informe criptodivisas

InformeCriptodivisas

eae.es

PublicaciónDiciembre 2021

Autor/asFco. Javier Rivas CompainsVictoria Eugenia Sánchez GarcíaSofía Ruiz Campo

EAE Business School - We make it happen Informe Criptodivisas

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Sofía Ruiz CampoVictoria Eugenia Sánchez GarcíaFco. Javier Rivas CompainsEconomista y Doctora en Economía por la Universidad Autónoma de Madrid. Comenzó su carrera profesional como trader de Bolsa española y del Mercado de Derivados. Ha tra-bajado en el departamento financiero de va-rias empresas. Tiene más de 20 experiencia docente en universidades españolas e inter-nacionales. Actualmente es la directora del Dpto. de Economía, Contabilidad y Finanzas de EAE Business School, donde imparte cla-ses en diferentes masters. Es profesora Cola-boradora en el Instituto BME (Bolsas y Mer-cados Españoles).

Doctora en Economía Aplicada. Especialista en Teoría Económica con amplia experiencia laboral en finanzas, así como en las áreas co-mercial, logística y asesoría medioambien-tal. Ha ocupado cargos en empresas como la multinacional L’Oreal, Seguros El Corte In-gles, y en instituciones como el Consejo Su-perior de Deportes (Ministerio de Educación, Ciencia y Deporte). Actualmente es profeso-ra en EAE Business School.

Es autora y coautora de más de una docena de publicaciones nacionales e internaciona-les sobre Economía Aplicada (Sostenibilidad, Economía del Deporte y Economía del Tu-rismo), y también dentro área de Finanzas y Mercados (Valoración de Bitcoin).

Doctor en Economía (Econometría Financie-ra) por la Universidad de Zaragoza, Master en Altos Estudios Europeos por el Collège d’Eu-rope de Brujas, licenciado en Empresariales por la Universidad de Zaragoza, licenciado en Historia y Filosofía por la UNED. En la ac-tualidad es socio-director de IFRYDHE, Pro-fesor de EAE, de la Universidad Carlos III de Madrid, San Jorge, CUNEF, CIFF y ESAN.

Amplia experiencia en mercados financieros, fue director de análisis, renta variable y crea-dor de mercados en Bankinter.

Autor/as:


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Glosario de palabras para entender el mundo de las criptomonedas

Altcoins, o monedas alternativas, habitualmente son todas aquellas criptomonedas distintas del Bitcoin, en la actualidad se tiende a hablar de altcoins refiriéndose a los activos criptográficos recientemente creados.

Blockchain, tecnología que se basa en dos grandes ámbitos, la descentralización de la información y la criptografía, permite la certificación de casi cualquier producto o servicio al punto de que en algunos ámbitos se puede hablar de “notario digital”.

Criptomoneda, moneda que usa criptografía, normalmente basada en la tecnología Blockchain aunque no siempre.

Ether, criptomoneda asociada a la plataforma Ethereum.

Ethereum, es la una plataforma de Blockchain, las segunda más importante en términos de criptomonedas solo por detrás de Bitcoin.

Fiat, en la jerga del mundo de los criptoactivos se denomina así al dinero tradicional.

Minería, proceso por el que se registran las transacciones realizadas mediante Blockchain, habitualmente en este proceso de minado se generan activos criptográficos con los que se retribuye a los mineros (las personas que realizan la minería).

Preminar, proceso por el que se prescinde de la minería descentralizada asignado un número de criptoactivos a los distintos participantes en el mercado.

Stable Coins, son aquellas criptomonedas que están ligadas a una moneda tradicional y por tanto replican su comportamiento.

Tokens, son aquellos activos que pueden usarse dentro de un determinado ecosistema empresarial, necesitan de una plataforma Blockchain para poder ser usados.


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01 Introducción a la tecnología blockchain

02 ¿Qué es una criptodivisa?

03 Tipología de las criptos y cómo esto influirá en el futuro

04 Ventajas y desventajas de las criptos y su futura regulación

05 ¿Hacia un criptoeuro, dólar, yuan, etc.?

06 Conclusiones y posibles escenarios futuros

Informe Criptodivisas Diciembre 2021

01Introducción a la tecnología blockchain

EAE Business School - We make it happen

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Informe Criptodivisas

01Introducción a la tecnología blockchain

El blockchain o cadena de bloques consiste en una contabilidad públi-ca compartida que controla todas las transacciones. Es la tecnología o el sis-tema de codificación de la informa-ción que está detrás de las monedas virtuales y que resulta tan seguro y so-fisticado que incluso se ha ido aplican-do en otros ámbitos como la adminis-tración pública. Es como una base de datos que se mantiene gracias a una red de participantes (por eso lo de ca-dena de bloques), que puede ser pú-blica (como Bitcoin) o privada.

En la figura 1 se resume cómo es su operativa.

Figura 1: Fuente: Nano.org


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http://nanova.org/que-es-la-tecnologia-Blockchain-una-guia-paso-a-paso-para-principiantes/



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En este entorno, una transacción con-siste en una transferencia de valores entre monederos, también conocidos como wallets, a través de los cuales se pueden enviar o recibir criptomonedas. Con la tecnología blockchain los mone-deros pueden calcular su saldo dispo-nible y las nuevas transacciones pue-den ser verificadas, asegurando que el pago se está haciendo a la persona adecuada. Todas las transacciones son difundidas entre los usuarios (nodos de la red Bitcoin) quienes confirman con su clave privada la operación a través de un proceso llamado minería. Una vez confirmada ya no se puede modi-ficar, puesto que para hacerlo tendrías que modificar la transacción en todos los ordenadores. Esto hace que cuanto más grande sea la red Bitcoin más se-guras sean sus transacciones.

Esta característica de independencia de intermediarios es lo que ha hecho a la tecnología blockchain popular y re-

volucionaria a la vez. Al mismo tiempo es su gran defecto, porque la descen-tralización que implica hace muy difí-cil alcanzar consensos necesarios en diversos ámbitos como, por ejemplo, el del gran consumo energético que requiere.

El principal uso, entre los miles que tie-ne la tecnología blockchain y, tal vez el más conocido, es el de la creación de las conocidas como criptodivisas. La gran pregunta es si una red de block-chain debe ser aplicada a la creación de una moneda al uso. Cabe explicar tres grandes conceptos ligados a este proceso.

Una moneda debe tener tres atributos económicos: ser un medio de pago, una reserva de valor y una unidad de cuenta.

1º. Bitcoin es un medio de pago, y pro-bablemente fue el principal impulsor para crear la capacidad de pago sin la



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a la oferta limitada, se considera una forma de protección contra las turbu-lencias. El sistema está limitado a una emisión total de veintiún millones de bitcoins, que se alcanzará aproxima-damente en el año 2100. Muchos inver-sores usan Bitcoin como una forma de ahorrar y proteger la riqueza, especial-mente en monedas de alta inflación, lo que probablemente es la razón por la cual CBOE (Chicago Board Options Exchange) y CME (Chicago Mercantile Exchange) considerarán incluir futu-ros sobre Bitcoin entre sus derivados.

