is it much ado nothing? dividen policy
Post on 21-Dec-2015
14 Views
Preview:
DESCRIPTION
TRANSCRIPT
Case by Jim DemelloLook Before You Leverage
“Why do things have to be so complicated?” said Bob to Andrew, as he sat at his desk shuffling papers around. “I need you to come up with a convincing argument.” Bob’s company, Symonds Electronics, had embarked upon an expansion project, which had the potential of increasing sales by about 30% per year over the next 5 years. The additional capital needed for finance the project had been estimated at $5,000,000. What Bon was wondering about was whether he should burden the firm with fixed rate debt or issue common stock to raise the needed funds. Having had no luck with getting the board of directors to vote on a decision, Bob decided to call on Andrew Lamb, his Chief Financial Officer, to shed some light on the matter.
Bob Symonds, the Chief Executive Officer of Symonds Electronics, established his company about 10 years ago in his hometown f Cincinnati, Ohio. After taking early retirement at age 55, Bob felt that he could really capitalize on his engineering knowledge and contacts within the industry. Bob remembered vividly how easily he had managed to get the company up and running by using $3,000,000 of his own savings and a five-year bank note worth $2,000,000. He recollected how uneasy he had felt about that debt burden and the 14% per year rate of interest that the bank had been charging him. He remembered distinctly how relieved he had been after paying off the loan one year earlier than its five-year term, and the surprised look on the bank manager’s face.
Business had been good over the years and sales had doubled about every 4 years. As sales began to escalate with the booming economy and thriving stock market, the firm had needed additional capital. Initially, Bob had managed to grow the business by using internal equity and spontaneous financing sources. However, about 5 years ago, when the need for financing was overwhelming, Bob decided to take the company public via an initial public offering (IPO) in the over-the-counter market. The issue was very successful and oversubscribed, mainly due to the superb publicity and marketing efforts of the investment underwriting company that Bob had hired. The company sold 1 million shares at $5 per share. The stock price had grown steadily over time and was currently trading at its book value of $15 per share.
When the expansion proposal was presented at the last week’s board meeting, the directors were unanimous about the decision to accept the proposal. Based upon the estimates provided by the marketing department, the project had the potential of increasing revenues by between 10% (Worst Case) and 50% (Best Case) per year. The incremental rate of return was expected to far outperform the company’s hurdle rate. Ordinarily, the project would have been started using internal and spontaneous funds. However, at this juncture, the firm had already invested all it internal equity into the business. Thus, Bob and his colleagues were hard pressed to make a decision as to whether long-term debt or equity should be the chosen method of financing this time around.
Upon contacting their investment bankers, Bob learned that they could issue 5-year notes, at par, at a rate of 10% per year. Conversely, the company could issue common stock at its current price of $15 per share. Being unclear about what decision to make, Bob put the question to a vote by the directors. Unfortunately, the directors were equally divided in their opinion of which financing route should be chosen. Some of the directors felt that the tax
1
shelter offered by the debt would help reduce the firm’s overall cost of capital and prevent the firm’s earning per share from being diluted. However, others had heard about “homemade leverage” and would not be convinced. They were of the opinion that it would be better for the firm to let investors leverage their investments themselves. They felt that equity was the way to go since the future looked rather uncertain and being rather conservative, they were not interested in burdening the firm with interest charges. Besides, they felt that the firm should take advantage of the booming stock market.
Feeling rather frustrated and confused, Bob decided to call upon his chief financial officer, Andrew Lamb, to resolve this dilemma. Andrew had joined the company about two year ago. He held an MBA form a prestigious university and had recently completed his Chartered Financial Analysts; certification. Prior to joining Symonds, Andrew had worked at two other publicly traded manufacturing companies and had been successful in helping them raise capital at attractive rates, thereby lowering their cost of capital considerably. Andrew knew that he was in for a challenging task, He felt, however, that this was a good opportunity to prove his worth to the company. In preparation of his presentation, he got the latest balance sheet and income statement of the firm (see Tables 1 and 2) and started crunching out the numbers. The title of the presentation read, “Look Before You Leverage!”
Table 1Symonds Electronics Inc.
