新加坡當地的證券交易歷史甚早，

早在 1930 年，新加坡尚未獨立之前，馬

來西亞就成立了新加坡股票經紀商協會，

不過沒有正式的交易場所，直到 1960年

吉隆坡交易所成立。1965年，新加坡獨

立，交易所仍在兩個國家一如既往運行，

但被更名為馬來西亞和新加坡證券交易

所。到了 1973年，馬國與新加坡的貨幣

互換協定終止。交易所遂一分為二成為吉隆坡交易所有限公司和新加坡證券交易

所。

1978年，基於新加坡黃金市場的需求，政府在 1978年 10月正式成立了新

加坡黄金交易所，1984年將原來的新加坡黃金交易所與芝加哥商業交易所以合

夥的方式創辦新加坡國際金融交易所(SMX)。1999年 12月 1日與新加坡證券交

易所（SES）合併為新加坡交易所（SGX）。

新加坡雖然獨立的較晚，且天然資源匱乏，不過因為優良的地理位置，加

上歡迎廣泛的外來移民，外來人數佔了在地人口的 40%;又菁英政治領導，政府

體制與效能又高;國際化與經濟發展的相當迅速，國際資金流動自由，產業發展

除了迅速與世界接軌外，也常能領先其他國家。所以在衍伸性金融商品上，常與

MSCI或是富時集團合作，領先發展其他地方的指數期貨，但不與其他交易所協

商，常常觸怒當地的交易所，例如:1986 年，新加坡國際金融交易所搶在日本之

前推出日經 225指數期貨，開創了以別國股指期貨為交易標的物的先例;1997年

又搶先推出摩根台灣指數期貨，2004年又領先上市新華富時中國 A50期貨。雖

然這些地方的交易所後來都陸續上市了同類或是相同商品，但是都已無法搶回主

導權。主因是交易非本地股指期貨，可以不用受到非本地指數的交易所監管。且

搶先上市，可以優先搶到資金進駐，資金一但進駐，若無更優惠條件，就不會有

意願離開。

新加坡指數

新加坡股市發展也有

非常悠久的時間，在 1993

年就與摩根史坦利(MSCI)

