2012 年全球金融大趨勢及第一季投資焦點與建議

風險與機會並存 –Valuation is the key

天達投顧 研究部主管 張繼文

2011 Dec.

2012 年金融市場重大議題觀察

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資料來源 : 天達投顧整理，截至 2011/12

歐債問題從南歐邊陲國家蔓延至歐陸核心國家；發債成本上升。

美國減赤議案無解、降評威脅仍存；經濟前景尚未全然明朗。

中國出口下滑、房市景氣降溫；經濟存在結構性問題。

中東地緣政治威脅再起、衝突一觸即發；人民革命方興未艾。

趨勢 (1)▲ 全球低利率環境將持續一段較長期間

3資料來源 : OECD ， 2011/11/28

新興市場通膨 (CPI) 變化

美、歐名目與核心通膨變化

景氣展望看淡使歐、美及新興市場國家通膨 (CPI)持續走降，將營造另一輪全球寬鬆貨幣政策的浪潮。 低利率有助歐美消費者減債；新興市場高儲蓄率、低消費比的行為模式將隨著低利率時代而改變。

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UN/FAO Food Price Index

資料來源 : UN Food and Agriculture Organisation, October 2011

聯合國調查食品價格指數及年增率

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趨勢 (2-1)▲ 新興市場經濟地位及幣值勢將繼續提升

Source: IMF staff estimates and projections, 2011/11

Source: IMF staff estimates and projections, 2011/11

經濟規模與貨幣價值向來同向變動。隨著美歐陸續因金融資產泡沫導致經濟佔比縮減，新興貨幣價

值亦將持續重估。 隨著未來三至五年成熟國家以“減債”做為財政方針，新興市場國家擁有良好債務體質可使經濟維

持高成長。各經濟體負債佔 GDP 比重 (%)

Source: Datastream, BCA, 2011/12Source: Datastream, BCA, 2011/12

各大經濟體貢獻全球經濟成長比重 (%)

趨勢 (2-2)▲ 財富重分配的時代已來臨

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Source: BofA Merrill Lynch Global Research, 2011/12/6

2007 年至今各類型新興市場債基金規模成長速度

外國投資人不斷拉高新興公債投資部位

Source: HSBC, 2011/11/4

新興強勢貨幣債基金

( 基期 100)

新興當地貨幣債基金新興當地貨幣債基金新興強勢貨幣債基金混和型新興市場債基金總和

即便 2008年金融海嘯後一度出現流出，基於信評改善與利差優勢，外國資金仍持續流入新興市場

公債。 新興當地貨幣債基金 2011年初至今累積淨流入仍達 15%之多、近 5年流入規模已成長 3倍、增長

速度遠優於新興市場強勢貨幣及混和型基金，長線資金流入趨勢不變。

趨勢 (3)▲ 新興亞股短期修正後、長線投資基本面無虞

Source: BIS, Citi, 2011/12Source: BIS, Citi, 2011/12

中國開始出手增加市場的流動性資金以後，股市投資氣氛轉佳會幫助中國暨亞洲股市隨後 (1~2個

月 )落底反彈。 新興亞洲在歐債曝險為新興市場三大區塊中最低，未來景氣復甦力道可望優於其他區域。

新興市場國家與歐債曝險佔其 GDP 比重

Source: Company data, CS ; 2011/12Source: Company data, CS ; 2011/12

中國存準率與亞股和中國股市變動走勢

--MSCI 亞洲不含日本— 上證指數— 國企指數

— 中國存準率

新興亞洲

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新興亞洲

趨勢 (4-1)▲ 地緣政治風險讓油價易漲難跌

Source: IEA, DNB, 2011/12Source: IEA, DNB, 2011/12

由於“阿拉伯之春”等中東革命在 2011年大鳴大放，中東國家需要油價維持高檔以支應並兌現向

民眾發放財政利多。 雖然 OPEC 於 12/14將目標產量訂於 3,000萬桶 /日影響，但目前 OPEC閒置產能僅 2.4百萬桶 /

日 ( 約 3%備用產能 )；為 2007年底以來低點。伊朗造成的地緣政治風險未除，油價將持續在高檔

震盪。 OPEC 每月閒置石油產能

Source: PIRA, IMF ; 2011/12Source: PIRA, IMF ; 2011/12

沙烏地阿拉伯平衡財政預算所需油價

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趨勢 (4-2)▲ 支撐金價長期走高因素仍未消失

Source: Bloomberg, as of 2011/11/30

Source: Bloomberg, as of 2011/11/30

在低利率 (或負實質利率 )環境下，投資人於黃金投資上幾乎無機會成本。 全球央行為分散外匯資產，自 2010年起持續淨買超黃金。央行變成市場上最大黃金買家對金價提

供有利支撐。

黃金價格走勢

Source: Deutsche Bank, Bloomberg, 2011/11

Source: Deutsche Bank, Bloomberg, 2011/11

金價於各不同聯邦基金實質利率環境下表現(1970- 2010)

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低實質利率與負實質利率環境下，金價表現佳

全球央行第三季買入黃金共 148.4 噸，創 40 年新高

墨西哥央行買進黃金。Q1 黃金均價 $1388/oz

南韓央行買進黃金。6- 7 月黃金均價 $1551/oz

泰國、玻利維亞、哈薩克與塔吉克買進黃金。 9 月黃金均價 $1771/oz

2012 年第一季投資關鍵 (1) 三駕馬車各司其職 ?

