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이베스트투자증권 리서치센터 1

원본


이베스트투자증권 정유정유정유정유////화학화학화학화학////태양광태양광태양광태양광////조선조선조선조선 담당 양형모양형모양형모양형모입니다.

글로벌 금융위기 이후 위기 타파를 위해 미국을 중심으로 비전통적 통화정책이 단행되었습니다.

Fed는 2008년부터 2014년까지 양적완화를 시행했고, 2012년부터 본격적으로 시작했습니다.

2015년 12월 금리 인상을 실시했고, 경기는 회복되었습니다.

일본은 2010년 국채를 매입했고, 2012년 아베노믹스 정책을 시작했습니다.

실업률은 내려갔고, 경기는 회복되는 중입니다.

유럽은 2010년부터 양적완화를 시행했고, 2015년부터 본격적으로 시작했습니다.

2018년 종료될 전망이고, 2019년 금리 인상을 예상합니다.

이번 자료는 지난 4월 작성한 유가의 역습 두 번째 Version 입니다.

View는 변하지 않았습니다.

다만 미중 무역전쟁으로 매크로 시계가 잠시 멈추었다는 판단입니다.

무역전쟁이 본격화 된 3월부터 섹터 투자가 무의미해진 변동성 장세가 지속되고 있습니다.

이번 자료는 절대적 View가 아닌 다양한 시각 속 그저 하나의 View일 뿐입니다.

투자 판단에 도움을 드리고자 작성했습니다.

감사합니다.

Key Charts


자료의 포인트포인트포인트포인트는 다음과 같습니다.

[Point I. 유가의 역습 2]

무역전쟁이 본격화된 3 월 이후 국채 수요가 증가하면서 금리가 진정됐고,

달러는 강세로 전환되었습니다. 매크로 시계가 멈춰버린 셈입니다.

중국은 유동성 공급을 위해 양적 완화의 길을 택했습니다.

유럽 및 일본은 여전히 양적 완화를 유지하고 있습니다.

환율은 상대적이기 때문에 그 동안 개별국 통화는 약세가 유지되고 있습니다.

달러 강세는 미국 경기에 부담이고, 개별국 통화 약세는 개별국 경기 부양에 도움을 줍니다.

GDP 는 소비, 투자, 정부지출, 순수출로 구성됩니다.

미국의 소비, 투자, 정부지출, 순수출이 나아지고 있어 달러는 강세입니다.

그러나 결국 양적 완화와 통화 약세를 통해 경기가 부양되고 있는

개별국의 경기가 살아날 수 밖에 없습니다.

미국은 달러 강세, 부채 증가, 금리 인상으로 경기에 부담이 발생할 수 밖에 없습니다.

시점의 문제지만 달러는 약세로 전환되겠습니다. 달러와 유가 디커플링 현상이 발생했습니다.

만약 경기 회복으로 수요가 증가하면 유가는 더 상승할 것입니다.

[Point II. 친환경 산업전망]

[IMO 2020] 단기적으로 HSFO, MGO 스프레드는 확대된 후, 점진적 축소 예상합니다.

IMO 규제 대응을 위해 스크러버 설치가 대세가 되겠습니다.

[전기차] 가파른 성장세가 지속되고, 향후 전기차는 New Normal 이 될 것으로 전망합니다.

[태양광] 악성 재고는 대부분 소진되었습니다. 4분기 가격 회복을 기대합니다.

Top picks는

LG화학(화학), S-Oil(정유), OCI(태양광), 현대중공업(조선)입니다

Key Charts


금리와 달러(2015 년 ~ 2018 년) 유가와 달러(2018 년)

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

● 무역전쟁 이후 매크로 시계는 멈춤. 개별국은 현재 양적 완화와 통화 약세를 통해 경기 부양 중

● 유가와 달러 디커플링 현상 발생 → 공급 차질 이슈와 함께 강한 수요 때문으로 해석

2008~2014 년 미국 양적완화, 2010~2018 년 유럽 양적 완화, 2010~2019 년 일본 양적 완화

자료: Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터

● 미국은 2008 년부터 2014 년까지 비전통적 통화정책 단행. 2012 년부터 본격 양적 완화 시작

● 유럽 2010 년 위기 겪은 국가 국채 매입 시작. 2015 년 본격 양적 완화 시작. 2018 년 종료 예상. 시차

감안하면 유럽은 2019 년부터 점진적 경기 회복 가능

88

93

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1030.5

1.0

1.5

2.0

2.5

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07

기준금리 달러인덱스(우)(%)

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18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09

두바이 유가 달러인덱스(우)(달러)

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08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07

기준금리 CPI(우)(%)(%)

고유가 시기(약달러)

2차 양적완화(2010~2011년)

- 국채 6,000억달러

3차 양적완화(2012~2014년)

- 매월 국채 850억달러, MBS 400억달러

2014년 연준 양적완화 종료

미국 금리 상승(약달러)

2016년 3월

ECB 800억유로 채권 매입

1차 양적완화

(2008~2009)

국채 3,000억달러

MBS 5,000억달러

2014년 10월

일본 2차

양적완화

(80조엔)

2015년 3월ECB 600억유로

Key Charts


벙커는 전체 수요 대비 약 5% 수준 주요 기관 2020 예상

자료 Bloomberg, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

● 스크러버 제작업체의 Capa 를 감안하면 단기적으로 HSFO 와 MGO spread 는 확대될 전망

● 2019 년 선박 해체량 증가로 연료 수요 단기 감소 가능. 스크러버 설치로 점진적 spread 축소 전망

스크러버 설치 시 payback period 추정

자료: Euronav, 이베스트투자증권 리서치센터

● IMO 2020 규제에 대응하기 위한 경제적 방법은 스크러버 설치로 해운업계는 판단

● 스크러버 설치할 경우 payback period 는 1~3 년 수준으로 추정

50%

16%

9%

5%

15%

5%

Road Transportation Industrial

Residential/Commercial Transformation

Others Bunkering

0.30.30.30.31111 0.90.90.90.9 0.60.60.60.6

1.71.71.71.7

2.62.62.62.6 2.72.72.72.7 3.33.33.33.3

3.43.43.43.4

1.81.81.81.8 1.91.91.91.9 1.51.51.51.5

0

1

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3

4

5

6

Shell 2020 BP PIRA 2020 IEA 2020

HFO 3.5% ULSFO 0.5% Gas Oil 0.5%(mpbd)

4.30

2.69

1.53 1.26

1.07 0.93 0.74 0.61

3.39

2.14

1.24 1.02 0.87 0.76 0.60 0.50

2.79

1.78

1.03 0.86 0.73 0.62 0.51 0.42

0

1

2

3

4

5

100 150 250 300 350 400 500 600

운항일수 200일 운항일수 250일 운항일수 300일(년)

(MGO-bunker)

Key Charts


글로벌 전기차 판매량 전망 글로벌 배터리 수요 전망


● BNEF - 2020 년 300 만대, 2025 년 1,300 만대, 2030 년 3,000 만대로 커질 것으로 예상

● SNE 리서치 - 전기승용차 2020 년 340 만대, 2025 년 1,330 만대로 추정

배터리 셀 비용은 낮아지는 중

자료: BNEF, 이베스트투자증권 리서치센터

● BNEF 는 배터리 가격이 2026 년 kWh 당 약 100 달러로 떨어질 것으로 예상

● 전기차가 내연기관차 대비 가격 경쟁력을 갖기 위해서는 배터리 비용이 67% 추가 하락 필요

0

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2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2030F 2040F

전기차 판매량(백만대)

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1,600

2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2030F 2040F

배터리 수요(백만대)

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1,000

1,200

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

EV battery cell cost($/kWh)

Key Charts


폴리실리콘 가격 폭락 모듈 가격 역사적 최저치 수준


● 중국 531 정책 변화로 중국 태양광 수요 급감 우려 발생 → 패닉셀 발생하면서 가격 폭락

● 인도, 독일, 터키, 멕시코, 프랑스 등 수 많은 국가 태양광 설치 증가 중으로 4 분기 가격 회복 기대

발전원별 전력 생산 추이


● 전력 수요는 매년 평균 2.5% 성장 → 늘어나는 전력 수요는 태양광, 풍력이 채울 전망

● 태양광 그리드 패리티 도달하면서 2020 년 설치량 140GW 도달 추정

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13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

폴리실리콘 가격(PV)(달러)

0.0

0.5

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10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

PVinsights Multi Module Spot $/watt(달러)

-2%

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5,000

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25,000

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1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014

석탄 석유 가스

원자력 수력 태양광

풍력 Geo Biomass 발전량 YoY(우)

(TWh)

산업분석 정유/화학/조선


Part I 유가의 역습 2 9

Part II IMO 2020 규제 영향 분석 35

Part III 전기차와 태양광 산업전망 44

기업분석

LG 화학 (051910) 74

S-Oil (010950) 77

현대중공업 (009540) 80

OCI (010060) 83

Co

nten

t

산업분석

정유/화학 Overweight

유가의 역습 2 변하지 않은 시각, 멈춰버린 매크로 시계



Part I 유가의 역습 2

변하지 않은 시각, 멈춰버린 매크로 시계

무역전쟁이 본격화된 3월 이후 국채 수요가 증가하면서 금리가 진정됐고, 달러

는 강세로 전환되었습니다. 매크로 시계가 멈춰버린 셈입니다. 중국은 유동성

공급을 위해 양적 완화의 길을 택했습니다. 유럽 및 일본은 여전히 양적 완화

를 유지하고 있습니다. 환율은 상대적이기 때문에 그 동안 개별국 통화는 약세

가 유지되고 있습니다. 달러 강세는 미국 경기에 부담이고, 개별국 통화 약세

는 개별국 경기 부양에 도움을 줍니다.

GDP는 소비, 투자, 정부지출, 순수출로 구성됩니다. 미국의 소비, 투자, 정부

지출, 순수출이 나아지고 있어 달러는 강세입니다. 그러나 결국 양적 완화와

통화 약세를 통해 경기가 부양되고 있는 개별국의 경기가 살아날 수 밖에 없습

니다. 미국은 달러 강세, 부채 증가, 금리 인상으로 경기에 부담이 발생할 수

밖에 없습니다. 시점의 문제지만 달러는 약세로 전환되겠습니다. 달러와 유가

디커플링 현상이 발생했습니다. 전세계 경기가 아직 충분히 회복되지 않았고,

달러는 강세였습니다. 그리고 무역 전쟁이 원유 수요를 위축시킬 것으로 예상

했습니다. 그러나 브렌트유 기준 유가는 3월 65달러 수준에서 80달러까지 상승

했습니다. 만약 경기 회복으로 수요가 증가하면 유가는 더 상승할 것입니다.



변하지 않은 시각

멈춰버린 매크로 시계와 유가 디커플링 현상

미국 부채는 21.3조달러를 기록하고 있다. 미 연방정부의 연간 재정적자가 2020년 1

조달러를 돌파할 것으로 예상된다. 미 재무부는 8~10월 동안 300억달러 규모의 국채

발행을 결정했다고 발표했다. 직전 3개월의 270억달러 대비 30억달러 늘어난 규모다.

또한 만기 2, 3, 5년 국채 발행을 매월 각각 10억달러씩 늘릴 계획이다. 10월부터 2달

만기 신규 국채를 발행하고, 5년 만기 물가연동국채 발행도 검토 중이다. 이로 인해

2018년 하반기 미 재무부의 국채 발행 규모는 전년 동기 대비 63% 증가한 7,690억달

러에 달할 전망이다.

화폐를 찍어 전세계에 공급하는 기축국의 특성상 무역수지, 경상수지 적자는 당연하다.

기축통화가 되기 위해서는 자국통화가 널리 퍼져야 하기 때문이다. 통상적으로 미국의

국채 발행이 증가하면 부채가 증가하고, 수요 우위가 되면서 금리는 상승한다. 경기가

살아나기 때문에 금리 인상기 초반 달러는 강세로 전환된다. 인플레이션이 발생해 금리

가 더 오르면 달러는 결국 약세로 전환된다. 시간의 문제이지 흐름은 막을 수 없다.

앞서 살펴봤듯이 미국은 부채 문제에 직면해 있고, 트럼프는 부채 문제를 해결하고 싶

다. 금리가 더 이상 오르는 것도 원하지 않는다. 부채 문제로 기축국의 지위를 상실할

가능성이 있기 때문이다. 그는 경제 성장과 세수 확보를 통해 부채를 줄이려 한다. 시간

이 필요한 것이다.

돈을 벌기 위해 미국은 중국과 무역전쟁을 일으켰다. 무역적자가 크다는 이유 때문이다.

무역전쟁이 본격화된 3월 이후 국채에 대한 수요가 증가하면서 금리가 진정됐고, 달러

는 강세로 전환되었다. 매크로 시계가 멈춰버린 셈이다. 중국은 유동성 공급을 위해 양

적 완화의 길을 택했다. 유럽 및 일본은 여전히 양적 완화를 유지하고 있다. 환율은 상

대적이기 때문에 그 동안 개별국 통화는 약세가 유지되고 있다. 달러 강세는 미국 경기

에 부담이고, 개별국 통화 약세는 개별국 경기 부양에 도움을 준다.

GDP는 소비, 투자, 정부지출, 순수출로 구성된다. 미국의 소비, 투자, 정부지출, 순수출

이 나아지고 있어 달러는 강세다. 그러나 결국 양적 완화와 통화 약세를 통해 경기가

부양되고 있는 개별국의 경기가 살아날 수 밖에 없다. 미국은 달러 강세, 부채 증가, 금

리 인상으로 경기에 부담이 발생할 수 밖에 없다. 시점의 문제지만 달러는 약세로 전환

되겠다.

달러와 유가 디커플링 현상이 발생했다. 전세계 경기가 아직 충분히 회복되지 않았고,

달러는 강세였다. 그리고 무역 전쟁이 원유 수요를 위축시킬 것으로 예상했다. 그러나

브렌트유 기준 유가는 3 80달러까지 상승했다. 공급 측면 차질에 따른 것으로 해석할

수도 있다. 만약 경기 회복으로 수요가 증가하면 유가는 더 상승할 수 있겠다.



그림1 금리와 달러(2004~2006) 그림2 금리와 달러 (2017~2018)


그림3 달러와 유가(2004~2006) 그림4 달러와 유가 (2017~2018)


그림5 미국 연방정부 부채/GDP 그림6 미국 민간부채/GDP


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04/05 04/09 05/01 05/05 05/09 06/01 06/05 06/09


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17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07


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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

미국 연방정부 부채/GDP(%)

190

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

미국 민간 부채/GDP(%)



인플레이션 - 양적 완화와, 금리, 그리고 출구 전략

미국 Fed는 2007년 9월 5.25%였던 금리를 2008년 12월 0~0.25% 수준까지 낮췄다.

그러나 미국 경제가 회복되지 않았다. 이로 인해 연준은 시장에서 직접 채권을 매입해

통화량을 늘리는 양적완화 정책을 추진했다. 2008년 11월부터 2010년까지 1조7,000

억 달러를 투입해 장기국채와 MBS를 매입했다. 2010년 11월에는 6,000억 달러 규모

의 2차 양적완화를 단행했다. 그리고 2012년 9월에는 매달 850억 달러의 국채와

MBS를 매입하는 3차 양적완화를 시행했다.

ECB는 2008년 9월 4.25% 수준이던 기준금리를 2009년 5월 1.00%까지 인하했다.

2011년 4월, 7월에는 금리를 두 차례 올렸다. 그러나 유럽 재정위기로 인한 경기 위축

때문에 다시 완화 정책으로 전환했다. 2016년 3월 0.00%까지 낮췄다. 스웨덴, 스위스

등은 마이너스까지 금리를 낮췄다.

ECB는 2010년 5월 경제위기를 겪었던 유럽 국가의 국채를 무제한 매입하면서 시장에

유동성을 공급했다. 2011년과 2012년에는 유럽 주요 523개 은행에 1%의 저금리로

5,000억 유로를 제공했다. 2015년 3월부터는 본격적인 양적완화에 돌입했다. 월 600

억 유로규모의 채권 매입을 결정했다. 그리고 2016년 3월 800억 유로의 채권 매입을

결정했다. ECB는 2018년 9월까지 자산매입 규모를 300억유로로 유지하고, 10월부터

12월까지 150억유로로 줄인 뒤 양적 완화 정책을 종료하겠다는 방침이다.

일본은 금리를 이용한 물가 조절 능력을 상실한 대표적인 국가다. 오직 환율에 의해서

만 물가 조절이 가능하다. 디플레이션이 유지되는 상황에서 금리 여력이 제로에 가깝기

때문이다. 1995년 이후로 금리가 1.00%를 넘어섰던 적이 없다. 2005년부터 시작된 물

가 상승 시기에도 일본의 금리는 1%를 넘어서지 못했다. 2006년 두 차례에 걸쳐 금리

를 인상했던 것이 전부다. BOJ는 정책금리를 2007년 2월 0.50%에서 2010년 10월 0%

로 낮췄다.

BOJ는 2010년 101조 엔 규모의 채권을 매입했다. 2012년 아베노믹스를 단행하면서

공격적으로 경기 부양을 시도했다. 2013년 4월 연간 50조엔의 국채를 매입하기로 결

정했다. 2014년 10월에는 연간 80조엔의 국채를 매입하기로 결정했다.

일본은 앞서 언급했듯이 금리를 이용한 물가 조절 능력을 상실했다. 물가 조절은 오직

환율에 의존할 수 밖에 없다. BOJ는 물가 안정 목표치인 2.0%를 달성하면 출구 전략을

단행하겠다고 밝혔다. 아직은 CPI가 2.0%에 도달하지 않았다. 2.0%에 근접하게 되면

일본은 인플레이션을 선행적으로 막기 위한 엔화 강세가 꼭 필요하다. 엔화 강세를 위

해서는 출구 전략이 필요하다.



그림7 금리와 물가 추이(2008 년 ~ 2018 년)


그림8 주요국 기준금리 추이


그림9 CPI – 미국 금리 인상 필요 그림10 CPI – 유럽 2% 근접, 통화 강세 필요


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08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07

기준금리 CPI(우)(%)(%)

고유가 시기(약달러)

2차 양적완화(2010~2011년)

- 국채 6,000억달러

3차 양적완화(2012~2014년)

- 매월 국채 850억달러, MBS 400억달러

2014년 연준 양적완화 종료

미국 금리 상승(약달러)

2016년 3월

ECB 800억유로 채권 매입

1차 양적완화

(2008~2009)

국채 3,000억달러

MBS 5,000억달러

2014년 10월

일본 2차

양적완화

(80조엔)

2015년 3월ECB 600억유로

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-1

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미국 유럽 영국 캐나다 스위스(%)

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미국(%)(%)

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유럽(%)



그림11 CPI – 중국 아직까지 금리 유지 가능 그림12 CPI – 일본 엔화 강세 필요(금리 여력 상실)


그림13 CPI – 영국 이미 금리 인상 단행 그림14 CPI – 2% 근접, 독일 통화 강세 필요


그림15 CPI - 스위스 아직은 통화 약세 원할 것 그림16 CPI – 2% 상회, 프랑스 통화 강세 필요


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중국(%)

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일본(%)

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영국(%)

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독일(%)

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스위스(%)

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프랑스(%)



유가 상승 = 물가 상승

석유란 천연적으로 산출되는 액체 탄화수소의 혼합물이다. 석유가 천연적으로 산출된

것을 원유(Crude Oil)라 한다. 원유가 정제공정을 거치면 석유화학제품 혹은 석유제품

이 만들어 진다. 원유 소비 비중은 섹터 별로 운송 62%, 산업용 연료 9%, 화학제품

17%, 난방 및 발전 12%로 원유는 인간 생활 및 산업의 기초원료이자 필수불가결한

에너지원이다. 원유를 이용하여 휘발유, 등/경유 등 운송/산업/발전에 필요한 연료를 만

든다. 그리고 비료, 살충제, 농약, 페인트, 고무, 비닐, 플라스틱, PET, 섬유, 세제, 잡화

등 일상생활에 필요한 대부분의 제품을 만들기 때문에 석유가 들어가지 않는 것은 없다

고 해도 과언이 아니다.

원자재 가격 상승은 수입물가와 생산물가 상승을 촉발시켜 소비자물가 전반의 상승으로

이어진다. 그리고 원유 및 석유제품 원가 비중이 높은 석유 제품, 화학, 운송 등의 산업

에서 생산비용 상승 압력이 나타난다. 또한 유가 상승은 대체재로서 생산 열량에 따라

가성비를 발생, 대체 에너지 가격 상승을 견인한다.

그림17 유가와 석탄 가격 그림18 유가와 LNG 가격


그림19 유가와 메탈실리콘 가격


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Brent Crude Oil Price

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Brent Crude Oil Price(좌)

LNG 일본 수입가격(우)

(달러/배럴) (달러/mmbtu)

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메탈실리콘 수입단가(좌) 유가(우)(달러/톤) (달러)



다양한 시각 - 참고해 볼 만한 과거 뉴스

1. 무역 전쟁, 통화 전쟁, 이란 제재

(1) 美·中 무역전쟁 벌어지나(국민일보 2005.06.03)

미국과 중국의 무역 갈등이 심각한 국면으로 치닫고 있다. 3일 아시안 월스트리트 저널

에 따르면 중국을 방문 중인 카를로스 구티에레스 미국 상무장관은 “중국이 엄격한 지

적재산권 보호 조치를 취하지 않는다면 ‘무역전쟁’이 일어날 수도 있다”고 경고했다.

구티에레스 장관은 이날 베이징의 미국 기업인들과의 모임에서 ‘짝퉁 천국’인 중국의 지

적재산권 침해 문제를 강하게 비난하면서 “미국 내 보호주의자들의 발흥을 막기 위해서

라도 중국 정부의 조속한 양보가 필요하다”고 강조했다.

지난달 미국이 중국산 섬유 제품에 대한 수입 쿼터를 전격 도입한 뒤 중국도 이에 대한

반발로 섬유 제품 수출 관세를 폐지하는 등 최근 양국간 무역 긴장이 날로 고조되고 있

는 상태. 미국 정부는 지난해 중국의 대미 무역 흑자가 1620억달러에 이르는 등 양국

간 무역 불균형이 심각하다고 판단, 중국산 섬유 제품 수입을 제한하고 중국측에 위안

화 평가절상을 거듭 촉구하고 있다.

그러나 중국도 미국의 공격에 고분고분하지 않다. 제주도 APEC 무역장관 회담에 참석

중인 보시라이 중국 상무부장은 “세계무역기구(WTO)가 올해부터 섬유 쿼터를 폐지했

는데도 불구하고 미국이 일방적으로 부활시켰다”면서 “이런 식이라면 우리가 WTO에

약속한 농업·서비스 시장 개방을 이행할 필요가 있겠느냐”고 맞섰다. 그는 또 미국측이

섬유 문제를 위안화 재평가 압박 수단으로 사용하지 말 것을 촉구하면서 “그렇지 않을

경우 문제가 더욱 복잡해질 것”이라고 경고했다.

구티에레스와 보시라이는 4일 베이징에서 만날 예정이어서 격화된 양국간 무역 갈등이

어떤 식으로 조정될지 주목된다. 외신들은 현재의 갈등이 무역전쟁으로 비화되기보다

적절한 선에서 타협이 이뤄질 것으로 전망했다.

블룸버그 통신은 “구티에레스가 강한 어조로 중국 정부를 비판하면서도 부시 행정부가

협상을 원한다는 점을 빠뜨리지 않았다”고 지적했다. 또 로이터 통신은 “세계 최대 경제

국인 미국과 6위인 중국이 정면 충돌하는 것이 모두에게 결코 이롭지 않다”고 설명했다.

짐 오닐 골드만삭스 애널리스트는 “금융시장 일각에서는 이미 미·중 무역전쟁을 가상한

거래 패턴이 나타나고 있다”면서 “그럼에도 무역전쟁에서 승자는 없다는 점을 투자자들

도 잘 알고 있다”고 강조했다.



(2) [플라자합의 20년] 美ㆍ日서 美ㆍ中으로 통화전쟁 2라운드 (한경 2005.09.21)

미국이 중국에 위안화 절상을 요구하는 것은 20년 전 일본처럼 중국의 대미 무역흑자

가 엄청나기 때문이다. 중국은 지난 7월21일 위안화를 2.1% 평가 절상했지만, 대미 수

출이 여전히 줄지 않아 미국으로부터 줄기차게 추가 절상을 요구받고 있다.

블룸버그 통신은 최근 미국 재계 한 관계자의 말을 인용,"재무부 환율보고서가 나올 10

월에 가서도 위안화가 현재 수준에 머무를 경우 미 정부로선 납득하지 못할 것"이라고

보도, 모종의 조치가 강구되고 있음을 시사했다. 이와 관련, 23~24일 양일간 워싱턴에

서 열리는 선진7개국(G7) 재무장관 및 중앙은행 총재회의에서 존 스노 재무장관이 중

국측에 위안화 절상을 공식적으로 요구할 것이라는 관측이 제기되고 있다. 더욱이 미국

은 이 회의에 진 런칭 중국 재정부장과 저우 샤오촨 인민은행장을 초청한 상태여서 관

심을 끌고 있다. 그러나 중국측도 "인위적인 추가절상은 없다"며 맞서고 있다. 이강 인

민은행 부행장은 지난 15일 "중국은 위안화 환율을 적정 수준으로 유지할 능력이 있다"

고 말해 미국측 요구를 수용할 뜻이 없음을 분명히 했다.

플라자 합의 당시인 80년대 중반과 지금의 국제경제 환경은 닮은 점이 많다. 우선 미국

의 쌍둥이 적자(경상적자와 재정적자) 누적이란 배경이 똑같다. 미국의 쌍둥이 적자가

20년 전인 레이건 행정부와 지금의 부시 행정부에 한결같이 문제가 되고 있다는 셈이

니 그만큼 심각하다는 얘기이기도 하다. 큰 차이점은 20년 전 최대 대미흑자국이 일본

에서 중국으로 바뀌었다는 점이다. 또 과거에는 플라자 합의를 계기로 세계적인 저금리

시대가 열려 일본을 비롯한 각국의 자산버블을 유발했지만, 지금은 저금리가 이미 보편

화돼 오히려 자산버블이 꺼지는 것을 우려하고 있다는 점에서 차이가 있다.

(3) 유엔 이란제재 결의안 통과 (서울경제 2006.12.24)

유엔 안전보장이사회가 핵 활동중단을 거부한 이란에 대해 만장일치로 제재결의안을 통

과시켰다. 그러나 이란이 안보리 결의에 대해 즉각 반발, 중동지역의 긴장이 높아지고

있다. 세계 2위 산유국인 이란에 대한 안보리 제재는 앞으로 유가흐름에도 불안요인이

될 전망이다.

