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Recherche Exane Derivatives | Weekly Cross Asset 1

w w w . e x a n e – d e r i v a t i v e s . c o m

SOMMAIRE

1. Performances hebdomadaires (p.5)

2. Macro (p.7)

3. Crédit (p.11)

4. Industrial disruption (p.14)

Cyril PARISON

Responsable Recherche Obligataire

(+33) 1 42 99 23 69

[email protected]

Stéphane RENAUD

Responsable Recherche Convertibles

(+33) 1 44 95 92 55

[email protected]

Guilhem TABARLY

Junior Global Strategist

(+33) 1 42 29 23 83

[email protected]

David FINCH

Analyste Exane Investment Lists

(+33) 1 44 95 69 10

[email protected]

Recherche

WEEKLY CROSS ASSET

23 octobre 2017 06:25*

Florian ROGER

Responsable Allocation d’Actifs

(+33) 1 42 99 23 66

[email protected]

Laurent ROUSSEL

Directeur de la Recherche

(+33) 1 44 95 41 53

[email protected]

Benjamin SABAHI

Analyste Crédit Senior

(+33) 1 42 99 50 97

[email protected]

*Cette date et heure (heure de Paris) est celle à laquelle la recommandation a été finalisée. Elle peut différer de la

date et heure à laquelle le document a été diffusé de manière simultanée à tous les clients sur le site internet.

mailto:[email protected]







Recherche Exane Derivatives | Allocation d’actifs 2

Editorial

• La dernière manche de la reflation de fin de cycle est en cours

• Pas de grand changement dans la stratégie de croissance chinoise après le Congrès du Parti • La BCE va réduire le QE et Draghi devrait garder un ton accommodant

Les économistes sont particulièrement bons pour expliquer le passé. C’est même peut-être le domaine dans lequel nous sommes les meilleurs !

Bien que ce ne soit pas le meilleur moyen de gagner de l’argent, cela peut parfois aider à donner des perspectives sur des tendances actuelles et à

détecter ce qui est devenu consensuel. La reflation de fin de cycle a commencé en février 2016 quand les prix du pétrole ont rebondi et que la

Chine a lancé un stimulus économique pour gérer les flux sortants de capitaux et la chute de la confiance dans l’économie chinoise. Le « reflation

trade » a été temporairement boosté par l’élection de Trump puis s’est effacé jusqu’en septembre.

Depuis, la dernière manche de la reflation de fin de cycle est en cours. C’est particulièrement visible sur les marchés américains (voir le graphique

ci-dessous). En d’autres termes, comme un rebond des prix des matières premières prend six trimestres pour avoir un impact sur l’inflation sous-

jacente et les salaires, l’amélioration des perspectives cycliques pour l’inflation reste fondée sur l’évolution des matières premières. Cette tendance

est de retour après ce que l’on a appelé « la digestion de la reflation » de janvier.

Comme je l’ai souligné auparavant, la Chine a joué un rôle décisif dans l’extension du cycle des affaires. Certains craignent toujours que les

problèmes refassent surface à tout moment. Ainsi, cette semaine, l’attention s’est portée sur le Congrès du Parti tant attendu qui a commencé

mercredi dernier. Alors que certains attendaient l’évènement comme un grand tournant en termes d’équilibre croissance/réformes, nous ne pensons

pas que ce soit le cas.

Dans un long discours qui a ouvert le Congrès, le Président Xi a présenté les priorités politiques pour les cinq prochaines années (voir CHINA

MACRO DIGEST: Continued high growth pour plus de détails). Il a repris la cible de croissance du PIB autour de 6,5 % en 2016-2020. Sa vision

consiste à rendre la Chine plus forte (pas seulement économiquement mais à tous les niveaux sur le long terme), et est fondée sur un Parti plus

fort. Cela signifie que l’emploi pour le peuple doit être garanti. Cela signifie également que les réformes qui font pression sur la croissance ne

devraient pas trouver de nouvel élan, et que le secteur d’Etat deviendra plus puissant. Cela ne veut pas dire que rien ne sera fait : des ajustements

faciles (économiquement et politiquement) tels que la protection de l’environnement, l’innovation et les montées en gamme du secteur

manufacturier devraient être approfondies. Mais 2021 marquera le 100ème anniversaire du Parti communiste et les autorités chinoises devraient

empêcher l’économie de dérailler, même au prix d’une plus grande bulle de la dette.