Latest Balance SheetCash 1,000,000 Accounts Payable 3,000,000Account Receivables 3,000,000 Accruals 2,000,000Inventories 4,000,000 Current Assets 8,000,000 Current Liabilities 5,000,000Net Fixed Assets 12,000,000 Paid in Capital 5,000,000
Retained Earnings 10,000,000 Total Assets 20,000,000 Total Liabilities &
Owner’s Equity20,000,000
Table 2Symonds Electronics Inc.Latest Income Statement
Sales 15,000,000Cost of Goods Sold 10,500,000 Gross Profit 4,500,000Selling & Administrative Expenses 750,000Depreciation 1,500,000 EBIT 2,250,000Taxes (40%) 900,000 Net Income 1,350,000
2
1. If Symonds Electronics Inc. were to raise all of the required capital by issuing
debt, what would the impact be on the firm’s shareholders?
Implikasi penambahan modal dengan cara pembiayaan melalui utang kepada para
pemegang saham adalah perubahan EPS serta ROE. Perubahan tersebut sangat terkait
dengan ekspektasi kinerja perusahaan di masa mendatang. Asumsi yang digunakan
adalah COGS serta Selling and Administrative Expense merupakan biaya variabel
(marginal), sedangkan depresiasi merupakan biaya tetap. Beberapa skenario alternatif
dapat dilihat dalam tabel berikut:
Debt ScenerioCurrent
Including $5,000,000 Expansion
Worst Bad Expected Good Best
Revenue Growth Rate - 10% 20% 30% 40% 50%
Sales 15,000 16,500 18,000 19,500 21,000 22,500
COGS 10,500 11,550 12,600 13,650 14,700 15,750
Selling & Adm. Exp. 750 825 900 975 1,050 1,125
Depreciation 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500
EBIT 2,250 2,625 3,000 3,375 3,750 4,125
Interest 0 500 500 500 500 500
EBT 2,250 2,125 2,500 2,875 3,250 3,625
Net Income 1,350 1,275 1,500 1,725 1,950 2,175
Numbers of Shares 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
EPS 1.35 1.275 1.5 1.725 1.95 2.175
Equity 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000
Return on Equity 9.00% 8.50% 10.00% 11.50% 13.00% 14.50%
Dari perhitungan diatas terlihat bahwa pembiayaan melalui utang dapat mengubah
EPS perusahaan dari $1.35 menjadi antara $1.275 – 2.175 (tergantung skenario
pertumbuhan revenue). Jika ekspektasi perusahaan bahwa sales akan meningkat
sebesar 30% tercapai, maka EPS akan meningkat sebesar $0,375. Di lain sisi, ROE
perusahaan akan berada pada nilai 8,5%-14,5%, dan ekspektasi perusahaan adalah
pada 11,5%, meningkat sebesar 2,5% dari kondisi saat ini.
3
2. What does “homemade leverage” mean? Using the data in the case explain how
a shareholder might be able to use homemade leverage to create the same payoffs
as achieved by the firm.
Homemade leverage adalah sebuah cara dimana investor atau shareholder suatu
perusahaan, secara masing-masing individu bisa melakukan konsep leverage atau
menghilangkan pengaruh leverage yang dilakukan perusahaan. Mereka dapat
meminjam uang (untuk mendapatkan leverage) ataupun meminjamkan uang
(menghilangkan efek leverage). Hal ini dapat dilakukan oleh pemegang saham untuk
mendapatkan efek yang diinginkan ataupun menghilangkan efek yang dianggap
merugikan dan beresiko dari investasi mereka.
Misalkan, jika perusahaan melakukan leverage, namun seorang investor merasa efek
yang akan datang dari keputusan ini tidak rasional, terlalu optimistis atau terlalu
pesimis, mereka dapat menghilangkan atau mendapatkan efek yang diinginkan oleh
investor, dengan cara melakukan pinjaman uang ataupun meminjamkan uang mereka
dengan interest rate yang sama dengan rate yang dikeluarkan oleh perusahaan untuk
debt financing mereka sampai dengan mereka memiliki Debt to Equity ratio yang
sama dengan perusahaan jika mereka melakukan leverage, selanjutnya dana ini akan
digunakan untuk membeli saham tambahan atau mengurangi saham jika ingin
meminjamkan uang, hal ini untuk mengantisipasi atau melakukan payoff efek dari
keputusan capital structuring perusahaan.
Bisa kita asumsikan seorang investor pada Symonds Electronics memiliki 200 lembar
saham, dengan harga perlembar adalah $15, sehingga total investasinya adalah $3000.