안보리는 23일(현지시간) 러시아와 중국의 소극적인 태도로 진통을 겪었던 이란 제재

결의안에 대한 투표를 실시, 반대 없이 찬성 15표로 이란에 대한 최초의 제재결의를 채

택했다. 안보리 제재결의에 따라 이란에 우라늄 농축 및 중수로 원전계획 중단과 함께

이란원자력기구를 포함한 단체 11곳과 이란 핵과 미사일 개발에 참여한 개인 12명에

대한 금융자산이 동결됐다. 또 이란 핵무기 제조에 사용될 수 있는 물질과 기술을 이전

하는 것이 금지됐으며 안보리 결의 후 60일 이내에 국제원자력기구(IAEA)에 이란의

유엔 결의안 준수 여부에 대한 보고서를 제출하도록 했다.

이에 대해 이란 외교부는 “안보리 결의 채택안이 우리의 핵 프로그램에 어떠한 영향도

주지 못할 것이며 우리는 핵확산금지조약(NPT) 범위 내에서 핵개발 계획을 지속적으

로 추진해나갈 것”이라고 밝혀 유엔 결의에 대해 거부의사를 분명히 했다.



2. 국제 유가 수요 전망치 하향 조정, 증산에도 불구하고 상승

(1) 美유가, OPEC 증산 결정 불구 60달러 돌파 임박 (연합뉴스 2005.06.20)

석유수출국기구(OPEC)의 증산결정에도 불구하고 수급 불균형에 대한 우려가 지속되면

서 국제 유가가 오름세를 지속하고 있다고 경제 전문가들이 18일 분석했다. 전문가들은

지난 15일 OPEC이 세계경제를 위축시키고 있는 고유가를 잠재우기 위해 오는 7월1일

부터 하루 석유생산량을 기존보다 50만배럴 많은 2천800만배럴로 확대하기로 결정했

다고 발표했다고 설명했다.

이들은 또 OPEC 석유 장관들이 이 같은 증산 노력에도 불구하고 국제 석유시장이 안

정되지 않을 경우, 연말에 50만 배럴의 추가 증산을 고려할 것이라고 밝혔다고 전했다.

전문가들은 그러나 OPEC의 석유시장 안정화 노력에도 불구하고 18일 뉴욕상업거래소

에서 국제 유가가 배럴당 58.60달러까지 치솟아 사상 최고치로 급등했다고 지적했다.

이들은 이날 유가가 급등세를 나타낸 것은 미국이 안전상의 이유로 전일 나이지리아 라

고스의 영사관을 폐쇄한 데 이어 아부자의 대사관도 이날부터 잠정 폐쇄한다고 밝힌 데

다 정유업체들의 정제 능력에 대한 우려가 가시지 않았기 때문이라고 설명했다. 전문가

들은 그러나 더욱 근본적인 유가 상승 요인은 증산의 긍정적 효과까지 상쇄할 만큼 장

내에 원유 수급 불균형에 대한 우려가 상존하고 있다는 점이라고 지적했다.

이들은 특히 OPEC이 유가 상승을 막지 못했다는 점이 정유설비 부족과 관련한 부정적

인식을 촉발하고 이것이 투기세력의 극단적 움직임으로 이어져 유가가 배럴당 60달러

를 넘어설 가능성이 있다는 관측까지 제기되고 있는 상황이라고 전했다. 전문가들은 또

유가가 60달러를 넘어서기 위해서는 지정학적 불안정 고조 등의 악재들이 나와야 가능

할 것이라면서도 일각에서는 유가가 70달러까지 오를 것이라는 예측 역시 조심스럽게

제기되고 있는 상황이라고 덧붙였다.

(2) 국제유가, 원유수요 전망 하락으로 급락 (SBS 2006.11.11)

국제에너지기구, IEA가 올해 원유수요 전망치를 하향 조정한 여파로 국제유가가 큰 폭

으로 떨어졌다. 뉴욕상업거래소에서 거래된 다음달 인도분 서부 텍사스 중질유는 10일

종가에 비해 1.57달러, 2.6% 하락한 배럴 당 59.59달러를 나타냈다. 영국 원유시장에

서 거래된 다음달 인도분 북해산 브렌트유도 10일보다 1.55달러, 2.5% 떨어진 배럴 당

59.77달러를 기록했다. 앞서 IEA는 올해 원유수요 전망치를 하루 8천449만 배럴로 발

표해 지난달 전망치에 비해 하루 8만 배럴 하향 조정했다.



(3) "유가, 내년 56달러 아래로 떨어질 것"-WB (머니투데이 2006.12.14)

국제유가가 내년에 배럴당 56 달러 아래로 떨어질 것이라고 세계은행(WB)이 13 일

밝혔다. 세계은행은 공급 증가와 수요 둔화로 유가 하락추세가 이어져 2008 년에는

유가가 53 달러 이하로 하락할 것이라고 전망했다. 세계은행은 이날 연간 세계경제전망

보고서에서 이같이 밝힌 후 "중장기적으로는 한정된 잉여생산능력과 세계경제의 강세로

유가가 안정되지 않을 수도 있다"고 말했다. 또 "기본 가정은 현재의 세계 경제 조정

때문에 유가가 결국 장기적으로 배럴당 40 달러 근처로 떨어진다는 것"이라고 설명했다.

세계은행은 생산확대를 위한 투자가 증가해 2010 년까지 하루 1500 만배럴이 더

생산돼, 매년 공급은 하루 300 만배럴이 늘어나는 반면 수요는 120 만~200 만배럴

증가에 그칠 것이라고 예상했다. 에너지 전문가들은 향후 수년 내에 아프리카, 사우디,

카스피해 등에서 더 많은 원유가 생산될 것이라고 전망하고 있다. 한편 세계은행은

원유 잉여생산능력이 하루 300 만배럴밖에 되지 않아 세계 원유시장이 공급충격에

대한 변동성이 여전히 크다고 경고했다.

(4) 부시, 사우디에 원유 증산 요청 (연합뉴스 2005.04.26)

부시 미 대통령이 최대 산유국인 사우디아라비아 압둘라 왕세자를 만나 원유 증산을 요

청했다는 소식에 국제 유가가 하락세를 보였다. 줄곧 55달러선을 유지하던 국제 유가는

54달러 선으로 떨어졌다. 국제유가는 1년전보다 50%이상 오른 배럴당 50달러선에서

고공행진을 이어 가고 있다.

최근 여론조사에서 고유가는 부시 대통령 2기 정책 수행과정에 걸림돌이 될 수 있을 것

이란 지적까지 나오고 있다. 부시 대통령은 CNBC와 인터뷰에서 고유가가 미국의 불균

형한 무역수지 규모를 늘리는 데 한 몫하고 있다고 말했다. 부시 대통령이 압둘라 사우

디 아라비아 왕세자를 자신의 목장에 초대한 것도 유가 안정을 위한 사우디의 도움이

필요했기 때문이다.

부시 대통령은 회동전 사우디의 원유생산능력에 대해 논의할 것이라며 고유가의 문제점

을 돌려 말했다. 결국 부시 대통령은 합리적인 국제 유가 형성을 위해 사우디에 원유량

증산을 촉구한 것이다. 사우디는 이미 지난달 하루 평균 원유 935만 배럴을 생산해 1

년전보다 생산량을 11% 늘렸다.



3. OPEC 증산 여력

(1) OPEC 증산여력 바닥...더 오를 듯 (연합뉴스 2005.06.20)

골드만삭스는 최근 "수년 내 105달러까지 급등할 것"이란 보고서까지 내놓은 상태다.

WTI 선물가격은 올 들어서만 36%, 1년 전에 비해서는 50% 급등했다. 국제유가가 연

일 사상최고치를 경신하고 있는 것은 기본적으로 원유시장의 수급 상황이 취약하기 때

문이다. 석유수출국기구(OPEC)의 증산여력 고갈, 미국과 중국 등 주요 소비국의 석유

수요 급증, 미국의 정유시설 부족, 헤지펀드의 투기세력 가세 등 복합적인 요인들이 원

유시장에서 수급불안을 야기시키고 있어 고유가가 상당기간 지속될 것이란 우려가 높다.

국제유가를 치솟게 만드는 핵심요인은 OPEC의 추가생산여력 고갈이다. 하루 3000만

배럴 정도를 생산해 산유량 기준으로 전세계의 40%, 공급량 기준으로 50% 정도를 차

지하는 OPEC이 증산여력에 한계를 드러내자 원유시장에서는 수급 불안감이 고조되고

있다.

현재 이라크를 포함한 OPEC 11개 회원국의 증산여력은 하루 190만배럴을 밑도는 상

황이다. 그나마 전체 증산여력의 70%는 사우디아라비아 한곳에 쏠려 있다. OPEC이 지

난 15일 빈 회담에서 7월부터 하루 생산쿼터를 50만배럴 늘리고, 고유가가 지속될 경

우 연말에 50만배럴 추가 확대키로 합의했음에도 불구하고 유가 상승세가 꺾이지 않는

것도 증산여력에 대한 믿음이 약한 결과다. 러시아 노르웨이를 비롯한 비OPEC 산유국

들의 증산여력도 상황은 비슷하다.

(2) OPEC ‘치솟는 유가’ 안잡나 못잡나 (문화일보 2007.10.26)

OPEC은 현 시장구조에서는 회원국들이 하루 3000만 배럴 정도만 생산하면 충분하다

는 입장이다. 지난해보다 올해 오히려 OPEC 원유 수요가 소폭 줄어들었다는 통계치

까지 내놓고 있다. 현재 OPEC 12개 회원국의 원유생산량은 하루 2670만 배럴이고,

다음달 1일부터는 2720만배럴로 늘어난다. 스스로 판단한 ‘3000만배럴 수요’보다 조금

못 미치긴 하지만, 미국 경제가 침체될 우려가 있기 때문에 증산을 하지 않겠다는 것이

OPEC의 입장이다. OPEC은 홈페이지를 통해 “최근의 고유가에서 수급불안과 관련된

요인이 있다면 정유 능력이 문제가 될 것”이라고 주장했다. 원유가 모자라서가 아니라,

석유를 쓰는 나라들이 설비투자를 안 해서 정제유가 부족한 것이 문제라는 것이다. 정

작 OPEC 국가들은 정유 부문(다운스트림)에 대한 투자는 서두르지 않고 있다.

확인된 매장량 기준으로 OPEC 12개 회원국은 전세계 원유의 77%를 갖고 있다. 러시

아와 미국, 중국, 영국, 멕시코 등 ‘비(非) OPEC 산유국’들은 이미 생산량 대비 부존량

이 하향곡선을 그리고 있다. 그러나 매장량 통계치와 달리 실제 증산이 가능한 곳은 이

라크와 이란 정도라고 전문가들은 보고 있다. OPEC은 2003년 이후 기름값이 고공행

진을 계속하는 동안 줄곧 서방국들의 정유시설 투자 부족, 국제적인 석유투기꾼들의 행

태, 이라크 정정 불안 등을 탓해왔다.



4. 달러강세에서 약세로 전환

(1) [2005 리뷰-3]달러, 4년만에 강세 (머니투데이 2005.12.20)

달러화가 4년만에 처음으로 연간 기준 상승세를 기록할 전망이다. '쌍둥이 적자'라는 미

국 경제의 구조적 문제점에도 불구하고 미 연방준비제도이사회(FRB)의 지속적인 금리

인상에 따른 상대적 고금리가 달러화를 지지했다.

연초 달러대비 엔화환율은 102엔대 수준으로 100엔대 붕괴를 눈앞에 두고 있었으나

꾸준히 상승, 이달 초 120엔선을 돌파하며 3년여만에 최고치를 기록하기도 했다. 올 들

어 지난 18일까지 달러화는 엔화에 대해 12.7% 상승했다. 달러가치는 유로화에 대해

서도 11.4% 올랐다.

올해 달러화가 유로화 및 엔화에 대해 상승세로 마감할 경우 4년만에 처음으로 연간 상

승세를 기록하는 것이다. 이와 같은 달러화의 강세는 FRB의 지속적인 금리인상 때문.

FRB의 금리인상으로 미국과 유럽 및 일본과의 금리 격차가 크게 확대되면서 상대적으

로 높은 수익률을 노리고 달러표시 자산에 투자자들이 몰렸다.

FRB는 지난 13일 공개시장위원회(FOMC) 회의에서 금리를 4.25%로 0.25%포인트

추가로 인상했다. 이는 지난해 6월 이후 13번째 금리인상이었다. 특히 올 여름 연이은

허리케인에도 불구하고 미국이 탄탄한 경제 성장세를 지속하고 있는 점도 달러가치에

긍정적인 영향을 미쳤다.

미국의 3분기 국내총생산(GDP) 성장률은 4.3%(잠정치)로 지난해 1분기 이후 가장 높

은 수준을 기록했다. 이로써 미국 GDP 성장률은 10분기 연속 3%를 웃돌아 13분기 연

속 3%를 넘었던 1986년 3월 이래 가장 긴 증가세를 이어가고 있다.

하지만 전문가들은 달러화 강세가 이제 곧 막을 내릴 것이라고 지적하고 있다. FRB의

금리인상은 막바지에 다다른 반면 유럽 등 상대국들은 이제 막 금리인상에 시동을 걸고

있어 지금까지의 금리차 메리트가 희석될 것이라는 분석이다. FRB는 지난 회의 후 공

개한 발표문에서 금리수준과 관련해 '경기부양적인(accommodative)'이라는 표현을 삭

제했고 이는 금리가 이미 중립적 수준에 도달해 더 이상의 금리인상이 필요치 않음을

의미하는 것으로 해석됐다.

반면 유럽과 일본은 금리인상을 이미 단행했거나 준비하고 있다. 유럽중앙은행(ECB)은

이달 초 기준금리를 2%에서 2.25%로 0.25%포인트 인상했으며 이는 2000년 10월

이후 5년만에 첫 금리인상이었다. 특히 시장에서는 ECB가 내년에도 금리인상 추세를

지속할 것으로 예상하고 있다. 일본은행(BOJ)은 10년간 지속돼 온 디플레이션이 끝나

가고 있다며 초완화 통화정책의 종료를 주장하고 있다.



(2) 달러 약세 분위기 가속 (연합인포맥스 2006.07.30)

미 달러화 약세는 연 이어 발표된 미 경제지표들이 시장 예상치를 하회하면서 경기 둔

화 가능성을 시사했기 때문인데, 특히 지난 주말 미 2.4분기 국내총생산(GDP)성장률

발표가 글로벌 달러 약세를 촉발한 것으로 보인다. 지난 28일(현지시간) 미 상무부는

2.4분기 GDP성장률이 2.5%를 기록했다고 밝혔다.

이는 1.4분기 성장률인 5.6%보다 훨씬 낮아진 것은 물론 전문가들 예상치(3%)보다도

낮은 수치다. 고유가 등으로 소비자 지출이 줄어든 데다 부동산 경기가 냉각되고 정부

의 재정지출도 감소했기 때문으로 분석됐다. 또 2.4분기 물가상승률은 2.9%에 달해

1.4분기(2.1%)보다 높아졌다.

이 같은 물가상승률은 1994년 3.4분기 이후 12년 만에 가장 높은 것이다. 이에 따라

월가에서는 미 연방준비제도이사회(FRB)가 2년 동안 지속해온 금리인상 행진을 멈출

가능성이 크다는 데 의견을 같이했다. 때문에 뉴욕증시는 큰 폭으로 상승했고, 글로벌달

러는 곤두박질했다. 또한 중국 정부의 점진적 위안화 절상 천명 및 위안화 가치 강세

등도 글로벌달러 약세를 부추겼다.

(3) 달러화 약세..경제지표 악화에 달러 매도세 (머니투데이 2006.11.01)

미국 달러화 가치가 유로화에 엔화에 대해 5 주 최약세를 보였다. 이날 발표된 미국

경제 지표들이 한결같이 경기 악화의 조짐을 보여줬기 때문이다. FRB 가 내년초 금리를

인하할 것이란 우려가 또다시 불거졌다.

외환딜러들은 이날 10 월 소비자신뢰지수가 예상 밖으로 하락한데다 시카고구매관리

협회지수 조차 악화되자 달러 매도에 나섰다. 컨퍼런스보드는 이날 미국의 10 월

소비자신뢰지수가 105.4 를 기록, 예상 밖의 하락세를 보였다고 밝혔다. 이는 월가

예상치 108.0 을 밑돌았고 수정된 9 월 지수 105.95 보다도 낮았다. 컨퍼런스보드는

고용시장과 경기 전망에 대한 비관으로 소비자신뢰지수가 예상 보다 하락했다고

설명했다.

경기가 호전될 것으로 예상한 소비자는 전달의 27.3%에서 28.1%로 증가했지만

악화될 것이라고 예상한 소비자도 15.6%에서 17.1%로 늘었다. 특히 고용 시장이

불안할 것으로 보는 비율은 전달의 20.9%에서 22%로 증가한 반면 호전될 것이라고

예상한 비율은 26.2%에서 25.8%로 감소했다.

시카고를 포함한 미국 중부 지역의 제조업 동향을 나타내는 10 월 시카고구매관리자

협회지수(PMI)는 지난해 8 월 이후 1 년여 만에 최저치로 하락했다. 시카고구매자

관리협회가 발표한 10 월 PMI 는 54.1%를 기록했다. 이는 전달의 62.1%보다

8%포인트 낮은 것이며 전문가들의 예상치 58.0%를 밑도는 수준이다.



5. 유로 약세에서 강세로 전환

(1) 유럽·日경제 '이상신호음' 들린다 (서울경제 2005.02.16)

유럽 경제에 ‘빨간불’이 켜졌다. 유로존 경제의 3분의 1을 차지하는 독일과 이탈리아,

네덜란드의 지난해 4ㆍ4분기 국내총생산(GDP)이 감소했다. 프랑스와 스페인이 소폭

늘어났지만, 독일발 충격을 상쇄하기에는 역부족이다. 독일 통계청은 지난해 4ㆍ4분기

GDP가 0.2% 감소했다고 15일(현지시간) 발표했다.

당초 독일은 4ㆍ4분기 GDP가 0.2% 성장할 것으로 예상했었다. 독일 통계청은 수출은

지속적으로 호조를 보이고 있지만 소매판매 감소 등 내수가 크게 줄어들어 경제가 뜻밖

에 후퇴했다고 설명했다. 또 높은 실업률과 대규모 감원사태로 소비심리가 위축된 점도

독일경제가 부진에 빠진 이유로 지적했다. 독일의 1월 실업자수는 500만명을 넘어서

70여년 만에 최고를 기록했다.

(2) 유로존 경기 호황..10월 실업률 사상 최저 (머니투데이 2006.12.01)

유로존의 10월 실업률이 7.7%를 기록하며 지난 2001년 4월 기록했던 사상 최저치와

동률을 보였다. 이날 앞서 발표된 11월 제조업지수도 17개월 연속 확장 국면을 지속,

유로존의 경기 호황이 장기간 지속되고 있음을 드러냈다.

유럽연합통계청은 1일 유로존 12개국의 10월 실업률이 7.7%로 1993년 조사 개시 이

후 가장 낮았던 2001년 4월 기록과 같았다고 발표했다. 전문가들은 예상 밖으로 하락

한 10월 실업률에 대해 기업들이 내년에도 유로존의 경기 확장세가 이어질 것이란 낙

관을 근거로 고용을 늘린 때문으로 분석했다.

제조업 업황도 17개월 연속 확장세를 나타냈다. NTC리서치가 유럽 기업 임원 3000명

을 대상으로 조사한 11월 유럽 제조업 지수는 57을 기록, 전달의 56.6에서 상승했다.

이로써 유럽의 제조업 환경은 지난 2005년 6월 이후 확장 국면을 지속했다.

이처럼 유럽 경기가 호조세를 보이면서 유럽집행위원회(EC)는 지난달 30일 내년 상반

기 유로존 국내총생산(GDP) 전망을 종전 0.3%에서 0.6%로 상향 조정했다. 전문가들

은 이에 따라 다음달 7일로 예정된 유럽중앙은행(ECB)의 금리 정책 회의에서 ECB 위

원들이 금리 인상을 결정할 가능성이 더욱 높아졌다고 분석했다.



6. 고유가 = 대체 에너지 개발

(1) IEA "원유 의존도 줄여야" (연합뉴스 2005.03.12)

국제에너지기구(IEA)는 11일 전 세계에 걸친 급격한 석유수요 증가에 따라 산업국가

들은 에너지 절약과 함께 대체에너지 개발을 서둘러야 한다고 촉구했다고 파이낸셜타임

스가 12일 보도했다.

IEA는 "현재 석유 소비가 비축된 원유와 정유능력을 따라잡고 있다"며 "공급불안이 계

속된다면 석유소비 효율화와 대체에너지 개발에 더 정책적 주의를 기울이게 될 것"이라

고 말했다.

(2) 세계 각국, 에너지위기 대책 '올인' (서울경제 2005.06.29)

국제유가가 배럴당 60달러를 넘나드는 고공행진을 계속하자 미국ㆍ중국ㆍ인도 등 세계

각국이 에너지 대책 마련에 올인하고 있다. 미국은 석유 소비 억제와 대체 에너지 개발

을 골자로 하는 에너지 법안이 상원을 통과했으며 중국과 인도도 에너지 소비량이 많은

차량에 세금을 부과하거나 전기료를 인상하는 등 강력한 억제책을 도입했다.

국제유가는 28일(현지시간) 8주래 최대 낙폭을 보이며 급락, 서부텍사스산중질유(WTI)

가 뉴욕 상업거래소(NYMEX)에서 2.34(3.9%)달러 하락한 58.20달러로 마감했지만

강세기조는 이어질 것으로 전망되고 있다.

미 상원 에너지 법안 승인= 미 상원은 이날 석유 수입 의존도 축소와 대체 에너지 개

발 촉진을 주요 내용으로 하는 에너지법안을 찬성 85, 반대 12표라는 압도적인 표차로

승인했다. 이에 앞서 하원도 비슷한 내용의 법안을 지난 4월 통과시켰다.

이날 상원을 통과한 에너지법안은 △에너지 효율 기기ㆍ하이브리드 차량에 세제혜택

부여, 원자력과 풍력, 천연가스 등 대체에너지 개발 촉진, 2015년까지 미국 석유수요

100만 배럴 축소, 석유업계에 10년간 160억 달러의 세제혜택 제공, 휘발유를 대체하

는 에탄올 사용을 연간 80억 갤런으로 확대, 기업의 온실가스 배출 자율 규제 등의 내

용을 담고 있다



(3) 석탄의 부활 (한겨레 2006.07.10)

고유가 행진 속에서 한물간 ‘산업혁명 시대’의 에너지였던 석탄이 화려하게 돌아왔다.

지난해 세계 석탄 소비는 5%나 급증했다. 이는 최근 10년간 평균 증가율의 두 배다.

석탄을 합성석유로 만드는 석탄액화산업에도 투자가 쏟아지고 있다. 미국·중국·인도 등

이 석탄액화석유 생산에 경쟁적으로 뛰어들고 있다. 특히 석탄은 전체 매장량의 60%가

중동에 있는 석유와는 달리, 북미나 아시아·태평양 지역 등 에너지 다소비 지역에 풍부

하게 매장돼 있다.

석유에 비해 훨씬 싼 석탄가격은 투자자들에게 큰 ‘매력’이다. 1BTU(발열량 단위. 1파

운드의 물을 화씨 1도 올리는 데 드는 열량. 약 253㎈)의 열량을 내는 데 석탄은 1달

러, 천연가스는 7달러, 휘발유는 23달러가 든다. 거액이 드는 초기 설비투자를 고려하

더라도 국제유가가 배럴당 40달러를 넘으면 석탄액화석유나 가스액화석유 생산이 경제

성이 있다. 최근 미 일리노이주에서 석탄을 원료로 합성석유 생산을 시작한 연구개발회

사 렌테크는 석탄으로 휘발유를 생산하면 생산원가가 배럴당 25달러에 불과하다고 밝

혔다. 미국 시장에서 휘발유는 배럴당 약 100달러에 팔리고 있다.

석탄액화석유 붐의 최대 문제는 환경오염이다. 2차 세계대전 동안 독일 나치 정권이 개

발한 석탄액화 기술은 석탄을 고온, 고압에서 일산화탄소와 수소로 분리한 뒤 액체로

변환해 정제하는 과정을 거친다. 이 과정에서 다량의 에너지가 사용돼 이산화탄소가 방

출된다. 석탄액화석유를 자동차에 주입하면, 석탄을 석유로 전환하는 과정과 자동차를

운행하는 과정에서 모두 이산화탄소가 배출돼 지구온난화 속도가 2배로 빨라지면서 환

경재앙이 일어날 것이라고 전문가들은 지적한다.

(3) 高유가에 천연가스, 석탄값도 급등 (서울경제 2007.10.30)

29 일(현지시간) 뉴욕상업거래소(NYMEX)에서 천연가스 11 월 선물 인도분 가격이

전일보다 0.51 달러(0.7%) 오른 100 만 BTU 당 7.269 달러에 거래됐다. 원유 가격이

급등하면서 대체에너지 수요가 급증했기 때문이다. 천연가스 12 월 선물 인도분 가격은

더 많이 올라 전일보다 1.66 달러(2.1%) 급등한 100 만 BTU 당 7.974 달러를

기록했다. 전문가들은 올 겨울이 예년보다 추울 것으로 전망돼 난방 에너지 수요가

급증할 것이라는 관측 때문에 원유는 물론 천연가스 선물 거래에도 헤지펀드 같은

투기자금이 집중적으로 유입되고 있다고 분석했다.

원유 가격이 크게 오르자 대체재인 석탄 소비가 크게 늘면서 국제석탄 가격 역시

급등세를 보이고 있다. 다국적 중개사 ICAP 에 따르면 국제석탄 가격은 이날 톤당

132.29 달러로 사상 최고치를 경신했다. AP 통신에 따르면 지난 2000 년대까지

50 억달러 수준에 그쳤던 전세계 석탄생산 규모는 최근 60 억달러로 20% 이상 늘었다



유가는 상승한다

공급 차질 이슈 부각되고 수요가 강하다면?

