Inversión de los Fondos de Pensiones en Chile

Conference “Evolution of Pension Reforms: Bulgaria’s Experience and Regional Perspectives”, Sofía, Bulgaria, 16 y 17 de Febrero del 2005

Guillermo Arthur Errázuriz

Presidente

Federación Internacional de AFP

Asociación Gremial de AFP - Chile

Temario

Resultados de las Inversiones de los Fondos de Pensiones Chilenos

Políticas y Regulación de las Inversiones de los

Fondos de Pensiones

Multifondos

Comentarios Finales

Resultados de las Inversiones

de los Fondos de Pensiones Chilenos

1,4 1,4 1,61,9

2,32,6

2,93,2

3,53,7

4,14,4

4,75,0

5,35,6

5,86,0

6,1 6,3 6,4 6,7 6,97,0

0

1

2

3

4

5

6

7

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 '03 '04

Evolución del Número de AfiliadosEvolución del Número de AfiliadosMillones

495 2.2274.083

6.1259.868

15.559

24.158

27.25230.995

40.305

46.739

60.799

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 '03 '04

Evolución de los Fondos de Pensiones (En Millones de US $ de Diciembre 2004)

Mill. US $

Tasa de cotización: 10%

Remuneración Promedio: US $ 594

12,9

28,5

21,2

3,6

13,4

5,46,5 6,9

15,6

29,7

3,0

16,218,2

3,54,7

-1,1

16,3

4,46,7

3,0

9,1*

11,9*

10,24

12,3

-2,5-5

0

5

10

15

20

25

30

35

81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 '00 '01 '02 '03 '04 *

%

Rentabilidad Real Anual de losRentabilidad Real Anual de losFondos de PensionesFondos de Pensiones

4%

Rentabilidad Promedio AnualAcumulada jul. 81– dic. 04

*: Promedio ponderado multifondos

Fuente: PrimAmérica Consultores.

Composición del saldo final de la CCI

33.6%

46.7%57.7%

66.6%

66.4%

53.3%42.3%

33.4%

0.0%

25.0%

50.0%

75.0%

100.0%

2.0% 3.0% 4.0% 5.0%

Rentabilidad

Rentabilidad Aportes

Impacto de la rentabilidad en la pensión

100124

156

198

0

50

100

150

200

2.0% 3.0% 4.0% 5.0%

Rentabilidad

Pen

sió

n

Rentabilidad

*Nota: 40 años de trabajo

(Valores Índice)