Jika perusahaan melakukan ekspansi dengan mengeluarkan hutang sebesar
$5.000.000, EPS dari perusahaan tersebut menjadi $1.185, $1.455, dan $1.725 sesuai
dengan scenario yang ditentukan. Sekarang jika ekspansi dilakukan dengan murni dari
ekuitas saja, maka eps akan menjadi seperti table di bawah ini:
4
Equity Financing
With $5,000,000 Expansion
Current Worst Expected Best
Growth 10% 30% 50%
Revenues 15,000,000 16,500,000 19,500,000 22,500,000
EBIT 2,250,000 2,475,000 2,925,000 3,375,000
Interest 0 0 0 0
EBT 2,250,000 2,475,000 2,925,000 3,375,000
EBT after Tax 1,350,000 1,485,000 1,755,000 2,025,000
No. of shares 1,000,000 1333333.333 1333333.333 1333333.333
EPS 1.35 1.11375 1.31625 1.51875
Debt 0 0 0 0
Equity 15,000,000 20,000,000 20,000,000 20,000,000
D/E Ratio 0 0 0 0
Return on Equity 9.00% 7.43% 8.78% 10.13%
Sekarang, EPS untuk expected dan best scenario menjadi lebih rendah dibandingkan
jika perusahaan melakukan leverage. Namun, sesuai konsep homemade leverage,
masing-masing individu yang menginginkan EPS mereka berubah menjadi seperti
jika perusahaan melakukan debt leverage, dapat mengatur EPS mereka sendiri jika
perusahaan tidak melakukan leverage dan mengambil kebijakan untuk melakukan
ekspansi melalui equitas.
Para investor ini dapat melakukan pinjaman dengan rate 10%, sesuai interest rate
bond yang akan dikeluarkan oleh perusahaan. Investor ini harus menyaakan D/E Ratio
mereka dengan perusahaan, jika perusahaan melakukan leverage maka perusahaan
akan memilki D/E Ratio sebesar 33.333%, maka untuk menyamakan hal ini, investor
harus meminjam uang sebesar $1000, dan membeli saham dari dana tersebut.
(1000/3000= 33.33%).
5
Proposed capital structure of $5,000,000 debt
Worst Case Expected Case Best Case
EPS $1.185 $1.455 $1.725
Earnings for 200 shares $237 $291 $345
Net Cost = 200 shares x $15 =$3,000
Under Original Capital structure and Homemade Leverage:
EPS $1.11375 $1. 3162 $1.51875
Earnings for 266.67 shares $297 $351 $405.
Less After-tax interest on $1000 at $60 $60 $60
10% (1 - 0.4) or 6%**
Net earnings $237 $291 $345
3. What is the current weighted average cost of capital of the firm? What effect
would a change in the debt to equity ratio have on the weighted average cost of
capital and the cost of equity capital of the firm?
WACC = (E/V) x (RE) + (D/V) x RD x (1-TC)
RE = RU + (RU – RD) x (D/E) x (1-TC) = Cost of Equity
Karena pada pertamanya perusahaan dalam melakukan ekspansi ini tidak memiliki
bagian hutang dalam pendanaannya (full equity), maka perusahaan tidak memiliki
cost of debt. Hal ini menyebabkan WACC dari Symonds Electronics adalah sebesar
6
cost of equity mereka atau cost of an unlevered firm (RE) = Risk-free rate + Beta
(Market Rate – Risk-free rate)
ß = 1.1
rf = 4%
rm = 12%
RE = 4% + 1.11*(12% - 4%) = 12.88%
Jika perusahaan ternyata melakukan pendanaan yang berasal dari hutang, maka debt-
equity ratio mereka akan meningkat, yang akan mengubah cost of equity mereka
menjadi lebih mahal. Sesuai dengan kasus, perusahaan akan meminjam $5.000.000
dengan interest rate sebesar 10% per tahun dan membuat D/E Ratio menjadi 33.33%
RE = RU + (RU – RD) x (D/E) x (1-TC)
RE =R no debt + (R no debt – interest rate on debt) (D/E) (1-tax rate)
= 12.8% + (12.8% - 10%) ( $5,000,000/ $ 15,000,000)( 1- 40%)
= 12.8% + (2.8%) (0.333) (0.6)
= 13.45%
Maka, dengan berubahnya cost of equity dan munculnya cost of debt yang baru
karena ada pembiayaan yang berasal dari hutang, maka WACC dari Symonds
Electronics akan berubah menjadi:
WACC= (E/V) x (RE) + (D/V) x RD x (1-TC)
= ($15,000,000/$20,000,000)*(13.45%) +5,000,000/20,000,000)*10%*.6
= 11.59%
Efek perubahan dari WACC yang mengecil ini dari 12.88% menjadi 11.59% ini
sebenarnya bagus untuk perusahaan, karena seperti yang kita tau WACC
menggambarkan seberapa besar biaya yang harus kita keluarkan dalam
mengumpulkan pendanaan dari ekuitas maupun hutang, jadi semakin kecil WACC
maka semakin kecil biaya terkait pendanaan ini yang harus dibayarkan.