2004년 석유 수요가 증가했다. 그러나 2003년 대비 수요 증가율은 하락했다. 세계 석

유 재고량은 계속 늘고 있었고, 석유 수요도 폭발적이지 않았다. 그러나 유가는 상승하

고 있었다. 당시 중국과 인도의 고성장과 석유 수요 급증으로 공급 부족에 대한 언급이

많았다. 그러나 당시 유가 상승은 실질 수요 보다 투기 수요도 한 몫 했다. 1980년대

중반 유가 결정권은 석유수출국기구에서 뉴욕 석유 선물시장으로 넘어갔다. 실물 경제

와는 상관없는 투기자본이 유가 폭등에 결정적인 구실을 했다.

지난 2014년 유가는 폭락했다. 과연 셰일 혁명으로 인한 공급 충격만이 원인일까? 물

론 주효한 원인이긴 하다. 그러나 공급 초과 현상은 고유가 시기였던 2010년, 2012년,

그리고 유가 상승시기였던 2015년, 2016년에도 발생했다. 2014년 유가 폭락은 달러

강세가 중요한 원인이었다는 판단이다. 2014년 연준은 출구 전략을 택했다. 2014년 일

본은 2차 양적완화를 단행했고, 2015년 유럽은 강력한 양적완화를 시행했다. 이로 인

해 엔화와 유로가 약세로 전환되었고, 달러가 강세로 전환되었다.

대표적인 자산에는 주식, 채권, 원자재, 부동산이 있다. 금리 변화에 따라 돈은 채권 ->

부동산 -> 주식 -> 원자재로 이동한다. 지금 돈은 부동산에 묶여 있다. 향후 경기가

회복되고, 달러가 약세로 전환되면 유가 상승으로 이어지겠다.

표1 수요와 공급은 밸런스를 맞춰가는 과정

((((백만백만백만백만b/d)b/d)b/d)b/d) 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018EEEE 2019E2019E2019E2019E

OPECOPECOPECOPEC 35.3 36.0 38.6 36.9 36.9 38.2 39.2 39.3 39.4 39.9

NON OPEC NON OPEC NON OPEC NON OPEC 52.1 52.5 51.9 54.4 56.9 58.5 58.0 58.7 60.9 62.8

US 9.7 10.1 11.1 12.4 14.1 15.1 14.9 15.6 17.6 18.5

World SupplyWorld SupplyWorld SupplyWorld Supply 87.4 87.4 87.4 87.4 88.5 88.5 88.5 88.5 90.5 90.5 90.5 90.5 91.3 91.3 91.3 91.3 93.8 93.8 93.8 93.8 96.7 96.7 96.7 96.7 97.2 97.2 97.2 97.2 98.0 98.0 98.0 98.0 100.3 100.3 100.3 100.3 102.7 102.7 102.7 102.7

OECDOECDOECDOECD 47.0 46.3 45.9 46.0 45.6 46.3 46.8 47.2 47.8 49.1

US 19.2 18.9 18.5 19.0 19.1 19.5 19.7 19.9 20.5 21.1

NON OECDNON OECDNON OECDNON OECD 40.4 42.8 44.5 46.2 48.0 49.1 50.1 51.3 52.9 54.1

World DemandWorld DemandWorld DemandWorld Demand 87.4 87.4 87.4 87.4 89.1 89.1 89.1 89.1 90.4 90.4 90.4 90.4 92.2 92.2 92.2 92.2 93.6 93.6 93.6 93.6 95.4 95.4 95.4 95.4 96.9 96.9 96.9 96.9 98.5 98.5 98.5 98.5 100.7 100.7 100.7 100.7 103.2 103.2 103.2 103.2

Growth(YoY %)Growth(YoY %)Growth(YoY %)Growth(YoY %)

OPECOPECOPECOPEC 4.8% 2.2% 7.2% -4.5% 0.0% 3.6% 2.6% 0.1% 0.4% 1.2%

NON OPEC NON OPEC NON OPEC NON OPEC 4.7% 0.8% -1.3% 4.9% 4.6% 2.8% -0.9% 1.2% 3.8% 3.1%

US 8.9% 4.3% 9.8% 11.3% 14.2% 7.1% -1.8% 4.8% 12.9% 5.3%

World SupplyWorld SupplyWorld SupplyWorld Supply 4.7%4.7%4.7%4.7% 1.3%1.3%1.3%1.3% 2.2%2.2%2.2%2.2% 0.9%0.9%0.9%0.9% 2.8%2.8%2.8%2.8% 3.1%3.1%3.1%3.1% 0.5%0.5%0.5%0.5% 0.8%0.8%0.8%0.8% 2.4%2.4%2.4%2.4% 2.4%2.4%2.4%2.4%

OECDOECDOECDOECD 2.7% -1.3% -0.9% 0.1% -0.8% 1.5% 1.0% 1.0% 1.3% 2.7%

US 1.0% -1.6% -2.1% 2.6% 0.7% 2.3% 0.8% 0.9% 3.2% 2.9%

NON OECDNON OECDNON OECDNON OECD 5.3% 5.9% 4.1% 3.8% 3.8% 2.3% 2.2% 2.4% 3.1% 2.3%

World DemandWorld DemandWorld DemandWorld Demand 3.9%3.9%3.9%3.9% 2.0%2.0%2.0%2.0% 1.5%1.5%1.5%1.5% 1.9%1.9%1.9%1.9% 1.5%1.5%1.5%1.5% 1.9%1.9%1.9%1.9% 1.6%1.6%1.6%1.6% 1.7%1.7%1.7%1.7% 2.2%2.2%2.2%2.2% 2.5%2.5%2.5%2.5%




표2 EIA 전망 – 2018 년 수요와 공급 일치를 전망

((((백만백만백만백만b/d)b/d)b/d)b/d) 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18 3Q183Q183Q183Q18 4Q184Q184Q184Q18 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018EEEE

OECD 46.7 46.8 47.3 47.4 47.3 46.7 47.9 48.0 46.9 47.1 47.5

Non-OECD 50.6 51.5 51.5 51.5 51.9 52.8 52.8 52.6 50.1 51.3 52.5

Total demandTotal demandTotal demandTotal demand 97.397.397.397.3 98.498.498.498.4 98.898.898.898.8 98.998.998.998.9 99.199.199.199.1 99.599.599.599.5 100.7100.7100.7100.7 100.5100.5100.5100.5 97.097.097.097.0 98.398.398.398.3 100.0100.0100.0100.0

Opec crude 32.1 32.3 32.9 32.5 32.4 32.8 32.8 32.8 32.7 32.5 32.7

Total US production 15.0 15.3 15.5 15.9 16.3 16.6 16.8 17.1 14.9 15.4 16.7

Total supplyTotal supplyTotal supplyTotal supply 97.297.297.297.2 97.797.797.797.7 98.598.598.598.5 98.598.598.598.5 98.798.798.798.7 100.0100.0100.0100.0 100.4100.4100.4100.4 100.9100.9100.9100.9 97.297.297.297.2 98.098.098.098.0 100.0100.0100.0100.0

수요-공급 0.1 0.7 0.3 0.4 0.4 -0.5 0.3 -0.4 -0.2 0.3 0.0

자료: EIA, 이베스트투자증권 리서치센터

표3 원유 재고 추이 및 전망

((((백만배럴백만배럴백만배럴백만배럴)))) 3Q163Q163Q163Q16 4Q164Q164Q164Q16 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018EEEE 2019E2019E2019E2019E

합산합산합산합산 6,1886,1886,1886,188 6,0516,0516,0516,051 6,1806,1806,1806,180 6,1936,1936,1936,193 6,1086,1086,1086,108 6,0856,0856,0856,085 6,0516,0516,0516,051 6,0856,0856,0856,085 6,1146,1146,1146,114 6,1106,1106,1106,110

상업적상업적상업적상업적 재고재고재고재고 5,762 5,616 5,681 5,614 5,521 5,487 5,616 5,487 5,327 5,138

중국중국중국중국 SPRSPRSPRSPR 427 435 499 579 587 598 435 598 787 972

OECDOECDOECDOECD 3,073 2,990 3,020 3,005 2,957 2,941 2,990 2,941 2,887 2,775

NonNonNonNon----OECDOECDOECDOECD 1,410 1,356 1,385 1,352 1,357 1,355 1,356 1,355 1,311 1,261

기타기타기타기타 1,278 1,270 1,276 1,257 1,207 1,191 1,270 1,191 1,129 1,102

Growth(%)Growth(%)Growth(%)Growth(%) 3Q163Q163Q163Q16 4Q164Q164Q164Q16 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018EEEE 2019E2019E2019E2019E

합산합산합산합산

----2.2%2.2%2.2%2.2% 2.1%2.1%2.1%2.1% 0.2%0.2%0.2%0.2% ----1.4%1.4%1.4%1.4% ----0.4%0.4%0.4%0.4%

0.6%0.6%0.6%0.6% 0.5%0.5%0.5%0.5% ----0.1%0.1%0.1%0.1%

상업적상업적상업적상업적 재고재고재고재고

-2.5% 1.2% -1.2% -1.7% -0.6%

-2.3% -2.9% -3.5%

중국중국중국중국 SPRSPRSPRSPR

1.9% 14.7% 16.0% 1.4% 1.9%

37.5% 31.6% 23.5%

OECDOECDOECDOECD

-2.7% 1.0% -0.5% -1.6% -0.5%

-1.6% -1.8% -3.9%

NonNonNonNon----OECDOECDOECDOECD

-3.8% 2.1% -2.4% 0.4% -0.1%

-0.1% -3.2% -3.8%

기타기타기타기타

-0.6% 0.5% -1.5% -4.0% -1.3%

-6.2% -5.2% -2.4%

자료: IEA, JODI, EIA, 이베스트투자증권 리서치센터

그림20 수요에서 공급을 차감한 수치와 유가


0

20

40

60

80

100

120

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F

수요-공급(좌) WTI Dubai(백만b/d) (달러)



미국 생산량 증가에도 한계는 있다

미국은 예상대로 생산량이 증가했다. 더 증가할 수도 있다. 2016년 4월 400기 수준이

었던 오일 리그 수는 2018년 800기를 넘어섰다. 생산량은 리그 10기당 4.65만 배럴

로 추정할 수 있다. 단순하게 2013년 리그 수가 최고치에 달했던 1,600기까지 증가한

다면 800기 수준이 증가하고 리그 10기당 4.65만 배럴 증산을 감안하면 비현실적이지

만 372만 배럴 추가 공급도 가능하다는 결과값이 도출된다.

그러나 (1) 현재 미국 파산보호법에 따른 지원을 신청하고 있는 셰일업체가 상당수이

고, (2) 공급 과잉 이후 업계가 재편된 상황에서 추가 자본 지출을 통해 공급을 증가시

키는 역사가 단기간에 발생했던 사례가 없었던 점을 감안하면 증산 여력은 우려보다 크

지 않다는 판단이다. 실제 댈러스 연방준비제도 설문조사 결과 셰일업체는 투자로 생산

을 늘리려는 기조는 위축되고 배당 확대와 같은 주주친화정책 요구가 반영되고 있어 우

려할 수준의 투자지출 확대는 현실적으로 어렵다. 또한 물가 상승 시점에서는 관련 설

비, 임금 등 비용 상승이 동반된다. 바켄을 제외하고 아나다코, 이클포드, 퍼미안 등 주

유 셰일 지역 생산성이 최근 1년 사이 둔화되고 있다. 유정 당 생산량의 증가도 제한적

이다.

그림21 유가와 미국 생산량


5

6

7

8

9

10

11

12

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

12/01 12/05 12/09 13/01 13/05 13/09 14/01 14/05 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09

(백만bpd)(백만bpd) 월간 변동 (좌) 미국 원유 생산 (우)

고유가고유가고유가고유가 시대시대시대시대 미국미국미국미국 투자투자투자투자 및및및및 증산증산증산증산 600600600600만만만만bpdbpdbpdbpd 920920920920만만만만bpdbpdbpdbpd

유가유가유가유가 상승상승상승상승 미국미국미국미국 추가추가추가추가 증산증산증산증산

850850850850만만만만bpdbpdbpdbpd 1100110011001100만만만만bpdbpdbpdbpd

유가유가유가유가 하락하락하락하락 미국미국미국미국 생산생산생산생산 감소감소감소감소


20

40

60

80

100

120

140

12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

($/bbl)MYMEX WTI 원유 ICE 브렌트 원유

고유가 시대 미국 투자 및 증산 600만bpd -> 920만bpd

유가유가유가유가 상승상승상승상승 미국미국미국미국 추가추가추가추가 증산증산증산증산


유가유가유가유가 하락하락하락하락 미국미국미국미국 생산생산생산생산 감소감소감소감소




그림22 오일 리그 수와 생산량 그림23 오일 리그 수와 생산량


그림24 바켄 생산량과 유정 수 그림25 바켄 1 개 유정당 생산량


그림26 OPEC 이 시장 주도 그림27 OPEC 이 시장 주도


4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

87/07 91/07 95/07 99/07 03/07 07/07 11/07 15/07

오일리그(좌) 미국 생산량(우)(기) (천bpd)

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2016년 4월 2018년 2월

리그 수 생산량(기) (천bpd)

리그리그리그리그 10101010기당기당기당기당 4.654.654.654.65만배럴만배럴만배럴만배럴 중가중가중가중가

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2Q03 2Q05 2Q07 2Q09 2Q11 2Q13 2Q15 2Q17

Bakken Crude Oil Production(좌)

Number of Bakken Oil Wells Producing(우)

(천bpd) (개)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2Q03 2Q05 2Q07 2Q09 2Q11 2Q13 2Q15 2Q17

1개 유정당 생산량(bpd)

32

33

34

35

36

37

38

45

46

47

48

49

50

51

52

06/01 06/11 07/09 08/07 09/05 10/03 11/01 11/11 12/09

(백만 b/d) Non-OPEC 원유 생산

OPEC 원유 생산

(백만 b/d)

(우)

(좌)

78

80

82

84

86

88

90

32

33

34

35

36

37

38

06/01 06/11 07/09 08/07 09/05 10/03 11/01 11/11 12/09

(백만bpd)(백만bpd) 글로벌 전체 (우)

OPEC (좌)



그림28 Non-OPEC 이 시장 주도 그림29 Non-OPEC 이 시장 주도


그림30 미국 원유 재고 그림31 미국 정유시설 가동률


그림32 미국 원유 생산 그림33 미국 가솔린 생산


35

37

39

41

43

45

50

52

54

56

58

60

12/01 12/10 13/07 14/04 15/01 15/10 16/07 17/04 18/01

(백만 b/d) Non-OPEC 원유 생산

OPEC 원유 생산

(좌)

(우)

(백만 b/d)

88

90

92

94

96

98

100

50

52

54

56

58

60

12/01 12/10 13/07 14/04 15/01 15/10 16/07 17/04 18/01

(백만bpd)(백만bpd) 글로벌 전체 (우)

NON-OPEC (좌)

270

320

370

420

470

520

570

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10

(백만배럴) 5yr RangeUS 원유 재고2016-2017

75

80

85

90

95

100

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10

(%) 5yr Range 정유시설 가동률

2016-2017 5yr Avg.

3.5

5.5

7.5

9.5

11.5

13.5

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10

(백만bpd) 5yr Range US 원유 생산

2016-2017 5yr Avg.

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10

(mbpd) 5Year Range 2017-2018

2016-2017 5Year Aversge



그림34 미국 증류유(Distillate) 생산 그림35 미국 중질 연료유(Residual) 생산


그림36 미국 원유 소비 그림37 미국 가솔린 소비


그림38 미국 증류유(Distillate) 소비 그림39 미국 원유 수입


3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10

(mbpd) 5Year Range 2017-2018


250

300

350

400

450

500

550

600

650

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10

(천bpd) 5Year Range 2017-2018

5Year Aversge

12

13

14

15

16

17

18

19

20

21

22

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10

(백만bpd) 5yr Range 2017-2018

2016-2017 5yr Avg.

8,300

8,800

9,300

9,800

10,300

10,800

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10



3,800

4,300

4,800

5,300

5,800

6,300

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10


5Year Aversge

6,400

6,900

7,400

7,900

8,400

8,900

9,400

9,900

10,400

17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10





OPEC 추가 생산여력 제한적

OPEC 회원국들은 주로 국영 회사를 설립하여 운영한다. 이로 인해 국가 전체의 수익

증진이 목적이다. 유가 수준에 따라 인위적인 증/감산이 가능하다. 그러나 지금 OPEC

과 러시아는 캐파 대비 최대 생산량 수준을 뽑아내고 있다. 추가 생산 여력은 제한적이

다. 공급 차질 이슈가 불거질 수 있다. OPEC에 의하면 8월 회원국들의 원유 생산량은

전월 대비 42만배럴 증가한 3,263만 배럴을 기록했다.

미국 제재 부활로 이란 원유 수출이 예상보다 빠르게 줄어들고 있다. 이로 인해 이란발

공급차질 이슈가 부각 가능하다. 이란 국영 석유회사인 NIOC는 원유 수출이 6월 230

만배럴에서 9월 150만배럴로 감소할 것으로 전망하고 있다. 8월 이란 원유와 컨덴세이

트 생산량이 전월 대비 15만 배럴 감소한 355만 배럴을 기록(6월 378만배럴, NIOC

감안하면 9월 생산량은 300만배럴 하회 가능)했다.

베네수엘라의 일 생산량은 전성기 300만배럴 수준 대비 절반도 안 되는 120~140만

배럴 수준이다. 이 중 30만배럴은 차관을 제공한 중국, 90만배럴은 국내 소비용으로 무

상 공급된다. 유가가 올라도 베네수엘라가 돈을 벌지 못하는 이유다.

나이지리아, 리비아, 콩고를 제외한 12개국 8월 생산량은 2,975만배럴로 전월보다 3만

배럴 감소했다. OPEC 12개국 생산량은 3,274만배럴로 전월 3,232만배럴 대비 증가했

다. 리비아, 이라크, UAE, 쿠웨이트, 알제리, 앙골라, 나이지리아 추가 생산여력은 부재

하다.

사우디아라비아의 9월 생산량은 1,039만배럴로 8월 1,037만배럴 대비 증가했다. 사우

디 생산능력 1,115만배럴 대비 약 80만배럴 추가 증산 가능하다. 이미 사우디 생산량

은 2000년 이후 2016년 8월 1,064만배럴 제외하면 현재 최대 생산량을 기록하고 있

다. 러시아는 생산량을 25만배럴 늘려왔다.

그림40 OPEC 추가 생산 가능량 – 2004 년 이래 최저 수준(이란, 베네수엘라 제외)


20,000

23,000

26,000

29,000

32,000

35,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

03/02 03/11 04/08 05/05 06/02 06/11 07/08 08/05 09/02 09/11 10/08 11/05 12/02 12/11 13/08 14/05 15/02 15/11 16/08 17/05 18/02

Opec 추가생산가능량(좌) OPEC 생산 CAPA OPEC 생산량(천배럴) (천배럴)



그림41 사우디 생산 Capa 와 생산량 추이 그림42 이라크 생산 Capa 와 생산량 추이


그림43 이란 생산 Capa 와 생산량 추이 그림44 베네수엘라 생산 Capa 와 생산량 추이


그림45 UAE 생산 Capa 와 생산량 추이 그림46 쿠웨이트 생산 Capa 와 생산량 추이


7

8

9

10

11

12

13

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(백만b/d) 사우디아라비아 생산 Capacity 사우디아라비아 생산량

0

1

2

3

4

5

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(백만b/d) 이라크 생산 Capacity 이라크 생산량

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(백만b/d) 이란 생산 Capacity 이란 생산량

0

1

2

3

4

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(백만b/d) 베네수엘라 생산 Capacity 베네수엘라 생산량

0

1

2

3

4

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(백만b/d) UAE 생산 Capacity UAE 생산량

0

1

2

3

4

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(백만b/d) 쿠웨이트 생산 Capacity 쿠웨이트 생산량



그림47 나이지리아 생산 Capa 와 생산량 추이 그림48 앙골라 생산 Capa 와 생산량 추이


그림49 알제리 생산 Capa 와 생산량 추이 그림50 리비아 생산 Capa 와 생산량 추이


그림51 카타르 생산 Capa 와 생산량 추이 그림52 에콰도르 생산 Capa 와 생산량 추이


0.0

1.0

2.0

3.0

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(백만b/d) 나이지리아 생산 Capacity 나이지리아 생산량

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

08/01 10/01 12/01 14/01 16/01 18/01

(백만b/d) 앙골라 생산 Capacity 앙골라 생산량

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(백만b/d) 알제리 생산 Capacity 알제리 생산량

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(백만b/d) 리비아 생산 Capacity 리비아 생산량

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

01/01 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(백만b/d) 카타르 생산 Capacity 카트르 생산량

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

09/01 11/01 13/01 15/01 17/01

(백만b/d) 에콰도르 생산 Capacity 에콰도르 생산량



Part II IMO 2020 규제 영향 분석

단기 HSFO, MGO spread 확대, 점진적으로 축소 예상

IMO는 MEPC 70차 회의에서 2020년부터 황산화물 배출량을 기존 3.5%에서

0.5%이하로 규제하기로 정했습니다. 이로 인해 2020년 1월 1일부터 모든 선박

은 MGO나 LNG를 연료로 사용하거나 SOx 저감장치인 Scrubber를 장착해야

합니다.

스크러버 제작업체의 Capa를 감안하면 단기적으로 HSFO와 LSFO spread는

확대될 전망입니다. 그리고 점진적으로 spread는 축소되겠습니다. 2020년에는

HSFO 수요가 단기적으로 감소하면서 1.0mbpd까지 감소하겠습니다. 그리고

ULSFO와 Gas Oil의 수요는 합산 기준 2.0mbpd~4.0mbpd까지 증가할 것입니

다. 2019년부터 선령이 높은 선박(벌크선 선복량 대비 15%, 탱커 선복량 대비

20%)이 해체될 전망으로 선박 연료유 자체 수요가 일부 감소될 가능성도 있습

니다.



IMO 2020 규제 영향 분석

단기 HSFO, MGO spread 확대, 점진적으로 축소 예상

IMO 는 MEPC 70 차 회의에서 2020 년부터 황산화물 배출량을 기존 3.5%에서

0.5%이하로 규제하기로 정했다. 이로 인해 2020 년 1 월 1 일부터 모든 선박은

MGO 나 LNG 를 연료로 사용하거나 SOx 저감장치인 Scrubber 를 장착해야 한다.

중유는 "Fuel Oil" 이라고 한다. 이 중 황함유량이 높은 고유황유를 HSFO(High

Sulphur Fuel Oil)라고 한다. 주로 쓰이는 선박용 중질유는 180cSt 와 380cSt 이다.

저유황유는 0.1% 이하의 ULSFO(Ultra Low Sulphur Fuel Oil), 0.1% 이하의

MGO(Marine Gas Oil)가 있다. MGO 는 중유가 아닌 경유에 가까운 연료유다.

ULSFO 는 HSFO 를 탈황하여 황함유량을 낮춘 제품이다. 보통 ULSFO 는 경유가

아니기 때문에 MGO 대비 가격이 소폭이나마 싸다. 그러나 ULSFO 는 그 동안 수요가

적었기 때문에 공급이 어렵다는 단점이 있다.

2010 년 이후 ECA 지역에서 황 함유량 1.0% 미만 저유황 사용이 강제화 되었다. 아직

MGO 공급여력이 충분하지 않기 때문에 HFO 와 케로신, 납사 등을 혼합한 블렌딩

저유황유 사용이 증가했다. 블렌딩 저유황유는 엔진에 치명적인 손상을 유발하는 Cat

fines(Catalyst fines, 촉매분말)가 다량으로 함유되어 있다. 이는 실린더 라이너,

피스톤링, 분사펌프 플런저, 연료밸브 노즐의 마모 현상을 초래한다. 실제로 선박 엔진

손상과 Shut down 사례가 늘어나고 있다. 그리고 MGO 를 사용할 경우 낮은 점도로

인한 FO Pump 의 고착 현상이 발생할 우려가 있다. 이를 방지하기 위해 MGO

Cooler/chiller 를 추가 설치하여 엔진 입구 측 유입되는 연료의 점도를 최소 2cst

이상으로 유지해야 한다.

IMO 2020 규제에 대응하기 위해 LSFO 와 MGO 를 사용하는 방법은 최선이지 않은

것으로 해운업계는 판단하고 있다. 최근 Scorpio Group 은 산하 Scorpio Tankers 및

Scorpio Bulkers 보유 선박 100 척 이상에 스크러버를 장착할 것으로 알려졌다.

선정된 선박의 70%는 2020 년 1 월 1 일 이전까지 장착 작업을 마치고 나머지는

2020 년 상반기 중에 작업을 진행할 것이라고 전해졌다. Scorpio 는 지금까지 경제성을

파악하기 위해 관망 중이었으나 스크러버를 채택하는 것이 좀 더 경제적이라는 판단을

내린 것으로 알려졌다. 머스크도 최근 18,000TEU 선박에 스크러버를 일부 시범

장착하기로 결정했다.

다만 스크러버 제작업체의 Capa 를 감안하면 단기적으로 HSFO 와 LSFO spread 는

확대될 전망이다. 그리고 점진적으로 spread 는 축소되겠다. 2020 년에는 HSFO

수요가 단기적으로 감소하면서 1.0mbpd 까지 감소하겠다. 그리고 ULSFO 와 Gas

Oil 의 수요는 합산 기준 2.0mbpd~4.0mbpd 까지 증가할 것이다. 2019 년부터 선령이

높은 선박(벌크선 선복량 대비 15%, 탱커 선복량 대비 20%)이 해체될 전망으로 선박

연료유 자체 수요가 일부 감소될 가능성도 있다.