Índ

ice

de

*

Anu

al

Acu

mu

lad

a h

ast

a e

l 2

00

4

Anu

al

Acu

mu

lad

a h

ast

a e

l 2

00

4

Anu

al

Acu

mu

lad

a h

ast

a e

l 2

00

4

Anu

al

Acu

mu

lad

a h

ast

a e

l 2

00

4

Anu

al

Acu

mu

lad

a h

ast

a e

l 2

00

4

Anu

al

Acu

mu

lad

a h

ast

a e

l 2

00

4

Anu

al

Acu

mu

lad

a h

ast

a e

l 2

00

4

Anu

al

Acu

mu

lad

a h

ast

a e

l 2

00

4

1981 12,9% 10,3%1982 28,5% 10,0%1983 21,3% 9,2%1984 3,6% 8,7%1985 13,4% 8,9%1986 12,3% 8,7%1987 5,4% 8,5%1988 6,5% 8,7%1989 6,9% 8,8%1990 15,6% 8,9%1991 29,7% 8,5%1992 3,0% 7,0%1993 16,1% 7,3%1994 18,2% 6,6% 8,6% 7,6%1995 17,8% 10,2% -2,5% 5,5% 14,4% 11,0% 5,6% 7,5%1996 19,8% 9,4% 3,5% 6,4% 15,8% 10,6% 5,8% 7,8%1997 14,4% 8,1% 0,0% 9,4% 4,7% 6,8% 11,7% 10,0% 11,1% 8,0% 6,4% 16,0%1998 -2,1% 7,3% 8,6% 10,8% -1,1% 7,1% 9,5% 9,7% 5,6% 7,2% -4,8% 7,6% 7,8% 17,5%1999 18,1% 8,9% 13,5% 11,2% 16,3% 8,5% 11,7% 9,8% 14,1% 6,4% 13,1% 7,4% 18,7% 9,8% 10,9% 19,2%2000 3,9% 7,2% 10,6% 10,7% 4,4% 7,0% 7,8% 9,4% 7,9% 5,0% 7,2% 6,4% -6,7% 8,1% 12,2% 20,9%2001 -10,4% 8,0% 15,6% 10,8% 6,7% 7,6% 10,5% 9,8% 7,7% 4,2% 12,4% 6,1% 11,1% 12,1% 19,8% 23,2%2002 31,0% 14,9% 15,6% 9,2% 3,0% 7,9% 9,7% 9,5% 2,4% 3,1% 4,7% 4,1% 11,3% 12,5% 40,6% 24,3%2003 11,1% 7,7% 7,2% 6,1% 11,9% 10,5% 9,4% 9,5% 4,8% 3,5% 6,2% 3,9% 21,2% 13,1% 31,8% 16,9%2004 4,3% 4,3% 5,1% 5,1% 9,1% 9,1% 9,6% 9,6% 2,3% 2,3% 1,6% 1,6% 5,6% 5,6% 3,6% 3,6%

(1) Acumulada para diferentes generaciones.Fuente: Primamérica Consultores, sobre la base de antecedentes aportados por la FIAP.

Rentabilidad Real Anual de los Fondos de Pensiones (1)

ARGENTINA BOLIVIA CHILE COLOMBIA EL SALVADOR MEXICO PERU URUGUAY

Desde el inicio al 2004

Tasas de Retorno Fondos de Pensiones vs. Benchmark

“macro”

PaísRetorno de fondos

(real desde el inicio)

Crecimiento de los salarios reales (igual

periodo)

Diferencia Retorno Fondos-Crecimiento

Salarios

Crecimiento Ingresos reales per capita (igual

periodo)

Diferencia Retorno Fondos-

Crecimiento Ingresos per capita

(1) (2) (3) = (1) - (2) (4) (5) = (1)-(4)

Argentina 11,70% -0,80% 12,50% -0,40% 12,10%

Bolivia 16,20% 8,80% 7,60% 0,40% 15,80%

Colombia 11,80% 1,40% 10,40% -0,30% 12,10%

Chile 10,50% 1,80% 8,70% 4,50% 6,00%

El Salvador 11,30% -0,20% 11,50% 0,50% 10,80%

México 10,60% 0,00% 10,60% 2,80% 7,80%

Perú 5,70% 1,80% 3,90% 2,40% 3,30%

Uruguay 9,50% 3,60% 5,90% -0,30% 9,80%

Fuente: Palacios (2003).

Inversiones de los Fondos de PensionesInversiones de los Fondos de Pensiones(Como % del Fondo de Pensiones diciembre de 2004)(Como % del Fondo de Pensiones diciembre de 2004)

Empresas24,41%

BancarioBancario29,68%29,68%

Estado18,67%

Extranjero27,24%

B.R. (I.N.P.)4,93%

B.R. (I.N.P.)4,93%

Banco Central12,55%

Banco Central12,55%

Acciones Bcarias1,04%

Acciones Bcarias1,04%

L. H. 6,76%L. H.

6,76%

Fdos. Inv.2,66%

Fdos. Inv.2,66%

Bonos.7,05%

Bonos.7,05%

Acciones14,70%

Acciones14,70%

Rta. Variable24,86%

Rta. Variable24,86%

Rta. Fija2,38%

Rta. Fija2,38%

MM US$ 60.798,51

Dep.y Bonos21,88%

Dep.y Bonos21,88%

I. Tesorería1,19%

I. Tesorería1,19%

Fondos de Pensiones con Multifondos (Cifras a diciembre 2004, US$ 559,83)