合作，模仿道瓊指數，挑選

30檔市值最大股票，配合

在外流動股數與成交量。編

制新加坡自由指數，並在

1998年上市了股指期貨。

由於當初是設計給在地資

金交易使用，股指期貨的交

36%

19% 12% 11%

6% 6%

4% 2%

2%

2%

富時新加坡海峽指數權重表 銀行

房地產

工業產品與服務

電信

食品與飲料

旅遊休閒

油氣

金融服務

媒體

零售

易幣別也就以新加坡幣為幣別。

而交易所又在 1998年與富時集團編製了新加坡海峽指數，原本以 45家到

50家市值最大的公司作為成分股指數。2008 年海峽指數改版，以新加坡前 30

家市值最大的公司，配合在外流通股數與成交量計算做為成分股，1966年為基

期編制新加坡海峽指數。並同時上市指數期貨，以外資主要交易對象，用美元作

為交易幣別。也因為外資較常交易新加坡海峽指數，所以國際上較以新加坡海峽

指數為新加坡的代表指數。 2017 年 3月 31日

因此新加坡交易所有兩個新加坡指數，由於兩個指數的相似度高，相關係

數高達 99.4%。因此可以做為價差交易的一部分，促進兩者的成交量。不過台灣

只容許交易 MSCI新加坡指數，所以無法作價差交易。

由於新加坡地狹人稠，本地原物料生產有限，需要向外地購買，所以國際

貿易就是該國的經濟命脈。新加坡政府想方設法的向國際發展賺取外匯。包括銀

行、房地產、等都是國際企業，主要獲利都是來自於香港、印尼、馬來西亞等周

遭國家。而其他產業如旅遊休閒、零售、金融服務、工業產品與服務等，如航空、

交易所、港口、造船等。都是為了直接，或是間接賺取外匯的公司。所以周遭國

家的經濟發展，與新加坡的經濟景氣就息息相關，由 1997年東南亞金融風暴，

新加坡所受的影響較台灣來的廣泛就可知道。

MSCI新加坡指數，原

本有 30檔個股，但是因為

這幾年逐漸調整，只剩下了

27檔個股。而成分股中只

有一檔不在新加坡海峽指

數成分股中，所以與海峽指

數的相關係數非常高。且與

海峽指數相比，工業產品與

服務的比重較低，不過銀行

類股比重較高。

41%

19% 13%

2% 3%

2% 2% 6% 5% 7%

MSCI新加坡指數產業權重表 銀行

房地產

電信

零售

食品與飲料

金融服務

媒體

工業產品與服務

油氣

旅遊休閒

2017 年 7月 21日

新加坡日經 225 指數

日本經濟日報在 1971年推出

日經 225 指數，新加坡在 1986年

就推出日經 225指數期貨，日本則

要到 1988 年才上市，而 1990年美

國芝加哥商品交易所也上市了日

經 225指數期貨。

1995年當時，程式與電子交易

仍不盛行，芝加哥商業交易所與新

加坡交易所都還有人工交易的搓

合方式，由於三個交易所都是交易同一樣商品，三個交易所又在不同的時區，所

以當同一項商品有不同的價格，且交易成本夠低時，就有套利或是價差的空間。

使得日經 225指數成了新加坡交易所最熱門的商品之一。

尼克·李森當時是新加坡交易所日經 225 指數期貨的交易員，他原本在進行

各交易所之間不同價差的套利，但是而後衍伸交易日經 225指數選擇權勒式賣出

的價差策略，在 1995 年阪神大地震時，遭受到龐大的損失。造成了英國老牌百

年的霸菱銀行倒閉。雖然主因是管理層面上的

疏失，且李森也在新加坡被判了 6年有期徒刑，

不過日經 225指數因此被抹上了莫名的陰影。

日後這段故事更被翻拍為電影 Rogue

Trader(惡棍交易員或 A錢大玩家)。

新加坡摩根台灣指數

台灣加權指數在 1967年就以市值加權的方

式做編制，以1966年的平均數為100當作基期，

不過由於當時仍在戒

嚴時期，許多的事情

仍在政府的管制底下，

包括了外匯以及期貨

的交易在當時仍然未

開放。不過隨著 1987

年解嚴，以及 1991 年

起開始實施 QFII制度，

制度逐漸地放寬，外

資已在台灣股市有一

定的涉入，因此也有

了避險的需求。

由於設立指數期貨，需要指數成立單位的同意，當時的台灣證券交易所並沒

有同意當時的新加坡國際金融交易所使用台灣加權指數來上市期貨，可以不向新

加坡提供數據及信息服務，所

以新加坡交易所便與 MSCI合

作，以 1987年年底 100點為

基期，自由浮動調整市值方式

做計算，挑選了91檔成分股，

希望能覆蓋 85%的自由流通

市值，在 1997 年推出了摩根

台灣指數期貨。某方面來說是

台灣股市開始進入了國際化，

但從某個角度來說，外資因為

可以直接在新加坡使用美金

對台灣的部位做避險，加上

摩根台指還有晚盤可以交易，

所以外資資金就不須進入到

台灣。台灣主管機關對新加

坡摩根指數就相當感冒，即

便台灣在 1998年就推出了

台股指數期貨，也花了相當

長的時間才追上新加坡摩根

台灣指數的成績。

由摩根的產業權重表發

現，因為摩根目前的採樣股

票只有 89檔，較台灣加權指

數 877檔要少，所以產業權

55%

13%

6%

3%

3%

2%

2%

2%

2%

2% 1%

1% 1%

1% 1%

1% 1% 1%

0% 0% 0% 0% 0%

台指產業權重表 電子業 金融保險 塑膠工業 其他 油電燃氣業 鋼鐵工業 食品工業 電機機械 紡織纖維 貿易百貨 航運業 建材營造 汽車工業 橡膠工業 化學工業 水泥工業 電子通路業 生技醫療業 觀光事業 造紙工業 電器電纜 玻璃陶瓷 資訊服務業