3º. Finalmente, cualquier moneda, al ser un activo financiero, debe ser obje-to de intercambio en los mercados. En este sentido Bitcoin puede considerar-se un activo especulativo. La creación de muchos mercados de venta libre (OTC) para Bitcoin se ha convertido en un mercado continuo de 7 días, 24 ho-ras, 365 días al año, con una alta vola-tilidad que puede dar como resultado

intervención de una entidad financie-ra que utilice la seguridad proporcio-nada por blockchain. Bitcoin ha tenido escaso éxito en esta área a causa de su volatilidad, lo que impide la fijación de precios en bitcoins. Por eso el alcance de su uso en este aspecto puede con-siderarse muy moderado y podemos afirmar que Bitcoin no tiene un gran valor como medio de pago.

El académico estadounidense David Yermack afirmó ya en 2015 que Bitcoin no era una moneda, ya que funciona mal como unidad de cuenta y como depósito de valor. Se comprobó que la alta volatilidad de los precios de Bit-coin y el rango de precios cotizados en varios intercambios dañan la utilidad del mismo como unidad de cuenta.

2º. En segundo lugar, todas las divi-sas deben proteger el valor. En este caso Bitcoin va más allá al compor-tarse como un activo refugio: debido



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sión podría ser invertir en futuros de Bitcoin ya que ofrecen la posibilidad de especular sobre diferentes esce-narios posibles minimizando el riesgo (Hurst, 2010). Gracias al efecto de apa-lancamiento, es posible invertir la mis-ma cantidad de dinero con un menor número de contratos futuros que en el intercambio al contado. Otra con-tribución de los futuros es ofrecer la oportunidad de cubrir posiciones exis-tentes sin criptomonedas adicionales (tanto en tendencias de mercado al alza como a la baja), lo que permite al inversor ajustar el riesgo de la cartera a cualquier entorno de mercado.

En conclusión, la tecnología block-chain ha sido capaz de constituir ac-tivos que cumplen la mayoría de las características de las monedas tradi-cionales.

un rendimiento increíble para los te-nedores o, al contrario, pérdidas muy rápidas y profundas. Ser un activo des-centralizado, con casi ninguna regula-ción y basado en la confianza en el cál-culo tecnológico del valor real, resulta muy complicado.

A pesar de sus desventajas, el empleo de Bitcoin tiene algunas ventajas. Se puede intercambiar directamente de persona a persona sin pasar por ningu-na cámara de compensación ni banco, lo que permite reducir las tarifas. Ade-más, se comercializa a través de Inter-net y, por lo tanto, puede comerciali-zarse en cualquier país y en cualquier momento.

Un paso adelante en su empleo su-pone la introducción de los mercados de futuros. Se sabe que los activos di-gitales son inversiones altamente vo-látiles, y una forma de obtener algún beneficio y reducir el coste de la inver-

02¿Qué es una criptodivisa?


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02¿Qué es una criptodivisa?

Una criptomoneda podría definirse como un conjunto de desarrollos tec-nológicos que utilizan una técnica co-nocida como criptografía (siguiendo a Houben y Snyers, 2018). Y la criptogra-fía es una técnica para proteger la in-formación transformándola (es decir, cifrándola) en un formato ilegible que solo puede ser descifrado por alguien que posea una clave secreta.

Muchas criptomonedas son sistemas descentralizados basados en la tecno-logía blockchain, que es un libro de con-tabilidad mayor distribuido y controla-do por una red de ordenadores. Una característica definitoria de una crip-tomoneda es que no ha sido emitida por ninguna autoridad central, y esto la hace teóricamente inmune a la inter-ferencia o manipulación del gobierno. Los libros distribuidos se dividen en dos grandes clases (Treleaven, 2017):

· Los que buscan minimizar los roles de terceros seguros e identificables.

· Los que explícitamente confían en terceros identificables para algún subconjunto de las propiedades del sistema.

No todos los libros de contabilidad dis-tribuidos son blockchains, pero todos los blockchains son libros de contabili-dad distribuidos.

La primera criptomoneda basada en blockchain fue el bitcoin. Como ya ex-plicamos se trata de una moneda digi-tal que se puede negociar a través de Internet, y por ello se considera como la primera moneda digital descentra-lizada. En principio, este mecanismo de pago se puede usar para cualquier tipo de transacción y se puede aplicar a cualquier activo que se pueda repre-sentar de forma digital.


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Las 10 principales criptodivisas por capitalización de mercadoFuente: coinmarketcap.com (Consulta: 6/11/2021 , 9:51 h)

A pesar del enorme riesgo de este mercado, el uso de criptomonedas ha aumentado constantemente en los últimos años. Hoy en día, hay miles de criptomonedas alternativas con diver-sas funciones o especificaciones. Al-gunas de estas monedas son clones de Bitcoin, mientras que otras son bi-furcaciones o nuevas criptomonedas que se separan de una ya existente.

Según los últimos datos de Funcas, el bitcoin comenzó el año pasado coti-zando a 7.179 dólares y terminó a 28.768 dólares. Este incremento supone una revalorización del 300%. Aunque con el inicio de la pandemia su valor cre-ció, gran parte de este crecimiento se ha concentrado al final del año, desde octubre de 2020, su precio ha aumen-tado cerca de 18.000 dólares.

Esta evolución puede explicarse por-que hay inversores que ven Bitcoin como una cobertura contra la inflación


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http://coinmarketcap.com


y una alternativa a la depreciación del dólar. En este sentido, algunos analis-tas apuntan que parte del repunte se debe a la entrada de más inversores institucionales al mercado de cripto-monedas.

A medida que bitcoin se consolida como la criptomoneda más popu-lar, otras divisas digitales alternativas (altcoins) también crecen significati-vamente. Con el actual boom de los criptoactivos, los inversores también prefieren diversificar su cartera y con-tar con distintas opciones.

El reciente aumento y volatilidad de precios del bitcoin ha provocado la percepción de que esta moneda po-dría estar alcanzado su techo. Algunos apuntan incluso a que, en el actual en-torno, estas monedas alternativas po-drían estar infravaloradas. Esto estaría motivando que otras criptomonedas empiecen a despertar el apetito de los

inversores. Actualmente existen más de 5.000 altcoins (40% del mercado), aunque los mayores incrementos se concentran en un grupo selecto.

Dentro de este grupo destaca Ether, la segunda criptomoneda por nivel de capitalización. En 2020, su valor ha pasado de rondar los 150 dólares a su-perar los 2.000 y actualmente cotiza a 4.400 dólares. Esta súbita revaloriza-ción también se observa en otras mo-nedas como Cardano, Cosmos, Doge-coin o Tezos.

El auge de estas altcoins presenta va-rias características reseñables. La pri-mera de ellas es su rápido crecimiento durante 2021. La institucionalización de las criptomonedas y su adopción por parte de empresas relevantes como PayPal, Tesla, Mastercard o Square es-tos últimos meses ha hecho crecer las expectativas respeto a las mismas.

Por otra parte, las mejor valoradas son aquellas basadas en cadenas de blo-ques innovadoras. Por ejemplo, las que ofrecen soluciones para proble-mas de escalabilidad o porque permi-ten comunicarse o combinarse con otras cadenas de bloques. De hecho, los inversores estarían apostando más enérgicamente por aquellas monedas que pueden convertirse en referentes en el futuro al estar precisamente ba-sadas en las llamadas “cadenas de blo-ques de la próxima generación”, que ofrecen soluciones a los problemas de capacidad y compatibilidad de los criptoactivos primogénitos.


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03Tipología de las criptos y cómoesto influirá en el futuro


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03Tipología de las criptos y cómo esto influirá en el futuro

A la hora de escribir estas líneas, se-gún la página web coinmarketcap.com, existen unas 7.000 criptodivisas que cotizan de una u otra manera en alguno de los centenares de mercados no oficiales (OTC en su denominación anglosajona).