Source : Pierre-Olivier Beffy, Recherche Exane BNP Paribas

Vue Macro : la reflation sous-jacente est en cours (1/2)

https://cube.exane.com/slink/sk6EkeVnqvMClPxT













Editorial

Vue Macro : la reflation sous-jacente est en cours (2/2)

Source : Pierre-Olivier Beffy, Recherche Exane BNP Paribas

En Europe, la politique capte de nouveau l’attention. La nouvelle loi électorale « Rosatellum » doit être votée au Sénat italien d’ici fin novembre, et

cela semble très probable. Cela ne changera pas beaucoup la politique italienne mais c’est négatif pour le mouvement Cinq Etoiles et donc une

bonne nouvelle pour les investisseurs. Les spéculations vont bon train entre le 11 et le 12 mars pour la date des prochaines élections générales.

Dans un tel contexte, lors de sa réunion de la semaine prochaine, la BCE devrait entamer le processus de réduction d’achats d’actifs (voir Europe

Q4 2017: So long, and thanks for all the cash). Le Conseil des gouverneurs sait bien qu’il marche sur des œufs et nous attendons une

communication accommodante. Sur le long terme, nous pensons que la BCE devrait réduire son rythme d’achat mensuel en janvier (à EUR30Mds

d’après de récentes fuites), surtout sur les obligations souveraines, et conserver l’option de diminuer ou augmenter le QE si nécessaire l’année

prochaine.

Source: Bloomberg, Exane BNP Paribas estimates

Figure: Reflation’s last leg finally reaching core inflation and wages US 5-year breakeven inflation rate, %

https://cube.exane.com/slink/sk6EkeTvO3hV8hOe
























Principales publications Exane BNP Paribas

ECONOMICS RESEARCH

Something for the weekend <cliquez ici

What to watch next week ECB monetary policy meeting

US and Europe data

Politics

What we learned this week China data and politics

Catalonia

US leading indicators

EU Council

Europe Q4 2017: So long, and thanks for all the cash <cliquez ici

Finally the ECB should deliver…

Unlike the EU

Macron has a grand plan, but progress may be slow (quelle surprise ?)

Where’s the Convergence ?

Macro

Source : Recherche Exane BNP Paribas

https://cube.exane.com/demat/getSummary/JkOoOWkyoll98akhI3iX3w

https://cube.exane.com/demat/getSummary/1ZZrnWOwxW2vXyK1xlBaNg




1 - Bilan des performances hebdomadaires

Alors qu’ils ont progressé sur le dernier mois, les marchès actions

marquent une pause (à l’exception des actions japonaises qui

profitent du rebond du dollar)

Aux Etats-Unis, les actions et taux longs bénéficient de l’accord

trouvé au Sénat (sur la majorité nécessaire) pour la réforme fiscale

Poursuite du rally des métaux industriels

Au sein de nos indices propriétaires, les indices de crédit,

notamment financier, poursuivent leur rally dans la perspective

d’une BCE accomodante quant à son futur tapering et comme

alternatives rémunératrices au crédit corporate Investment Grade.

Par ailleurs, l’indice Exane Q-Rate US accroît à nouveau son

alpha (il enregistre la meilleure performance de nos indices

propriétaires sur un mois).

Nous entrons dans la dernière ligne droite avant la levée du voile

sur l’exit strategy de la BCE et sur la réforme fiscale US, perçues

aujourd’hui comme LES deux moteurs de hausse des actifs

risqués. En effet, la perspective d’une BCE très accommodante

dans son tapering (voir focus plus loin) accélère les inflows vers

les obligations Investment Grade offrant encore un rendement

« attractif » grâce à leurs diverses clauses de subordination.

Ainsi, le rally des obligations subordonnées d’assurance, des AT1

et Tier 2 bancaires et des obligations hybride corporate devrait

selon nous se poursuivre.

De leur côté, les actions US, notamment value et/ou candidates

aux politiques de rachats d’actions, profitent de l’accord trouvé au

Sénat sur le système de vote prévu pour la réforme fiscale et de sa

plus forte probabilité de concrétisation avant la fin de l’année.