그림53 벙커는 전체 약 5% 사용 그림54 주요 기관 2020 예상

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

표4 선박 연료 종류

Industrial NameIndustrial NameIndustrial NameIndustrial Name ISO NameISO NameISO NameISO Name CompositionCompositionCompositionComposition ISO Specification Sulfur ISO Specification Sulfur ISO Specification Sulfur ISO Specification Sulfur

Weight Weight Weight Weight

World World World World

AverageAverageAverageAverage

IFO 380IFO 380IFO 380IFO 380 MRG35 98% residual oil, 2% Distillate oil 5.00% 2.67%

IFO 180IFO 180IFO 180IFO 180 RME25 88% residual oil, 12% Distillate oil 5.00% 2.67%

Marine Diesel OilMarine Diesel OilMarine Diesel OilMarine Diesel Oil DMB Distillate oil with trace of residual oil 2.00% 0.65%

Marine Gas OilMarine Gas OilMarine Gas OilMarine Gas Oil DMA 100% Distillate 1.50% 0.38%

자료: 이베스트투자증권 리서치센터

그림55 국내 정유사 중유 비중 그림56 OSP 추이


50%

16%

9%

5%

15%

5%

Road Transportation Industrial

Residential/Commercial Transformation

Others Bunkering

0.31 0.9 0.6

1.7

2.6 2.7 3.3

3.4

1.8 1.9 1.5

0

1

2

3

4

5

6

Shell 2020 BP PIRA 2020 IEA 2020

HFO 3.5% ULSFO 0.5% Gas Oil 0.5%(mpbd)

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

SK에너지 GS Caltex S-Oil 현대오일뱅크

벙커C+아스팔트 벙커C

-6

-4

-2

0

2

4

6

13/03 13/10 14/05 14/12 15/07 16/02 16/09 17/04 17/11 18/06

Light OSP to Asia

Medium OSP to Asia

Heavy OSP to Asia

($)



그림57 디젤 가격 상승, 벙커 C 유 가격 하락 예상


그림58 마진 추이 – 휘발유 그림59 마진 추이 – diesel


그림60 마진 추이 – Kerosene 그림61 마진 추이 – 벙커


6

7

8

9

10

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

2018F 2019F 2020F

Gasoil 마진 Diesel 마진Kerosene 마진 Fuel oil 마진Naphtha 마진 Gross refining margin(우)

(딜러) (딜러)

0

5

10

15

20

25

16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09

휘발유(달러/배럴)

5

10

15

20

16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09

Diesel(달러/배럴)

5

10

15

20

25

16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09

Kerosene(달러/배럴)

-15

-10

-5

0

16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09

BC(달러/배럴)



IMO 2020 규제로 2019년부터 해체량 증가, 스크러버 설치 증가 전망

IMO는 MEPC 70차 회의에서 2020년부터 황산화물 배출량을 기존 3.5%에서 0.5%이

하로 규제하기로 정했다. 이로 인해 2020년 1월 1일부터 모든 선박은 MGO나 LNG를

연료로 사용하거나 또는 SOx 저감장치인 Scrubber를 장착해야 한다.

(1) 저유황유인 MGO를 사용하는 방법은 추가적으로 설비를 장착하지 않아도 되기 때

문에 SOx 규제를 만족시키기 위한 가장 간단한 방법이다. 그러나 현재 MGO의 가격은

톤당 650달러를 상회하여 기존 연료유인 Bunker 가격 대비 50% 이상 비싸다는 단점

이 있다. 2000년 이후 MGO 가격은 Bunker 대비 평균 76% 비쌌다. 지속적으로

MGO를 사용하기에는 연료 비용에 대한 Upside Risk가 너무 커 대안이 되기 어렵다.

VLCC는 8천톤의 연료유를 실을 수 있다. 16노트 속도로 운항할 경우 하루 104톤의

연료를 사용해 70일을 운항할 수 있다. 13,000TEU급 컨테이너선은 최대 약 1만톤의

연료를 넣을 수 있다. 25노트의 속도일 경우 하루에 260톤의 연료를 사용해 약 40일

가량 항해할 수 있다. VLOC는 최대 1.17만톤 연료를 실을 수 있으며, 15노트의 속도

로 하루에 106톤의 연료를 사용해 약 100일을 운항할 수 있다.

(2) 스크러버를 장착하여 SOx 규제에 대응할 수 있다. 그러나 엔진 출력에 따라 척당

100~1,000만달러(평균 580만달러)에 달하는 Capex가 필요하다. 그리고 평균

500Kw에 달하는 추가전력도 요구된다. 또한 배기관 상에 설치된 스크러버로 인해

back pressure가 증가할 수 있다. 이로 인해 엔진 성능이 저하될 가능성이 있어 연료

소모량이 증가할 수 있는 단점이 있다. 한마디로 비싸고 연료 소모도 증가할 수 있다.

따라서 선령이 15년 이상 된 선박에 추가로 장착하기 보다는 해체를 하고 신조선박을

발주하는 방법이 낫다.

(3) LNG를 연료로 사용하면 Sox 규제에 대응할 수 있다. LNG는 Bunker 대비 SOx

와 NOx를 거의 배출하지 않아 100% 저감이 가능한 친환경연료이기 때문이다. 또한

LNG의 장점은 Bunker와 비교하면 발열량이 20% 이상 높아 연료 소모량이 적다는 점

이다. 단점은 LNG탱크를 화물창 내 설치하게 되면 화물을 일부 적게 적재할 수 밖에

없으며, LNG 추진시스템을 사용하기 위한 추가전력이 필요하다는 점이다.

LNG를 연료로 사용하기 위해서는 추가적인 비용이 발생한다. 즉 LNG 연료탱크, 연료

공급설비(FGSS) 등을 설치 해야 한다. 비용은 선가의 최대 20~ 30%에 육박하기 때

문에 선령이 15년 이상 된 선박에 장착하기에는 어려움이 따른다. 한마디로 장점은 많

지만 설치 비용이 크다는 단점이 있다. 따라서 선령이 15년 이상 된 선박에 추가로 장

착하기 보다는 해체를 하고 신조선박을 발주하는 방법이 낫다.



표5 VLCC case study_ BWTS, Scrubber 장착과 Required Rate

((((백만달러백만달러백만달러백만달러, , , , 달러달러달러달러////일일일일)))) 선령선령선령선령 15151515년년년년 선령선령선령선령 18181818년년년년 선령선령선령선령 20202020년년년년

중고선가 40.0 30.0 22.5

BWTS Capex 1.8 1.8 1.8

Scrubber Capex 5.8 5.8 5.8

3rd 정기검사 비용 3.8

중간 검사 비용 4.15

4th 정기검사 비용 4.5

중고 선박가격 차감 -30 -22.5 -15

다음 정기검사 소요일 910 910 910

운영 비용 10,000 11,000 12,000

Utilization 70% 65% 50%

Required Rate(Required Rate(Required Rate(Required Rate(달러달러달러달러////일일일일)))) 47,943 47,943 47,943 47,943 49,535 49,535 49,535 49,535 67,165 67,165 67,165 67,165

자료: 클락슨, 이베스트투자증권 리서치센터

표6 VLCC case study_ BWTS 장착과 MGO 사용 시 Required Rate

((((백만달러백만달러백만달러백만달러, , , , 달러달러달러달러////일일일일)))) 선령선령선령선령 15151515년년년년 선령선령선령선령 18181818년년년년 선령선령선령선령 20202020년년년년

중고선가 40.0 30.0 22.5

BWTS Capex 1.8 1.8 1.8

MGO 사용 시 비용 증가 14.0 13.0 10.0

3rd 정기검사 비용 3.8

중간 검사 비용 4.15

4th 정기검사 비용 4.5

중고 선박가격 차감 -30 -22.5 -15

다음 정기검사 소요일 910 910 910

운영 비용 10,000 11,000 12,000

Utilization 70% 65% 50%

Required Rate(Required Rate(Required Rate(Required Rate(달러달러달러달러////일일일일)))) 60,776 60,776 60,776 60,776 61,662 61,662 61,662 61,662 76,330 76,330 76,330 76,330

자료: 클락슨, 이베스트투자증권 리서치센터

그림62 VLCC T/C 추이


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

04/01 04/12 05/11 06/10 07/09 08/08 09/07 10/06 11/05 12/04 13/03 14/02 15/01 15/12 16/11 17/10

1 Year Timecharter Rate 310,000 dwt D/H Modern Tanker

3 Year Timecharter Rate 310,000 dwt D/H Modern Tanker

($/일)



그림63 연료 가격 추이 그림64 MGO-bunker 스프레드

자료: Clarkson, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Clarkson, 이베스트투자증권 리서치센터

표7 스크러버 설치 payback period 추정

엔진엔진엔진엔진 크기크기크기크기

(mkW)(mkW)(mkW)(mkW)

스크러버스크러버스크러버스크러버 가격가격가격가격

((((달러달러달러달러))))

연료연료연료연료 소비량소비량소비량소비량

((((톤톤톤톤))))

Fuel oil 460Fuel oil 460Fuel oil 460Fuel oil 460

달러달러달러달러////톤톤톤톤

MGO 670MGO 670MGO 670MGO 670

달러달러달러달러////톤톤톤톤

payback periodpayback periodpayback periodpayback period

((((년년년년))))

벌크선벌크선벌크선벌크선

Capesize 16,000 3,828,000 12,885 5,927,100 8,632,950 1.41

Panamax 10,000 3,480,000 7,191 3,307,860 4,817,970 2.30

탱커탱커탱커탱커

VLCC 30,000 4,640,000 23,360 10,745,600 15,651,200 0.95

Suezmax 20,000 4,060,000 15,330 7,051,800 10,271,100 1.26

MR 9,000 3,422,000 8,906 4,096,760 5,967,020 1.83

컨테이너선컨테이너선컨테이너선컨테이너선

12,000+ 60,000 6,380,000 67,890 31,229,400 45,486,300 0.45

8,000-11,999 40,000 5,220,000 45,260 20,819,600 30,324,200 0.55

3,000-5,999 30,000 4,640,000 28,288 13,012,480 18,952,960 0.78


그림65 스크러버 설치 payback period 추정


0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

03/01 04/08 06/03 07/10 09/05 10/12 12/07 14/02 15/09 17/04

380cst bunker prices, Singapore

MGO bunker prices, Singapore

($/tonne)

0

100

200

300

400

500

600

700

03/01 04/08 06/03 07/10 09/05 10/12 12/07 14/02 15/09 17/04

MGO-bunker($/tonne)

4.30

2.69

1.53 1.26

1.07 0.93 0.74 0.61

3.39

2.14

1.24 1.02 0.87 0.76 0.60 0.50

2.79

1.78

1.03 0.86 0.73 0.62 0.51 0.42

0

1

2

3

4

5

100 150 250 300 350 400 500 600

운항일수 200일 운항일수 250일 운항일수 300일(년)

(MGO-bunker)



그림66 주요 선종 인도량 및 추정치

자료: Clarkson, 이베스트투자증권 리서치센터

표8 벌크선 데이터

선복량선복량선복량선복량 대비대비대비대비 백만백만백만백만 DwtDwtDwtDwt

선복량선복량선복량선복량

대비대비대비대비

잔고잔고잔고잔고


선령선령선령선령 20+20+20+20+ 15151515----19191919 10101010----14141414 5555----9999 0000----4444 20+20+20+20+ 15151515----19191919 10101010----14141414 5555----9999 0000----4444 2018201820182018 15+15+15+15+ 15+15+15+15+

10,000/19,999 23% 9% 22% 39% 7% 2.1 0.9 2.1 3.6 0.7 9.4 32% 5%

20,000/29,999 30% 13% 12% 39% 5% 7.8 3.5 3.3 10.3 1.4 26.4 43% 5%

30,000/34,999 4% 7% 13% 59% 17% 1.1 2.0 3.9 17.3 4.8 29.1 11% 24%

35,000/39,999 4% 3% 4% 35% 54% 1.3 0.9 1.4 11.3 17.2 32.1 7% 158%

Total HandysizeTotal HandysizeTotal HandysizeTotal Handysize 13%13%13%13% 8%8%8%8% 11%11%11%11% 44%44%44%44% 25%25%25%25% 12.312.312.312.3 7.37.37.37.3 10.610.610.610.6 42.642.642.642.6 24.124.124.124.1 97.097.097.097.0 20%20%20%20% 25%25%25%25%

40,000/49,999 38% 18% 7% 18% 19% 12.5 5.9 2.2 5.8 6.0 32.5 57% 3%

50,000/59,999 1% 8% 19% 61% 11% 1.0 9.1 21.8 70.6 12.9 115.3 9% 8%

60,000/64,999

0% 1% 15% 84%

0.1 0.4 7.4 42.9 50.8 0%

Total HandymaxTotal HandymaxTotal HandymaxTotal Handymax 7%7%7%7% 8%8%8%8% 12%12%12%12% 42%42%42%42% 31%31%31%31% 13.513.513.513.5 15.015.015.015.0 24.524.524.524.5 83.883.883.883.8 61.861.861.861.8 198.6198.6198.6198.6 14%14%14%14% 41%41%41%41%

65,000/69,999 98% 2%

3.8 0.1

3.8 100%

70,000/79,999 10% 24% 25% 28% 13% 8.2 20.6 21.3 23.5 10.8 84.4 34% 1%

80,000/89,999 0% 1% 10% 43% 45% 0.4 0.9 8.8 38.0 39.6 87.6 1% 1334%

90,000/99,999 3% 2% 7% 76% 12% 0.8 0.6 1.9 21.6 3.4 28.3 5% 46%

Total PanamaxTotal PanamaxTotal PanamaxTotal Panamax 6%6%6%6% 11%11%11%11% 16%16%16%16% 41%41%41%41% 26%26%26%26% 13.113.113.113.1 22.122.122.122.1 32.032.032.032.0 83.183.183.183.1 53.853.853.853.8 204.2204.2204.2204.2 17%17%17%17% 48%48%48%48%

100,000/119,999

2% 2% 79% 17%

0.3 0.3 11.5 2.4 14.5 2% 101%

120,000/159,999 53% 12% 3%

32% 2.6 0.6 0.2

1.6 5.0 65% 4%

160,000/199,999 1% 7% 17% 55% 19% 1.0 14.0 32.1 103.7 36.2 186.9 8% 28%

200,000/209,999

0% 17% 31% 52%

0.2 9.0 16.3 27.6 53.2 0% 6536%

210,000/249,999 15% 4% 10% 43% 27% 1.7 0.5 1.2 4.8 3.0 11.0 19% 137%

250,000/259,999 6%

33% 61% 0.5

2.8 5.0 8.3 6% 196%

260,000/319,999 36%

46% 18% 11.2

14.3 5.6 31.1 36% 10%

320,000 &+ 5%

2% 62% 30% 1.0

0.3 11.4 5.6 18.4 5% 2357%

Total CapesizeTotal CapesizeTotal CapesizeTotal Capesize 6%6%6%6% 5%5%5%5% 13%13%13%13% 50%50%50%50% 27%27%27%27% 18.118.118.118.1 15.615.615.615.6 43.043.043.043.0 164.7164.7164.7164.7 87.187.187.187.1 328.5328.5328.5328.5 10%10%10%10% 139%139%139%139%

TOTAL > 10,000TOTAL > 10,000TOTAL > 10,000TOTAL > 10,000 7%7%7%7% 7%7%7%7% 13%13%13%13% 45%45%45%45% 27%27%27%27% 57.057.057.057.0 60.160.160.160.1 110.1110.1110.1110.1 374.3374.3374.3374.3 226.8226.8226.8226.8 828.3828.3828.3828.3 14%14%14%14% 69%69%69%69%


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 20F 21F 22F

벌크선 탱커 컨테이너선 LNG선 LPG선(천CGT)



표9 탱커 데이터

Crude TankerCrude TankerCrude TankerCrude Tanker 선복량선복량선복량선복량 대비대비대비대비 백만백만백만백만 DwtDwtDwtDwt 선복량선복량선복량선복량




Fleet (by dwt sector)Fleet (by dwt sector)Fleet (by dwt sector)Fleet (by dwt sector) 20 +20 +20 +20 + 15151515----19191919 10101010----14141414 5555----9999 0000----4444 20 +20 +20 +20 + 15151515----19191919 10101010----14141414 5555----9999 0000----4444 JunJunJunJun 15+15+15+15+ 15+15+15+15+

55,000/69,999 11% 30% 44% 4% 11% 0.3 0.8 1.2 0.1 0.3 2.7 41% 37%

70,000/84,999 0% 27% 58% 12% 3% 0.0 0.9 1.9 0.4 0.1 3.3 27% 24%

Total PanamaxTotal PanamaxTotal PanamaxTotal Panamax 5%5%5%5% 29%29%29%29% 53%53%53%53% 8%8%8%8% 7%7%7%7% 0.30.30.30.3 1.71.71.71.7 3.13.13.13.1 0.50.50.50.5 0.40.40.40.4 5.95.95.95.9 34%34%34%34% 31%31%31%31%

85,000/99,999 58% 28% 0% 14% 0% 2.1 1.0 0.0 0.5 0.0 3.6 86%

100,000/109,999 3% 25% 38% 30% 5% 1.1 8.9 13.8 10.8 1.7 36.3 28% 7%

110,000/124,999 1% 6% 34% 34% 25% 0.2 1.9 10.4 10.2 7.5 30.3 7% 418%

Total AframaxTotal AframaxTotal AframaxTotal Aframax 5%5%5%5% 17%17%17%17% 34%34%34%34% 30%30%30%30% 13%13%13%13% 3.53.53.53.5 11.811.811.811.8 24.224.224.224.2 21.421.421.421.4 9.39.39.39.3 70.270.270.270.2 22%22%22%22% 62%62%62%62%

125,000/149,999 15% 25% 22% 16% 22% 2.5 4.3 3.7 2.8 3.7 17.1 40% 16%

150,000/159,999 2% 14% 17% 40% 27% 1.2 8.2 9.9 23.8 15.9 59.0 16% 67%

160,000/199,999 0% 19% 42% 38% 2% 0.0 2.0 4.5 4.1 0.2 10.8 19% 16%

Total SuezmaxTotal SuezmaxTotal SuezmaxTotal Suezmax 4%4%4%4% 17%17%17%17% 21%21%21%21% 35%35%35%35% 23%23%23%23% 3.73.73.73.7 14.414.414.414.4 18.218.218.218.2 30.830.830.830.8 19.819.819.819.8 86.886.886.886.8 21%21%21%21% 42%42%42%42%

200,000/299,999 4% 23% 16% 33% 24% 2.7 16.8 11.4 23.8 17.7 72.3 27% 8%

300,000/309,999 8% 25% 29% 21% 17% 4.5 14.4 16.8 11.9 9.7 57.3 33% 65%

310,000/319,999 0% 8% 17% 47% 28% 0.0 6.0 13.6 37.2 22.2 78.9 8% 295%

320,000+ 0% 6% 12% 61% 21% 0.0 0.9 1.9 9.3 3.2 15.3 6% 213%

Total VL/ULCCTotal VL/ULCCTotal VL/ULCCTotal VL/ULCC 3%3%3%3% 17%17%17%17% 20%20%20%20% 37%37%37%37% 24%24%24%24% 7.27.27.27.2 38.038.038.038.0 43.743.743.743.7 82.282.282.282.2 52.852.852.852.8 223.8223.8223.8223.8 20%20%20%20% 74%74%74%74%

Total Crude Tanker FleetTotal Crude Tanker FleetTotal Crude Tanker FleetTotal Crude Tanker Fleet 4%4%4%4% 17%17%17%17% 23%23%23%23% 35%35%35%35% 21%21%21%21% 14.614.614.614.6 65.965.965.965.9 89.289.289.289.2 134.9134.9134.9134.9 82.282.282.282.2 386.8386.8386.8386.8 21%21%21%21% 64%64%64%64%

ProductProductProductProduct TankerTankerTankerTanker 선복량선복량선복량선복량 대비대비대비대비 백만백만백만백만 DwtDwtDwtDwt 선복량선복량선복량선복량




Fleet ProfileFleet ProfileFleet ProfileFleet Profile 20 +20 +20 +20 + 15151515----19191919 10101010----14141414 5555----9999 0000----4444 20 +20 +20 +20 + 15151515----19191919 10101010----14141414 5555----9999 0000----4444 JunJunJunJun 15+15+15+15+ 15+15+15+15+

Total < 10,000 50% 5% 11% 21% 11% 7.4 0.8 1.7 3.2 1.7 14.9 55% 3%

Total 10-24,999 34% 10% 17% 24% 15% 1.4 0.4 0.7 1.0 0.6 4.1 44% 28%

25,000/34,999 29% 29% 24% 12% 9% 1.0 1.0 0.8 0.4 0.3 3.4 59% 9%

35,000/39,999 5% 20% 43% 18% 13% 0.6 2.6 5.6 2.4 1.7 13.0 25% 6%

Total Handy Total Handy Total Handy Total Handy 9%9%9%9% 22%22%22%22% 39%39%39%39% 17%17%17%17% 13%13%13%13% 1.51.51.51.5 3.63.63.63.6 6.46.46.46.4 2.82.82.82.8 2.12.12.12.1 16.416.416.416.4 31%31%31%31% 7%7%7%7%

40,000/49,999 8% 12% 28% 24% 28% 4.0 6.4 14.9 13.0 14.9 53.1 20% 39%

50,000/54,999 0% 0% 27% 51% 21% 0.0 0.0 5.1 9.8 4.1 19.1 0%

Total MR Total MR Total MR Total MR 6%6%6%6% 9%9%9%9% 28%28%28%28% 32%32%32%32% 26%26%26%26% 4.04.04.04.0 6.46.46.46.4 20.120.120.120.1 22.822.822.822.8 19.019.019.019.0 72.172.172.172.1 14%14%14%14% 70%70%70%70%

55,000/69,999 5% 29% 43% 29% 5% 0.1 0.6 0.9 0.6 0.1 2.1 33%

70,000/84,999 0% 4% 41% 40% 15% 0.1 1.0 10.0 9.8 3.7 24.5 4% 192%

Total LR1Total LR1Total LR1Total LR1 0%0%0%0% 6%6%6%6% 41%41%41%41% 39%39%39%39% 14%14%14%14% 0.10.10.10.1 1.61.61.61.6 10.910.910.910.9 10.310.310.310.3 3.73.73.73.7 26.626.626.626.6 6%6%6%6% 124%124%124%124%

85,000/109,999 5% 11% 21% 30% 34% 1.2 2.8 5.5 7.8 8.8 26.1 15% 8%

110,000/124,999 1% 0% 10% 58% 32% 0.1 0.0 1.2 6.9 3.8 11.9 1% 4103%

Total LR2Total LR2Total LR2Total LR2 3%3%3%3% 7%7%7%7% 18%18%18%18% 39%39%39%39% 33%33%33%33% 1.31.31.31.3 2.82.82.82.8 6.76.76.76.7 14.714.714.714.7 12.612.612.612.6 38.138.138.138.1 11%11%11%11% 108%108%108%108%

125,000/159,999 0% 23% 23% 14% 41% 0.0 0.5 0.5 0.3 0.9 2.2 23%

160,000/199,999 0% 25% 75% 0% 0% 0.0 0.2 0.6 0.0 0.0 0.8 25%

Total Coated SuezmaxTotal Coated SuezmaxTotal Coated SuezmaxTotal Coated Suezmax 0%0%0%0% 20%20%20%20% 37%37%37%37% 10%10%10%10% 30%30%30%30% 0.00.00.00.0 0.60.60.60.6 1.11.11.11.1 0.30.30.30.3 0.90.90.90.9 3.03.03.03.0 20%20%20%20%

Total Product Tanker FleetTotal Product Tanker FleetTotal Product Tanker FleetTotal Product Tanker Fleet 9%9%9%9% 9%9%9%9% 27%27%27%27% 31%31%31%31% 23%23%23%23% 15.715.715.715.7 16.216.216.216.2 47.647.647.647.6 55.155.155.155.1 40.640.640.640.6 175.3175.3175.3175.3 18%18%18%18% 47%47%47%47%

Total Product Fleet 10,000+ 5% 10% 29% 32% 24% 8.3 15.4 45.9 51.9 38.9 160.4 15% 62%

Total Tanker Fleet 6% 14% 24% 34% 22% 35.9 87.5 147.8 204.2 131.7 607.1 20% 57%

Total Tanker Fleet 10,000+Total Tanker Fleet 10,000+Total Tanker Fleet 10,000+Total Tanker Fleet 10,000+ 4%4%4%4% 15%15%15%15% 25%25%25%25% 34%34%34%34% 22%22%22%22% 26.126.126.126.1 85.685.685.685.6 144.0144.0144.0144.0 198.3198.3198.3198.3 129.1129.1129.1129.1 583.0583.0583.0583.0 19%19%19%19% 62%62%62%62%




Part III 전기차와 태양광 산업전망

친환경 산업 급속도로 성장 기대

전기차 침투율이 높아지면서 향후 수 년 내New Normal이 될 것으로 예상합니

다. 지금도 큰 폭으로 성장하고 있지만 배터리 가격이 낮아지면서 내연기관차

대비 가격 경쟁력이 생길 것으로 기대합니다. 전기차 시장은 전망하는 기관마

다 추정치는 상이하지만 공통된 주장은 침투율이 높이질 것이란 점입니다.

친환경 에너지는 전력 생산을 자연에 의존하기 때문에 연료 비용 상승 리스크

가 없고, 자연 친화적입니다. 앞으로 1~2년 내 태양광, 풍력 등의 LCOE가 낮

아지면서 그리드 패리티에 도달할 전망입니다. 설치량은 LCOE가 낮아질수록

큰 폭으로 성장하겠습니다. 중국 531 정책 변화로 인해 단기적 수급 불균형이

발생했습니다. 태양광 설치 수요는 4분기부터 점진적 회복을 보일 것으로 예상

합니다.



전기차 전망

New Normal이 될 전기차

전기차는 자동차 핵심 기술인 엔진과 파워트레인 기술이 상대적으로 중요하지 않다. 배

터리와 모터가 동력과 파워트레인을 대신하기 때문이다. 또한 부품이 단순하기 때문에

자율주행차와 같은 개념이 탄생할 수 있고, 소프트웨어와 유기적으로 연결될 수 있다.

즉 전기차의 개념이 친환경차인 동시에 스마트카로 전환되고 있는 것이다.

이로 인해 전기차 침투율이 높아지면서 향후 수 년 내New Normal이 될 것으로 예상

한다. 지금도 큰 폭으로 성장하고 있지만 배터리 가격이 낮아지면서 내연기관차 대비

가격 경쟁력이 생길 것으로 기대한다. 전기차에 대해서 전망하는 기관마다 추정치는 상

이하지만 공통된 주장은 침투율이 점점 높이질 것이란 점이다.

BNEF 보고서에 의하면 배터리 가격 하락으로 가격경쟁력을 확보하고 생산라인도 확장

되면서 성장에 가속도가 붙을 것이라고 전망했다. 이로 인해 전기차 시장은 2020년

300만대, 2025년 1,300만대, 2030년 3,000만대로 커질 것으로 예상했다. 2030년 기

준 전기차 판매량은 전체 승용차 예상 판매량의 28%에 달하는 규모다. 2040년에는

6,000만대로 예상 판매량의 50%를 상회할 것으로 예상했다. 그리고 이차전지의 글로

벌 시장 규모는 용량 기준 2016년 96GWh 불과했으나, 2017년 120GWh, 2022년

825GWh으로 성장할 것으로 전망했다.