No todas son iguales. Por ejemplo, aun-que comparten arquitectura tecnoló-gica similar (basada en la criptografía) en cuanto a seguridad y eficiencia, no todas usan blockchain. Un buen ejem-plo es Ripple, que en contraposición a Bitcoin usa una variante de Distribu-ted Ledger Technology.

Número de criptomonedas. Fuente: Statista


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2013 2014 2015 2016 2017 mar-18 nov-19 feb-21 jul-21 ago-21 oct-210

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

8.000

66506 562 644

1.3351.658

2.817

4.501

6.044 5.840

6.826




La segunda distinción que se plantea entre este gran número de criptomo-nedas es:

· aquellas criptodivisas que usan su pro-pio blockchain, como Bitcoin o Ether

· los tokens que surgen de plataformas amplias que permiten la creación de criptodivisas

Tal vez los tokens más conocidos son los del estándar ER20 desarrollados en la plataforma Ethereum y que permi-ten el desarrollo de activos muy diver-sos con los mismos protocolos inter-cambiables entre sí o por Ether.

Los tokens juegan un papel muy rele-vante en el actual universo cripto. En muchas ocasiones se crean no tanto para ser intercambiadas en los merca-dos, sino para poder adquirir bienes o servicios de empresas, o bien para que estas últimas puedan captar fondos de potenciales inversores: son las co-nocidas como ICO (Initial Coin Offer).

Un ejemplo sería el Paris Saint Ger-main. Este equipo de fútbol ha emiti-do tokens que pueden ser intercam-biados por distintos productos en las tiendas oficiales del club, o también tener acceso a determinados servicios vips.

· Uso de su propio Blockchain

· Bitcoin

· Ether

· Polkadot

· Solana

Pla

tafo

rma

pro

pia

· Se crean en otras plataformas

· La más importante es la plataforma Ethereum

Pla

tafo

rma

gen

éric

a


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En los tokens de uso, estos podrán intercambiar-se por un potencial producto o servicio, mientras que en los de utilidad el poseedor solo se bene-ficiaría del incremento de valor, si lo hay, del pro-yecto.

Token de uso

¿valor?

Tokens de

utilidad


Los tokens se pueden diferenciar a su vez en:

· Tokens de uso, de los que el ejemplo antes expuesto sería evidente: poseer el token da derecho a algún tipo de producto o servicio.

· Token de utilidad: asociados a un pro-yecto, no transmiten ningún derecho (no son ni representativos de deuda, ni de propiedad), pero en caso de que el proyecto asociado tenga éxito, este token también participará del incre-mento de valor. Hay centenares de es-tos; un ejemplo reciente es Shiba Inu, que en sí misma no proporciona acce-so a producto o servicio alguno. El que compra este token triunfará en el su-puesto de que esta criptodivisa tenga éxito.


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En las mencionadas ICO, quien ad-quiere tokens:

• No es accionista y, por tanto, no tie-ne ninguno de los derechos a los que tendría acceso en el caso de acudir a una OPV (Oferta Pública de Venta).

• Tampoco tiene ninguno de los dere-chos de un poseedor de deuda de la empresa (bonista), no hay, en princi-pio, cupones, ni derecho a la devolu-ción del principal.

Sus derechos no están protegidos, ahora mismo, por ningún organismo regulador, puesto que las criptos no se consideran ni renta variable ni fija, y se circunscriben, en el caso de los tokens de uso, a poder adquirir los bienes y servicios a los que da (seguramen-te dará) acceso la empresa creadora del activo. En el caso de los tokens de utilidad, esto es todavía más difuso; si no existe todavía producto o servicio, todo se refiere a una futura revaloriza-ción del proyecto y con ello del token emitido.

Sinderechosaccionista

Sinderechosbonista

Sindividendos

Sincupones



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Derechos ICOs

Sin protección CNMV (no son acciones

ni bonos)

No tienencupones

No tienendividendos

No tienenderechos

información

Solo tienen derecho a adquirir bienes

y servicios en los tokens de uso

Los derechos en los tokens

de utilidad son muy difusos

El caso de Kodak y su KodakCoin es significativo. Una empresa con enor-mes problemas y en proceso concur-sal ve en el mundo cripto una posibili-dad de revertir su situación y crea este token, que teóricamente debía servir para retribuir a quienes subieran fotos a redes sociales por sus derechos de imagen. El día del anuncio de su crea-ción, la empresa se disparó en bolsa, aunque no había mucho más detrás. Finalmente, dada la dificultad de im-plementar el proyecto, se acabó clau-surando y, con él, el token.

Muchas de las ofertas de criptos se en-frentan a este tipo de problemas: ¿ten-drá el token un uso real?, y este es sin duda uno de los grandes retos regula-torios.


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Las ventajas de las ICO son claras:

· Permiten financiar proyectos en una fase muy temprana, donde probable-mente no podría entrar la financiación tradicional ni seguramente tampoco otro tipo de instituciones como Priva-te Equity, Capital Riesgo, etc.

· Aquellos proyectos que se basen en el desarrollo de productos o servicios pueden anticipar ventas futuras de los mismos, en base a tokens que servirán para pagarlos.

· El hecho de que este tipo de activos se emitan en fases muy iniciales de desarrollo implica que existe un gran potencial de revalorización (aunque li-gado a grandes riesgos).

Pero las desventajas son también muy importantes:

· No existe protección de ningún orga-nismo regulador a los inversores en las ICO.

· Nada garantiza de forma efectiva que el emisor de token de la ICO pondrá fi-nalmente a disposición de los inverso-res el producto o servicio prometido.

· Tampoco nada garantiza un control realista de la emisión de token, lo que podría implicar que exista un núme-ro de tokens tan alto que difícilmen-te vaya a tener valor o cubra muchos años de la futura producción.


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Volviendo a la distinción entre cripto-monedas, además de que no todas usan blockchain en su estructura tec-nológica y las variantes según la plata-forma de creación utilizada, podemos sumar otras variables:

· En primer lugar, están aquellas crip-todivisas que se sitúan lejos de los es-tándares de cumplimiento normativo del sistema financiero tradicional. Aun así, existen diferencias entre las que garantizan el anonimato más comple-to (como Monero), y otras que se de-nominan pseudónimas porque guar-dan algunos datos técnicos como la I.P., por ejemplo (como el Bitcoin).

· Después están aquellas criptos que se acercan más a los estándares tradi-cionales. El caso más conocido es Ri-pple, que ha sido utilizada incluso por algunas entidades financieras.

Empieza a existir un cierto consen-so sobre que la tecnología blockchain puede producir activos digitales segu-ros y eficientes como medio de pago.

De hecho, tenemos el ejemplo del Banco Garanti BBVA, que ha llevado a cabo transferencias blockchain en tiempo real con otros bancos.

· Un último tipo de criptodivisa en lo que respecta al cumplimiento norma-tivo son las llamadas stable coins. Se trata de criptodivisas que se ligan a una divisa; la más conocida es Tether.


Criptos utilizablesen sistema financiero

(Ripple), el futuro

Criptos anónimas,peligro de blanqueo

Criptos pseudónimas

(Bitcoin)


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Es sorprendente que existan este tipo de activos y que no se persigan por parte de las autoridades. En realidad, suponen que, por cada dólar, euro, etc. en posesión del emisor se emitirá una cripto. Esto está muy cerca de ser un delito monetario al duplicar la divi-sa real o fiat. Sin embargo, los bancos centrales han sido tremendamente permisivos al respecto. De nuevo, en este ámbito falta regulación para en-tender qué puede o no hacerse.