62% 16%

9%

4% 3% 3%

2% 1% 0%

0%

摩根台灣指數產業權重表 資訊科技

金融

物料

電信業務

非消費必需品

消費必需品

工業

能源

房地產

醫療保健

重就比台指較為集中，尤其是電子業與金

融業。導致摩根 3年與 5年的標準差各為

13.99%與 12.75%，較台指 9.5%與 9.33%來

的大，意指摩根的波動較台指來的大。也

因為摩根的成分股都內含在台指成分股中，

兩者的相關係數高達 92%~98%。有些投資

人就利用這個特性操作兩個指數的價差交

易策略。

兩個指數的前十大權重股有七檔就

已重疊，且摩根前十大權重佔了所有權重

的 57%，台指只佔了 42%，所以可以發現摩

根相較台指好操縱。

2009年以前，摩根以收盤價當作是最後結算價，且過去外資在台股市場具有

主導性時，常利用權值較大的股票在最後一盤大筆敲進或賣出，藉此操縱指數，

再經由摩根來獲利。雖然現貨不在新加坡交易所交易，但是新加坡交易所發現這

種狀況後，已在 2009 年修正了最後結算價的計算方式，改以最後 30分鐘每分鐘

的成交價做算術平均數計算。

印度 NIFTY50 指數

印度自 1991年開始新的改革後，經濟開

始大幅增長，1992 年成立印度國家證券交易

所，1996年，印度指數服務和產品有限公司

以 1995 年 1000點為基期，用市值加權挑選

50檔股票設立 NIFTY 50 指數。2000年上市了 NIFTY50指數期權。新加坡交易

所發現印度 50指數期權的成交量在 2008 年快速竄升，加上新加坡境內也有不少

印度資金與印度人。因此在 2009年也上市了印度 50指數期權，目前印度交易所

的印度 50指數類期權是全球交易量最大的指數類商品。

雖然新加坡交易所看到了商機，但因為初期與印度交易所談不攏，於是先與

MSCI合作上市了 MSCI印

度指數期權，後來印度

交易所同意在新加坡交

易所上市 NIFTY 50指數

期權。導致在新加坡交

易所中有 MSCI印度指數

期權與印度 NIFTY50指

數期權，不過目前在台

灣能夠交易的就只有印

度 NIFTY 50 指數期貨。

35%

13% 11% 11%

11%

5% 4% 4% 2%

2% 1% 1%

印度50指數產業權重表 金融服務 能源 科技 消費品 汽車 製藥 金屬 建築 電信 水泥 服務 媒體娛樂

NIFTY 50指數以 1995年 1000 點為基期，原本以市值加權計算，2009年改

以自由流動市值加權計算。印度證交所約有 1600家上市公司，雖然指數中只有

50檔股票，但若以 2017 年 3月底計算，NIFTY 50指數佔 NSE上市股票的自由流

通市值的 62.9％，仍具有代表性，指數也每半年審查一次。印度指數因為經濟

的發展變化快，產業權重也變化甚快，金融業在過去就是最大的比重，但是印度

民眾不喜愛將錢存入銀行，由於政府開始打擊貪污與黑錢，大量現金開始流入銀

行體系，銀行資產與獲利開始增加，比重也由過去的不到 30%，拉高到了 35%。

因為印度不產石油，能源需要依靠進口，而油價開始回落後，能源類股比重

也由過去 11%拉升到 13%，成為第二大類股，相對的過去科技股較依賴微軟，不

過這十年來蘋果竄起，比重稍微下滑。因此印度產業除了金融外，比較偏重能源、

科技、消費品與汽車類股，過去印度引以為傲的醫藥業權重反而開始較為衰減。

公司名稱 權重(%) 公司名稱 權重(%)