Dernière ligne droite Blue Chips indices 1 week 1 month YTD

TOPIX Index RI 1.3% 4.5% 16.2%

S&P500 RI 0.9% 3.1% 16.9%

DJ EURO STOXX 50 RI 0.0% 2.0% 12.1%

FTSE 100 RI -0.1% 3.7% 8.9%

STOXX Europe 600 RI -0.3% 2.0% 10.6%

MSCI Emerging Markets RI (USD) -0.5% 1.1% 32.3%

MSCI Europe Ex Fi RI -0.5% 2.1% 9.5%

Proprietary Indices Total Return 1 week 1 month YTD

Exane EMAC -0.1% 0.9% 2.6%

Discretionary Equity Indices

Exane Deep Value 0.3% 3.2% 13.3%

Exane Inflation Plays -0.4% 2.7% 7.1%

European Active Index -0.7% 2.3% 11.7%

Exane Key Ideas -0.8% 1.0% 10.4%

Exane NEMO (USD) -0.9% 1.9% 24.0%

Exane Master Small Caps -1.1% 0.5% 18.5%

Exane Industrial Disruption -1.1% 1.9%

Exane M&A -1.4% 1.5% 13.1%

Exane Emerging Consumer -1.9% 1.7% 13.1%

Exane Gold Equity -2.6% -0.8% 18.9%

Systematic Equity Indices

Exane Q-Rate US 2.1% 5.2% 22.6%

Exane Q-Rate Japan 2.0% 4.2% 18.3%

Exane US Value Buyback 1.7% 4.1% 21.2%

Exane Q-Rate Dividend 0.8% 4.5% 11.1%

Exane Q-Rate Europe 0.0% 4.2% 10.0%

Exane Q-Rate 15 Europe -0.2% 3.7% 9.9%

Exane Low Vol Equity Europe -0.4% 2.2% 11.3%

EMI Emerging Market (USD) -0.7% 1.9% 28.6%

Exane US REITs -0.9% 0.7% 2.5%

Credit Indices

Exane Managed Allocation Sub Insurance Bonds 0.6% 1.6% 13.4%

Exane Managed Allocation Financial Bonds 0.6% 1.4% 10.8%

Exane Managed Allocation Credit Dynamic hedge 0.4% 0.8%

Exane Managed Allocation Credit 0.3% 0.9% 8.4%

Exane Managed Allocation High Yield Bonds 0.3% 0.8% 7.4%

Exane Managed Allocation Hybrid Corp Bonds 0.3% 1.0% 8.9%

Exane Managed Allocation Low Vol Fin Bonds 0.1% 0.3% 8.1%

Exane Managed Allocation Convertible Bonds -0.2% 2.0% 6.2%

Exane Active Allocation M&A Credit -0.6% 1.8% 6.8%

Source: Bloomberg

Performance calculated based on closing price of Thursday of the previous week for the fo llowing indices: Exane Active Allocation

Financial Bonds, Exane Active Allocation M &A Credit, Exane M anaged Allocation Convertible Bonds, Exane Active Allocation

Convertible Bonds, Exane EM AC Convertible Bonds, Exane EM AC

Laurent Roussel / Head of Exane Derivatives Research


Laurent Roussel / Head of Exane Derivatives Research

1 - Bilan des performances hebdomadaires

Interest rates & Exchange rates Spot 1 week 1 month YTD Sectors 1 week 1 month YTD

Italy 10-year bond yield 2.04% -4 bp -7 bp 23 bp Banks 1.1% 0.7% 9.9%

US 10-year T-Notes 2.39% 11 bp 11 bp -6 bp Insurance 0.8% 3.9% 7.4%

Germany 10-year Bund 0.45% 5 bp 0 bp 25 bp Technology 0.5% 3.8% 21.3%

Japan 10-year JGB 0.07% 1 bp 5 bp 3 bp Construction 0.2% 0.8% 9.6%

Merrill Lynch BB Euro HY Non-Financial 359.78 0.3% 0.9% 5.9% Chemicals 0.1% 4.1% 12.1%

$/Yen 113.520 1.5% 0.9% -2.9% Media 0.0% 2.0% -4.1%

EUR/$ 1.1784 -0.3% -1.3% 12.0% Food&Beverage 0.0% 5.1% 11.4%

EUR/GBP 0.89 0.4% 1.6% 4.6% Industrial Goods -0.1% 1.7% 14.4%

Source: Bloomberg Retail -0.2% 1.0% -3.2%

Utilities -0.3% 0.9% 9.8%

STOXX Europe 600 -0.3% 1.9% 7.9%

Healthcare -0.4% 0.6% 5.3%

Energy -0.5% 2.0% -4.7%

Telecom -0.9% 0.0% -2.3%

Commodities 1 week 1 month YTD Basic Resources -0.9% 4.3% 12.4%

S&P GSCI Softs Index -2.0% -3.7% -16.5% Financial Services -1.1% 2.3% 17.2%

Spot Gold -1.8% -0.8% 11.6% Auto -1.1% 1.1% 9.4%

S&P GSCI Copper Index 1.0% 7.4% 25.6% Travel&Leisure -1.7% 2.7% 6.9%

ICE Brent Crude 1.0% 3.0% -1.7% Personal&Household Goods -3.0% 1.0% 9.5%

Source: Bloomberg Source: Bloomberg


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ABS Covered Corpo Govies Total purchases Target