SNE리서치는 2020년 570만대(전기 승용차는 340만대), 2025년 1,870만대(전기 승

용차는 1,330만대)로 추정하고 있다. 당사는 2차전치 Capa가 2017년 138GWh에서

2020년 389GWh가 될 것으로 추정한다. 이는 배터리사가 발표하는 증설 계획에서 보

수적인 수준으로 추정한 수치다. 배터리사의 증설계획은 매년 기존 계획 대비 큰 규모

가 발표되고 있어 당사 추정치를 상회할 수 있다는 판단이다.

BNEF는 리튬이온 배터리 가격이 2026년 팩 기준으로 kWh(킬로와트시) 당 약 100

달러로 떨어질 것으로 예상했다. 배터리 팩 가격은 2010년부터 2016년까지 약 74%

하락했다. 현재 내연기관 자동차의 평균 비용은 약 2만8000달러다. 2030년이 되면 이

비용이 약 3만달러로 상승할 것으로 BNEF는 예상했다. 전기차가 내연기관차 대비 가

격 경쟁력을 갖기 위해서는 배터리 비용이 67% 더 하락해야 한다.

표10 전기차 배터리 개발

2017201720172017년년년년 2018201820182018년년년년 2020202020202020년년년년 2025202520252025년년년년 2030203020302030년년년년

Cathode: NCM523 Cathode: NCM811 Cathode: NCM811 Li metal anode Li-air battery

Anode: Gr Anode: Gr Anode: Gr/Si Inorganic solid electrolyte Bi-phase electrolyte

230~250Wh/kg 250~280Wh/kg 300~500Wh/kg 400~500Wh/kg 500~700Wh/kg

Energy: 90kWh Energy: 96kWh Energy: 112kWh Energy: 128kWh 이상 Energy: 160kWh 이상

Range: 500km Range: 600km Range: 700km Range: 800~1,000km Range: 1,000km 이상




표11 전기차 Capa 와 수요 전망

(GWh)(GWh)(GWh)(GWh) 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018EEEE 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

LGLGLGLG화학화학화학화학 7.0 9.0 18.0 34.0 55.0 82.0

삼성삼성삼성삼성SDISDISDISDI 4.7 6.0 7.2 15.0 20.0 30.0

SKSKSKSK이노베이션이노베이션이노베이션이노베이션 0.8 0.9 1.1 4.7 5.7 12.2

CATLCATLCATLCATL 1.0 8.0 17.5 27.0 46.0 58.0

BYDBYDBYDBYD 5.0 12.5 15.0 28.0 48.0 55.0

PanasonicPanasonicPanasonicPanasonic 6.8 10.0 13.9 21.4 35.5 45.0

중국중국중국중국 기타기타기타기타 7.7 27.9 65.5 83.0 97.0 107.0

전세계전세계전세계전세계 CapaCapaCapaCapa 33.0 74.3 138.2 213.1 307.2 389.2

yoyyoyyoyyoy

125.2% 86.0% 54.2% 44.2% 26.7%

전세계전세계전세계전세계 수요수요수요수요 14.7 23.0 60.0 70.0 115.0 150.0

yoyyoyyoyyoy

56.6% 160.5% 16.7% 64.3% 30.4%

자료: 언론자료, 이베스트투자증권 리서치센터

그림67 전기차 판매 전망 그림68 배터리 수요 전망

자료: BNEF, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: BNEF, 이베스트투자증권 리서치센터

그림69 배터리 셀 비용은 낮아지는 중


0

10

20

30

40

50

60

70

2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2030F 2040F

전기차 판매량(백만대)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2030F 2040F

배터리 수요(백만대)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

EV battery cell cost($/kWh)



그림70 배터리 셀 비용 그림71 Material cost


표12 배터리 별 음극제의 원료 사용량(원료 가격은 리튬 가격 제외한 단순 추정임)

(kg/KWh)(kg/KWh)(kg/KWh)(kg/KWh) CoCoCoCo NiNiNiNi MnMnMnMn LiLiLiLi 원료원료원료원료 가격가격가격가격

LCO 0.96 0.00 0 0.11 59.5

NCA 0.13 0.67 0 0.11 16.5

NCM 111 0.40 0.40 0.37 0.15 29.9

NCM 523 0.23 0.59 0.35 0.14 21.8

NCM 622 0.19 0.61 0.20 0.13 19.5

NCM 811NCM 811NCM 811NCM 811 0.090.090.090.09 0.750.750.750.75 0.090.090.090.09 0.110.110.110.11 15.115.115.115.1

자료: Battery University, 이베스트투자증권 리서치센터

표13 BEV 판매량

((((천대천대천대천대)))) 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

AustraliaAustraliaAustraliaAustralia

0.05 0.17 0.19 0.37 0.76 0.67 1.21

BrazilBrazilBrazilBrazil

0.07 0.13 0.06 0.06 0.13 0.07

CanadaCanadaCanadaCanada

0.22 0.62 1.64 2.83 4.38 5.22 8.71

ChileChileChileChile

0.01 0.01 0.01

0.01 0.02 0.10

ChinaChinaChinaChina 1.09 4.75 9.64 14.61 48.91 146.72 257.00 468.00

FinlandFinlandFinlandFinland

0.03 0.05 0.05 0.18 0.24 0.22 0.50

FranceFranceFranceFrance 0.19 2.63 5.66 8.78 10.57 17.27 21.76 25.98

GermanyGermanyGermanyGermany 0.14 1.40 2.21 5.31 8.35 12.08 11.32 25.07

IndiaIndiaIndiaIndia 0.35 0.45 1.43 0.19 0.41 1.00 0.45 2.00

JapanJapanJapanJapan 2.44 12.61 13.47 14.76 16.11 10.47 15.46 18.10

KoreaKoreaKoreaKorea 0.06 0.27 0.51 0.60 1.31 2.92 5.10 13.30

MexicoMexicoMexicoMexico

0.09 0.01 0.05 0.09 0.21 0.21

NetherlandsNetherlandsNetherlandsNetherlands 0.12 0.86 0.79 2.25 2.66 2.54 3.74 8.63

New ZealandNew ZealandNew ZealandNew Zealand 0.01 0.01 0.02 0.03 0.11 0.30 1.16 2.94

NorwayNorwayNorwayNorway 0.39 1.84 4.18 8.20 18.09 25.78 24.22 33.03

PortugalPortugalPortugalPortugal 0.72 0.19 0.05 0.14 0.19 0.64 0.79 1.78

SwedenSwedenSwedenSweden

0.18 0.27 0.43 1.24 2.96 2.95 4.36

United KingdomUnited KingdomUnited KingdomUnited Kingdom 0.26 1.21 1.71 2.68 6.81 10.10 10.51 13.55

United StatesUnited StatesUnited StatesUnited States 1.19 9.75 14.65 47.69 63.42 71.04 86.73 104.49

TotalTotalTotalTotal 7.117.117.117.11 38.2538.2538.2538.25 57.8957.8957.8957.89 111.32111.32111.32111.32 188.86188.86188.86188.86 321.00321.00321.00321.00 459.91459.91459.91459.91 750.49750.49750.49750.49

자료: IEA, 이베스트투자증권 리서치센터

4%3%

21%

11%61%

배터리배터리배터리배터리 셀셀셀셀 비용비용비용비용R&D

SG&A

Depreciation

Others

Material cost 43%

13%

13%

11%

20%

Material costMaterial costMaterial costMaterial costCathode

Anode

Separator

Electolyte

Others



표14 PHEV 판매량

((((천대천대천대천대)))) 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017

AustraliaAustraliaAustraliaAustralia

0.08 0.10 0.95 1.01 0.70 1.08

BrazilBrazilBrazilBrazil

0.02 0.03

0.03 0.05 0.29

CanadaCanadaCanadaCanada

0.30 1.40 1.48 2.24 2.58 6.36 7.97

ChileChileChileChile

0.01 0.02 0.01 0.04

ChinaChinaChinaChina 0.34 0.32 0.26 0.73 24.27 60.66 79.00 111.00

FinlandFinlandFinlandFinland

0.13 0.17 0.26 0.44 1.21 2.55

FranceFranceFranceFrance

0.10 0.60 0.83 2.07 5.68 7.75 8.79

GermanyGermanyGermanyGermany

0.24 1.16 1.62 4.39 11.11 13.29 29.50

IndiaIndiaIndiaIndia

JapanJapanJapanJapan

0.02 10.97 14.12 16.18 14.19 9.39 36.00

KoreaKoreaKoreaKorea

0.27 0.16 1.41

MexicoMexicoMexicoMexico

0.01 0.06 0.05

NetherlandsNetherlandsNetherlandsNetherlands

0.02 4.33 20.16 12.43 41.23 20.74 2.45

New ZealandNew ZealandNew ZealandNew Zealand

0.01 0.01 0.21 0.20 0.34 0.54

NorwayNorwayNorwayNorway

0.33 0.32 1.68 7.95 20.67 29.23

PortugalPortugalPortugalPortugal

0.04 0.01

0.69

SwedenSwedenSwedenSweden

0.66 1.12 3.43 5.63 10.46 15.99

United KingdomUnited KingdomUnited KingdomUnited Kingdom 0.02 0.01 0.99 1.07 7.93 19.24 27.40 33.70

United StatesUnited StatesUnited StatesUnited States

7.98 38.59 49.01 55.36 42.83 72.89 93.86

TotalTotalTotalTotal 0.380.380.380.38 9.009.009.009.00 59.9559.9559.9559.95 91.4891.4891.4891.48 133.83133.83133.83133.83 219.73219.73219.73219.73 284.31284.31284.31284.31 398.21398.21398.21398.21


표15 각국 전기차 정책

시점시점시점시점 내용내용내용내용

일본일본일본일본 2030 HEV30-40%、PHEV/EV 20-30%、FCEV 3%

중국중국중국중국 2030 HEV 25%、PHEV/EV/FCEV 40-50%

인도인도인도인도 2030 EV 30%

미국미국미국미국 2025 PHEV 6%、EV >16%

독일독일독일독일 2030 EV/FCEV 100%

프랑스프랑스프랑스프랑스 2040 100% electrified including HEV

영국영국영국영국 2040 100% electrified including HEV, 396,000~431,000대 2020

뉴질랜드뉴질랜드뉴질랜드뉴질랜드 2021 EV 64,000대

노르웨이노르웨이노르웨이노르웨이 2030 100% electrified including HEV

홀란드홀란드홀란드홀란드 2025 EV 100%

자료: Marklines, 이베스트투자증권 리서치센터



표16 각사가 발표한 향후 전기차 모델 정리

브랜드브랜드브랜드브랜드 모델모델모델모델명명명명 생산생산생산생산

시점시점시점시점 거리거리거리거리

배터리배터리배터리배터리 용량용량용량용량

(kWh)

AudiAudiAudiAudi E-tron Quattro 2018 500 95

AudiAudiAudiAudi E-tron Sportback 2019 500 95

AudiAudiAudiAudi E-Tron GT 2021 - -

AudiAudiAudiAudi E-tron Compact SUV 2020 - -

VWVWVWVW I.D. Hatchback 2020 500 83

VWVWVWVW I.D. Crozz coupe-SUV 2020 500 83

VWVWVWVW I.D. Lounge 2021 - -

VWVWVWVW I.D. AEROe 2021 - -

VWVWVWVW I.D. Vizzion (Concept) 2022 665 110

VWVWVWVW I.D. Buzz 2022 600 110

MercedesMercedesMercedesMercedes EQ C-SUV 2019 500 70 이상

MercedesMercedesMercedesMercedes EQ A hatchback 2020 400 60

MercedesMercedesMercedesMercedes Ecoluxe 2020 560 -

MercedesMercedesMercedesMercedes EQGLE 2022 420-660 170

MercedesMercedesMercedesMercedes EQE

- -

MercedesMercedesMercedesMercedes EQB

- -

MercedesMercedesMercedesMercedes EQS 2020 - -

BMWBMWBMWBMW i3S 2018 200 33

BMWBMWBMWBMW i4 2020 700

BMWBMWBMWBMW iNext / i5 2021 700 -

BMWBMWBMWBMW iX3 SUV 2020 - -

BMWBMWBMWBMW 3 series- E

- -

BMWBMWBMWBMW X4 crossover- E - -

MiniMiniMiniMini Mini-E 2019 - -

VolvoVolvoVolvoVolvo V40 hatchback 2019 400 100

VolvoVolvoVolvoVolvo XC90 2021

VolvoVolvoVolvoVolvo XC40 SUV 2020 500 100

PolestarPolestarPolestarPolestar Polestar 2 2020 - -

PolestarPolestarPolestarPolestar Polestar 3 (SUV) 2022 - -

RenaultRenaultRenaultRenault Low cost EV 2018 - -

RenaultRenaultRenaultRenault Electric mini-SUV 2019 - -

PeugeotPeugeotPeugeotPeugeot 4 BEVs by 2021 2019 450 50

PeugeotPeugeotPeugeotPeugeot 208 2019 300 -

PeugeotPeugeotPeugeotPeugeot DS3 Crossback 2019 - -

PeugeotPeugeotPeugeotPeugeot 2008 2020 - -

PorschePorschePorschePorsche Taycan 2020 500 90

NissanNissanNissanNissan IMx SUV 2020 600 -

자료: 각 사, 이베스트투자증권 리서치센터



표17 미국 전기차 판매

탑셀링탑셀링탑셀링탑셀링 모델모델모델모델 타입타입타입타입 2017201720172017년년년년 판매량판매량판매량판매량

Tesla Model STesla Model STesla Model STesla Model S BEV 26,500

Chevy BoltChevy BoltChevy BoltChevy Bolt BEV 23,297

Tesla Model XTesla Model XTesla Model XTesla Model X BEV 21,700

Prius PrimePrius PrimePrius PrimePrius Prime PHEV 20,936

Chevrolet VoltChevrolet VoltChevrolet VoltChevrolet Volt PHEV 20,349

Nissan LeafNissan LeafNissan LeafNissan Leaf BEV 11,230

Ford Fusion EnergiFord Fusion EnergiFord Fusion EnergiFord Fusion Energi PHEV 9,632

Ford CFord CFord CFord C----Max EnergiMax EnergiMax EnergiMax Energi PHEV 8,140

BMW i3BMW i3BMW i3BMW i3 PHEV/BEV 6,276

BMW X5BMW X5BMW X5BMW X5 PHEV 5,349

BMW 3BMW 3BMW 3BMW 3----SeriesSeriesSeriesSeries PHEV 4,141

BMW 5BMW 5BMW 5BMW 5----SeriesSeriesSeriesSeries PHEV 3,759

Volkswagon EVolkswagon EVolkswagon EVolkswagon E----GolfGolfGolfGolf BEV 3,534

Fiat 500EFiat 500EFiat 500EFiat 500E BEV 3,336

Audi A3Audi A3Audi A3Audi A3 PHEV 2,877

Chrysler Chrysler Chrysler Chrysler PacificaPacificaPacificaPacifica PHEV 2,764

Hyundai SonataHyundai SonataHyundai SonataHyundai Sonata PHEV 2,254

Volvo XC90Volvo XC90Volvo XC90Volvo XC90 PHEV 2,196

Kia Soul EVKia Soul EVKia Soul EVKia Soul EV BEV 2,157

Ford FocusFord FocusFord FocusFord Focus BEV 1,817

자료: Clean Technica, 이베스트투자증권 리서치센터

표18 유럽 전기차 판매

탑셀링탑셀링탑셀링탑셀링 모델모델모델모델 타입타입타입타입 2017201720172017년년년년 판매량판매량판매량판매량

Renault ZoeRenault ZoeRenault ZoeRenault Zoe BEV 31,410

BMW i3BMW i3BMW i3BMW i3 BEV 20,855

Mitsubishi OutlanderMitsubishi OutlanderMitsubishi OutlanderMitsubishi Outlander PHEV 19,189

Nissan LeafNissan LeafNissan LeafNissan Leaf BEV 17,454

Tesla Model STesla Model STesla Model STesla Model S BEV 15,553

Volkswagen Passat GTEVolkswagen Passat GTEVolkswagen Passat GTEVolkswagen Passat GTE PHEV 13,599

Volkswagen eVolkswagen eVolkswagen eVolkswagen e----GolfGolfGolfGolf BEV 12,895

Tesla Model XTesla Model XTesla Model XTesla Model X BEV 12,630

Mercedes GLC350eMercedes GLC350eMercedes GLC350eMercedes GLC350e PHEV 11,249

BMW 225xeBMW 225xeBMW 225xeBMW 225xe PHEV 10,805

BMW 330eBMW 330eBMW 330eBMW 330e PHEV 10,117

Volkswagen Golf GTEVolkswagen Golf GTEVolkswagen Golf GTEVolkswagen Golf GTE PHEV 9,267

Audi A3 eAudi A3 eAudi A3 eAudi A3 e----TronTronTronTron PHEV 8,356

Volvo XC90 T8Volvo XC90 T8Volvo XC90 T8Volvo XC90 T8 PHEV 7,847

Mercedes C350eMercedes C350eMercedes C350eMercedes C350e PHEV 6,861

BMW 530eBMW 530eBMW 530eBMW 530e PHEV 6,143

Hyundai Ioniq ElectricHyundai Ioniq ElectricHyundai Ioniq ElectricHyundai Ioniq Electric BEV 6,117

BMW X5 xDrive40eBMW X5 xDrive40eBMW X5 xDrive40eBMW X5 xDrive40e PHEV 5,944

Kia Soul EVKia Soul EVKia Soul EVKia Soul EV BEV 5,551

Smart Fortwo EDSmart Fortwo EDSmart Fortwo EDSmart Fortwo ED BEV 5,191




표19 중국 전기차 판매

탑셀링탑셀링탑셀링탑셀링 모델모델모델모델 타입타입타입타입 2017 판매량판매량판매량판매량

BAIC ECBAIC ECBAIC ECBAIC EC----SeriesSeriesSeriesSeries BEV 78,079

Zhidou D2Zhidou D2Zhidou D2Zhidou D2 BEV 42,342

BYD SongBYD SongBYD SongBYD Song PHEV 30,920

Chery eQChery eQChery eQChery eQ BEV 27,444

JAC iEV6S/EJAC iEV6S/EJAC iEV6S/EJAC iEV6S/E BEV 25,741

BYD e5BYD e5BYD e5BYD e5 BEV 23,601

Geely EmgrandGeely EmgrandGeely EmgrandGeely Emgrand BEV 23,324

BYD QinBYD QinBYD QinBYD Qin PHEV 20,738

SAIC Roewe eRX5SAIC Roewe eRX5SAIC Roewe eRX5SAIC Roewe eRX5 PHEV 19,510

Zotye E200Zotye E200Zotye E200Zotye E200 BEV 16,751

JMC E100JMC E100JMC E100JMC E100 BEV 15,491

BYD TangBYD TangBYD TangBYD Tang PHEV 14,592

Changan BenniChangan BenniChangan BenniChangan Benni BEV 14,549

BAIC EUBAIC EUBAIC EUBAIC EU----SeriesSeriesSeriesSeries BEV 13,158

JMC E200JMC E200JMC E200JMC E200 BEV 12,340

Hawtai EV160Hawtai EV160Hawtai EV160Hawtai EV160 BEV 11,823

SAIC Wuling E100SAIC Wuling E100SAIC Wuling E100SAIC Wuling E100 BEV 11,420

Zotye CloudZotye CloudZotye CloudZotye Cloud BEV 11,038

SAIC Roewe eRX5SAIC Roewe eRX5SAIC Roewe eRX5SAIC Roewe eRX5 BEV 10,436

BYD e6BYD e6BYD e6BYD e6 BEV 10,023




태양광 4분기 수요 증가 기대

중국 531 정책 발표로 패닉셀 현상 발생했으나 4분기 가격 회복 전망

2017년 전세계 신규 태양광발전 설치 규모는 98GW였다. 중국은 이 중 56%인

53GW를 설치했다. 그러나 중국은 태양광 산업이 과열되자 지난 5월 31일 태양광발전

지원 축소 방침을 밝혔다. 태양광 발전차액지원 보조금 kWh당 0.05위안 삭감(기존

0.35위안에서 0.3위안으로), 분산형 태양광 발전프로젝트 10GW로 제한, 집중형 태양

광 발전 허가 동결이 변경 내용이었다. 연초 50~60GW로 예상됐던 중국 설치량이 지

원제도 변경으로 10GW 이상 감소될 것으로 전망되었다. 이로 인해 태양광 전 벨류체

인에 걸쳐 재고 떨이에 나섰고, 패닉셀 현상이 발생하여 가격은 폭락했다. 그러나 가격

조정 기간을 거치고 수요가 증가하면서 가격도 4분기 중 회복될 것으로 기대한다.

2018년 상반기 전세계 신규 태양광발전 설치 규모는 전년과 유사한 49GW를 기록한

것으로 예상한다. 독일을 중심으로 유럽, 인도, 터키에서 설치량이 증가했고, 미국 시장

감소분을 상쇄했다. 미국은 2018년 1분기 태양광 설치량은 전년 동기 대비 13% 증가

한 2.5GW를 기록했다. 그러나 세이프가드 시행 전 확보해 놓은 재고가 소진되면서 3

분기부터 모듈 가격 상승에 따른 태양광 수요 위축으로 올해 설치량은 7.5GW 수준이

될 것으로 추정한다. 프랑스는 2023년 누적 설치량 기준 18~20GW를 목표로 하고 있

으나 2017년 기준 9GW에 불과해 연간 2GW이상의 수요가 필요하다. 인도는 이미

2019~2020년 예정된 태양광 프로젝트 파이프라인이 각각 30GW에 이르기 때문에 예

상보다 빠르게 성장할 가능성이 높다. 멕시코는 신재생에너지 비중을 2018년 25%,

2021년 30%, 2024년 35%, 2050년 50%까지 확대할 계획으로 큰 폭 성장이 기대된

다.

중국은 상반기 유틸리티 12.1GW, 분산발전 12.2GW로 총 24.3GW가 설치되었다.

2017년 상반기 24.4GW 설치(하반기 28.9GW)와 유사한 수준이다. China’s National

Development & Reform Commission (NDRC)는 9월 25일 2030 신재생 에너지 목

표를 기존 20%에서 35%로 확대하는 방침의 법안 초안을 발표했다. 그리고 중국 국가

에너지 행정부 (NEA)가 최근 발표 한 가이드 라인 초안에 의하면 재생 에너지 부문에

기술 및 정책 지원을 제공하여 보조금이 없어도 경쟁력을 확보할 수 있도록 추진할 전

망이다. 발전 보조금을 단계적으로 폐지하는 것을 목표로 삼고 있다. 중국은 화석연료

의존도를 줄이기 위해 신재생 제조업체와 개발자가 기술 혁신과 규모의 경제를 통해 비

용을 낮추도록 권장하고 있다. 가이드 라인에 따르면 비용 및 시장 이점을 지닌 일부

지역은 이미 석탄 화력과 더 이상 보조금이 필요 없는 "기본적으로 가격 패리티를 달성

했다"고 밝혔다. 지역 송전그리드 회사들에게 보조금 없는 프로젝트에 대한 더 많은 지

원을 제공하고 그들이 풍력 및 태양 발전소에 의해 생성된 모든 전력을 분배 할 수 있

는 capa를 확보할 것을 촉구하고 있다. 중국의 GCL New Energy Holdings는 8 월 말

그리드 패리티가 1년 이내에 발생할 수 있다고 주장했다.



표20 2019 년 태양광 수요 125GW 전망

(MW)(MW)(MW)(MW) 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018201820182018EEEE 2019201920192019EEEE 2020202020202020EEEE

중국중국중국중국 466.4 2,518.5 3,331.6 13,650.4 13,248.6 19,055.8 30,066.0 53,000.0 37,000.0 40,000.0 50,000.0

미국미국미국미국 928.5 1,934.3 3,358.0 5,494.0 6,325.0 7,046.0 13,618.0 10,683.0 7,528.6 10,767.6 12,534.4

일본일본일본일본 844.8 1,145.8 2,032.1 6,644.4 9,665.4 11,160.9 8,014.8 7,500.6 7,256.2 6,718.6 7,496.4

인도인도인도인도 25.9 308.6 952.2 1,038.0 938.3 2,066.1 5,280.4 10,261.4 12,000.0 14,370.0 15,000.0

독일독일독일독일 7,198.8 7,485.2 7,604.1 3,303.8 1,901.2 1,490.8 1,512.4 1,563.9 1,901.3 4,359.2 4,981.4

오세아니아오세아니아오세아니아오세아니아 441.5 878.3 1,125.4 910.2 1,102.3 1,115.6 1,475.2 1,665.0 3,777.8 4,770.2 6,470.9

이탈리아이탈리아이탈리아이탈리아 3,848.9 7,763.1 3,916.1 1,495.9 409.0 297.8 368.7 409.4 433.3 477.4 566.1

영국영국영국영국 81.8 909.5 774.4 1,101.7 2,571.1 4,282.3 2,070.0 990.0 245.7 255.3 262.8

프랑스프랑스프랑스프랑스 786.0 1,755.0 1,137.0 649.0 952.0 887.0 558.0 636.0 1,500.0 1,550.0 1,700.0

한국한국한국한국 133.0 113.0 310.0 533.4 917.4 1,131.1 916.2 1,219.6 1,547.0 1,827.0 2,181.0

멕멕멕멕시코시코시코시코 3.5 2.7 11.7 55.6 51.8 50.0 139.8 516.5 2,484.2 4,401.7 3,291.1

스페인스페인스페인스페인 392.2 360.0 213.0 143.0 22.0 49.0 54.8 135.0 325.4 3,152.7 648.5

터키터키터키터키 1.0 1.0 2.0 6.0 78.0 190.0 567.0 1,797.0 2000.0 2,260.0 2,260.0

네덜란드네덜란드네덜란드네덜란드 20.7 60.0 217.0 374.6 275.0 450.0 525.0 720.1 1,023.9 1,247.5 1,230.0

벨기에벨기에벨기에벨기에 399.6 977.6 648.9 210.7 63.8 53.0 169.8 264.0 316.8 532.8 715.7

태국태국태국태국 6.0 194.0 145.0 441.0 469.5 721.5 990.5 189.0 362.3 149.2 365.6

이스라엘이스라엘이스라엘이스라엘 40.0 31.3 26.3 195.0 300.0 290.0 130.0 150.0 412.5 1,050.0 1,050.0

대만대만대만대만 8.8 72.5 134.4 175.0 228.0 222.4 250.5 400.0 527.5 642.0 813.2

캐나다캐나다캐나다캐나다 181.2 214.7 267.1 440.0 570.0 505.0 220.0 231.0 231.0 231.0 231.0

그리스그리스그리스그리스 150.0 424.1 912.0 1,042.5 16.0 10.3 13.5 4.0 54.3 243.2 323.3

우크라이나우크라이나우크라이나우크라이나

185.0 110.0 451.0 8.0 120.8 99.1 211.0 600.0 600.0 600.0

알제리알제리알제리알제리

75.0 50.0 250.0 1,100.0 1,101.0

스위스스위스스위스스위스 45.9 97.6 213.6 330.0 303.0 337.0 237.0 269.4 272.0 276.0 276.0

체코체코체코체코 1,460.1 44.5 72.0 54.9 2.7 1.2 0.8 5.0 5.0 5.0 5.0

기타기타기타기타 1,019.2 1,351.7 3,322.2 3,218.5 4,873.4 3,086.2 6,464.6 3,667.4 9,796.0 11,744.5 24,875.7

전세계전세계전세계전세계 18,536.7 28,854.9 31,012.4 42,140.7 46,132.3 55,840.7 75,409.0 98,448.4 94,573.1 115,170.9 142,452.3

YoYYoYYoYYoY

55.7% 7.5% 35.9% 9.5% 21.0% 35.0% 30.6% -3.9% 21.8% 23.7%

자료: BNEF, 이베스트투자증권 리서치센터

그림72 PVinsight 폴리실리콘 가격 그림73 Sunsirs 폴리실리콘 일별 가격

자료: PVinsight, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Sunsirs, 이베스트투자증권 리서치센터

10

13

16

19

22

25

13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

폴리실리콘 가격(PV)(달러)

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

120,000

130,000

140,000

18/05 18/06 18/06 18/07 18/08 18/08 18/09

China Polysilicon(sunsirs)(위안/톤)



그림74 중국 외 폴리실리콘 가격 그림75 전세계 폴리실리콘 가격

자료: Energytrend, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: Energytrend, 이베스트투자증권 리서치센터

그림76 멀티 웨이퍼 가격 그림77 모노 웨이퍼 가격


그림78 멀티 모듈 가격 그림79 모노 모듈 가격


10

12

14

16

18

18/05 18/06 18/06 18/07 18/08 18/08 18/09

Outside China(Energytrend)(위안/kg)

10

12

14

16

18

18/05 18/06 18/06 18/07 18/08 18/08 18/09

Global Polysilicon(Energytrend)(위안/kg)

0

1

2

3

4

10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

PVinsights Multi 6" Wafer $/piece(달러)

0

1

2

3

4

5

10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

PVinsights Mono 6" Wafer $/piece(좌)(달러)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

PVinsights Multi Module Spot $/watt(달러)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

10/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

PVinsights Module Spot $/watt

(달러)



폴리실리콘 전망

폴리실리콘은 규소에서 실리콘을 뽑아내는 공정으로 만들어 지며, 태양광에너지를 전기

에너지로 전환하는 작은 실리콘 결정체로 이루어진 물질이다. 대규모 장치산업으로 고

정비가 크고 과점체계로 이루어진 시장 특성 상 소수 선도기업을 중심으로 증설 경쟁이

지속되어 왔다. 규모의 경제는 낮은 생산원가 확보에 지대한 영향을 미치기 때문이다.