7
4. The firm’s beta was estimated at 1.11. Treasury bills were yielding 4% and the expected rate of return on the market index was estimated to be 12%. Using various combinations of debt and equity, under the assumption that the costs of each component stays constant, show the effect of increasing leverage on the weighted average cost of capital of the firm. Is there a particular capital structure that maximizes the value of the firm? Explain.
Debt/Value Equity/Value D/E
RE WACC Debt Vu Vl
0 1 0 12.88% 12.88% 0 13625776 136257760.01 0.99 0.010 12.90% 12.83% 136257.8 13625776 136802800.02 0.98 0.020 12.92% 12.78% 272515.5 13625776 137347830.03 0.97 0.031 12.93% 12.73% 408773.3 13625776 137892860.04 0.96 0.042 12.95% 12.67% 545031.1 13625776 138437890.05 0.95 0.053 12.97% 12.62% 681288.8 13625776 138982920.06 0.94 0.064 12.99% 12.57% 817546.6 13625776 139527950.07 0.93 0.075 13.01% 12.52% 953804.3 13625776 140072980.08 0.92 0.087 13.03% 12.47% 1090062 13625776 140618010.09 0.91 0.099 13.05% 12.42% 1226320 13625776 141163040.1 0.9 0.111 13.07% 12.36% 1362578 13625776 141708070.11 0.89 0.124 13.09% 12.31% 1498835 13625776 142253110.12 0.88 0.136 13.12% 12.26% 1635093 13625776 142798140.13 0.87 0.149 13.14% 12.21% 1771351 13625776 143343170.14 0.86 0.163 13.16% 12.16% 1907609 13625776 143888200.15 0.85 0.176 13.18% 12.11% 2043866 13625776 144433230.16 0.84 0.190 13.21% 12.06% 2180124 13625776 144978260.17 0.83 0.205 13.23% 12.00% 2316382 13625776 145523290.18 0.82 0.220 13.26% 11.95% 2452640 13625776 146068320.19 0.81 0.235 13.29% 11.90% 2588898 13625776 146613350.2 0.8 0.250 13.31% 11.85% 2725155 13625776 147158390.21 0.79 0.266 13.34% 11.80% 2861413 13625776 147703420.22 0.78 0.282 13.37% 11.75% 2997671 13625776 148248450.23 0.77 0.299 13.40% 11.70% 3133929 13625776 148793480.24 0.76 0.316 13.43% 11.64% 3270186 13625776 149338510.25 0.75 0.333 13.46% 11.59% 3406444 13625776 149883540.26 0.74 0.351 13.49% 11.54% 3542702 13625776 150428570.27 0.73 0.370 13.52% 11.49% 3678960 13625776 15097360
Tabel diatas menunjukkan debt-equity ratio yang meningkatkan WACC perusahaan, dan menurukan cost of debt setelah pajak.
The partial data table above shows that as the debt-equity ratio increases the WACC of the firm decreases and approaches the after-tax cost of debt.
8
0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 14000000 16000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
M&M Proposition I with Taxes
Vu
Debt
Val
ue
of
Fir
m
Seperti yang dapat dilihat dari grafik diatas, dengan 100% debt maka value akan maksimal. Tapi kita harus menyadari bahwa ini adalah hal yang cukup mustahil mengingat tidak ada perusahaan yang dapat berjalan dengan debt sebesar 100%.
5. How would the key profitability ratios (PM, ROE and ROA) of the firm be
affected if the firm were to raise all of the capital by issuing 5-year notes?