Conclusion : si la BCE va diminuer les montants achetés, elle ne devrait pas réduire la durée de son programme d’achats

(comparé au dernier programme d’une durée de 9 mois). Afficher une durée longue pour le QE en 2018 est un moyen

d’éviter que des anticipations de hausses de taux prématurées se forment. Il s’agirait donc d’un renforcement de la forward

guidance sur le taux refi, de nature à éviter que le tapering engendre des pressions à l’appréciation de l’euro (le change

étant principalement sensible à la partie courte de la courbe des taux d’intérêt)

Points principaux

• La BCE va préciser les modalités de son programme d’achats d’actifs pour 2018

• Trois paramètres principaux seront précisés: les montants mensuels, la durée et la composition

• En scénario central, nous prévoyons un programme de: montant total de près de 300Mds€, 9 mois min (plutôt 12 mois) et composition inchangée

2 - Macro

BCE : la durée, paramètre clé du programme d’achats d’actifs (APP) en 2018

BCE: programme d’achats d’actifs (Total APP, Mds€)

Source: ECB, Exane Derivatives

Forecasts 13 Months

12 Months

9/12 Months

9 Months

Central scenario:

- Montant total 270Mds€

- Achats mensuels

30Mds€ x 9 mois

ou 30Mds€ x 6 mois + 15Mds€ x 6 mois

- Composition inchangée

Florian Roger / Head of Asset Allocation


Conclusion : les pressions sur les taux européens devraient rester limitées au S1 2018. Malgré le tapering, les achats de la BCE

devraient continuer d’exercer une pression forte sur la courbe des taux. L’exemple de l’exit strategy de la Fed plaide pour une

1ère hausse du taux refi seulement en janvier 2020. Si la BCE étend son programme d’achats sur la majeure partie de 2018 et

insiste sur la forward guidance “well past”, les investisseurs ne devraient pas anticiper de hausses de taux avant le S2 2019

2 - Macro

BCE : l’impact du tapering sur les taux devrait être limité au S1 2018

Tapering start

Jan 2014

Tapering end

Oct 2014

10 months

First rate hike

Dec 2015

14 months

Tapering start

Jan 2018

Tapering end

Dec 2018

12 months

First rate hike

Jan 2020

12 months

BCE: achats d’actifs en 2017 et prévisions pour 2018

Source: ECB, Exane Derivatives

2017 total

Total Exp. Total Exp.

€bn % APP €bn €bn % APP €bn

ABS 0.0 0% 0 1 0.0 0% 0

Covered 0.3 5% 26 38 0.1 5% 13

Corporate 0.7 11% 60 84 0.3 11% 30

Govies 5.0 84% 454 662 2.5 84% 227

Total APP 6.0 100% 540 786 3.0 100% 270

Per month Per month

Current APP (9-mth prog.) 2018 Forecast (12-mth prog.)

€bn

Timeline de l’exit strategy de la BCE : comparaison avec la Fed

Points principaux

• En 2018, l’écart de taille entre le bilan de la Fed et celui

de la BCE va continuer de croître

• En 2018, les achats de govies de la BCE devraient

rester nettement supérieurs au déficit public

• De nombreuses entreprises ont refinancé leur dette en

2017 par anticipation du tapering en 2018 (estimé à

43% des émissions pour le HY)

BC: taille des bilans (% PIB)

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Fed ECB BoE G4 Central banks BoJ (RHS)

Source: Bloomberg



Conclusion : en scénario central, la BCE devrait chercher à allonger la durée de son programme d’achats d’actifs pour limiter

les pressions à l’appréciation de l’euro, ce qui devrait permettre au marché du crédit de jouer les prolongations. Si les montants

achetés ou la composition du programme sont différents de nos attentes, des flux sortants du crédit corporate pourraient être

enregistrés et le segment financier (qui n’est pas concerné par le QE) pourrait en profiter. Dans de nombreux cas, ce dernier

semble toujours relativement attractif (sauf en cas de durée plus courte que prévu source potentielle de sell off généralisé)

What if ?