2017년 글로벌 폴리실리콘 공장 캐파는 55만톤이고, 상위 3개 업체의 공장 캐파는 21

만톤이다. 1Watt 태양광 설비 당 소요되는 폴리실리콘 양은 2010년 7.0g으로 알려졌

고, 이 수치는 개선되어 왔다. 2019년 기준 4.5g이 소요될 전망이다. 2019년 전세계

태양광 수요를 115GW로 추정하기 때문에 폴리실리콘 수요는 52만톤이 되겠다. 가동

률은 76.0%로 상승하고 2020년 88%에 도달할 전망이다.

표21 폴리실리콘 수급 전망

((((톤톤톤톤)))) 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

Tongwei/YongxiangTongwei/YongxiangTongwei/YongxiangTongwei/Yongxiang 1,000 1,000 3,000 3,000 3,000 15,000 15,000 20,000 70,000 70,000 100,000

GCLGCLGCLGCL----PolyPolyPolyPoly 21,000 63,000 63,000 65,000 65,000 68,000 70,000 70,000 110,000 110,000 110,000

OCIOCIOCIOCI 27,000 42,000 42,000 42,000 42,000 52,000 52,000 60,050 67,400 79,000 79,000

WackerWackerWackerWacker 30,000 37,000 47,000 52,000 52,000 66,000 80,000 80,000 80,000 80,000 80,000

HemlockHemlockHemlockHemlock 36,000 36,000 46,000 46,000 39,500 39,500 39,500 39,500 39,500 39,500 39,500

XinteXinteXinteXinte 1,500 3,000 3,000 15,000 15,000 15,000 22,000 36,000 36,000 36,000 36,000

DAQODAQODAQODAQO 4,300 4,300 7,300 6,150 6,150 12,150 12,150 18,000 25,000 30,000 30,000

East HopeEast HopeEast HopeEast Hope - - - - - - - 15,000 15,000 30,000 30,000

RECRECRECREC 17,500 17,500 21,500 20,000 20,000 20,000 23,000 23,000 23,000 23,000 23,000

Shaanxi Tianhong(REC)Shaanxi Tianhong(REC)Shaanxi Tianhong(REC)Shaanxi Tianhong(REC) 1,000 1,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 22,000 22,000 22,000 22,000

Luoyang SinoLuoyang SinoLuoyang SinoLuoyang Sino----siliconsiliconsiliconsilicon 5,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 15,000 18,000 18,000 18,000 18,000

Asia SiliconAsia SiliconAsia SiliconAsia Silicon 4,000 4,000 4,000 5,000 5,000 12,000 15,000 15,000 15,000 15,000 15,000

HanwhaHanwhaHanwhaHanwha - - - - - 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000 13,000

LDKLDKLDKLDK 17,000 17,000 17,000 - 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000

MEMCMEMCMEMCMEMC 12,100 9,475 8,425 9,425 9,425 9,425 9,425 9,425 9,425 9,425 9,425

TokuyamaTokuyamaTokuyamaTokuyama 8,200 9,200 9,200 9,200 23,000 23,000 9,000 9,000 9,000 9,000 9,000

Nan BoNan BoNan BoNan Bo - 2,500 2,500 6,000 6,000 6,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000

Dun AnDun AnDun AnDun An - 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 8,000 8,000 8,000 8,000 8,000

SolarWorldSolarWorldSolarWorldSolarWorld 3,200 3,600 3,600 3,600 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200 7,200

Woongjin PolysiliconWoongjin PolysiliconWoongjin PolysiliconWoongjin Polysilicon 3,500 5,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000 7,000

ReneSolaReneSolaReneSolaReneSola 3,000 3,000 10,000 10,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000

Kunming YeyanKunming YeyanKunming YeyanKunming Yeyan 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000

ElkemElkemElkemElkem 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000 6,000

Mitsubishi Polycrystalline Mitsubishi Polycrystalline Mitsubishi Polycrystalline Mitsubishi Polycrystalline SiliconSiliconSiliconSilicon 4,300 4,300 4,300 5,500 5,500 5,500 5,500 5,500 5,500 5,500 5,500

기타기타기타기타 47,750 68,330 28,330 34,925 41,925 50,425 42,075 42,075 37,868 34,081 34,081

폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘 Capa 256,350 353,205 352,155 364,800 388,700 462,200 483,850 553,750 653,893 681,706 711,706

폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘 YoYYoYYoYYoY

37.8% -0.3% 3.6% 6.6% 18.9% 4.7% 14.4% 18.8% 4.8% 8.7%

태양광태양광태양광태양광 수요수요수요수요(MW) 18,537 28,855 31,012 42,141 46,132 55,841 75,409 98,448 94,573 115,171 142,452

폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘 소요소요소요소요(g/W)(g/W)(g/W)(g/W) 7.0 6.5 6.0 5.5 5.2 5.0 4.9 4.8 4.6 4.5 4.4

폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘 수요수요수요수요 129,757 187,557 186,075 231,774 239,888 279,203 369,504 472,552 435,036 518,269 626,790

폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘 가동률가동률가동률가동률 50.6% 53.1% 52.8% 63.5% 61.7% 60.4% 76.4% 85.3% 66.5% 76.0% 88.1%




웨이퍼 전망

웨이퍼는 반도체 소자 및 태양광 셀을 만드는데 사용되는 것으로 규소를 고순도로 정제

하여 결정화 시킨 후 얇게 잘라낸 형태를 말한다. 웨이퍼는 기술 진입장벽이 낮아 중국

업체들이 시장 대부분을 차지하고 있다. 2017년 글로벌 웨이퍼 공장 캐파는 125만GW

로 태양광 수요 98GW 대비 과잉 공급 상황으로 가동률은 78%까지 하락했고 가격은

지속 하락했다. 2018년 GCL-Poly, Longi 등 상위 업체가 증설하면서 캐파는 163GW

까지 증가하겠다. 가동률은 2018년 57.8%까지 하락할 전망이다. 2019년부터 증설은

제한적이기 때문에 가동률 상승이 예상된다. 국내 업체인 한화큐셀은 유일한 웨이퍼 설

비였던 중국 공장을 폐쇄하고 자산을 모두 처분했다. 수익성이 악화되었기 때문이다.

표22 웨이퍼 수급 전망

Wafer capacity (MW)Wafer capacity (MW)Wafer capacity (MW)Wafer capacity (MW) 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

GCLGCLGCLGCL----PolyPolyPolyPoly 5,900 8,000 8,800 11,800 13,000 14,000 17,000 20,000 25,000 25,000 25,000

LongiLongiLongiLongi 750 1,250 1,250 2,250 3,000 5,000 7,800 17,000 25,000 25,000 25,000

Zhonghuan ElectronicsZhonghuan ElectronicsZhonghuan ElectronicsZhonghuan Electronics 50 200 460 460 460 2,200 4,000 14,000 25,000 25,000 25,000

Jinko SolarJinko SolarJinko SolarJinko Solar 1,200 1,200 1,200 1,500 2,000 3,000 5,000 7,500 9,000 9,000 9,000

Canadian SolarCanadian SolarCanadian SolarCanadian Solar 200 228 216 216 260 400 1,000 4,000 5,000 5,000 5,000

LDK SolarLDK SolarLDK SolarLDK Solar 4,300 4,800 4,800 4,800 4,800 4,800 3,000 3,500 4,700 4,700 4,700

Rietech New EnergyRietech New EnergyRietech New EnergyRietech New Energy 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 2,600 3,200 3,500 5,000 6,500 6,500

Jiangxi Sornid Jiangxi Sornid Jiangxi Sornid Jiangxi Sornid HighHighHighHigh----TechTechTechTech 500 500 500 500 500 2,200 3,200 3,200 4,800 4,800 4,800

Yingli Green EnergyYingli Green EnergyYingli Green EnergyYingli Green Energy 1,775 2,450 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 4,300 4,300 4,300

Shandong DahaiShandong DahaiShandong DahaiShandong Dahai 600 600 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 2,500 3,200 3,200 3,200

Zhenjiang Huantai Zhenjiang Huantai Zhenjiang Huantai Zhenjiang Huantai SiliconSiliconSiliconSilicon 400 1,200 1,200 1,200 1,200 2,500 2,500 2,500 5,000 5,000 5,000

JA SolarJA SolarJA SolarJA Solar 500 500 500 500 1,500 1,500 2,500 3,000 3,000 3,000 3,000

Green Energy TechnologyGreen Energy TechnologyGreen Energy TechnologyGreen Energy Technology 720 1,030 1,550 2,000 2,000 1,890 2,330 2,330 2,330 2,330 2,330

Shanxi Jingdu SolarShanxi Jingdu SolarShanxi Jingdu SolarShanxi Jingdu Solar 2,070 2,070 2,070 2,070 2,070 2,070 2,070 2,070 2,070 2,070 2,070

ReneSolaReneSolaReneSolaReneSola 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 4,000 4,000 4,000

JinglongJinglongJinglongJinglong 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000

CSG HoldingCSG HoldingCSG HoldingCSG Holding 60 60 60 200 200 1,000 1,000 2,000 2,000 2,000 2,000

Trina SolarTrina SolarTrina SolarTrina Solar 1,200 1,200 1,200 1,700 1,800 1,800 1,900 2,000 2,500 2,500 2,500

AU OptronicsAU OptronicsAU OptronicsAU Optronics 500 500 500 500 500 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600

Eging PhotovoltaicEging PhotovoltaicEging PhotovoltaicEging Photovoltaic 500 500 500 500 500 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

SinoSinoSinoSino----American SiliconAmerican SiliconAmerican SiliconAmerican Silicon 900 900 900 900 900 900 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

Hanwha QHanwha QHanwha QHanwha Q----CELLSCELLSCELLSCELLS 400 400 400 400 900 900 950 1,000 1,500 2,000 2,000

기타기타기타기타 15,184 18,099 21,587 24,182 25,332 262,72 24,734 24,734 24,734 24,734 24,734

웨이퍼웨이퍼웨이퍼웨이퍼 CapaCapaCapaCapa 43,309 51,287 57,493 65,478 70,722 83,832 93,984 125,434 163,734 165,734 165,734

웨이퍼웨이퍼웨이퍼웨이퍼 YoYYoYYoYYoY 73.0% 18.4% 12.1% 13.9% 8.0% 18.5% 12.1% 33.5% 30.50% 1.20% 0.00%

태양광태양광태양광태양광 수요수요수요수요(MW)(MW)(MW)(MW) 18,537 28,855 31,012 42,141 46,132 55,841 75,409 98,448 94,573 115,171 142,452

태양광태양광태양광태양광 YoYYoYYoYYoY 132.0% 55.7% 7.5% 35.9% 9.5% 21.0% 35.0% 30.6% -3.9% 21.8% 23.7%

가동률가동률가동률가동률 42.8% 56.3% 53.9% 64.4% 65.2% 66.6% 80.2% 78.5% 57.8% 69.5% 85.9%




셀/모듈 전망

미드스트림 시장에 속하는 셀과 모듈은 조립산업의 성격이 강하기 때문에 인건비와 재

료비 비중이 높다. 상대적으로 장치 산업이 아니기에 진입장벽이 낮은 특징을 지닌다.

생산업체가 많은 완전경쟁시장에 속하고, 단기적으로 경쟁은 더욱 심화될 전망이다. 업

스트림에 비해 생산용량 수준이 크게 차별화되어 있지 않고 모듈 시장은 공급 과잉 정

도가 가장 심화되어 있다. 2018년 글로벌 셀 캐파는 135GW가 될 전망으로 가동률은

70% 수준이겠다. 2019년 증설은 제한적이고 태양광 수요 성장이 가파를 것으로 예상

되어 가동률은 점차 상승하겠다. 2018년 글로벌 모듈 캐파는 153GW가 될 전망으로

가동률은 62% 수준이겠다. 2020년까지 10%에 육박하는 연간 증설률이 예상된다. 태

양광 수요 증가로 가동률은 2020년 77% 수준을 회복할 전망이다. 가동률이 증가하면

서 셀/모듈 가격도 2018년을 바닥으로 상승하겠다.

표23 셀 수급 전망

Cell capacity (MW)Cell capacity (MW)Cell capacity (MW)Cell capacity (MW) 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

TongweiTongweiTongweiTongwei - - - 2,000 2,400 2,300 3,400 5,400 10,500 15,000 20,000

JinkoSolarJinkoSolarJinkoSolarJinkoSolar 600 1,200 1,200 1,500 2,000 2,500 4,000 4,500 7,000 9,000 10,000

JA SolarJA SolarJA SolarJA Solar 2,100 2,800 2,500 2,500 2,800 4,400 5,500 6,500 7,000 7,500 8,000

Canadian SolarCanadian SolarCanadian SolarCanadian Solar 800 1,500 1,600 1,500 1,500 2,500 2,500 4,700 5,700 6,700 7,700


Hanwha Q CELLSHanwha Q CELLSHanwha Q CELLSHanwha Q CELLS 700 1,350 1,300 1,300 1,750 3,700 5,200 5,200 5,750 6,000 6,500

LongiLongiLongiLongi - - - - - 1,000 3,000 4,000 5,000 5,000 5,000

Neo Solar PowerNeo Solar PowerNeo Solar PowerNeo Solar Power 820 1,300 1,700 2,100 2,120 2,200 1,000 1,600 5,000 5,000 5,000


Suntech (Shunfeng PV)Suntech (Shunfeng PV)Suntech (Shunfeng PV)Suntech (Shunfeng PV) 1,000 2,400 1,800 1,800 2,000 2,000 3,400 3,400 3,400 4,000 4,000

GCL System IntegrationGCL System IntegrationGCL System IntegrationGCL System Integration - - - - - 500 1,500 2,500 3,800 4,000 4,000

Zhongli Talesun SolarZhongli Talesun SolarZhongli Talesun SolarZhongli Talesun Solar 200 1,000 1,000 1,000 1,000 2,000 3,000 4,000 4,000 4,000 4,000

MotechMotechMotechMotech 1,000 1,200 1,400 1,600 1,600 3,000 3,200 3,600 3,600 3,600 3,600

First SolarFirst SolarFirst SolarFirst Solar 1,800 1,800 1,900 2,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200

Risen EnergyRisen EnergyRisen EnergyRisen Energy - 500 650 800 950 1,100 1,500 1,500 2,000 2,500 3,000

HanergyHanergyHanergyHanergy 1,000 2,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000 3,000

Hareon Solar Hareon Solar Hareon Solar Hareon Solar TechnologyTechnologyTechnologyTechnology - 969 1,550 1,590 1,590 1,445 2,110 2,110 2,500 3,000 3,000

OthersOthersOthersOthers 220 467 713 960 830 1,500 2,000 3,000 3,000 3,000 3,000

PanasonicPanasonicPanasonicPanasonic 500 600 600 750 1,050 1,500 1,500 1,500 2,000 2,500 2,500

Vina Solar (Trina, Vietnam)Vina Solar (Trina, Vietnam)Vina Solar (Trina, Vietnam)Vina Solar (Trina, Vietnam) - - - - 600 1,000 1,000 1,600 2,200 2,200 2,200

Zhejiang Chint ElectricsZhejiang Chint ElectricsZhejiang Chint ElectricsZhejiang Chint Electrics - - - 600 600 700 700 1,300 2,000 2,000 2,000

Linyang EnergyLinyang EnergyLinyang EnergyLinyang Energy - - - - - 280 280 600 1,000 2,000 2,000

SolarWorldSolarWorldSolarWorldSolarWorld 500 600 600 800 1,000 1,300 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000

기타기타기타기타 13,400 20,431 32,655 31,180 31,977 24,075 37,150 42,400 39,950 40,700 41,450

셀셀셀셀 CapaCapaCapaCapa 26,840 43,717 59,018 62,130 68,167 71,900 99,340 117,310 135,000 146,000 160,000

웨이퍼웨이퍼웨이퍼웨이퍼 YoYYoYYoYYoY 73.0% 62.9% 35.0% 5.3% 9.7% 5.5% 38.2% 18.1% 15.10% 8.10% 9.60%

태양광태양광태양광태양광 수요수요수요수요(MW)(MW)(MW)(MW) 18,537 28,855 31,012 42,141 46,132 55,841 75,409 98,448 94,573 115,171 142,452

태양광태양광태양광태양광 YoYYoYYoYYoY 132.0% 55.7% 7.5% 35.9% 9.5% 21.0% 35.0% 30.6% -3.9% 21.8% 23.7%

가동률가동률가동률가동률 69.1% 66.0% 52.5% 67.8% 67.7% 77.7% 75.9% 83.9% 70.1% 78.9% 89.0%




표24 모듈 수급 전망

Module capacityModule capacityModule capacityModule capacity (MW)(MW)(MW)(MW) 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 2014201420142014 2015201520152015 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E

JinkoSolarJinkoSolarJinkoSolarJinkoSolar 600 1,200 1,200 2,000 3,200 4,300 6,500 8,000 12,000 15,000 18,000

LongiLongiLongiLongi - - - - 200 1,500 5,000 6,500 10,000 12,000 15,000


Canadian SolarCanadian SolarCanadian SolarCanadian Solar 1,300 2,100 2,400 2,400 3,000 4,330 6,170 7,190 8,190 9,190 10,190

JA SolarJA SolarJA SolarJA Solar 500 1,200 1,800 1,800 3,000 3,900 5,500 7,000 8,000 9,000 10,000

GCL System IntegrationGCL System IntegrationGCL System IntegrationGCL System Integration - - - - - 3,700 5,000 7,000 8,000 9,000 10,000

Hanwha Q CELLSHanwha Q CELLSHanwha Q CELLSHanwha Q CELLS 1,000 1,680 1,500 1,500 2,200 4,300 5,000 5,000 5,750 6,000 6,500


Risen Solar TechRisen Solar TechRisen Solar TechRisen Solar Tech - 700 750 800 1,300 1,800 3,100 4,500 4,500 4,500 4,500

Zhongli Zhongli Zhongli Zhongli Talesun SolarTalesun SolarTalesun SolarTalesun Solar 200 1,000 1,000 1,000 1,300 2,200 3,000 4,000 4,000 4,000 4,000

Suntech (Shunfeng PV)Suntech (Shunfeng PV)Suntech (Shunfeng PV)Suntech (Shunfeng PV) 1,000 2,100 2,400 1,800 2,000 2,400 3,400 3,400 3,400 4,000 4,000

Vina Solar (Trina, Vietnam)Vina Solar (Trina, Vietnam)Vina Solar (Trina, Vietnam)Vina Solar (Trina, Vietnam) - - - - 159 2,200 3,400 3,400 3,400 3,400 3,400

First SolarFirst SolarFirst SolarFirst Solar 1,800 1,800 1,900 2,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200 3,200

Zhejiang Chint ElectricsZhejiang Chint ElectricsZhejiang Chint ElectricsZhejiang Chint Electrics - - - 860 960 1,342 1,510 2,500 3,000 3,000 3,000

Eging PhotovoltaicEging PhotovoltaicEging PhotovoltaicEging Photovoltaic - 300 500 800 1,000 1,600 1,650 2,000 2,000 2,000 2,000

Linyang EnergyLinyang EnergyLinyang EnergyLinyang Energy - - - - - 280 280 600 1,000 2,000 2,000

Dahai GroupDahai GroupDahai GroupDahai Group - - - - 500 500 1,000 2,000 2,000 2,000 2,000

SunPowerSunPowerSunPowerSunPower 220 600 600 1,100 1,700 1,800 1,900 2,000 2,000 2,000 2,000

SolarWorld (Germany)SolarWorld (Germany)SolarWorld (Germany)SolarWorld (Germany) 500 600 600 800 1,000 1,480 2,000 2,000 2,000 2,000 2,000

기타기타기타기타 25,810 43,960 53,623 48,739 43,869 42,428 43,800 51,100 57,100 62,000 68,000

Global total module capacityGlobal total module capacityGlobal total module capacityGlobal total module capacity 35,130 60,840 73,123 71,049 76,588 92,260 112,110 133,890 153,040 168,790 185,290

YoYYoYYoYYoY

73.2% 20.2% -2.8% 7.8% 20.5% 21.5% 19.4% 14.30% 10.30% 9.80%

Global solar demandGlobal solar demandGlobal solar demandGlobal solar demand 18,537 28,855 31,012 42,141 46,132 55,841 75,409 98,448 94,573 115,171 142,452

YoYYoYYoYYoY 132.0% 55.7% 7.5% 35.9% 9.5% 21.0% 35.0% 30.6% -3.94% 21.78% 23.69%

Implied utilization rate (%)Implied utilization rate (%)Implied utilization rate (%)Implied utilization rate (%) 52.8% 47.4% 42.4% 59.3% 60.2% 60.5% 67.3% 73.5% 61.8% 68.2% 76.9%




태양광 중장기적 수요는 폭발적일 전망

전기 에너지는 연료를 태워 물을 끓여 수증기를 만든 후, 그 수증기로 터빈을 돌려 발

생하는 시간당 자기장의 변화로 인해 발생된다. 즉 연료 속에 포함된 에너지를 전기에

너지로 바꾸는 과정이다. 태양광을 제외한 에너지원을 전기로 바꾸려면 터빈을 돌려야

한다. 세계 경제가 급속히 발전하는 과정에서 터빈을 얼마나 효율적으로 돌리는 지와

얼마나 쉽게 에너지원을 공급할 수 있는 지가 중요했다. 그런 측면에서 화석 에너지는

각광을 받을 수 밖에 없었다.

2016년 기준 전세계 발전원별 비중은 석탄 40%, 석유 3.6%, 가스 21.5%, 원자력

10.5%, 수력 16.2%, 태양광 1.3%. 풍력 3.9%로 구성되는데, 화석 에너지가 70%를

상회한다. 여전히 그 비중은 높긴 하다. 그러나 화석에너지 비중은 2010년 이전까지

80% 수준을 유지했었다. 비중이 하향 추세로 전환된 원인은 인류 역사가 지속된다는

가정 하에 결국엔 고갈될 수 밖에 없는 단점, 기후변화에 영향을 미쳐 환경문제를 심각

하게 발생시키는 문제점을 가지기 때문이다. 1970년대 오일쇼크 이후 원자력 에너지가

각광을 받았다. 그러나 체르노빌과 후쿠시마 사태를 통해 안정성, 폐기물과 관련 사후

처리 등의 문제점이 발생하여 2000년 이후 원전 사용에 관하여 인류는 회의적으로 변

했다.

여전히 효율/경제성은 중요하기 때문에 2000년대에 들어와 가스복합화력발전이 성장했

다. 그러나 복합화력발전의 가장 큰 단점은 연료 비용이다. 석탄화력발전 대비 건설

Capex 규모는 작지만 연료 비용은 2배 수준이다. 따라서 늘어나는 전력 수요를 가스복

합화력으로 전부 대체하기는 불가능하다. 이로 인해 태양광, 풍력 등 친환경 에너지가

급부상했다. 친환경 에너지는 전력 생산을 자연에 의존하기 때문에 연료 비용 상승 리

스크가 없고, 자연 친화적이다. 앞으로 태양광, 풍력 등의 LCOE가 낮아지면서 그리드

패리티에 도달할 전망이다. 설치량은 LCOE가 낮아질수록 큰 폭으로 성장하겠다.