Desde luego, el reto regulatorio cuan-do se realizan transacciones es decidir la información mínima solicitada a los participantes en una transacción. Pa-rece recomendable, al menos, exigir la identificación fiscal de las dos partes.

El resto es complejo porque conocer la localización u otros atributos de los participantes, permitiría una recogida de datos muy significativa por parte del emisor de la cripto.

Debe decidirse también si se permiten o no las transacciones completamen-te anónimas (en China, por ejemplo, se han prohibido recientemente todas las transacciones en criptomonedas).

Satblecoins

Ligadas auna divisatradicional

¿es delito?

Teóricamentedeben contar conel mismo númerode dólares o euros

que criptos emiten

¿desapareceráncuando

aparezcancripto oficiales?


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Existen también importantes diferen-cias entre las criptos en función de las normas que regulan su emisión:

· Existen criptos con emisiones limita-das. El ejemplo arquetípico es Bitcoin. Su número está limitado a 21.000.000 y actualmente hay emitidas un poco menos de 19.000.000. Esto presenta un atractivo para los potenciales in-versores, pero al mismo tiempo es un importante desafío para su uso masi-vo. Hay que tener en cuenta que esta escasez puede representar un ma-yor potencial de revalorización pero, al mismo tiempo, su uso masivo, po-dría generar una deflación de precios. Esto ya sabemos que genera todavía mayores problemas que una inflación descontrolada.

· Hay también criptomonedas cuya emisión está ligada a la actividad eco-nómica realizada. Así, por ejemplo, Gas refleja el coste de realizar una transac-ción en el blockchain de Ethereum.

· Finalmente están aquellas que no tienen ninguna limitación y normal-mente tampoco ninguna política de emisión. Un ejemplo muy representa-tivo sería Doge.

Ediciónlimitada

Ligada anegocio

Ningúnlímite

· Ejemplo: Bitcoin

· Problemas de deflación, potencial de revalorización

· Ejemplo: Doge

· ¿Tienen valor?

· Ejemplo: Gas en Ethereum



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En ocasiones, una argumentación de los críticos de las criptodivisas es que no están respaldadas. Esto es discu-tible, y casi lo mismo se puede decir del dinero fiduciario. Una institución como el Banco Central Europeo puede acumular deuda de países y empresas de la periferia del euro por un importe de casi el 70% de su activo, por lo que lo que respalda a la divisa europea se podría considerar que tampoco tiene un excesivo soporte en los elementos que componen el activo del emisor.

En este sentido podemos distinguir tres tipos de situaciones:

· En las stable coins hay una relación di-recta entre el número de estas y el nú-mero de euros, dólares o la divisa que quieran replicar. Teóricamente, por ejemplo Tether no puede emitir más tokens que los dólares que están en su posesión. Lógicamente, si el mercado duda de este respaldo, la credibilidad

de la criptodivisa se verá resentida; de hecho esto ha ocurrido en el pasado.

· En los tokens de utilidad, el respaldo se produce por el acceso que su po-sesión permite al producto o servicio distribuido. Lógicamente una empre-sa que para financiarse emite muchos más tokens que su producción previs-ta de varios años estará provocando a medio plazo la depreciación de esta.

· Finalmente, en las criptodivisas más comunes como Bitcoin se supone que la propia tecnología subyacente sirve como soporte de la divisa y, en la ma-yoría, las reglas de emisión y la auto-limitación monetaria deberían ser la base del valor de la divisa.

El hecho de que las criptodivisas no se consideren activos financieros en la mayor parte de los países, hace más complejo que los organismos regula-dores (como SEC Securities Exchange Commission en EE.UU. o la CNMV Co-

misión Nacional del Mercado de Valo-res en España) controlen la solvencia del emisor y que se cumplan las reglas de emisión, en caso de existir. Normal-mente las labores de supervisión se centran, en su caso, en los mercados OTC (Over the Counter o no organiza-dos) donde cotizan, pero no sobre las criptodivisas en sí mismas.


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04Ventajas y desventajas de las cripto y su futura regulación


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04Ventajas y desventajas de las cripto y su futura regulación

Ventajas

Pérdidas en centavos por cada 100 dólares. Fuente: Statista

2010 2013 2015 2016 2017 2018 2019 2021 2023 2025 2027

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4

6

8

4,5

5,5

7 7,2 7 6,9 6,8 7,16,5 6,3 6,1

La principal ventaja de las criptodivi-sas reside en la enorme seguridad de las transacciones, ya que por su tec-nología criptográfica permite realizar transacciones con una seguridad ab-soluta.

Blockchain proporciona un entorno descentralizado, donde tras el mina-do de la operación resulta indescifra-ble. Sí que ha habido algún robo de criptodivisas, como el acontecido con Mount Goji, pero lo que se jaqueó fue la seguridad del mercado sin romper el criptografiado en sí.

Esto no quiere decir que en un futuro no haya una tecnología que pueda lle-gar a desencriptar estas transacciones. Se dice que los ordenadores cuánticos sí serán capaces de hacerlo, pero pro-bablemente llevará décadas desarro-llarlos.

Queda la duda de si este incremento en la seguridad de las transacciones es significativo frente a los sistemas, por ejemplo, de bancos y compañías de tarjetas de crédito. En el gráfico si-guiente puede apreciarse que las pér-

didas en centavos por cada 100 dóla-res desde el año 2010 y las previsiones hasta 2027 realizadas por Statista, en el peor de los casos, será de un 0,072%.


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04 Ventajas y desventajas de las cripto y su futura regulación

Esta mayor seguridad proporcionada por las transacciones cripto, ¿compen-saría entonces el pequeño número de fraudes existentes, por ejemplo, con el pago de las tarjetas? La pregunta no es baladí puesto que, por el hecho de ser una tecnología mejor, no se despren-de necesariamente su implementa-ción. Debe de demostrar que es capaz de solucionar algún problema exis-tente en la actualidad. De momento, el sistema financiero es capaz de pro-porcionar estos servicios de manera bastante eficiente.

Otra de las ventajas es la potencial eli-minación de los intermediarios. Ahí reside un aspecto importante; una persona física puede, a través de los llamados monederos (pequeños dis-positivos tecnológicos de tamaño re-ducido), realizar ella misma el depósi-to de sus criptodivisas sin necesidad de un banco.

Uno de los atractivos que tal vez está en el origen mismo de la primera crip-todivisa es la independencia de las en-tidades financieras. Bitcoin nace en plena hecatombe financiera provoca-da por la quiebra de Lehman Brothers y décadas de excesos de las entidades

financieras. Las criptomonedas permi-ten esto, no sin coste. Lógicamente, el riesgo de robo del monedero se traspa-sa al cliente, mientras que la entidad fi-nanciera asume ese riesgo en las tran-sacciones financieras tradicionales.


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Hay que distinguir entre monederos fríos (no conectados a la red) y mo-nederos calientes (normalmente usa-dos para operar en los mercados), los mayores robos de criptomonedas se han producido en los segundos (se puso con anterioridad el ejemplo de Mount Goji, pero ha habido centena-res). El riesgo de los monederos fríos se encuentra en el fallo físico del dis-positivo. En cualquier caso, a pesar del crecimiento exponencial, el número de wallets activos se sitúa tan solo por encima de los 70 millones.