Les montants mensuels achetés sont inférieurs à 30Mds€

• Impact principal : pressions potentiellement haussières sur l’ensemble des taux européens

• Risque d’écartement des spreads (périphériques et crédits) et d’appréciation de l’euro

• La durée du programme sera alors l’élément clé pour juger de la probabilité d’un épisode risk off. Report potentiel des flux vers le segment du

crédit financier

• Probabilité estimée : 30% (option tout à fait crédible, si la durée du programme permet qu’il n’y ait pas de déceptions sur le montant total

d’actifs achetés)

La composition du programme d’achats est modifiée au profit des obligations publiques et en défaveur des obligations privées

• Impact principal : pressions à l’écartement des spreads sur la partie corporate

• Pas nécessairement de risk off généralisé (selon le montant d’achats résiduel de dettes corporate) car les taux de défaut faibles offrent un

back stop

• Report potentiel des flux vers la dette souveraine périphérique et le segment du crédit financier

• Probabilité estimée: 15% (option peu probable du fait du manque de liquidité sur la dette publique)

La durée du programme est de 6 mois seulement

• Impact principal : pressions à l’appréciation de l’euro

• Risque de correction des actifs risqués européens

• Report potentiel des flux vers les obligations souveraines des pays core de la zone euro

• Probabilité estimée : 10% (option contraire aux préceptes persistent and prudent énoncés par M. Draghi pour le tapering)

2 - Macro

BCE : impacts de marché potentiels pour des modalités alternatives de l’APP



Conclusion: les statistiques EPFR indiquent que les investisseurs internationaux sont restés positionnés sur le crédit

européen depuis que la BCE a mis en œuvre son QE. Si la BCE étend ses achats d’actifs sur la majeure partie de

l’année 2018, peu de flux sortants devraient continuer d’être enregistrés au cours des prochains mois

Points principaux

• Depuis 1 an, les actions enregistrent tendanciellement des flux entrants au niveau mondial selon les statistiques EPFR.

• Les investisseurs internationaux sont clairement en mode « risk on »

• Depuis la fin du T1 2017, des flux sortants sont constatés des actions américaines au profit des autres zones géographiques

• Sur la partie fixed income, les statistiques EPFR notent une plus grande stabilité des flux sur le HY européen vs le HY US

2 - Macro

BCE : dans le sillage de l’extension de l’APP, les flux devraient jouer les

prolongations

Flux financiers cumulés sur le HY depuis début 2014 (Mds$)

Source: EPFR, Exane Derivatives

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01/14 07/14 01/15 07/15 01/16 07/16 01/17 07/17

US HY Europe HY

Flux financiers cumulés depuis 1 an (Mds$)

Source: EPFR, Exane Derivatives

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GEM Equity North america Equity

Europe Equity Global Equity (RHS)



3 - Crédit

Le momentum s’accélère sur la thématique assurance

Nous visons 50 pb de resserrement supplémentaire

• Si les spreads des corporates IG ont tendance à

stagner depuis quelques semaines dans un range

75-80 pb pour la partie BBB 7-10Y, le mouvement de

resserrement se poursuit pour les subordonnées

d’assurance

• Ce segment a gagné 15 pb sur 1 mois et s’affiche

désormais autour de ASW+215 pb. L’écart avec le

segment corporate n’a donc jamais été aussi faible

(140 pb)

Nous pensons qu’au regard de la solidité des fondamentaux affichés au S1, de la demande pour les

papiers longs, et de la faible exposition des intervenants à cette thématique, le spread des obligations

subordonnées d’assurance présente encore un potentiel de resserrement de 50 pb

Cyril Parison / Head of Fixed Income Research


3 - Crédit

Notre Managed Allocation Sub Insurance est un bon support pour jouer la thématique


L’alpha au plus haut de l’année

• Notre Managed Allocation Sub Insurance

(répliquée par l’indice Exane MA Sub

Insurance) réalise désormais une

performance YTD de plus de 13%

• L’alpha généré par rapport à son indice

benchmark Iboxx ressort à plus de 200 pb

(206 pb au dernier comptage)

• Les dernières entrées, dont la ASRNED

4.625% PERP (+) déjà à 104%, ont permis

de « rebooster » le portage à plus de 2.7%.

Nous anticipons encore une performance total return supérieure à 5% pour les 12 prochains mois


3 - Crédit

Quel potentiel de performance total return à horizon 1 an ?