Rasio profitabilitas Symonds Electronic jika perusahaan melakukan pembiayaan
dengan mengeluarkan 5-years note adalah sebagai berikut: (dalam berbagai skenario)
5-Years NoteCurrent
Including $5,000,000 Expansion
Worst Bad Expected Good Best
Revenue Growth Rate - 10% 20% 30% 40% 50%
Sales 15,000 16,500 18,000 19,500 21,000 22,500
COGS 10,500 11,550 12,600 13,650 14,700 15,750
Selling & Adm. Exp. 750 825 900 975 1,050 1,125
Depreciation 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500 1,500
EBIT 2,250 2,625 3,000 3,375 3,750 4,125
Interest 0 500 500 500 500 500
9
EBT 2,250 2,125 2,500 2,875 3,250 3,625
Net Income 1,350 1,275 1,500 1,725 1,950 2,175
Numbers of Shares 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000
EPS 1.35 1.275 1.5 1.725 1.95 2.175
Current Liabilities 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000
Debt 0 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000
Equity 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000
Total Assets 20,000 25,000 25,000 25,000 25,000 25,000
Debt/Equity Ratio 0.00% 33.33% 33.33% 33.33% 33.33% 33.33%
Net Profit Margin 9.00% 7.73% 8.33% 8.85% 9.29% 9.67%
Return on Equity 9.00% 8.50% 10.00% 11.50% 13.00% 14.50%
Return on Assets 6.75% 5.10% 6.00% 6.90% 7.80% 8.70%
Asumsi yang digunakan adalah COGS serta Selling and Administrative Expense
merupakan biaya variabel (marginal), sedangkan depresiasi merupakan biaya tetap.
Tabel diatas menunjukkan bahwa melalui pembiayaan dengan utang, perusahaan
dapat meningkatkan EPS, ROA, dan ROE-nya jika ekspektasi peningkatan
pertumbuhan sales sebesar 30% tercapai. Menurunnya net profit margin perusahaan
pada skenario sesuai ekspektasi terutama disebabkan adanya biaya bunga. Secara
umum dapat dikatakan pilihan ekspansi dengan pembiayaan melalui utang merupakan
pilihan yang tepat bagi Symonds Electronic.
6. If you were Andrew Lamb, what would you recommend to the board and why?
Kami akan merekomendasikan kepada Bob Symonds untuk tetap melakukan proyek
ekspansi, karena perkiraan sales yang akan muncul dari proyek ini akan menambah
revenue dengan jumlah yang cukup baik, walaupun di worst case scenario, karena
overtime, initial outlay dari proyek ini akan tertutupi oleh penambahan sales akibat
ekspansi ini.
Untuk pendanaan proyek ini, kami merekomendasikan kepada Bob Symonds untuk
melakukan pendanaan melalui penerbitan hutang sebesar $5.000.000 untuk proyek
ekspansi ini. Hal ini dapat kami sampaikan karena saat ini tidak ada hutang yang bisa
10
membuat perusahaan mengalami potensi distress yang bisa menyebabkan kepailitan
perusahaan. EBIT yang diharapkan muncul dari proyek ekspansi ini juga bisa dilihat
positif dan di sisi lain nilai perusahaan (value of the firm) akan meningkat dengan
penambahan hutang di struktur capital perusahaan karena adanya efek dari leverage
yang dilakukan, sebagian besar karena adanya tax-shield untuk interest yang
menyebabkan after tax cost of debt perusahaan akan menurun.
7. What are some issues to be concerned about when increasing leverage?
Hal-hal yang harus diperhatikan dalam meningkatkan leverage dalam suatu
perusahaan adalah revenue, pajak dan financial distress cost. Revenue harus
diperhatikan karena revenue menggambarkan total pendapatan yang didapatkan oleh
perusahaan yang sebagiannya akan digunakan untuk membayar biaya-biaya yang
berkaitan dengan leverage ini, sehingga harus diperhatikan revenue dari perusahaan
agar bisa menbayar biaya leverage dan bisa mendapatkan laba setelahnya, Pajak dapat
menjadi suatu keuntungan dalam melakukan leverage, yaitu mendapatkan tax-shield
atau kredit pajak dari pembayaran bunga (interest). Selanjutnya adalah financial
distress cost.