INSTRUMENTOS MM US $Títulos Estatales 11.349Acciones Locales 9.564Cuotas F. Inv. y FICE 1.618Bonos y Efectos Com. 4.288Letras Hipotecarias 4.108Dep. y Bonos (Bcos.) 12.459Forwards 846Extranjero 16.565 - Renta Variable Extr. 15.092 - Renta Fija y otros 1.473

TOTAL 60.799

Debentures o Bonos de Empresas (MM de US$ de sept. 2004)

9.687

72,10

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

1981 2004

Participación Fondos Previsionales sept. 2004

56,4%Cías. Seg.

38,0%AFP

5,6 %Otros

Bonos de EmpresasBonos de EmpresasPatrimonio Bursátil

(Millones de US$ sept. 2004)

99.341

6660

10.00020.00030.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000

100.000

1985 2004

Participación Fondos Previsionales sept. 2004

0,6%Cías.Seg.

8,5%AFP

91,0%Otros

AccionesAcciones

Participación en el Mercado de Capitales

LHF y Bonos Bancarios(Millones de US$ sept. 2004)

10.183

518

-1.000

1.000

3.000

5.000

7.000

9.000

11.000

1981 2004

Participación Fondos Previsionales sept. 2004

41,1%Cías.Seg.

46,5%AFP

12,4 % Otros

N° Operaciones PréstamoLHF Vivienda

529.321

31.918

0

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

1980 2002

Stock de Viviendas Stock de Viviendas Financiadas con LHFFinanciadas con LHF

Letras y Bonos BancariosLetras y Bonos Bancarios

Participación en el Mercado de Capitales

Políticas y Regulación de las Inversiones de los Fondos de Pensiones

• Las administradoras tiene libertad para decidir las inversiones pero dentro de un marco regulatorio estricto.

• El objetivo de la regulación de las inversiones es invertir los fondos con una adecuada seguridad y rentabilidad.

Políticas y Regulación de las Inversiones de los Fondos de Pensiones

Regulaciones de las Inversiones de los Fondos de Pensiones

Límites de Inversión

Procedimiento de

Transacción

Valorización Regulación de Conflictos de

Intereses

Otros

-

-

-

- Definición de instrumento elegible

- Límite máximo de inversión por emisor y tipo de instrumento

- Clasificación de riesgo y rentabilidad garantizada

- Mercados autorizados

- Custodia de valores

- Precio de mercado para instrumentos de largo plazo

- Precio histórico para instrumentos de corto plazo

- Límite reducido en entidades relacionadas

- Giro único - Supervisión

especializada - Separación

patrimonial entre AFP y fondo

- Competencia entre AFP

Diversificación de las Inversiones por Instrumento Evolución Límites - Chile

(Límites Máximos como % del Fondo de Pensiones)

1981 1985 1990 1995 2002 2004

F. Tipo 1 Fondo A Fondo B Fondo C Fondo D Fondo E

Estatales 100 50 45 50 50 40 40 50 70 80

Inst. Financieras 50 40 50 50 50 40 40 50 70 80

Letras Hipotecarias 80 80 80 50 50 40 40 50 60 70

Bonos de Empresas 60 40 50 45 45 30 30 40 50 60

Acciones - 30 30 37 40 60 50 30 15 -

Cuotas de Fondos Inversión - - 10 10 25 40 30 20 10 -

Cuotas de Fondos Mutuos - - - - 5 5 5 5 5 -

Efectos de Comercio (1año plazo) - - 10 10 10 10 10 10 20 30

Renta Fija Extranjera - - - 9 16 Suma Fondos A,B,C,D y E

Renta Variable Extranjera - - - 4,5 10 30

Cobertura de Riesgo - - - 9 20 Inv. moneda extranj. sin cobertura cambiaria. (% c/ Fdo.)