그림80 발전원별 전력 추이


-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014

석탄 석유 가스원자력 수력 태양광풍력 Geo Biomass 발전량 YoY(우)

(TWh)



그림81 석탄, 석유 발전 비중 추이 그림82 원자력, 수력 발전 비중 추이


그림83 태양광 발전 비중 추이 그림84 풍력 발전 비중 추이


그림85 가스 발전 비중 추이 그림86 Geo Biomass 발전 비중 추이


0

2

4

6

8

10

12

35

36

37

38

39

40

41

42

1990 1995 2000 2005 2010 2015

석탄(좌) 석유(우)(%) (%)

14

15

16

17

18

19

8

10

12

14

16

18

1990 1995 2000 2005 2010 2015

원자력(좌) 수력(우)(%) (%)

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

2.0

1990 1995 2000 2005 2010 2015

태양광(%)

0

1

2

3

4

5

1990 1995 2000 2005 2010 2015

풍력(%)

10

12

14

16

18

20

22

24

1990 1995 2000 2005 2010 2015

가스(%)

0

1

2

3

4

5

1990 1995 2000 2005 2010 2015

Geo Biomass(%)



태양광 그리드 패리티로 수년 내 140GW 이상 설치 기대

전력 수요는 매년 2~5% 증가한다. 늘어나는 전력 수요를 충당하기 위해 발전소가 지

어진다. 그리고 발전원마다 가동연한이 있기 때문에 매년 폐쇄되는 발전소가 있다. 이를

토대로 발전원별 수요를 추정했다. 주요 발전원인 석탄화력, 복합화력, 원전, 풍력, 태양

광 만으로 추정했다. 수력, 지력, 바이오는 수요 증가가 미미하기 때문이다.

2016년 기준 발전원별 전력 생산량을 토대로 효율성을 감안하여 글로벌 용량을 추정했

다. 그리고 향후 폐쇄되어 충당해야 하는 전력과 연 평균(2.5% 추정) 증가하는 전력

수요를 충당하기 위해 발주되는 프로젝트의 비중을 추정했다. 석탄화력 3%, 복합화력

55%, 원전 7%, 풍력 20%, 태양광 15%다. 연간 폐쇄되는 발전원은 석탄화력 1.2%,

복합화력 0.2%, 원전 0.2% 등 보수적인 수준에서 추정했다.

추정된 수요는 다음과 같다. 석탄화력 4.6GW, 복합화력 80.7GW(외부 기관 추정치는

2018년 60GW), 원전 6.5GW, 풍력 86GW(외부 기관 추정치는 60~70GW), 태양광

146GW(외부 기관 추정치는 100~110GW)다. 향후 발전원별 전력 충당 비중에 따라

추정치는 변동될 수 있다.

표25 발전원별 현황 및 향후 전력 충당 추정 M/S

전력전력전력전력

생산량생산량생산량생산량 효율성효율성효율성효율성

연간연간연간연간 가동가동가동가동

시간시간시간시간

글로벌글로벌글로벌글로벌 용량용량용량용량

추정추정추정추정

향후향후향후향후 전력전력전력전력 충당충당충당충당 추정추정추정추정

M/SM/SM/SM/S

(TWh)(TWh)(TWh)(TWh) (%)(%)(%)(%) (h)(h)(h)(h) (GW)(GW)(GW)(GW) (%)(%)(%)(%)

석탄화력석탄화력석탄화력석탄화력 9,927 57% 4,993 1,988 3%

복합화력복합화력복합화력복합화력 5,336 60% 5,256 1,015 55%

원전원전원전원전 2,617 95% 8,322 314 7%

풍력풍력풍력풍력 960 20% 1,787 537 20%

태양광태양광태양광태양광 333 9% 788 422 15%

합산합산합산합산 19,171 19,171 19,171 19,171

4,2774,2774,2774,277 100%100%100%100%


표26 발전원별 수요 추정

연간연간연간연간

폐쇄폐쇄폐쇄폐쇄

폐쇄폐쇄폐쇄폐쇄

전력전력전력전력

연간연간연간연간 전력전력전력전력 증가증가증가증가

충당충당충당충당


충당충당충당충당 전환전환전환전환

폐쇄폐쇄폐쇄폐쇄 전력전력전력전력

충당충당충당충당


충당충당충당충당 전환전환전환전환

합산합산합산합산

수요수요수요수요

(GW)(GW)(GW)(GW) (TWh)(TWh)(TWh)(TWh) (TWh)(TWh)(TWh)(TWh) (GW)(GW)(GW)(GW) (TWh)(TWh)(TWh)(TWh) (GW)(GW)(GW)(GW) (GW)(GW)(GW)(GW)

석탄석탄석탄석탄 23.9 119.1 19.1 3.8 4.1 0.8 4.6

복합복합복합복합 2.0 10.7 349.8 66.5 74.3 14.1 80.7

원전원전원전원전 0.6 5.2 44.5 5.3 9.5 1.1 6.5

풍력풍력풍력풍력 0.0 0.0 127.2 71.2 27.0 15.1 86.3

태양광태양광태양광태양광 0.0 0.0 95.4 121.0 20.3 25.7 146.7

합산합산합산합산 26.5 135.0 635.9 267.9 135.0 56.9 324.7


주) 연간 폐쇄는 석탄화력 1.2%, 복합화력 0.2%, 원전 0.2%로 추정

주) 연간 전력 증가 충당은 연평균 2.5% 전력 소비 증가한다고 추정



LCOE와 연료 비용 – 태양광과 풍력 유리한 위치 선점

Levelized Cost of Electricity(이하 LCOE)는 추정하는 기관마다 도출되는 값이 상이

하다. 그러나 공통점은 기술 개발로 인한 효율성 증대, 비용 절감 등으로 태양광과 풍력

의 LCOE가 기존 화석연료만큼 낮아졌다는 것이다. 그리고 비용 측면에서 대표적 화석

연료인 석탄화력발전과 가스복합화력발전은 유가 상승 시 석탄과 LNG 가격 상승으로

연료비용 상승 리스크에 노출될 수 밖에 없지만 태양광과 풍력은 인플레이션으로 설치

비용은 상승할 수 있어도 연료비용은 항상 동일하다는 점이 차이점이다. 그리고 일본

원전의 건설비용은 후쿠시마 사고 이전 1기당 4,400억엔이었으나 사고 이후 안전규제

강화로 1조엔 이상으로 추산되고 있다.

표27 유연탄 가격과 석탄화력발전 비용 상승

60606060달러달러달러달러 80808080달러달러달러달러 100100100100달러달러달러달러 120120120120달러달러달러달러 150150150150달러달러달러달러

투자투자투자투자((((원원원원/kWh)/kWh)/kWh)/kWh) 14.1 14.1 14.1 14.1 14.1

O&M(O&M(O&M(O&M(원원원원/kWh)/kWh)/kWh)/kWh) 5.2 5.2 5.2 5.2 5.2

연료비연료비연료비연료비((((원원원원/kWh)/kWh)/kWh)/kWh) 53.5 71.3 89.09 106.9 133.6

환경비용환경비용환경비용환경비용((((원원원원/kWh)/kWh)/kWh)/kWh) 9.4 9.4 9.4 9.4 9.4

안전비용안전비용안전비용안전비용((((원원원원/kWh)/kWh)/kWh)/kWh) - - - - -

CO2(CO2(CO2(CO2(원원원원/kWh)/kWh)/kWh)/kWh) 19.9 19.9 19.9 19.9 19.9

송전비용송전비용송전비용송전비용((((원원원원/kWh)/kWh)/kWh)/kWh) 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8

정책비용정책비용정책비용정책비용((((원원원원/kWh)/kWh)/kWh)/kWh) 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6

발전비용발전비용발전비용발전비용((((원원원원/kWh)/kWh)/kWh)/kWh) 106.5 125.3 144.1 162.9 190.6

60606060달러달러달러달러 대비대비대비대비 발전비용발전비용발전비용발전비용 증감률증감률증감률증감률

17.7% 35.4% 53.0% 79.1%


주) 1GW급 석탄화력발전소, 효율 40%, 연간 유연탄 사용량 300만톤 가정

표28 라자드가 추정한 LCOE

원전원전원전원전(2,200)(2,200)(2,200)(2,200) 석탄석탄석탄석탄(600)(600)(600)(600) 복합화력복합화력복합화력복합화력(550)(550)(550)(550) 태양광태양광태양광태양광 육상풍력육상풍력육상풍력육상풍력 해상풍력해상풍력해상풍력해상풍력

최저최저최저최저 최고최고최고최고 최저최저최저최저 최고최고최고최고 최저최저최저최저 최고최고최고최고 최저최저최저최저 최고최고최고최고 최저최저최저최저 최고최고최고최고 최저최저최저최저 최고최고최고최고

+EPC Cost+EPC Cost+EPC Cost+EPC Cost $4,900 $8,900 $2,000 $6,100 $400 $1,000 $1,375 $1,100 $900 $1,050 $2,380 $4,500

+Capital Cost +Capital Cost +Capital Cost +Capital Cost

During ConstructionDuring ConstructionDuring ConstructionDuring Construction $1,300 $2,400 $500 $1,600 $0 $100

$300 $600

+Other +Other +Other +Other Owner's CostOwner's CostOwner's CostOwner's Cost $292 $501 $500 $700 $200 $200

= Total Capital = Total Capital = Total Capital = Total Capital

Cost($/KW)Cost($/KW)Cost($/KW)Cost($/KW) $6,500 $6,500 $6,500 $6,500 $11,800 $11,800 $11,800 $11,800 $3,000 $3,000 $3,000 $3,000 $8,400 $8,400 $8,400 $8,400 $700 $700 $700 $700 $1,300 $1,300 $1,300 $1,300 $1,375 $1,375 $1,375 $1,375 $1,100 $1,100 $1,100 $1,100 $1,200 $1,200 $1,200 $1,200 $1,650 $1,650 $1,650 $1,650 $2,360 $2,360 $2,360 $2,360 $4,500 $4,500 $4,500 $4,500

Fixed O&M($/kWFixed O&M($/kWFixed O&M($/kWFixed O&M($/kW----yr)yr)yr)yr) $135 $135 $40 $80 $6 $6 $12 $9 $30 $40 $80 $110

Variable O&M($/MWh)Variable O&M($/MWh)Variable O&M($/MWh)Variable O&M($/MWh) $0.75 $0.75 $2.00 $5.00 $3.50 $2.00

$0.00 $0.00 $0 $0

Heat Rate(Btu/kWh)Heat Rate(Btu/kWh)Heat Rate(Btu/kWh)Heat Rate(Btu/kWh) 10,450 10,450 8,750 12,000 6,133 6,900

Capacity FactorCapacity FactorCapacity FactorCapacity Factor 90% 90% 93% 93% 80% 40% 30% 21% 55% 38% 50% 40%

Fuel Price($/MMbtu)Fuel Price($/MMbtu)Fuel Price($/MMbtu)Fuel Price($/MMbtu) $0.85 $0.85 $1.47 $1.47 $3.45 $3.45 $0.00 $0.00

Construction Time(M)Construction Time(M)Construction Time(M)Construction Time(M) 69 69 60 66 24 24 9 9 12 12 12 12

Facility Life(Y)Facility Life(Y)Facility Life(Y)Facility Life(Y) 40 40 40 40 20 20 30 30 20 20 20 20

Co2 EmmisionsCo2 EmmisionsCo2 EmmisionsCo2 Emmisions

(lb/MMBtu)(lb/MMBtu)(lb/MMBtu)(lb/MMBtu) 0 0 211 211 117 117 0 0 0 0

LCOE($/MWh)LCOE($/MWh)LCOE($/MWh)LCOE($/MWh) $112 $112 $112 $112 $183 $183 $183 $183 $60 $60 $60 $60 $143 $143 $143 $143 $42 $42 $42 $42 $78 $78 $78 $78 $46 $46 $46 $46 $53 $53 $53 $53 $30 $30 $30 $30 $60 $60 $60 $60 $71 $71 $71 $71 $155 $155 $155 $155

자료: 라자드, 이베스트투자증권 리서치센터



그림87 IRENA 가 추정한 LCOE

자료: IRENA, 이베스트투자증권 리서치센터

그림88 풍력 LCOE 추이


그림89 석탄화력발전 LCOE 추이


0.070.05 0.04

0.36

0.17

0.080.07 0.070.05

0.10

0.14

0.06

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

Biomass Geothermal Hydro Sloar Photovoltaic Offshore Wind Onshore Wind

2010 2017($/kWh)

101 99

50 48 4537 32 32 30

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

풍력 최저 풍력 최고($/MWh)

323

226

148

101 9172 58 49 460

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

태양광 최저 태양광 최고($/MWh)



표29 원전 LCOE

CountryCountryCountryCountry TechnologyTechnologyTechnologyTechnology CapacityCapacityCapacityCapacity

(MW)(MW)(MW)(MW)

OvernightOvernightOvernightOvernight

CostCostCostCost

($/KWH)($/KWH)($/KWH)($/KWH)

Investment Investment Investment Investment

CostCostCostCost


DecommissioDecommissioDecommissioDecommissio

ning Costning Costning Costning Cost

($/MWH)($/MWH)($/MWH)($/MWH)

Fuel CostsFuel CostsFuel CostsFuel Costs


O&M CostsO&M CostsO&M CostsO&M Costs


LOCELOCELOCELOCE


BelgiumBelgiumBelgiumBelgium EPR-1600 1,600 5,383 6,165 0.23 9.23 7.20 116.06

Czech Rap.Czech Rap.Czech Rap.Czech Rap. PWR 1,150 5,855 6,362 0.22 9.33 14.74 144.74

FranceFranceFranceFrance EPR 1,630 3,860 4,483 0.05 9.33 16.00 113.42

GermanyGermanyGermanyGermany PWR 1,600 4,102 4,599 0.00 9.33 8.80 104.97

HungaryHungaryHungaryHungary PWR 1,120 5,198 5,632 1.77 8.77 29.79 136.85

JapanJapanJapanJapan ADAIR 1,330 3,009 3,430 0.13 9.33 16,50 104.71

KoreaKoreaKoreaKorea APR-1400 1,343 2,056 1,751 0.07 7.90 17.95 98.06

NetherlandsNetherlandsNetherlandsNetherlands PWR 1,650 5,105 5,709 0.20 9.33 13.71 137.78

SwitzerlandSwitzerlandSwitzerlandSwitzerland PUVR 1,600 5,863 6,988 0.29 9.33 19.54 133.24

USUSUSUS Advanced Gen III+ 1,350 3,302 3,814 0.13 2.23 12.87 103.73

BrazilBrazilBrazilBrazil PUVR 1,405 3,796 4,703 0.64 11.64 15.54 120.29

ChinaChinaChinaChina CPR-1000 1,000 1,763 1,946 0.08 9.33 7.10 84.99


표30 석탄화력 LCOE

CountryCountryCountryCountry CapacityCapacityCapacityCapacity

(MW)(MW)(MW)(MW)

Overnight Overnight Overnight Overnight

CostCostCostCost



CostCostCostCost


DecommissiDecommissiDecommissiDecommissi

oning Costoning Costoning Costoning Cost


Fuel Fuel Fuel Fuel

CostsCostsCostsCosts


Carbon Carbon Carbon Carbon

CostCostCostCost

$/MWH)$/MWH)$/MWH)$/MWH)

Environment Environment Environment Environment

CostCostCostCost


O&M O&M O&M O&M



LOCELOCELOCELOCE


BelgiumBelgiumBelgiumBelgium 1100 2,534 2,756 0.10 28.80 23.59 9.40 8.39 91.34

GermanyGermanyGermanyGermany 740 3,223 3,566 0.12 34.56 3.25 9.40 20.11 94.68

JapanJapanJapanJapan 800 2,719 2,935 0.09 31.61 23.88 9.40 10.06 97.48

KoreaKoreaKoreaKorea 961 807 881 0.03 40.76 23.50 9.40 3.84 85.26

MexicoMexicoMexicoMexico 1312 1,901 2,910 0.08 20.71 22.40 9.40 6.51 83.79

NetherlandsNetherlandsNetherlandsNetherlands 780 2,171 2,909 0.00 28.75 22.23 9.40 3.97 82.69

USUSUSUS 550 2,433 2,666 0.10 19.63 22.23 9.40 8.37 84.27

BrazilBrazilBrazilBrazil 446 1,300 1,400 0.00 15.39 26.40 9.40 37.89 73.38


표31 복합화력 LCOE

CountryCountryCountryCountry CapacityCapacityCapacityCapacity

(MW)(MW)(MW)(MW)

Overnight Overnight Overnight Overnight

CostCostCostCost



CostCostCostCost


DecommissiDecommissiDecommissiDecommissi

oning Costoning Costoning Costoning Cost


Fuel Fuel Fuel Fuel



CarbonCarbonCarbonCarbon

CostCostCostCost

$/MWH)$/MWH)$/MWH)$/MWH)

Environment Environment Environment Environment

CostCostCostCost


O&M O&M O&M O&M



LOCELOCELOCELOCE


BelgiumBelgiumBelgiumBelgium 850 1,249 1,365 0.09 61.12 10.54 2.40 6.33 72.11

Czech Rep.Czech Rep.Czech Rep.Czech Rep. 430 1,573 1,793 0.12 61.65 10.23 2.40 3.73 74.32

GermanyGermanyGermanyGermany 800 1,025 1,147 0.08 57.57 10.08 2.40 6.73 67.63

ItalyItalyItalyItaly 800 769 818 - 63.59 11.25 2.40 4.67 70.95

JapanJapanJapanJapan 1600 1,543 1,863 0.12 72.55 11.02 2.40 5.55 87.54

KoreaKoreaKoreaKorea 495 643 678 0.05 69.79 10.42 2.40 4.79 73.22

MexicoMexicoMexicoMexico 446 982 1,105 0.07 58.03 12.21 2.40 4.53 66.68

NetherlandsNetherlandsNetherlandsNetherlands 670 1,025 1,078 0.08 59.56 10.27 2.40 1.32 62.80

SwitzerlandSwitzerlandSwitzerlandSwitzerland 395 1,622 1,776 0.13 60.59 10.35 2.40 7.83 76.44

USUSUSUS 400 969 1,039 0.07 49.27 14.74 2.40 3.61 58.98




그림90 태양광 설치 비용과 효율성 추이 그림91 육상풍력 설치 비용과 효율성 추이

자료: IRENA, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: IRENA, 이베스트투자증권 리서치센터

그림92 해상풍력 설치 비용과 효율성 추이 그림93 수력 설치 비용과 효율성 추이

자료: IRENA, 이베스트투자증권 리서치센터 자료: IRENA, 이베스트투자증권 리서치센터

12%

14%

16%

18%

20%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

설치 비용(좌) 효율성(우)(USD/kW)

20%

25%

30%

35%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017


30%

35%

40%

45%

50%

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017


40%

45%

50%

55%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017




석탄화력발전 폐쇄 추세

전세계적으로 석탄화력발전소 규제 및 폐지에 대한 논의가 활발하게 진행 중이고, 이미

시행되고 있는 국가도 다수다. 영국은 2025년까지 기존 석탄화력발전소를 모두 폐지한

다는 적극적인 정책을 내놓았다. 미국의 경우 신규 발전의 60%를 가스발전으로 대체하

고 석탄화력발전을 점진적으로 축소 또는 폐지한다는 계획을 가지고 있다. HSBC는 전

세계 석탄화력발전소에 대한 금융투자 및 지원을 전면 중단한다고 지난 4월 밝혔고, 노

르웨이 연기금은 석탄 발전에 대한 투자를 철회한다고 선언했다. 2016년과 2018년을

비교해보자. 석탄화력발전에 대한 투자 발표는 64%가 감소했고, 건설된 플랜트는 73%

가 감소했다. 중지된 투자는 176%가 늘었고, 건설 중인 프로젝트는 38% 감소했다. 석

탄화력발전의 노후화도 진행 중이다. 미국과 유럽에서 가동연수가 30년 이상인 플랜트

는 350GW에 육박한다.

그림94 석탄화력발전 폐기

자료: Boom & Bust, 이베스트투자증권 리서치센터

표32 석탄화력발전 현황 1

(MW)(MW)(MW)(MW) 2016201620162016년년년년 1111월월월월 2017201720172017년년년년 1111월월월월 2018201820182018년년년년 1111월월월월 2017 vs 20182017 vs 20182017 vs 20182017 vs 2018 2016 vs 20182016 vs 20182016 vs 20182016 vs 2018

발표발표발표발표 487,261 247,909 174,884 -29% -64%

허가허가허가허가 이전이전이전이전 434,180 222,055 168,127 -24% -61%

허가허가허가허가 168,230 99,637 103,613 4% -38%

발표발표발표발표 + + + + 허가허가허가허가 이전이전이전이전 + + + + 허가허가허가허가 1,089,671 569,601 446,624 -22% -59%

건설건설건설건설((((지난지난지난지난 12121212개월개월개월개월 동안동안동안동안)))) 169,704 65,041 45,913 -29% -73%

건설건설건설건설 중중중중 338,458 272,940 209,566 -23% -38%

중지중지중지중지 230,125 607,367 634,777 5% 176%

건설건설건설건설 완료완료완료완료 ((((지난지난지난지난 12121212개월개월개월개월 동안동안동안동안)))) 101,624 83,785 60,195 -28% -41%

가동가동가동가동 중중중중 1,914,579 1,964,460 1,995,818 2% 4%

자료: CoalSwarm Global Coal Plant Tracker, January 2018. Includes units 30 MW and larger, 이베스트투자증권 리서치센터

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

석탄화력발전 폐기(MW)



표33 석탄화력발전 현황 2

지역지역지역지역 (MW)(MW)(MW)(MW) 가동가동가동가동 중이거나중이거나중이거나중이거나 건설건설건설건설 중인중인중인중인 취소되거나취소되거나취소되거나취소되거나 보류보류보류보류 중인중인중인중인 가동가동가동가동 중이거나중이거나중이거나중이거나 건설건설건설건설 중인중인중인중인 취소되거나취소되거나취소되거나취소되거나 보류보류보류보류 중인중인중인중인

East AsiaEast AsiaEast AsiaEast Asia 533,732 758,814 41% 59%

South AsiaSouth AsiaSouth AsiaSouth Asia 187,443 578,957 24% 76%

SE AsiaSE AsiaSE AsiaSE Asia 70,107 95,902 42% 58%

nonnonnonnon----EU EuropeEU EuropeEU EuropeEU Europe 9,608 64,373 13% 87%

Africa and Middle EastAfrica and Middle EastAfrica and Middle EastAfrica and Middle East 15,297 40,724 27% 73%

EurasiaEurasiaEurasiaEurasia 5,667 22,494 20% 80%

EU28EU28EU28EU28 24,770 71,644 26% 74%

Latin AmericaLatin AmericaLatin AmericaLatin America 9,967 23,662 30% 70%

Canada/USCanada/USCanada/USCanada/US 16,659 29,668 36% 64%

Australia/NZAustralia/NZAustralia/NZAustralia/NZ 144 8,956 2% 98%

TotalTotalTotalTotal 873,394873,394873,394873,394 1,695,1941,695,1941,695,1941,695,194 34%34%34%34% 66%66%66%66%

자료: CoalSwarm Global Coal Plant Tracker, January 2018. Includes units 30 MW and larger, 이베스트투자증권 리서치센터

그림95 석탄화력발전 지역별, 연령별 규모


그림96 새로 가동된 석탄화력발전 규모


0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

중국 인도 US/EU28 나머지

0-9 10-19 20-29 30-39 40+(GW)

0

20

40

60

80

100

120

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

중국 인도 나머지(GW)



표34 석탄화력발전 현황

국가국가국가국가(MW)(MW)(MW)(MW) 건설건설건설건설 이전이전이전이전 건설건설건설건설 중중중중 추진추진추진추진 중중중중 보류보류보류보류 가동가동가동가동 중중중중

ChinaChinaChinaChina 116,175 94,828 211,003 435,162 936,057

United StatesUnited StatesUnited StatesUnited States 0 0 0 1,295 278,823

IndiaIndiaIndiaIndia 87,731 43,628 131,359 82,355 214,910

GermanyGermanyGermanyGermany 2,020 1,100 3,120 0 50,400

RussiaRussiaRussiaRussia 480 240 720 226 48,690

JapanJapanJapanJapan 13,596 4,979 18,575 1,300 44,578

South AfricaSouth AfricaSouth AfricaSouth Africa 5,540 6,352 11,892 1,650 42,101

South KoreaSouth KoreaSouth KoreaSouth Korea 2,100 5,259 7,359 3,660 37,973

PolandPolandPolandPoland 5,700 3,390 9,090 0 29,401

IndonesiaIndonesiaIndonesiaIndonesia 25,890 12,015 37,905 14,600 28,584

AustraliaAustraliaAustraliaAustralia 0 0 0 2,666 24,872

UkraineUkraineUkraineUkraine 1,320 0 1,320 600 23,259

TurkeyTurkeyTurkeyTurkey 41,760 1,130 42,890 29,589 18,469

Taiwan, ChinaTaiwan, ChinaTaiwan, ChinaTaiwan, China 2,049 800 2,849 7,600 18,207

United KingdomUnited KingdomUnited KingdomUnited Kingdom 0 0 0 0 15,508

VietnamVietnamVietnamVietnam 35,890 10,635 46,525 2,800 14,971

KazakhstanKazakhstanKazakhstanKazakhstan 0 636 636 0 12,000

MalaysiaMalaysiaMalaysiaMalaysia 0 2,600 2,600 0 11,008

SpainSpainSpainSpain 0 0 0 0 10,601

CanadaCanadaCanadaCanada 0 0 0 1,000 9,743

ItalyItalyItalyItaly 0 0 0 490 9,180

Czech RepublicCzech RepublicCzech RepublicCzech Republic 0 660 660 0 9,052

PhilippinesPhilippinesPhilippinesPhilippines 7,560 4,581 12,141 1,694 7,206

Hong Kong, ChinaHong Kong, ChinaHong Kong, ChinaHong Kong, China 0 0 0 0 6,608

ThailandThailandThailandThailand 4,656 600 5,256 3,070 5,457

MexicoMexicoMexicoMexico 0 0 0 0 5,351

RomaniaRomaniaRomaniaRomania 600 0 600 0 5,115

ChileChileChileChile 0 375 375 2,135 5,101

BulgariaBulgariaBulgariaBulgaria 0 0 0 0 5,059

IsraelIsraelIsraelIsrael 0 0 0 0 4,900

NetherlandsNetherlandsNetherlandsNetherlands 0 0 0 0 4,837

SerbiaSerbiaSerbiaSerbia 2,850 0 2,850 0 4,405

GreeceGreeceGreeceGreece 450 660 1,110 0 4,375

BrazilBrazilBrazilBrazil 2,566 340 2,906 600 4,355

TotalTotalTotalTotal 446,624 209,566 656,190 634,777 1,995,818

China & IndiaChina & IndiaChina & IndiaChina & India 203,906 138,456 342,362 517,517 1,150,967

Rest of the Rest of the Rest of the Rest of the WorldWorldWorldWorld 242,718 71,110 313,828 117,260 844,851




원자력발전 더 이상 늘어나긴 힘들다

2017년 기준 전세계 448기의 원자로가 가동 중이고 총 설비용량은 391,744MW다.

