21.016 21.249 20.829 -2%

TOTAL PATRIMONIO Y PASIVO 114.928 118.373 115.878 117.502 118.384 119.280 120.191 1%


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BPA

TAMI (*) 19/232017r 2018r 2019r 2020e 2021e 2022e 2023e

viernes, 6 de marzo de 2020




t-note 1,149% 0,762% 1,918% cnh vs usd 6,980...

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