Para muchos participantes, el anonima-to es una ventaja añadida. Desde luego, muchas de las criptodivisas ofertan la posibilidad de realizar transacciones de una manera absoluta o prácticamente anónima. En muchas ocasiones, esto es una ventaja relativa porque puede en-cubrir actividades ilícitas como el blan-queo de capitales o financiación del te-rrorismo, entre muchas otras.

El anonimato puede tener la ventaja de ocultar los datos al vendedor o de evitar que éste los venda.

Por ello existe un gran escepticismo sobre la capacidad de los gobiernos de emitir criptos respaldadas por bancos centrales, dado que se perdería este carácter anónimo de las transacciones


Número de wallets activos en millones. Fuente: Statista

que se mantiene no solo con muchas criptos, sino incluso con el dinero en efectivo.

Evitar la intermediación de entida-des financieras permite comisiones inferiores en el mundo cripto, espe-cialmente en el caso de usuarios que mantengan sus criptos en monederos


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00,1 0,3 0,5 1,4 1,9 2,7 3,5 4,6

6,58,4 11,7

15,219,3

22,726,8

31,134,7

38,942,3

46,249,6

53,260,4

66,270,7

fríos y realicen y reciban sus transfe-rencias por esta vía. Pero esto no suele ser así en el caso de compraventas de estos activos en mercados financieros, donde las comisiones, en ocasiones, sí superan de largo a las de un operador tradicional.

A este respecto, el empleo de las cripto-monedas tiene un crecimiento poten-cial muy importante en países donde la bancarización es baja, por ejemplo, en Kenia, donde la penetración de la banca tradicional comparativamen-te inferior a la banca online. En la si-guiente tabla se puede ver el increíble impulso de la banca móvil en las dis-tintas zonas de África. En este sentido, la adopción de Bitcoin por parte del gobierno de El Salvador puede consi-derarse como un paso adelante en fa-vor de los ciudadanos que no tienen acceso al sistema financiero, incluso el artículo 7 del reglamento Bitcoin esta-


blece: “En el caso de las billeteras di-gitales para Bitcoin ofrecidas por el Estado, para garantizar la inclusión financiera de la población, los bancos deberán prestar sus servicios como plataformas de intercambio de tal modo que no generen comisión para el usuario final de dichas billeteras, de conformidad a la normativa que para tal efecto emita el BCR”.

Aunque la adopción de Bitcoin gene-ra dudas legítimas sobre muchos as-pectos como, por ejemplo, la escasa penetración de la cripto en el país, y probablemente la escasa capacidad de generar bitcoin a través del minado. Lo cierto es que se trata de una norma-tiva bastante innovadora y que ofrece la posibilidad –a los que no tienen ac-ceso al sistema financiero– de obtener una posible inclusión financiera a tra-vés de Bitcoin, con la participación de los propios bancos componentes del sistema.

Cuentas móviles(millones)

Valor transacciones(miles millones)

África Occidental 198 178

África Meridional 11 3

África Septentrional 14 5,4

África Central 46 35,7

África Oriental 293 273


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En cuanto a las desventajas:

Una de las que plantea mayores du-das es el impresionante consumo eléctrico de algunas criptodivisas. El que realizan sobre todo las que usan el sistema Proof of Work (PoW) es ab-solutamente dramático.

La propia seguridad del sistema hace que los mineros no se fíen los unos de los otros y ello implica que para po-der registrar la transacción se debe verificar que se haya realizado efecti-vamente. Por tanto, además de gas-tar cantidades ingentes de energía en conseguir descifrar los problemas ma-temáticos que les permiten acceder a minar una transacción, el consumo se dispara por la comprobación de las operaciones y los posteriores backups (se guarda toda la información porque no hay normas de borrado; esto provo-ca que se hagan copias de temas que

probablemente ya no interesan a na-die y que no tienen implicaciones fis-cales o mercantiles).

Parece difícilmente sostenible, tal y como indica la Universidad de Cam-

Consumo anualizado en TW/h. Fuente: Universidad de Cambridge.


bridge que, a través de su herramienta de monitoreo de consumo de energía de la red Bitcoin (CBECI), ha determi-nado su evolución:


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7/18/2010

7/18/2011

7/18/2012

7/18/2013

7/18/2014

7/18/2015

7/18/2016

7/18/2017

7/18/2018

7/18/2019

7/18/2020

7/18/2021

0

20

40

60

80

100

120

140

El consumo anualizado se aproxima al de Polonia (vigésimo cuarto país en consumo de energía en el mundo). Esto tiene implicaciones muy impor-tantes. Por ejemplo, en el hecho de que la huella de carbón para produ-cir un bitcoin es aproximadamente 20 veces lo que cuesta extraer el oro equivalente al valor de un bitcoin, y eso que la industria extractiva de oro es altamente contaminante.

Por el contrario, Solarcoin o Bitgreen son criptos que intentan usar para su minado solo energías limpias, mien-tras que otras como Cardano, al usar sistemas distintos del PoW, (normal-mente el Proof of Stake que se basa en el reconocimiento de la contraparte) o incluso Ripple, que es una cripto que se basa en el preminado (es decir, los ripple usados están previamente en posesión de los propios mineros) re-ducen de forma sustancial el consumo de energía.

Esto hace que Bitcoin, a priori, no pa-rezca capaz de llegar a alcanzar un uso masivo, a no ser que corrijan estos y otros inconvenientes. Sería muy dudo-so que se pudiera ahora mismo produ-cir toda la energía necesaria para ha-cer frente a su adopción masiva como medio de pago. Hay que pensar que la inmensa mayoría de las transacciones de Bitcoin se producen fuera del cir-cuito “real”, es decir, que se refieren a la compra/venta de inversores/especu-ladores en los mercados donde cotiza esta cripto. Se hablará más delante de si es posible o no la toma de las medi-das necesarias.

La segunda desventaja, muy relevan-te para algunas criptodivisas, es su ca-rácter deflacionario. Las que tienen una emisión limitada –como Bitcoin– se enfrentan a un problema aún ma-yor. Si su uso creciera y la demanda se disparase, su precio subiría tanto que serían enormemente deflacionarias, y

eso es un problema de índole mayor en economía. Si yo sé que mi medio de pago, dentro de un año, me permi-te adquirir el doble mañana que hoy, ¿por qué consumir hoy? Eso provoca-ría una enorme bajada del consumo de bienes duraderos; es por ello que existen enormes incertidumbres so-bre este tipo de criptos como medio de pago.

La deflación es atractiva para países con divisas poco creíbles y por eso son bien recibidas como medio de pago alternativo en África o Latinoamérica, pero más que de una divisa oficial que pueda servir como medio de pago ge-neralizado se trata de una inversión para intentar que los ahorros/salarios no pierdan valor muy rápido.

Incluso El Salvador sufriría enormes problemas si todo el sistema financiero tuviera que dar servicio ante una adop-ción masiva de Bitcoin. En 2020, el PIB



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de ese país se situó cerca de 25.000 millones, un 2,5% del total del valor de Bitcoin, y eso que es solo la economía 103 del país.

También hay que tener en cuenta que el robo de wallets, o la mala gestión de los activos critptográficos, pueden hacer que se pierda un número muy significativo de los mismos. Es un cál-culo difícil de realizar, pero se estima en unos 2 millones de bitcoins per-didos por olvidos de la clave privada, amén de los 1,1 millones que se calcula debería poseer el creador Satoshi. En total, los bitcoins perdidos o inactivos se acercarían a los 4 millones, más del 20%. Ese simple efecto ya provoca una importante deflación.