Préstamo o Mutuos de Activos - - - - - 15 10 5 5 5

Otros aprobados por BCCH - - - - 1a.- Cuotas de FICE (Fdo. Cap. Extr.) 1 1 1 1b.- Efectos de Comercio (>1año) 5 5 5 5 5

A. Argumentos a favor:

─ Promueve una gestión responsable de los fondos y facilita la supervisión.

─ Los límites de inversión han ayudado a reducir el riesgo de conflictos de interés

entre los partícipes y las administradoras.

─ Los límites podrían haber ayudado (en algunos casos) a reducir la variabilidad de

los retornos acumulados.

─ La existencia de un conjunto detallado de regulaciones podría haber ayudado a

aumentar la confianza del público en el nuevo sistema de capitalización.

─ Los retornos obtenidos por los fondos de pensiones han sido altos.

Argumentos a favor y en contra del modelo de regulación de inversiones usado en Chile

B. Argumentos en contra::

─ Una regulación más flexible podría haber mejorado la rentabilidad.

─ La regulación en el pasado (antes de los Multifondos) ha llevado a portfolios poco diferenciados (“efecto manada”).

─ Existe riesgo de “manipulación” de la regulación con el objeto de promover objetivos distintos a los del sistema de pensiones.

Argumentos a favor y en contra del modelo de regulación de inversiones usado en Chile

C. Conclusiones:

– Se justificaría una regulación estricta al comienzo del sistema pero que se vaya liberalizando gradualmente en el tiempo.

– La regulación nunca debe impedir una adecuada diversificación de los fondos.

– La regulación no debe ser usada para dirigir las inversiones hacia ningún sector o instrumento en particular.

Argumentos a favor y en contra del modelo de regulación de

inversiones usado en Chile

MultifondosSistema de AFP - Chile

9%

21%

14%3%

53%

AED

B

C

US $ 60.798,51 millones *

* diciembre 2004

Participación por Tipo de FondoParticipación por Tipo de Fondo(como porcentaje sobre el total)(como porcentaje sobre el total)

MultifondosLímites de inversión máximos y mínimos en

instrumentos de renta variable

 

Límite máximo permitido

Límite mínimo obligatorio

Fondo A 80% 40%

Fondo B 60% 25%

Fondo C 40% 15%

Fondo D 20% 5%

Fondo E No autorizado No autorizado

9%

42%

1% 5%

53%

AED

B

C

* Noviembre 2004

Total de Afiliados al Sistema de AFP Total de Afiliados al Sistema de AFP Según Fondo de Pensiones* Según Fondo de Pensiones*

(que optaron + asignados)(que optaron + asignados)

MultifondosInversión en instrumentos de renta variable

(Diciembre de 2004)

78,0%

57,2%

40,1%

21,4%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

FondosA

FondosB

FondosC

FondosD

FondosE

0%

Resultados de los MultifondosRentabilidad Real

(Promedio de todas las AFP*)

2004

Sept.02 – Dic.04

Fondo A 12,86% 17,85%

Fondo B 10,26% 11,47%

Fondo C 8,86% 8,30%

Fondo D 6,80% 6,62%

Fondo E 5,44% 3,39%

Fuente: SAFP; *Rentabilidad real (descontada la inflación)

Promedio Anual

Comentarios Finales

La gestión de los Fondos de Pensiones ha sido exitosa en Chile.

El modelo regulatorio hasta la fecha se ha aplicado en forma

eficiente.

La experiencia Chilena sugiere que es importante moverse

gradualmente desde más a menos regulación a medida que el

sistema de pensiones madura y el mercado de capitales se

desarrolla.

Mayor diversificación de los fondos de pensiones: mejora la

combinación de riesgo-retorno de los portfolios.

Inversión de los Fondos de Pensiones en Chile

Conference “Evolution of Pension Reforms: Bulgaria’s Experience and Regional Perspectives”, Sofía, Bulgaria, 16 y 17 de Febrero del 2005

Guillermo Arthur Errázuriz

Presidente

Federación Internacional de AFP

Asociación Gremial de AFP - Chile