coyuntura macro...2020/03/27 · shock de oferta y demanda •veníamos de un desequilibrio...

MARZO 27 DE 2020

Coyuntura

Macro

Tracking Covid-19

Fuente: Jhons Hopkins, Italy Civil Protection Agency, Spanish Health Minitry

Estados Unidos


Global spread


Shock de oferta y demanda

Fuente: PIMCO, Joachim Fels.

Débiles fundamentales

económicos

Elevado precio de los activos

Desequilibrio estructural

Liquidez

Business cycle

Liquidity cycle

Political cycle

Factores macro que afectan los mercados

• Shock de oferta

• Shock de demanda

• Trump

• Putin

• MBS

• No es suficiente

Aversión al riesgo

Risk off

Activos

Shock de oferta y demanda

• Veníamos de un desequilibrio estructural entre el elevado preciode los activos y los débiles fundamentales económicos. El shockdel Covid-19 afecta fuertemente el ciclo de negocios con el“sudden stop” en un contexto de políticas monetarias limitadas ycontexto político complejo.

• Estamos experimentando un repunte de la aversión al riesgodonde las medidas monetarias no pueden por sí mismas sostenerel precio de los activos y estos corrigen fuertemente a la baja sinencontrar piso ante lo desconocido e impredecible de lapandemia. El equilibrio frágil implica que los precios de los activosse están ajustando a los fundamentales en medio de su francodeterioro.

• Las políticas fiscales para enfrentar el choque han mitigadoparcialmente el desplome de los activos pero los precios de lasmaterias primas aceleran su caída, especialmente, el petróleo,debido a la sobreoferta aunada a la fuerte caída en la demanda.

S&P y VIX

Fuente: Bloomberg. Cálculos: Estudios Económicos Fidubogotá.

What ever it takes

FED y UST10Y

DXY y Euro

-25%

• Además de recortar al rango 0.0% - 0.25% sutasa de interés, la FED anunció un nuevoprograma de compra de activos (QE4) por almenos USD$500 MM de tesoros y USD$200 MMde MBS y que reinvertirá todos los vencimientos.

• El BCE anunció un paquete de EUR$750 MM en suPandemic Emergency Purchase Programme(PEEP) eliminando los límites al mismo.

• También se aprobó en Estados Unidos un paquetepor USD2 billones y una acción coordinada del g7para mejorar la provisión de liquidez en dólaresestadounidenses a través de líneas swap.

81

64

83

677

3386

2552

0

3200

0

45

90

135

ene 07 ene 12 ene 17

VIX SPX Index

3,74

0,73

3,24

5,25

0,25

2,5

0,25


UST10Y FED

102,8

98,81,154

1,072

1,107

1,05090,0ene 19 jul 19 ene 20

DXY Index

EUR Curncy (Eje Der)

RF desarrollada


Activos desarrollados

Petróleo

MSCI

• Después de una semana de recuperación delos índices accionarios y presión alcista en larenta fija, las noticias negativas de España eItalia en número de muertes y la propagacióndel virus en Estados Unidos, superando aChina en número de infectados, aumentannuevamente la aversión al riesgo presionandolas tasas de la renta fija a la baja.

• A su vez, los precios del petróleo aceleraronsu caída y los más pesimistas ven lasreferencias incluso por debajo de USD$20.

-1,12

-0,47

0,68

-2

3

-1,2

0,8

ene 19 ene 20

JPY10YBunds10YSuiz10YUST10Y (Eje Der)

3426

20

146125

86


WTI Brent

68

100

37 31

152

101

ene 08 ene 12 ene 16 ene 20

MSCI EM MSCI LATAM

MSCI WORLD

Renta fija


Monedas

MSCI emergentes

Activos emergentes

108

117

102

116117

95

sep 16 sep 17 sep 18 sep 19

iShares JPMorgan EM Bonds ETF

65

72

60

64

61

54


JPMorgan EM FX Index

842

1.273

961

1.147

758


MSCI EM relative DM

• Independientemente del uso de políticasmonetarias y fiscales de liquidez, mientras lapropagación del Covid-19 no esté controlada –yesto es que empiece a caer el número decontagios– el efecto sobre la economía esdesconocido y por consiguiente su impactosobre los mercados.

• Dado que según la OMS el nuevo epicentro esEstados Unidos, la aversión al riesgopermanecería en niveles elevados con elsufrimiento para el mundo emergente,golpeado por este choque y por el deldesplome de los precios del petróleo.


Colombia

Tesoros 10 y TES Peso colombiano

• Localmente los TES reaccionaron fuertemente al alza, con la curva alcanzando unadesvalorización máxima de 318pbs el 16 de marzo frente a los mínimos (4 de marzo).Efectivamente, la desvalorización de la renta fija emergente y local que estabarelativamente contenida ante el contexto externo de amplia liquidez, disparó sudepreciación con el desplome de los precios del petróleo y el máximo nivel de aversión alriesgo por la propagación del Covid-19 y la recesión que según la FED ya estaríaocurriendo.

• El abaratamiento del dólar en el mundo y los mensajes “dovish” (laxos en políticamonetaria) de los banqueros centrales le habían quitado presión alcista a la moneda, loque se revirtió totalmente con la caída del petróleo y el repunte de aversión al riesgo.

• La semana anterior los múltiplos impulsos fiscales y monetarios generaron apreciación,aún incierta, por la aceleración en la caída de los precios del petróleo y el incremento decasos en Estados Unidos.

8,91

8,42

2,551,85

0,67

0,005ene 19 jul 19 ene 20

TES 10Y UST10Y

2710

3509

3246

4180

3973

2600ene 18 ene 19 ene 20

COP

BR y TES corto plazo


TESCurva TES

5,475,76 5,90

6,05

7,40

8,02

8,60 8,80 9,00 8,809,20

3,75

5,00

5,90

6,566,85 7,01 7,30

7,30

BR 22 24 26 28 30 32 34

4-mar-20 16-mar-20 27-mar-20

• Después de las medidas extraordinarias de liquidez tomadas por el BanRep y las compras de $10billones en títulos de deuda pública y deuda privada, el viernes 27 de marzo recortaron 50pbs latasa de referencia de la economía a 3.75% y establecieron medidas para fortalecer la liquidez endólares.

• En la rueda de prensa el Gerente Técnico, Hernando Vargas resaltó que estas compras no sonformalmente una expansión cuantitativa, ya que el BanRep aún tiene espacio de políticamonetaria convencional (tasa de interés) para realizar estímulos.

• Por su parte, el Gerente J. Echavarría evidenció tranquilidad en lo transitorio del choque a pesarde la incertidumbre. Asimismo, enfatizó que la mayor preocupación es irrigar la liquideznecesaria para mantener la liquidez del sistema financiero y el fondeo a las entidades que lorequieran.

3,75

4,845,02

6,34

4,73

3,973,49

jun 19 dic 19

BR TES1Y

TES2Y Fwd 12/12

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Estudios Económicos y Mercados Fidubogotá

ALEJANDRA MARÍA RANGEL PALOMINO

Gerente de Estudios Económicos

y Mercados

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7420771 Ext. 8273

JUAN DAVID IDROBO MONCALEANO

Especialista de Estudios Económicos y Mercados

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