Jouer les durations longues

• Outre l’avantage de présenter des crédits solides et

majoritairement IG (BBB en moyenne), les titres

subordonnés d’assurance présentent des durations longues

et sont donc très sensible aux mouvements de spread

(sensibilité de 6.2 sur le MA Sub insurance)

• Attendre un resserrement de spread de 50 pb signifie

escompter plus de 3% de capital gain sur le marché

secondaire. Ajouté au portage de 2.7%, nous anticipons

donc une performance total return de plus de 5.5% sur

la thématique à horizon 1 an.

• Cet effet peut encore être amélioré en ajoutant un levier sur

l’investissement, déformant ainsi très favorablement les

portages actuels des autres classes d’actifs.

Charactestics of the credit segment (as of 17/10/17)

Indices JPMX

YTM ASW spread

AA 0.7% -12

A 0.7% 23

BBB 1.0% 59

HY 2.6% 288

IG corporates 0.8% 38

Senior Bank 0.6% 24

LT2 1.6% 129

AT1 4.7% 320

Sub Insurance 2.7% 218



Marché mondial des robots industriels (en milliers d’unités)

Répartition de la création de valeur sur le marché de

l’internet des objets industriels (IIoT) en MdsUSD

Les marchés industriels des robots et de l’internet

des objets devraient connaître une forte

expansion d’ici 2020 : près de +15% / an sur les

robots industriels et de +20% / an sur le marché

de l’internet des objets industriels (IIoT).

Et même si les prévisions diffèrent fortement sur

la taille potentielle de ce dernier, celui-ci devrait

croître fortement sur le segment des logiciels.

David Finch / Exane Investment Lists Analyst

4 - Industrial Disruption

Robots et Internet des Objets Industriels : des marchés attendus en forte croissance

Estimations de la taille du marché de l’internet

des objets (IoT) industriels et domestiques


Analysis Machine Learning

Database

Sensors Analogue to

digital conversion

Micro

processor

Comms chip

AI

ROBOTS ROBOTS ROBOTS ROBOTS ROBOTS ROBOTS ROBOTS ROBOTS

Cloud

Platform

Components

Hardware

Valu

e a

dded

Industrial Internet of Things 5G


Source : Exane BNP Paribas Research


Rappel du fonctionnement et la chaîne de valeur de l’Industrie 4.0


• LOGICIELS – devenir une plate-forme ou s’intégrer au gagnant

• COMPOSANTS et CAPTEURS – investir massivement dans la R & D pour rester en avance sur la courbe technologique

• MATERIEL – maximiser les volumes pour compenser la baisse des prix. Il y aura de l'argent à faire au début du cycle


Nous recherchons des entreprises

qui ont un leadership

technologique sur les différents

éléments critiques de la chaîne de

valeur et une stratégie pour

maintenir leur avantage

concurrentiel.

Source : Exane Derivatives

Répartition de notre liste sur la chaîne de

valeur de la disruption industrielle


Notre sélection couvre toute la chaîne de valeur de la disruption industrielle

Software

Systèmes de contrôle

Robots

Fabricants decomposants


2018 2019 2018 2019

Fabricants de composants 7 20.5 17.5 40% 21%

Software 5 46.2 34.1 22% 61%

Systèmes de contrôle 3 19.6 18.1 7% 8%

Robots 2 40.1 35.6 17% 12%

Moyenne* 29x 25x 27% 29%

Croissance des BPAP/E ratio

* Moyenne hors société Autodesk en 2018 (avec en 2019)

Nombre de valeurs sélectionnées


Notre liste présente une valorisation cohérente avec la croissance des BPA attendue


Source : Exane Derivatives

Si les segments clefs de notre sélection des 17 leaders de la disruption industrielle

présentent des multiples de valorisation (PER) disparates, ces derniers sont en

moyenne cohérents avec les taux de croissance bénéficiaire (BPA) anticipés en

2018 et 2019 par le consensus des analystes (FactSet). De plus, notre liste est

davantage exposée aux segments présentant les meilleurs profils PER / croissance

des bénéfices : logiciels et fabricants de composants.

Par ailleurs, notre liste surperforme le Nasdaq 100 depuis sa création en juillet 2017.