La tercera desventaja de las criptodivi-sas no es menor. A veces sí es posible adquirir los bienes y servicios con crip-tos, pero no se pueden liquidar los-pagos de impuestos de esa manera,

por lo que se debe realizar un comple-jo tratamiento dual de las operaciones. Además, dada la volatilidad de las crip-todivisas, eso añade un riesgo adicio-nal para el vendedor; si, por ejemplo, acepta que se pague el Impuesto In-directo en el momento de la transac-ción con criptos, y debe abonarlo en un tiempo a las autoridades fiscales, la cripto podría haberse devaluado fuer-temente frente a la divisa local en ese periodo. Aunque ha habido muchas empresas que han estudiado la posi-bilidad de aceptar alguna criptodivisa, muy pocas entre las grandes se han decidido. La volatilidad y la gestión de los impuestos están entre los principa-les motivos. Otras que han dado mar-cha atrás, como Tesla, han esgrimido otros factores como su carácter poco sostenible.

¿Qué decir de la volatilidad de la coti-zación de estos activos? No es inusual registrar volatilidades por encima del



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ha quedado indicado anteriormente, parte de sus ventajas se ligan al mane-jo de wallets o billeteras, algo que no siempre es sencillo para muchos par-ticipantes. El hecho de que tampoco exista una manera de recuperar las claves en caso de pérdida o robo hace que sea una tecnología un poco menos “user friendly” que otras. El gran núme-ro de criptodivisas existentes tampoco ayuda mucho a poder tomar decisio-nes; conocer las diferencias entre ellas se antoja un tema de especialistas y la publicidad de las criptos tampoco ayu-da. A modo de ejemplo, por seguir con el antes citado Shiba, este se presenta como el “killer” de Doge. El hecho de no ser un activo financiero reconocido provoca que no haya supervisión tam-poco en el marketing de las criptos.

No hay que olvidar un aspecto impor-tante para muchos participantes. Hay un tema ético y legal en su uso. Por desgracia, muchos participantes las

100% anual, habitualmente se produ-cen alzas muy radicales en poco tiem-po. El caso de Bitcoin, que triplicó su va-lor en unos 2 meses entre 2020 y 2021, es un buen ejemplo, aunque también las bajadas suelen ser vertiginosas. En los anteriores ciclos se han registrado correcciones del 90% sobre la subida, y en 2018 se llegó a registrar una caída del 50% en apenas 3 días. Se trata por tanto de activos de una altísima com-plejidad, como inversiones solo reco-mendables para aquellos inversores que pueden aguantar estos niveles de riesgo. Como medio de pago, la fijación de precios directamente en criptos se antoja, a día de hoy, prácticamente im-posible.

Para el gran público, una de las diferen-cias con respecto a otros grandes cam-bios tecnológicos como, por ejemplo, Internet, reside en su mayor comple-jidad; se trata de una tecnología me-nos usable de manera masiva. Como



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han usado con fines ilegales: evasión de impuestos, blanqueo de capitales, etc. En algunos países ha habido va-rias “prohibiciones” de Bitcoin como es el caso de China, que comenzó pro-hibiendo la minería de Bitcoin y ahora ha prohibido todas las transacciones en criptodivisas.

Existe un riesgo legal de que los gobier-nos puedan tomar medidas en contra de las criptodivisas, pero tampoco hay que engañarse: por mucho que se pro-híban en una jurisdicción, sería nece-sario un gran consenso internacional para conseguir que restricciones sobre su uso fueran efectivas.

El tema ético es bastante más com-plejo, la realidad es que una parte de las transacciones con criptos sirven para estos fines ilegales.

Según diversos estudios, esto marcó un máximo ligeramente superior a los 20.000 millones de dólares en el año


Criptodivisas y actividades ilegales. Fuente: Statista2019 y a partir de este momento ha ido reduciéndose; queda por saber si por el efecto de la pandemia o por un me-jor control y uso de estos activos. Pare-ce evidente que es un porcentaje pe-queño, pero no es menos cierto que es un importe significativo, en 2019 algo más que el PIB del Salvador.

Hay que tener en cuenta que, segu-ramente, el problema crecerá con el tiempo cuanto más se expanda el uso; por otra parte, conforme se va-yan creando instrumentos regulados, por ejemplo, más mercados oficiales de futuros, o un Exchange Trade Fund (ETF) referenciado a Bitcoin y aproba-do por SEC –que ya está en estudio–, probablemente pueda reducirse este uso irregular.


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Porcentaje Total ilegal

2017 2018 2019 2020

0 % 0

0,50 % 5.000

1,00 % 10.000

1,50 % 15.000

2,00 % 20.000

2,50 % 25.000

7.500

4.800 4.800

21.000

0,70%0,40%

2%

0,30%

05¿Hacia un criptoeuro, dólar, yuan, etc.?


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05¿Hacia un criptoeuro, dólar, yuan, etc.?

Como se ha podido comprobar a lo largo de este informe, hay enormes in-certidumbres sobre los distintos tipos de activos sin soporte oficial ligados a la tecnología blockchain. Desde luego, esto no puede hacer olvidar las gran-des posibilidades que ofrece este tipo de criptografía.

Una moneda que agrupara el respal-do del banco central en un entorno vir-tualmente indescifrable y seguro casi al 100% en sus transacciones es algo de-masiado tentador como para no plan-tearlo por parte de los emisores de mo-neda nacional o supranacional.

Según los datos del Banco Internacio-nal de Pagos hay más de 100 países que estarían con diversos proyectos di-gitales. Ha habido intentos más o me-nos serios, desde el petro venezolano al Sand Dollar de Bahamas (la primera criptodivisa respaldada por un banco central).


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En un sistema así, los bancos comer-ciales actuarían de mineros, con el Banco Central emitiendo la moneda cripto que estime necesaria, pudien-do, o bien mantenerse una cierta pug-na por la captación de estos activos (al estilo actual), o bien simplemente que cada banco recibiera una cantidad de la nueva divisa acorde al tamaño de su balance. En muchos casos esto permi-tiría un primado de la moneda nece-saria, que podría así ser ofrecida a los clientes de las entidades financieras para sus transacciones.

Los ahorros energéticos y de seguridad jurídica serían enormes, siendo proba-blemente la posibilidad más atractiva desde un punto de vista técnico jurídico.

Esto daría la posibilidad a muchas enti-dades que actualmente actúan como “banca en la sombra” (Shadow Banks)

a poder participar de este nuevo mer-cado desde un punto de vista legal.

Los bancos podrían decidir en este sentido aplicar las mismas tasas de in-terés que aplican a la divisa no cripto (es decir, aplicar a los créditos en crip-toeuros los mismos tipos que si fueran en euros) o primar (o desincentivar) el mercado de depósitos y créditos en criptomoneda. En cualquier caso, la legislación debería ser la misma para evitar abusos en los tipos de interés en créditos.

En el caso de que se pagaran intereses por las cuentas y depósitos en cripto-divisas, el banco podría optar por ha-cerlo en divisa “tradicional” o cripto, manteniendo en todo momento la disponibilidad 1 por 1 sin comisiones.


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¿En qué medida tiene sentido apostar por una descentralización como la de Bitcoin, Ether, etc?