HDFC銀行 9.3 印度石油天然氣公司 1.23

印度企業集團 7.65 UltraTech水泥 1.15

住房開發金融公司 7.13 印度國家火力發電公司 1.09

信實工業 6.36 印度石油公司 1.09

印孚瑟斯 5.19 巴賈吉汽車 1.05

印度工業信貸投資銀行 5.17 塔塔鋼鐵 1.02

拉森特博洛 3.85 Eicher汽車公司 1

塔塔諮詢服務公司 3.49 印度公牛 0.96

科塔克馬辛德拉銀行 3.23 巴拉特石油公司 0.92

印度國家銀行 2.82 維布絡 0.91

鈴木印度有限公司 2.67 雷迪博士實驗室 0.9

艾克塞斯銀行 2.45 印度煤炭有限公司 0.88

塔塔汽車 2.26 阿達尼港與經濟特區有限公司 0.81

印度聯合利華公司 2.14 西普拉 0.78

印度銀行 2.06 印度工業 0.77

馬恆達集團 1.75 Zee娛樂事業 0.75

太陽藥業 1.7 巴蒂企業 0.73

YES 銀行 1.49 盧平有限公司 0.7

巴帝電信 1.39 科技馬辛德拉 0.66

亞洲塗料有限公司 1.38 國營天然氣管理局有限公司 0.65

HCL科技 1.35 羅伯特博世 0.59

英雄摩托車公司 1.33 阿拉賓度製藥 0.53

Vedanta有限公司 1.29 Ambuja水泥 0.5

印度電力公司 1.29 巴羅達銀行 0.42

印度石油天然氣公司 1.23 塔塔電力公司 0.41

UltraTech水泥 1.15 塔塔汽車 0.37

印度國家火力發電公司 1.09 ACC（公司） 0.37

印度NIFTY 50 指數權重表

新加坡中國 A50 指數

2001年，中國大陸經濟蓬勃發展，上海綜合

指數來到當時的歷史新高 2245點，但是整個中國

大陸並沒有相對應的股指期貨可供交易與避險，

上海證交所與新加坡交易所雖然也在商談股指期

貨上市的問題。但是顯然上海很難同意上海綜合

指數優先在新加坡上市，因此新加坡交易所又找了富時集團編制了富時中國 A50

指數，並在 2006年推出了中國 A50指數期貨。當時的中國大陸並沒有股指期貨，

且內地證交所對市場控管嚴格，所以新加坡 A50 指數期貨成為全球唯一有關中國

大陸指數期貨的商品。雖然如此，由於中國大陸對新加坡交易所展開反制措施，

所以交易量一直到 2010年才開始顯著放大。

由於中國證券市場開始逐步開放，因此富時集團與證交所都編製了許多有關

深圳與上海證交所的指數，如富時又編製了中國 50指數，上海證交所也編制上

證 50指數。成

分股的範圍都

不同，但是成

分股都大同小

異，指數名稱

又都是 50，所

以常容易搞

混。

A50指數

的選股範圍為

62% 23%

5% 3%

2%

2% 1% 1%

1%

中國A50指數產業權重表 金融業

製造業

建築業

採礦業

房地產業

電力、熱力、燃氣及水生產

和供應業 資訊傳輸、軟體和資訊技術

服務業 商務服務

交通運輸、倉儲和郵政業

上海與深圳證交所內的 A股，且挑選標的為市值最大且流動性佳的前 50大公司，

不過因為國有企業甚多，所以將可流動市值的因素納入，若自由流動股份少於

3%時，將會被剔除，且每一季檢討一次。

雖然上海證交所與深圳證交所都以製造業的公司家數最多，但是若以 A50指

數的採樣來看，金融業的權重最大，家數占了 23家，將近一半，表示股票市值

較為集中在金融業。若以行業的本益比來看，金融業也最低。以成熟產業的角度

來說，其他產業的也應該同樣的低。但是連農林漁牧業都可以到 59 倍的本益比。

沒道理中國大陸的金融業本益比只有 9倍。唯一的合理解釋是金融業的負債可能

較想像來的多。因此雖然市值較大，但是市場資金不願承擔債務的風險。所以金

融股的價格並不高。

且金融業與其他產業多集中在上交所，但是製造業多在深交所。這是因為深

圳是改革開放最早的地區，且以製造業為主，因此多選擇就近在深圳上市。

新加坡 MSCI 印尼指數

印尼自二次大戰從荷蘭人手上獨立後，從 1980年代開始開放外資進入，除

了有石油資源可供自足外，還可以外銷，因此曾是 OPEC的成員之一。同時也是

全球最大橡膠生產國，第二大可可、錫生產國，更

是全球最大的棕櫚油與第二大煤礦出口國。且該國

海域為世界航道，是世界上非常重要的國家之一。

而印尼從 1997亞洲金融風暴與 2008年的金融海嘯

走出後，隨著中國大陸經濟改革開放，印尼經濟也

隨之大幅成長，在 2016年的 GDP排名中，可排到前

20名之中。

由於印尼交易所的效率與制度不甚完整，摩根史坦利在 2008 年就已經編製

了印尼指數，新加坡交易所遂與 MSCI合作推出了 MSCI印尼指數期貨。但是分成

了 price、gross、net 三種數值，price 單純是股價數值增長，gross 是股利

再投入， net 則是股利投入後再扣除稅額。新加坡交易所採取的是 price數值。

印尼指數選擇了市值、

流動性、在外流通股數

最大的 30檔股票作為

指數成分股，但是 2012

年增加一檔成分股，使

得目前指數成分股共

有 31檔股票。

由產業比例來看，

除金融為最大權重為

世界慣例外，電信、消

費必需品與非消費必

35%

17% 15%

15%

5% 4% 3% 2%

2% 2%

MSCI印尼指數權重表 金融

電信服務

消費必需品

非必需消費品

能源

物料

房地產

醫療保健

工業

公用事業

需品都佔 15%以上。且產業家數以消費必需品最多，因此可以知道印尼的產業仍

以民生必需品的輕工業為主，即便自己有豐富的天然資源，也沒有利用這些天然

資源扶植自己工業，仍以出口便宜的天然資源為為外匯收入來源。中、美、日、

星、印為印尼前五大出口國。所以中、美兩國的經濟景氣與印尼出口與經濟就息

息相關。

成分股中，可查詢到由華僑成立的就有 35%，國有企業只有 2成左右，外資

也佔 2成左右，而雖然印尼本地企業也約 2成左右，不過許多印尼本地企業都是

在印尼出生的華人企業。嚴格來說，仍可以算是華人企業。所以華人企業佔了印

尼當地一半以上，也就是印尼的財富掌握在當地華人手上。印尼人除了國有企業

外，指數成分股中並沒有印尼人企業。

資料彙整:華南期貨分析師 林伯謙

期貨合約規格:

交易所 商品種類 代號 合約數量 最小跳動值 每日漲/跌停板 合約月份 交易幣別 本地交易時間

新加坡

交易所

新加坡指數期

貨 SGP 指數×100新幣 0.05點=5新幣 15%,15分鐘後無

2個最近月分與

4個季月 新加坡幣

08:30~17:15

17:40~04:45

日經 225指數

期貨 SSI 指數╳500日圓 5點=2500日圓

7000點以下:1000點,1500點,2000點 6個最近連續月

份和 20個最近

季度月份

日圓 07:30-14:30

14:55-04:45 7000點~10000點:1500點,2000點

10000點以上:2000點

新加坡摩根台

灣指數期貨 STW 指數×100新幣 0.1點=10美元 10%,15%

2個最近月分與

4個季月 美元

08:45~13:50

14:15~04:45

印度 NIFTY50

指數期貨 IN 指數×50美元 0.2點=10美元 10%,15%,20%

2個最近月分與

4個季月 美元

09:00~18:15

18:40~04:45

中國 A50指數

期貨 CN 指數×1美元 2.5點=2.5美元 10%,15%

2個最近月分與

4個季月 美元

09:00~16:35

17:00~04:45

印尼指數期貨 ID 指數×2美元 5點=10美元 15%,15分鐘後無 2個最近月分與

4個季月 美元

09:00-17:30

17:55-04:45

公司中文名稱 歸屬 產業 權重% 公司中文名稱 歸屬 產業 權重%印尼電信 國企 電信服務 15.25 阿達羅能源礦業 外資 能源 1.71

亞洲中央銀行 華僑 金融 11.89 國有天然氣公司 外資 公用事業 1.59

阿斯特拉國際企業集團 華僑 非必需消費品 11.31 波峰食品 華僑 消費必需品 1.54

印尼人民銀行 國企 金融 10.69 CBP食品 華僑 消費必需品 1.3

曼迪里銀行 國企 金融 8.24 印尼金融銀行 外資 金融 1.09

印尼聯合利華 外資 消費必需品 4.82 塔式聯合集團 國企 電信服務 0.89

印尼銀行 國企 金融 3.39 巴庫王房地產 本地 房地產 0.87

聯合拖拉機 外資 能源 3.17 布米塞爾彭大賣場 本地 房地產 0.87

印多福食品 華僑 消費必需品 2.52 蘇里亞斯特拉媒體 華僑 非必需消費品 0.87

鹽倉菸草集團 華僑 消費必需品 2.4 亞沙瑪伽收費公路 國企 工業 0.75

三寶菸草 本地 消費必需品 2.31 夏馬爾康房地產 本地 房地產 0.74

卡爾貝法爾馬製藥 華僑 醫療保健 2.29 AKR 石化 本地 工業 0.72

印尼水泥 外資 物料 2.13 瓦斯基奇建設 外資 工業 0.68

太陽百貨 華僑 非必需消費品 2 XL亞通電信 國企 電信服務 0.68

印尼錦石水泥 本地 物料 1.98 諾山塔拉西塔媒體 華僑 非必需消費品 0.66

力寶房地產 華僑 房地產 0.65

MSCI新加坡印尼指數

註:1.A50 指數、摩台指、新加坡指數、印尼指數最後交易日都是合約月份的倒

數第二個交易日。

2.日經指數最後交易日為合約月份第二個星期五的前一個營業日。

3.印度指數最後交易日為合約月份的最後一個星期四。

4.新加坡指數最後結算價以最後交易日後一個營業日，每個成分股的第一個

成交價計算，若該個股當日收盤前沒有成交，則以官方所訂的收盤價計算。

5.日經 225指數最後結算價以最後交易日後一個營業日，各成分股開盤價做

計算基準。

6.摩根台灣指數最後結算價以最後交易日，當日交易時間收盤前三十分鐘內

指數之簡單算術平均數訂之。

7.印度指數最後結算價為最後交易日之官方收盤價，即該指數單個成分股在

最後 30 分鐘交易時間內的平均加權價格。

8.中國 A50指數最後結算價為最後交易日之官方收盤價，四捨五入至小數點

後兩位。

9.印尼指數最後結算價以最後交易日收盤前三十分鐘內指數之簡單算術平

均數訂之。