Tingginya rasio hutang didalam suatu perusahaan lambat laun akan menyebankan
perusahaan mengalami financial distress disaat mereka mendapatkan periode yang
memiliki profitabilitas yang rendah. Financial distress cost ini dibagi menjadi dua
kategori, yaitu ex ante (before the event) dan ex post (after the event), yang
dimaksudkan dengan event disini adalah kebangkrutan. Financial distress cost yang
termasuk kedalam ex ante adalah peningkatan borrowing cost, karena biasanya
perusahaan yang sudah kesulitan dalam financial akan kesulitan mendapatkan “deal”
pinjaman yang baik. Sedangkan untuk financial distress cost yang termasuk kedalam
ex-post adalah biaya untuk mengajukan kepailitan (bankruptcy), lawyer dan akuntan
untuk menyelesaikan sengketa kepailitan ini.
Dengan memperhatikan ketiga poin yang penting terkait dengan meningkatkan
tingkatan leverage, dapat disimpulkan bahwa perusahaan yang mempunyai potensi
yang besar untuk mengalami financial distress dan yang pendapatan revenuenya
cukup labil, sebaiknya meminjam dana lebih sedikit dan lebih berhati-hati dalam
11
membangun capital structure perusahaan dibandingkan dengan perusahaan yang
memiliki revenue yang stabil.
8. Is it fair to assume that if profitability is positively affected in the short run, due
to the higher debt ratio, the stock price would increase? Explain.
Harga saham bergantung kepada beberapa faktor termasuk EPS dan risiko. Pada kasus
profitabilitas positif dalam jangka pendek harga saham dapat meningkat jika analis
dan investor tidak memperhitungkan peningkatan risiko. Namun jika pasar menduga
adanya peningkatan risiko, maka rasio Price-Earnings dapat turun dan harga saham
akan mengikuti.
Debt ratio adalah perbandingan antara tingkat utang dengan jumlah aset yang
menggambarkan proporsi utang dalam menyokong aset perusahaan. Maka semakin
tinggi debt ratio, dapat dikatakan kebutuhan perusahaan atas utang dalam
menghasilkan aset perusahaan pun lebih tinggi. Sementara itu, utang tidak akan lepas
dari unsur risiko. Secara ceteris paribus, tingkat risiko akan lebih tinggi apabila
tingkat utang perusahaan semakin tinggi. Maka dari itu, meskipun profitabilitas
perusahaan meningkat, apabila diiringi dengan kenaikan risiko yang lebih tinggi
dibandingkan dengan kenaikan profitabilitas perusahaan, maka tingkat harga saham
bukannya tidak mungkin justru menurun. Namun apabila dirasa tidak ada kenaikan
signifikan dari risiko perusahaan, maka asumsi bahwa harga saham akan meningkat
adalah wajar.
12
9. Using suitable diagrams and the data in the case explain how Andrew Lamb
could enlighten the board members about Modigliani and Miller’s Propositions I
and II (with corporate taxes).
Dengan menggunakan proporsi Modigliani dan Miller dengan pajak maka nilai dari
perusahaan levered (VL) sama dengan nilai perusahaan yang unlevered (VU) ditambah
dengan nilai tax shield:
VL = VU + TcD
Dimana Tc adalah tingkat pajak perusahaan dan D adalah jumlah hutang.
VU = EBIT (1-Tc)
RU
Dengan menggunakan proporsi II dengan pajak: Biaya dari ekuitas (RE):
RE = RU + (RU – RD) X (D/E) x (1-TC)
Dalam kasus ini maka:
Vu = $1,755,000/0.1288 = $13,625,776.4
Jumlah hutang meningkatkan nilai perusahaan sehingga nilai perusahaan pada 99%
hutang adalah $19,021,584.
(WACC) turun dari 12.88% ke 7.78% dan biaya ekuitas (RE) meningkat dari 12.88%
menjadi 183.95% seiring perusahaan yang bergantung kepada pembiayaan dari
hutang.
WACC = (E/V) x (RE) + (D/V) X RD x (1-TC)
13
0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000 12000000 14000000 16000000
0
2000000
4000000
6000000
8000000
10000000
12000000
14000000
16000000
18000000
20000000
M&M Proposition I with Taxes
VuVl
Debt
Val
ue
of
Fir
m
0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.60.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
14.00%
16.00%
The Cost of Equity and the WACC: M&M Proposition II with taxes
RE
WACC
Debt-Equity Ratio
Co
st%
14
Daftar Pustaka
DeMello, Jim, Cases in Finance, 2nd Ed, McGraw-Hill, 2006
Ross, S., Westerfield, R.D. dan B.D. Jordan, Corporate Finance, Fundamentals, 9th Ed.,
McGraw-Hill, 2009
15
top related