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Esto tendría sentido, porque permitiría “primar” monedas, cuando, por ejem-plo, una institución financiera con cuentas de clientes tenga que cam-biar del mundo “real” al “cripto” o al re-vés. Por ejemplo, si el cliente con dó-lares en su cuenta corriente decidiera pagar mediante una transferencia de criptodólares una compra en un tercer país.

Una de las mayores ventajas de esta opción es que reduciría de manera sustancial el consumo de energía. Si, además, el banco emisor da normas claras sobre qué transacciones ya no es necesario guardar en el sistema -porque sus implicaciones mercanti-les, fiscales, etc. ya han prescrito-, en este caso, el ahorro sería mayúsculo.

Algunos bancos ya han usado Ripple, como el Euro Exim Bank, Banco San-

tander y American Express entre otros. Es ideal para transacciones financie-ras transfronterizas, permitiendo una gran agilidad y seguridad además de una reducción sustancial de las comi-siones.

Ripple, u otra criptodivisa similar, po-dría convivir con las criptos oficiales dado que podría usarse como están-dar común para transferencias inter-nacionales, mientras que la cripto local sería usada en transferencias interna-cionales.

El ideal, de muy difícil consecución, es que los bancos centrales emitieran sus criptomonedas haciendo sus sistemas y minado compatibles. De no ser así, siempre habrá un mercado para crip-tomonedas que faciliten las transac-ciones de manera segura.

¿Tendría sentido apostar por sistemas criptográficos que no sean exactamente blockchain, como Ripple?

En países donde hay restricciones a la convertibilidad o a transferencias in-ternacionales, este tipo de criptodivi-sas jugará un papel muy importante como ahora lo juegan criptos no con-formes como Bitcoin.



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En este tipo de monedas la total anoni-mato sería implanteable. Como míni-mo, se dejaría constancia del número fiscal, pero dicho esto, prácticamen-te cualquier dato es susceptible de ser recabado: localización, comercio, tipo de producto… No hay que olvidar el enorme rechazo que la propuesta de Facebook generó entre usuarios y gobiernos. La moneda propuesta por Zuckemberg (Libra) suponía un enor-me poder para la compañía puesto que le permitía acceder a información que perfilaría completamente a los clientes. Se corre el riesgo de que las criptos respaldadas por Bancos Cen-trales caigan en el mismo problema.

¿Qué datos se recogerían en cada transacción?



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Se obligaría a mantener como míni-mo la emisión monetaria anual de los cupones y del nominal al final, pero sobre todo la demanda de esta deuda pública sería un gran indicio del inte-rés de las criptodivisas, pudiendo re-sultar en menores o mayores tasas de interés que la moneda tradicional.

El hecho de emitir deuda práctica-mente obligaría al Estado a recaudar impuestos en la criptodivisa; al pagarse los cupones en la cripto local la reten-ción del rendimiento debería efectuar-se en ese tipo de activos igualmente.

¿El Estado emitiría o no Deuda Pública en cripto?



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En el caso de una divisa tradicional, el respaldo viene por activos del Banco Central (normalmente otras divisas, compras de bonos, etc.). Parece lógico pensar que la cripto local se respaldaría con los mismos activos, pero también invirtiendo en otras criptos oficiales, o incluso en criptos no oficiales, si así pudiera dar un mejor respaldo. Parece difícil que parte de las reservas de un banco central se inviertan en criptos que no cumplan con la normativa, por lo que es mucho más probable que se dirigieran a monedas tipo Ripple.

A nuestro juicio, es evidente que de-ben existir normas muy estrictas so-bre la información que debe permitir-se recopilar. En opinión de los autores de este informe:

¿Con qué se respaldaría?

a) Identificación fiscal para luchar con-tra el blanqueo de capitales.

b) Datos que permitan calcular la ve-locidad a la que circulan estos activos (lo que permitirá ajustar la emisión de los mismos) sin que comprometan la privacidad, es decir, debe de haber un uso meramente estadístico de los mis-mos.

c) Un mínimo de datos que permita comprobar que se han pagado los im-puestos correspondientes.

d) Fecha de la operación y tipo (mer-cantil cuando involucre a una persona jurídica o no) lo que permitirá estable-cer normas sobre el borrado de estas operaciones.

Conseguir que los usuarios no se sien-tan espiados al usar una criptomone-da oficial es completamente necesario para el éxito de la misma. Si se tiene la sensación de “gran hermano” proba-blemente este tipo de activo fracasará.



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Esto no tiene una respuesta fácil, pare-ce que debe ir relacionado con el tan-to por ciento de agentes económicos que los aceptan como medio de pago y, también, con el grado de digitaliza-ción de la economía.

En el caso de El Salvador, que ha de-cidido no emitir su propia moneda di-gital adoptando el Bitcoin, ha renun-ciado a una parte básica de la política monetaria como es el decidir el dinero en circulación. En este caso son los pro-pios salvadoreños los que pueden, vía Bitcoin, aumentar o disminuir la masa monetaria del país. En un país como El Salvador, donde el número de per-sonas con acceso a Internet está ron-dando el 50% y el grado de “bitconiza-ción” es bajo, probablemente la tarea del Banco Central de decidir cuánto emitir no sería nada sencilla.

¿Qué parte de la masa monetaria se debe emitir por esta vía?

Parece que, en economías muy digi-talizadas, donde la gente además ya suele pagar con sus tarjetas de crédito o débito –más tras la pandemia covid–, esta transición del dinero de plástico al criptodinero debería ser relativamen-te sencillo.

En China, la apuesta por el yuan digital parece firme y va en el sentido de pro-hibir las transacciones en otras divisas y la aparición de una fecha en la que ya debería ser de uso común (Juegos Olímpicos de Invierno de 2022), ade-más de una larga lista de empresas que ya han anunciado su uso.

El yuan digital es, de hecho, la prime-ra cripto de un país del G20 que tie-ne previsto un uso generalizado, y en esto China ha dado un paso enorme por delante de otros competidores que, indefectiblemente, tendrán que



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de la emisión monetaria y la falsifica-ción, y donde el Tether ocupa una posi-ción predominante. Por tanto EE.UU., o emite una divisa propia oficial que respalde la Reserva Federal desincen-tivando las copias, o bien lucha contra esta “plaga” de dólares que escapan de su emisión.

En Europa, la situación de partida es muy distinta. Hay que replican al euro, pero tienen menos importancia que en el caso del dólar, aunque sí que hay países como Suecia, con su proyecto de e-coron, que ha tomado la delante-ra al Banco Central Europeo.

En cualquier caso, en opinión de los au-tores de este informe, la aparición de criptomonedas oficiales será un hecho en los próximos 5 años. Esto ocurrirá con la tecnología que proporcione la mayor seguridad que, hoy en día, es blockchain o tecnologías relacionadas con el block-chain (como ocurre con Ripple).

seguirle, ya que muchas de las tran-sacciones internacionales que ahora se realizan en dólares o en euros po-drían empezar a realizarse en yuanes digitales (sobre todo en amplias zonas donde China ocupa un lugar destaca-do como inversor internacional).

De momento, el criptoeuro y el cripto-dólar van mucho más retrasados. Je-rome Powell (Reserva Federal EE.UU.) o Christine Lagarde (Banco Central Europeo), han hablado en positivo de esta posibilidad dado que la economía se ha digitalizado muy rápido durante la pandemia, pero de momento no se han dado pasos concretos.