Perf. RI de notre liste Industrial Disruption

Multiples de valorisation et croissance des BPA attendus sur

les segments clefs de notre liste et de la disruption industrielle

Source : Factset, Exane Derivatives

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Recherche Exane Derivatives 18

SYSTEMES DE RECOMMANDATION

L’opinion sur une obligation convertible est formulée selon le type d’investisseur et son objectif de gestion lorsqu’il achète cette obligation convertible

L’opinion sur une obligation est une recommandation à horizon un an pour un investisseur obligataire, sans considération de benchmark :

• Acheter : le rendement est attractif en relatif au gisement (de risque de crédit comparable)

• Conserver : le rendement est en ligne avec celui au gisement

• Vendre : le rendement est inférieur celui au gisement

- = +

Vendre l'instrument Conserver l'instrument Acheter l'instrument

- = + App Cv Rbt

Gérant actions

Vendre

Conserver

Acheter en alternative à l’action pour le mix sensibilité à

l’action / protection à la baisse OU pour un rendement

actuariel élevé

Apporter à l’offre

Convertir

Demander le

remboursement

Gérant diversifié Acheter pour le mix rendement actuariel / participation à la

hausse de l’action / protection à la baisse

Gérant obligataire Acheter pour le rendement actuariel OU pour diversifier son

risque émetteur

Arbitragiste Acheter pour bénéficier d’une décote de la valorisation de

l’obligation et/ou d’une forte convexité (i.e gamma)

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MENTION DES EVENTUELS CONFLITS D’INTERETS

REPARTITIONS DES RECOMMANDATIONS

Au 01/10/2017, la Recherche d’EXANE Derivatives couvrait 849 obligations (y compris convertibles). Les recommandations utilisées par la Recherche d’EXANE Dérivatives sont

définies dans la section dédiée « Signification des recommandations » du rapport de recherche.

- 41% des obligations couvertes par la Recherche d’EXANE Derivatives étaient recommandées (+).

- 39% des obligations couvertes par la Recherche d’EXANE Derivatives étaient recommandées (=).

- 20% des obligations couvertes par la Recherche d’EXANE Derivatives étaient recommandées (-).

1. SERVICES D’INVESTISSEMENTS Est-ce que Exane Derivatives est intervenu, au cours des douze derniers mois, en qualité de chef de file ou de chef de file associé d’une offre portant sur des instruments financiers de l’émetteur rendue publique ?

NON

Est-ce que Exane Derivatives a reçu une rémunération liées à la fourniture de services d’investissement dans les douze derniers mois ou prévoit de recevoir une rémunération dans les trois prochains mois ?

NON

2.TENUE DE MARCHE A la date de publication du rapport, est-ce que Exane Dérivatives est un teneur de marché ou un apporteur de liquidité avec lequel a été conclu un contrat de liquidité sur les instruments financiers de l’émetteur ?

NON

3.LIEN AVEC L’EMETTEUR Est-ce que l’analyste financier principalement en charge de l’élaboration de ce rapport ou une personne qui lui est liée intervient en tant que dirigeant ou en tant que membre d’un comité consultatif de la société ?

NON

4.INTERETS FINANCIERS DE L’ANALYSTE Est-ce que l’analyste financier principalement en charge de l’élaboration de ce rapport a un intérêt financier significatif sur un ou plusieurs instruments financiers faisant l’objet de la recommandation ?

NON

5.PARTICIPATION FINANCIERE SIGNIFICATIVE Est-ce que Exane Derivatives détenait une participation de 1% ou plus dans la/les société(s) faisant l’objet de recommandation à la fin du mois précédent la publication du rapport ou à la fin du mois d’avant si le rapport a été publié mois de dix jours après la fin du mois ?

NON

Est-ce que Exane Derivatives détient plus de 5% de la totalité du capital émis par l’émetteur ? NON

6.COMMUNICATION AVEC L’EMETTEUR Est-ce qu’une copie de ce rapport, ne contenant pas les recommandations ou les objectifs de prix, a été communiquée à l’émetteur dans le seul but de vérifier l’exactitude des données factuelles ?

NON

Est-ce que les conclusions du rapport ont été modifiées suite à cette communication avec l’émetteur et avant sa publication ? NON

7. EXPOSITION ECONOMIQUE DE LA /DES COMPAGNIE(S) SUR LAQUELLE/LESQUELLES PORTE(NT) LA NOTE Exane Derivatives a-t-elle une position nette globale supérieure à 0.5% du capital de la / des compagnie(s) sur laquelle / lesquelles porte(nt) le rapport ? Si oui, s’agit-il d’une position courte ou longue ?

Disponible

sur

www.exane.com/disclosures

8.AUTRES CONFLITS D’INTERETS SIGNIFICATIFS Est-ce que Exane Dérivatives a connaissance d’autres conflits d’intérêts significatifs liés à la distribution de ce rapport ?