EU

IMF

ECB

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德、法擬修改條款推動財政聯盟。未來成員國如違反赤字規定，將啟動自動懲處機制，以防止未來類似目前的違規情況再次發生。 2012 年 3 月前， 17個歐元區成員國將就此目標進行協商得出結果。

歐元穩定債券是否因此上陸？

目前 EFSF 的放款能力為 4400億歐元； IMF則是取得歐盟貸款2000億歐元；紓困基金冀望自IMF引進更多資源，為 EFSF 的支援更多的“子彈”，以便歐元國需要緊急貸款時，擁有強力後盾。

中國、巴西 ( 新興國家 )；美、日 ( 成熟國家 )是否

提供貸款？

法提議讓歐洲央行成為最終貸款者角色，但德國反對。擴大證券市場計劃 (SMP ， Securities Markets Program) 買債規模究竟可以到多大。

歐洲央行何時進場大規模進行歐債買回支撐市

場信心？

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QE2

2012 年第一季投資關鍵 (2) 美國何時實施QE3?

資料來源：彭博資訊，美元統計報酬率。資料來源：彭博資訊，美元統計報酬率。

註：統計期間為聯準會宣佈將採取 QE1 與 QE2起，美元高點至低點期間，並以月底做為起始日與終止日之報酬統計截取日。即 QE1時期： 2008/11~2009/12 ； QE2時期： 2010/8~2011/4註：統計期間為聯準會宣佈將採取 QE1 與 QE2起，美元高點至低點期間，並以月底做為起始日與終止日之報酬統計截取日。即 QE1時期： 2008/11~2009/12 ； QE2時期： 2010/8~2011/4

各類資產於 QE1 與 QE2 實施期間報酬率

各類資產於 QE1 與 QE2 實施期間報酬率

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Source: IAMT, Dec 12, 2011Source: IAMT, Dec 12, 201111

2012 年第一季全球股市 /債市 /產業 /匯市看法第一季全球金融市場展望短線保守、等待關鍵議題發酵

投資展望 投資建議

資產配置• 8 月以來金融市場波幅加劇，市場風險趨避心態濃厚，資金流向亦顯示目前投資人持有較高現金比重，資產配置宜偏向保守。因歐洲邊陲國家債務問題仍未有效解決，建議投資人宜先以複合債做為核心持股、搭配部份新興市場債及高收益債券。若股市有大幅修正則可分批買進亞洲及資源股票，以達進可攻、退可守之效。

• 核心資產以債券部位為主；股票波段操作

全球股市• 成熟市場：美歐股價評價皆屬便宜，但歐洲公司獲利有下修風險。此外美國經濟目前表現較市場預期出色。推

估 2011 年 Q4氣業獲利仍優異，類股仍以能源股成長力道最強，股市上揚期間反彈幅度預期相對較高。• 新興市場：以新興亞洲最具內需優勢，中國持續寬鬆貨幣政策可望優先帶動亞股漲勢 (複製 2009年經驗 )。

• 美股 Q1 盤整機會高，短線操作不易，但為長期好買點

• 長線角度佈局亞股

全球債市

• 政府債：過度追捧後價值面不佳，惟 2012 年 Q1歐債利空仍存、聯準會持續扮演大買家，短多長空。• 投資級債：公債殖利率偏低，利差具收斂空間、尚有投資價值，金融債為進一步提升關鍵。• 高收益債：長期違約率將微幅走高至 2~3%，但目前利差已過度反應 11%長期違約率，具極佳投資價值。• 新興市場債：財務基本面佳，且 2012 年 Q1將是新興國家降息熱點，資金寬鬆將促進新興市場債、匯同漲。

• 公司債與新興市場當地貨幣債將先後輪漲

原物料產業

• 總論：預期 2012 年 Q1全球經濟 (包括中國 )成長動能仍然偏低，市場原物料需求力道仍不算高，但聯準會如實施QE3或中國持續寬鬆政策，將提供原物料類股股價上漲動能。

• 能源：產能緊俏是 2012Q1提供油價支撐之主要動能，不過市場並不樂見過高油價，因為將影響經濟成長及長線原油需求，反而不利能源股或原油價格後續表現。

• 黃金：長期雖有低利率與央行買盤提供金價上漲動能，且高金價有助金礦公司毛利改善，但短期金價受美元走強影響而高檔盤整，預期金礦類股將處於區間整理。

• 基本金屬與農產品：中國需求的成長力道仍為基本金屬價格走勢的關鍵影響因素之一。基本金屬看好銅價與鐵礦石價格表現，類股則看好銅礦公司股價。農產品價格近 3-6個月預期將較平淡，類股持續看好肥料股。

• Q1 預期原物料市場波動仍大。能源類股與黃金類股將處於區間振盪，以綜合性資源類股分能掌握原物料脈動

全球匯市

• 美元指數：長線仍處於弱勢格局，但利空未解使美元指數有支撐，短線區間波動機會大， QE3執行有進一步下探機會。

• 歐元：歐元放空量未見縮減，長期減赤與經濟低成長將形成長線弱勢歐元。• 新興市場貨幣：短線受歐元牽動、波動較大，基於較佳的經濟成長，及高外匯存底，在各國央行聯手寬鬆之下，勢必能相對歐元與美元升值。

• Q1 新興市場貨幣醞釀落底反彈機會

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