La situación de partida es, tal vez, más acuciante para el dólar, porque hay un buen puñado de criptodivisas que se venden como stable coins 1 por 1 fren-te al dólar. No deja de ser sorprenden-te que esto se haya permitido en un país con una regulación tan estricta

06Conclusiones y posibles escenarios futuros


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06Conclusiones y posibles escenarios futuros


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1. El número de criptomonedas ac-tualmente existentes es insosteni-ble. La desregulación ha hecho que aparezcan miles de criptomonedas sin prácticamente ningún tipo de con-trol, generando un mercado que vale hoy en día unos 2 billones de dólares. Esto en sí mismo es un peligro para los mercados financieros internacionales. Cualquier medida de control debe ser gradual y debe intentarse que la des-aparición de la inmensa mayoría de estos activos genere el menor riesgo sistémico posible.

2. Algunas de estas criptomonedas generan un consumo energético desorbitado, no solo por su coste, sino por las implicaciones medioambienta-les. De convertirse en monedas de uso común, su minado requeriría mucha más energía de la que ahora se tiene capacidad de producir. Esto es espe-cialmente importante para las cripto-divisas que usan el Proof of Work como

sistema. Existen efectos colaterales sobre la economía real no deseables, como el incremento de la demanda de semiconductores, que está trasvasan-do una parte de la producción de bie-nes reales al minado de estos activos.

3. Urgencia en la regulación del sec-tor. Aunque de momento el peso de las operaciones ilícitas no es tan gran-de, el potencial de estos activos para financiar actividades ilegales, terro-rismo o lavado de activos es enorme. Debe haber una regulación que lo im-pida y debe ser internacional, puesto que es un problema global.

4. Es necesario evitar el enorme agujero fiscal en impuestos directos o indirectos. La inmensa mayoría de estas criptos no identifica fiscalmente a las dos partes, por lo que la recauda-ción impositiva puede resultar prácti-camente imposible. El paso a criptos oficiales puede producir justo el efecto

contrario (la total fiscalización y obten-ción de pautas de comportamiento), aunque pueden existir vías interme-dias, como las criptos que ya usan al-gunos bancos y que se adaptan a las actuales normas del sistema financie-ro. Las criptos que queden fuera de-berán decidir cuál quieren que sea su papel en el futuro: amparo de poten-ciales actividades fuera del sistema o activos financieros regulados.

5. A medio y largo plazo no tiene sentido que empresas sin perspecti-vas de vender productos o servicios, puedan financiarse vía ICO. Esta op-ción debería estar disponible solo para aquellas empresas que, efectivamen-te, piensen en comercializar algo que pueda ser adquirido con los tokens que emitan, y aun así debería existir una normativa muy estricta (como las que regulan las salidas a bolsa). Para ello, debería establecerse que todos estos instrumentos son activos financieros y



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pasar a ser regulados por la CNMV en el caso español o la institución equiva-lente en el país de que se trate.

6. Las stable coins tenderán a des-aparecer. No deja de ser una mane-ra de dar seguridad a un activo que supone emitir masa monetaria fuera del amparo de los bancos centrales. Cuando se creen las criptomonedas oficiales estos activos dejarán de tener tanto sentido, salvo para encubrir ope-raciones poco claras.

7. Sí tiene sentido adoptar esta tec-nología, incluso a nivel de moneda oficial. Hay enormes retos pero hoy por hoy se trata de la tecnología que proporciona una mayor seguridad en las transacciones. ¿Por qué renunciar a ella? De igual modo que la adopción del dinero fiduciario frente al dinero basado en materia prima, o de la tarje-ta de crédito supusieron ingentes es-fuerzos, por ejemplo, para luchar con-

tra los fraudes, estamos ante un nuevo tipo de dinero que incrementará la se-guridad y, a medio plazo, la fortaleza del sistema.

8. Existirán criptos oficiales, y será muy pronto. Casi con toda seguridad, en los próximos 5 años las principales divisas del mundo tendrán su equiva-lente digital.



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En este escenario muy probablemen-te se continuaría con la extremada vo-latilidad de los mercados de criptoacti-vos. ¿Cuáles serían sus características?

· Seguiría la emisión de activos no con-formes a normativa que, ante el vacío legal, podrían captar el interés de mu-chos participantes de los mercados fi-nancieros (muy probablemente se su-perarían los 3 o 4 billones de valor).

· El riesgo de que el mercado colapsa-ra sería enorme, porque el sustento en economía y transacciones reales de la inmensa mayoría de estas criptos se-ría muy bajo o incluso nulo.

· Existiría un impacto muy importan-te sobre la inflación. Uno directo: ma-yor emisión monetaria sobre todo en el caso de las stable coins; y otro indi-recto: mayor número de criptoactivos, más demanda de material de minería y subida del precio de semiconducto-res, procesadores, etc.

El 16 de octubre de 2021 el Banco de Inglaterra decía que la enorme infla-ción de criptoactivos tiene el potencial de generar una crisis como la de 2008, por lo que entendemos que, en un es-cenario así, los bancos centrales toma-rían medidas.

3 escenarios posibles futuros

1. No regulación y retraso de creación de criptos oficiales



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Es el escenario más probable. A estas alturas es muy complicado que los go-biernos pudieran eliminar totalmen-te los criptoactivos, y tampoco parece probable que quieran que desaparez-can 2 billones de dólares de inversión.

En este escenario:

· En 3-5 años, se desarrollarían los pro-yectos de monedas digitales de las principales economías del mundo; los Bancos Centrales les darían apoyo y propugnarían su uso entre los ciuda-danos.

· Esto tendría un efecto demoledor en algunos activos que se basan en rela-ción 1 por 1 con dólar u otras divisas, aunque probablemente no desapare-cerían del todo (siempre puede haber un uso marginal en países donde la compra de otras divisas oficiales que-

de limitada) y en algunos criptoactivos muy especulativos.

· Los principales reguladores de mer-cados financieros establecerían un mínimo regulatorio en cuanto a infor-mación a recoger en las transacciones y medidas contra el lavado de activos, prohibiendo aquellos activos que no puedan cumplirlo. Hay muchos crip-toactivos (incluido Bitcoin) que por su carácter sumamente descentralizado tendrán muy difícil realizar los cam-bios necesarios para adaptarse.

· Se beneficiaría sobre todo a las crip-tomonedas que tienen mayor grado de cumplimiento normativo (actual o potencial) o bien a aquellas criptos respaldadas por un fuerte desarrollo de negocios, como Ethereum. Esto no quiere decir que, por ejemplo, Bitcoin

pase a tener valor 0, incluso en el ter-cer escenario Bitcoin tendría un im-portante valor numismático (primera criptomoneda).

2. Convivencia de criptos oficiales, regulación y los mejores criptoactivos



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3. Prohibición

La prohibición de las criptomonedas es una posibilidad remota, pero podría darse en dos casos: si las criptos oficia-les no se pueden lanzar por problemas burocráticos/legales, o bien porque no tengan posibilidad de competir con las criptos originales.

· En este escenario lo normal es que los países gradualmente fueran prohi-biendo el minado y/o las transacciones en criptomonedas, lo que provocaría un progresivo empeoramiento de las condiciones de negocio.

· Posiblemente se produciría una re-ducción exponencial en el número de criptomonedas y, sin duda, una pérdi-da grande en el valor de mercado de las mismas.

· Seguramente esto provocaría un giro en el uso de estos activos muy marca-do hacia el uso fuera de la economía real y regulada.

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informe criptodivisas

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