NON

Les analystes financiers publieront des mises à jour régulières sur la Compagnie/les instruments financiers de la Compagnie en réponse aux annonces faites dans le marché

(publication des résultats, annonce spécifique faite par la Compagnie).

LISTE DES RECOMMANDATIONS D’INVESTISSEMENT EFFECTUEES ET PUBLIEES SUR LES 12 DERNIERS MOIS

Disponible sur www.exane.com/disclosures

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GROUPE EXANE DISCLAIMER

Cette analyse financière est publiée par Exane Derivatives, entité agréée par l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de

Résolution et régulée par l’Autorité des Marchés Financiers et l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution.

L'opinion formulée sur un émetteur et sur tout instrument financier est une synthèse de l'opinion d'un analyste du

groupe Exane (composé d'Exane SA et de l'ensemble de ses filiales directes ou indirectes). L'engagement de

transparence sur l'existence de conflits d'intérêts, est disponible sur le site internet d'Exane Derivatives (www.exane-

derivatives.com/compliance). La politique de gestion des conflits d'intérêts publiée sur le site internet prévoit les

modalités spécifiques concernant la Recherche dérivés.

ANALYST CERTIFICATION: all of the views expressed in the research report accurately reflect the research

analyst's personal views about any and all of the subject securities or issuers of this research report. No part

of the research analyst's compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific

recommendations or views expressed by the research analyst in this research report.

Les développements contenus dans le présent document ont été établis à partir de sources considérées de bonne foi

comme fiables mais dont l’exactitude ne saurait être garantie. Les opinions et autres informations figurant dans ce

document peuvent faire l'objet de modifications sans avis préalable et Exane Derivatives n'est pas tenue de les

actualiser. Ce document a un caractère purement informatif et ne constitue nullement une offre d'achat ou de vente de

produits financiers et il ne saurait être considérés comme un conseil en investissement ou une recommandation de

conclure les opérations mentionnées. Ce document ne prétend en aucun cas fournir un état complet des titres,

marchés et évolutions indiqués. Ce document a été préparé uniquement pour une clientèle de professionnels ou de

contreparties éligibles. Les développements contenus dans ce support informatif n'ont pas vocation à servir à une

quelconque évaluation. Les développements disponibles sur ce document ne tiennent pas compte des besoins

spécifiques de certaines personnes. Les instruments financiers présentés ne conviennent pas à tous les investisseurs

et le négoce de ces instruments peut présenter des risques. Il appartient au client d’effectuer sa propre analyse des

caractéristiques et des risques liés aux instruments financiers mentionnés dans ce document en recourant le cas

échéant à ses propres conseils. Exane Derivatives décline toute responsabilité quant à d'éventuels dommages ou

pertes résultant de l'utilisation des développements contenus dans ce document ou de parties de ceux-ci. Les données

financières incluses dans ce document peuvent faire référence à des performances passées. Les performances

passées ne constituent pas un indicateur pertinent de la performance future. Les cours de change des monnaies

étrangères peuvent avoir une incidence négative sur la valeur, le prix ou les revenus de produits mentionnés dans le

document. Exane Derivatives et/ou toute autre entité du groupe Exane peut avoir ou avoir eu des intérêts ou des

positions longues ou courtes dans les instruments financiers décrits sur ce document ou peut effectuer à tout moment

des achats et/ou des ventes pour son propre compte ou pour le compte de tiers ou peut agir ou avoir agi en qualité

d'acteurs de ce marché. De plus, Exane Derivatives et/ou toute autre entité du groupe Exane peut avoir ou avoir eu

des relations d'affaires avec des entreprises citées ou fournir ou avoir fourni à celles-ci des services relatifs au

financement d'entreprise, au marché des capitaux et/ou des services d'autre nature. Les développements contenus

dans le présent document ne pourront faire l’objet de reproductions partielles ou totales ou de communication à des

tiers sans le consentement écrit préalable d’Exane Derivatives. Les personnes qui viendraient à se trouver en

possession de ce présent document, sont invitées à se renseigner et à respecter toutes les lois et règlements

applicables relative à la possession ou à la distribution de tels supports d'information.

EXANE DERIVATIVES – 6 rue Ménars - 75002 Paris.

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111 48 Stockholm

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d’Exane Limited

9/F, Eco City, 1788 Nanjing West Road

Shanghai, 200040

Chine

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SINGAPOUR

Succursale d'Exane Ltd

20 Collyer Quay

#07-02

049909 Singapour

Tel: (+65) 6212 9059

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