원전은 전반적으로 노후화가 진행되고 있다. 가동연수가 40년 이상인 원자로는 87기,

30년 이상인 원자로는 288기로 전체의 64%를 차지하고 있다. 현재 57기의 원자로가

건설 중에 있고 설비 용량은 약 58GW 수준이다. 지금까지 폐쇄된 원자로는 164기,

65GW다. 주요 지역별 원전 정책은 다음과 같다.

미국은 셰일가스 생산 증가로 천연가스 가격이 하락하여 원전의 경제성이 상실되어

조기 폐쇄되는 원자로가 증가하고 있다. 유럽에서도 풍력 및 태양광 설치가 증대되면서

원자력발전의 필요성이 상실되고 있다. 실제로 지난 2004 년(100.8 만 GW/h) 이후

2016 년(83.9 만 GW/h)까지 EU 에서 원자력을 이용한 전력 생산이 17% 감소했다.

아시아에서는 중국을 중심으로 원전이 활발하게 건설되고 있다. 일본은 후쿠시마 사태

이후 총 42 기 중 현재 5 기가 가동 중이다. 대만은 2016 년 탈원전을 결정했다.

그림97 원전 폐쇄 현황

자료: APERC, 이베스트투자증권 리서치센터

표35 원전 정책

국가유형국가유형국가유형국가유형 원전정책원전정책원전정책원전정책 국가국가국가국가

기존기존기존기존 원전원전원전원전 운영국운영국운영국운영국((((총총총총 31313131개국개국개국개국))))

유지 및 확대

27272727개국개국개국개국

한국, 중국, 러시아, 인도, 핀란드, 헝가리, 파키스탄, 멕시코, 남아공, 체코,

아르헨티나, 아르메니아, 브라질, 불가리아, 캐나다, 이란, 네덜란드, 루마니아,

슬로바키아, 슬로바니아, 스페인, 스웨덴, 우크라이나, 영국, 미국, 프랑스, 일본

축소· 폐지 4444개국개국개국개국

독일, 스위스, 대만, 벨기에

원전원전원전원전 도입도입도입도입 검토국검토국검토국검토국((((총총총총 17171717개국개국개국개국))))

기존 도입유지

13131313개국개국개국개국

방글라데시, 벨라루스, 이집트, 인도네시아, 이스라엘, 카자흐스탄,

요르단, 리투아니아, 말레이시아, 폴란드, 태국, 터키, UAE

신규 도입국가 2222개국개국개국개국

칠레, 사우디아라비아

도입취소 2222개국개국개국개국

베네수엘라, 베트남


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

서유럽 북미 중동부 유럽 극동

원전 폐쇄 현황(개)



그림98 원자로 숫자 – 448 기, 391,744MW


그림99 건설 중인 원전 숫자


그림100 원전 가동 연수


0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

미국

프랑스

일본

중국

러시아

한국

인도

캐나다

스웨덴

독일

스페인

벨기에

원자로 숫자

APEC: 265APEC: 265APEC: 265APEC: 265

World: 448World: 448World: 448World: 448

0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

중국

러시아

인도

미국

UAE

일본

한국

파키스탄

벨라루스

프랑스

핀란드

아르헨티나

브라질

원전 건설 중

(개)

World: 57World: 57World: 57World: 57

0

5

10

15

20

25

30

35

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48

연령별 원전 수(개)

30303030년년년년 이상이상이상이상: 288: 288: 288: 288

40404040년년년년 이상이상이상이상: 87: 87: 87: 87



복합화력발전 당분간 기존 에너지원 일부 대체할 전망

가스복합화력발전소는 제트항공기용 가스터빈이 발전에 사용되면서 탄생했다. 1980년

대에 유럽과 아시아 등에서 25GW가 건설되었고, 1990년대 들어와 천연가스가 중요한

에너지원으로 자리매김하고 효율성이 높아지면서 본격적인 건설이 시작되었다. 초창기

복합화력의 효율은 5~6% 수준에 불과했으나 1990년 GE와 지멘스, MHI가 60%의 효

율을 가진 터빈을 개발했다. 2010년부터 2019년까지 400GW에 육박하는 가스복합화

력발전소가 발주되었다.

1GW급 복합화력발전소 건설비용은 약 1조원이다. 동급 석탄화력발전소는 2조원, 원자

력발전은 3~6조원임을 감안하면 경제적이고, 건설기간도 3년으로 석탄화력 5년, 원전

7년 대비 짧다. 그러나 연료비용은 석탄화력발전 대비 2배, 원자력발전 대비 5배에 육

박하기 때문에 LCOE는 크게 차이 없다.

다만 기존 에너지원 대비 친환경이기 때문에 선호되고 있는 것이다. 모든 에너지원을

태양광과 풍력 등 신재생 에너지가 대체한다면 가장 이상적이지만 효율성을 감안하

면 . 온실가스 배출량은 석탄 대비 56%가 적고, 미세먼지는 90% 적게 배출한다. 중

금속 등 유해물질은 배출되지 않는다. 공기보다 가벼워 누출에도 쉽게 날아가고, 폭발

위험도 적다. 탈석탄이 가속화되고 있는 시기에 천연가스는 현실적인 대안으로 각광받

을 수 밖에 없다.

산업통상자원부에 의하면 8차 전력수급 계획 발전량에서 석탄은 2017년 45%에서

2030년 36%까지 낮추고, LNG는 16.9%에서 18.8%까지 늘릴 계획이다. 중국은

2016년부터 2017년까지 444GW 규모의 석탄발전 계획을 보류했다. 중국이 탈석탄에

이어 가스를 주요 에너지원으로 격상시키면서 지난해 LNG 수입량은 한국을 제치고 2

위로 올라섰다.

그림101 가스복합화력발전 발주

자료: MEED, 이베스트투자증권 리서치센터

0

10

20

30

40

50

60

70

1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

가스복합화력발전 발주(GW)



기업분석 LG 화학 (051910) 74

S-Oil (010950) 77

현대중공업 (009540) 80

OCI (010060) 83

Universe

종목명종목명종목명종목명 투자판단투자판단투자판단투자판단 목표주가목표주가목표주가목표주가

LG 화학 Buy (신규) 470,000 원(신규)

S-Oil Buy (유지) 170,000 원(상향)

현대중공업 Buy (유지) 170,000 원(상향)

OCI Buy (유지) 150,000 원(유지)



LG화학 (051910)

유일한 대안

2018. 10. 2 정유/화학/조선

Analyst 양형모 02. 3779-8843

[email protected]

3분기 Preview: 컨센서스 소폭 하회 예상

동사 3분기 실적은 매출액 7.1조원(YoY +11.1%), 영업이익 6,015억원으로 예상되어

시장기대치 OP 6,398억원을 소폭 하회할 전망이다. 실적 부진의 원인은 현재 이익의

대부분을 차지하고 있는 기초소재 사업부의 실적 부진 때문이다. 대부분 화학주의 주가

는 부진한 화학 업황을 반영하여 하락 추세로 전환되었다. 나프타 가격은 2분기 644달

러/톤에서 3분기 660달러/톤으로 상승했지만 주요 제품은 이를 반영하지 못해 스프레

드가 축소되었다. 특히 HDPE와 LDPE는 모두 하락했다. ABS는 7~8월 비수기가 지나

고 9월부터 성수기에 들어갔음에도 불구하고 미중 무역전쟁으로 미국이 중국산 수입을

규제하면서 수요가 살아나지 않고 있다. 원료가격이 크게 하락한 것을 고려하면 하락폭

이 크지 않아 무역상들이 공급을 조절했을 가능성 있다. SM도 하락했다.

유일한 대안

유가는 상승하여 나프타 가격도 상승하고 있지만 화학 제품 가격은 이를 반영하지 못하

고 있다. 특히 미중 무역전쟁으로 바이어들은 제품 가격 추가 하락을 예상하고 구매를

미루고 있어 업황 부진은 당분간 지속될 전망이다. 다만 미중 무역전쟁의 최대 피해 섹

터가 화학이라는 판단으로, 무역전쟁이 해결 될 경우 제품 가격은 상승 가능하다. 그럼

에도 불구하고, 만약 투기적 수요, 공급 차질 이슈 등으로 유가가 상승 추세를 유지하

게 되면 스프레드 약세는 지속될 수 있어 화학주 상승 추세 전환은 쉽지 않다. 동사는

화학 다운 사이클에서 유일한 대안이라는 판단이다. 전기차 시장은 BNEF에 의하면

2020년 300만대, 2025년 1,300만대, 2030년 3,000만대로 커질 전망이다. 빠르게 성

장하고 있는 전기차 섹터 내 탑티어 기업으로서 향후 성장 모멘텀은 주가 상승 동력으

로 작용할 전망이다. 기초소재 실적 부진을 배터리 사업 실적 성장이 상쇄하겠다. ROE

도 성장할 전망이다.

투자의견 매수, 목표주가 470,000원을 제시하고 커버리지 개시

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 47만원을 제시하고 커버리지를 개시한다. 목표주

가는 2019년 EPS 대비 Target PER 16배를 적용했다. 글로벌 전기차 업체의 평균 벨

류에이션을 감안하면 보수적인 수준에서 목표주가를 산정했다는 판단이다.

Buy (initiate)목표주가 470,000원현재주가 365,500원

컨센서스 대비

상회상회상회상회 부합부합부합부합 하회하회하회하회

Stock Data KOSPI (9/28) 2,343.07pt

시가총액 258,015 억원

발행주식수 70,592 천주

52 주 최고가 / 최저가 317,500 /441,500 원

90 일 일평균거래대금 942 억원

외국인 지분율 37.5%

배당수익률(18.12E) 1.6%

BPS(18.12E) 224,393 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -1.9%

6 개월 -2.2%

12 개월 -4.0%

주주구성 (주)엘지외 4 인 33.4%

국민연금공단 8.7%

LG 화학 자사주 0.5%

Stock Price

Financial Data

매출액매출액매출액매출액 영업이익영업이익영업이익영업이익 세전이익세전이익세전이익세전이익 순이익순이익순이익순이익 EPSEPSEPSEPS 증감률증감률증감률증감률 EBITDA EBITDA EBITDA EBITDA PERPERPERPER EV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDAEV/EBITDA PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

((((십억원십억원십억원십억원))))

((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2016 20,659 1,992 1,660 1,281 18,853 11.1 3,329 13.8 5.8 1.4 9.5

2017 25,698 2,928 2,564 2,022 27,112 43.8 4,330 14.9 7.1 2.0 12.9

2018E 28,432 2,634 2,377 1,898 25,831 -4.7 4,206 14.1 7.1 1.6 11.0

2019E 31,538 2,946 2,669 2,105 29,306 13.5 4,755 12.5 6.1 1.5 11.4

2020E 34,503 3,341 3,056 2,410 33,659 14.9 5,293 10.9 5.5 1.4 11.9

자료: LG화학, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

16/09 17/03 17/09 18/03 18/09

LG화학 KOSPI



표36 실적 추이 및 전망

((((십억원십억원십억원십억원, %), %), %), %) 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18PPPP 3Q18E3Q18E3Q18E3Q18E 4Q18E4Q18E4Q18E4Q18E 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E

매출액매출액매출액매출액 6,486.7 6,486.7 6,486.7 6,486.7 6,382.1 6,382.1 6,382.1 6,382.1 6,397.1 6,397.1 6,397.1 6,397.1 6,432.2 6,432.2 6,432.2 6,432.2 6,597.0 6,597.0 6,597.0 6,597.0 7,051.8 7,051.8 7,051.8 7,051.8 7,107.7 7,107.7 7,107.7 7,107.7 7,718.4 7,718.4 7,718.4 7,718.4 25,725.3 25,725.3 25,725.3 25,725.3 28,549.2 28,549.2 28,549.2 28,549.2 31,537.9 31,537.9 31,537.9 31,537.9

QoQ 17.7 -1.6 0.2 0.5 2.6 6.9 0.8 8.6 0.0 0.0 0.0

YoY 33.1 22.3 26.6 16.7 1.7 10.5 11.1 20.0 24.5 11.0 10.5

기초소재기초소재기초소재기초소재 4,495.3 4,318.6 4,316.0 4,297.0 4,359.0 4,671.0 4,574.3 4,615.7 17,426.9 18,220.0 17,454.6

QoQ 19.6 -3.9 -0.1 -0.4 1.4 7.2 -2.1 0.9

YoY 28.0 18.2 22.5 14.4 -3.0 8.2 6.0 7.4 20.6 4.6 -4.2

정보전자정보전자정보전자정보전자 726.0 747.3 787.3 801.2 760.0 765.0 806.7 829.4 3,086.8 3,235.4 3,322.5

QoQ -1.7 2.9 5.4 1.8 -5.1 0.7 5.5 2.8

YoY 15.8 15.0 22.9 8.5 4.7 2.4 2.5 3.5 16.2 4.8 2.7

전지전지전지전지 999.4 1,119.8 1,188.8 1,251.7 1,245.0 1,494.0 1,614.1 2,167.3 4,559.7 6,520.4 10,053.2

QoQ -5.7 12.0 6.2 5.3 -0.5 20.0 8.0 34.3

YoY 22.7 38.4 35.3 18.1 24.6 33.4 35.8 73.2 28.0 43.0 54.2

팜한농팜한농팜한농팜한농 253.9 185.7 96.7 67.5 237.0 188.0 101.0 111.0 603.8 637.0 721.8

생명과학생명과학생명과학생명과학 129.4 135.2 138.8 148.0 131.0 151.0 145.2 140.0 553.6 567.2 578.6

영업이익영업이익영업이익영업이익 796.9 796.9 796.9 796.9 726.9 726.9 726.9 726.9 789.7 789.7 789.7 789.7 615.3 615.3 615.3 615.3 654.8 654.8 654.8 654.8 703.1 703.1 703.1 703.1 601.5 601.5 601.5 601.5 678.8 678.8 678.8 678.8 2,961.5 2,961.5 2,961.5 2,961.5 2,822.1 2,822.1 2,822.1 2,822.1 2,946.2 2,946.2 2,946.2 2,946.2

QoQ 72.6 -8.8 8.6 -22.1 6.4 7.4 -14.5 12.9

YoY 74.1 18.7 71.7 33.3 -17.8 -3.3 -23.8 10.3 48.7 -4.7 4.4

기초소재기초소재기초소재기초소재 733.7 685.5 755.3 633.6 637.0 705.0 580.0 619.5 2,808.1 2,541.5 2,344.4

QoQ 45.0 -6.6 10.2 -16.1 0.5 10.7 -17.7 6.8

YoY 57.4 5.6 46.0 25.2 -13.2 2.8 -23.2 -2.2 31.3 -9.5 -7.8

정보전자정보전자정보전자정보전자 29.3 23.4 40.8 18.0 -10.0 -22.0 -5.0 12.0 132.2 158.9 131.3

QoQ 흑전 -20.1 74.2 -55.9 BR RR RR RB

YoY 흑전 흑전 흑전 흑전 BR BR BR -33.3 흑전 20.2 -17.4

전지전지전지전지 -10.4 7.5 18.1 13.7 2.1 27.0 46.6 74.8 28.9 150.4 463.3

QoQ 흑전 흑전 142.7 -24.3 -84.7 1,185.7 72.5 60.6

YoY 흑전 흑전 흑전 흑전 흑전 262.0 157.2 445.9 흑전 420.5 207.9

팜한농팜한농팜한농팜한농 50.4 13.6 -9.7 -18.9 45.4 11.4 -8.4 -11.0 35.4 37.4 32.6

생명과학생명과학생명과학생명과학 20.6 18.9 13.2 0.9 19.8 16.7 12.3 18.5 65.7 67.3 68.8

OPM(%)OPM(%)OPM(%)OPM(%) 12.3 12.3 12.3 12.3 11.4 11.4 11.4 11.4 12.3 12.3 12.3 12.3 9.6 9.6 9.6 9.6 9.9 9.9 9.9 9.9 10.0 10.0 10.0 10.0 8.5 8.5 8.5 8.5 8.8 8.8 8.8 8.8 11.5 11.5 11.5 11.5 9.9 9.9 9.9 9.9 9.3 9.3 9.3 9.3

기초소재 16.3 15.9 17.5 14.7 14.6 15.1 12.7 13.4 16.1 13.9 13.4

정보전자 4.0 3.1 5.2 2.2 -1.3 -2.9 -0.6 1.4 4.3 4.9 4.0

전지 -1.0 0.7 1.5 1.1 0.2 1.8 2.9 3.5 0.6 2.3 4.6

팜한농 19.9 7.3 -10.0 -28.0 19.2 6.1 -8.3 -9.9 5.9 5.9 4.5

생명과학 15.9 14.0 9.5 0.6 15.1 11.1 8.5 13.2 11.9 11.9 11.9

자료: 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준



LGLGLGLG화학화학화학화학 ((((051910519105191051910)0)0)0) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 유동자산 9,227 11,206 13,085 13,849 15,642

현금 및 현금성자산 1,474 2,249 2,249 2,741 3,064

매출채권 및 기타채권 3,729 4,636 5,525 5,654 6,461

재고자산 2,965 3,352 4,232 4,331 4,949

기타유동자산 1,059 968 1,079 1,122 1,168

비유동자산 11,260 13,836 15,294 16,399 17,623

관계기업투자등 284 288 281 293 305

유형자산 9,680 11,211 12,575 13,631 14,805

무형자산 832 1,823 1,865 1,880 1,893

자산총계자산총계자산총계자산총계 20,487 20,487 20,487 20,487 25,041 25,041 25,041 25,041 28,379 28,379 28,379 28,379 30,249 30,249 30,249 30,249 33,264 33,264 33,264 33,264

유동부채 5,447 6,645 6,819 6,873 7,627

매입채무 및 기타재무 2,695 3,862 3,848 3,938 4,499

단기금융부채 2,213 1,451 1,834 1,752 1,896

기타유동부채 539 1,331 1,137 1,183 1,232

비유동부채 989 2,058 3,779 3,958 4,278

장기금융부채 678 1,594 3,211 3,367 3,663

기타비유동부채 311 464 568 591 614

부채총계부채총계부채총계부채총계 6,436 6,436 6,436 6,436 8,703 8,703 8,703 8,703 10,599 10,599 10,599 10,599 10,831 10,831 10,831 10,831 11,905 11,905 11,905 11,905

지배주주지분 13,937 16,169 17,566 19,203 21,145

자본금 370 391 391 391 391

자본잉여금 1,158 2,274 2,274 2,274 2,274

이익잉여금 12,463 14,039 15,436 17,073 19,016

비지배주주지분(연결) 114 170 215 215 215

자본총계자본총계자본총계자본총계 14,051 14,051 14,051 14,051 16,339 16,339 16,339 16,339 17,780 17,780 17,780 17,780 19,417 19,417 19,417 19,417 21,360 21,360 21,360 21,360

손익계산서손익계산서손익계산서손익계산서 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 매출액매출액매출액매출액 20,659 20,659 20,659 20,659 25,698 25,698 25,698 25,698 28,432 28,432 28,432 28,432 31,538 31,538 31,538 31,538 34,503 34,503 34,503 34,503

매출원가 16,595 20,134 22,818 25,363 27,638

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 4,064 4,064 4,064 4,064 5,564 5,564 5,564 5,564 5,613 5,613 5,613 5,613 6,175 6,175 6,175 6,175 6,865 6,865 6,865 6,865

판매비 및 관리비 2,072 2,635 2,979 3,228 3,524

영업이익영업이익영업이익영업이익 1,992 1,992 1,992 1,992 2,928 2,928 2,928 2,928 2,634 2,634 2,634 2,634 2,946 2,946 2,946 2,946 3,341 3,341 3,341 3,341

(EBITDA) 3,329 4,330 4,206 4,755 5,293

금융손익 -138 -130 -70 -100 -106

이자비용 77 100 119 130 136

관계기업등 투자손익 -45 6 -3 -5 -5

기타영업외손익 -149 -241 -184 -172 -174

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 1,660 1,660 1,660 1,660 2,564 2,564 2,564 2,564 2,377 2,377 2,377 2,377 2,669 2,669 2,669 2,669 3,056 3,056 3,056 3,056

계속사업법인세비용 379 542 480 564 646

계속사업이익 1,281 2,022 1,898 2,105 2,410

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 1,281 1,281 1,281 1,281 2,022 2,022 2,022 2,022 1,898 1,898 1,898 1,898 2,105 2,105 2,105 2,105 2,410 2,410 2,410 2,410

지배주주 1,281 1,945 1,861 2,105 2,410

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 1,297 1,297 1,297 1,297 1,885 1,885 1,885 1,885 1,898 1,898 1,898 1,898 2,105 2,105 2,105 2,105 2,410 2,410 2,410 2,410

매출총이익률 (%) 19.7 21.6 19.7 19.6 19.9

영업이익률 (%) 9.6 11.4 9.3 9.3 9.7

EBITDA 마진률 (%) 16.1 16.9 14.8 15.1 15.3

당기순이익률 (%) 6.2 7.9 6.7 6.7 7.0

ROA (%) 6.6 8.5 7.0 7.2 7.6

ROE (%) 9.5 12.9 11.0 11.4 11.9

ROIC (%) 11.3 15.0 11.6 11.4 12.0

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 2,517 2,517 2,517 2,517 3,181 3,181 3,181 3,181 1,471 1,471 1,471 1,471 3,825 3,825 3,825 3,825 3,552 3,552 3,552 3,552

당기순이익(손실) 1,660 2,564 2,149 2,105 2,410

비현금수익비용가감 1,805 1,867 1,756 1,836 1,981

유형자산감가상각비 1,282 1,305 1,468 1,708 1,851

무형자산상각비 54 97 103 101 102

기타현금수익비용 75 -59 184 27 28

영업활동 자산부채변동 -382 -715 -1,960 -116 -840

매출채권 감소(증가) -13 -971 -805 -129 -806

재고자산 감소(증가) -352 -396 -841 -99 -618

매입채무 증가(감소) 349 328 274 90 562

기타자산, 부채변동 -367 324 -588 22 23

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----1,737 1,737 1,737 1,737 ----1,640 1,640 1,640 1,640 ----2,944 2,944 2,944 2,944 ----2,939 2,939 2,939 2,939 ----3,201 3,201 3,201 3,201

유형자산처분(취득) -1,381 -1,850 -2,887 -2,765 -3,024

무형자산 감소(증가) -74 -90 -106 -115 -115

투자자산 감소(증가) -3 -3 -17 -36 -37

기타투자활동 -279 303 66 -23 -24

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----1,007 1,007 1,007 1,007 ----737 737 737 737 1,470 1,470 1,470 1,470 ----394 394 394 394 ----28 28 28 28

차입금의 증가(감소) -674 -349 1,930 74 440

자본의 증가(감소) -346 -386 -460 -468 -468

배당금의 지급 346 386 460 468 468

기타재무활동 13 -2 0 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----231 231 231 231 775 775 775 775 0 0 0 0 492 492 492 492 323 323 323 323

기초현금 1,705 1,474 2,249 2,249 2,741

기말현금 1,474 2,249 2,249 2,741 3,064

자료: LG화학, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결 기준

주요주요주요주요 투자지표투자지표투자지표투자지표 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 투자지표투자지표투자지표투자지표 (x)(x)(x)(x)

P/E 13.8 14.9 14.1 12.5 10.9

P/B 1.4 2.0 1.6 1.5 1.4

EV/EBITDA 5.8 7.1 7.1 6.1 5.5

P/CF 5.6 7.1 7.3 7.3 6.5

배당수익률 (%) 1.9 1.5 1.6 1.6 1.6

성장성성장성성장성성장성 (%)(%)(%)(%)

매출액 2.2 24.4 10.6 10.9 9.4

영업이익 9.2 47.0 -10.0 11.8 13.4

세전이익 7.1 54.5 -7.3 12.3 14.5

당기순이익 11.5 57.8 -6.1 10.9 14.5

EPS 11.1 43.8 -4.7 13.5 14.9

안정성안정성안정성안정성 (%)(%)(%)(%)

부채비율 45.8 53.3 59.6 55.8 55.7

유동비율 169.4 168.6 191.9 201.5 205.1

순차입금/자기자본(x) 4.7 1.6 13.0 9.6 9.2

영업이익/금융비용(x) 25.9 29.3 22.0 22.7 24.5

총차입금 (십억원) 2,891 3,045 5,046 5,120 5,560

순차입금 (십억원) 662 266 2,308 1,870 1,967

주당지표주당지표주당지표주당지표((((원원원원))))

EPS 18,853 27,112 25,831 29,306 33,659

BPS 188,597 206,544 224,393 245,302 270,118

CFPS 46,891 56,750 49,884 50,346 56,094

DPS 5,000 6,000 6,000 6,000 6,000



S-Oil (010950)

2019년 경기 회복, 강한 수요로 정제마진 상승 기대

2018. 10. 2 정유/화학/조선


[email protected]

3분기 Preview: 컨센서스 상회 예상

동사 3분기 실적은 매출액 6.13조원(YoY +17.7%), 영업이익 3,630억원으로 예상되어

시장기대치 OP 3,485억원을 상회할 전망이다. 정제마진이 8월 중순까지 부진한 모습

을 보이다가 급반등세를 보였고, PX가 호조세를 보였기 때문이다. 다만 2분기 1,700억

원 수준의 재고평가이익은 3분기에는 제한적일 전망으로 QoQ 이익은 감소겠다. PX-

나프타 스프레드는 2분기 대비 3분기 약 40% 이상($170) 증가했다.

2019년 경기 회복, 강한 수요로 정제마진 상승 기대

전세계 정제설비 순증설 규모는 2018년 72만bpd, 2019년 105만bpd 등 제한적일 것

으로 추정한다. 2019년까지 수요증분이 공급증분을 넘어설 전망으로 정유설비 가동률

은 지속 높은 수준을 유지하겠다. 정유설비 가동률이 높은 수준을 유지한다면 정제마진

도 상승 추세를 이어갈 전망이다. 3월 무역전쟁 이후 달러와 유가 디커플링 현상이 발

생했다. 전세계 경기가 아직 충분히 회복되지 않았고, 달러는 강세였다. 그리고 무역

전쟁이 원유 수요를 위축시킬 것으로 예상했다. 그러나 브렌트유 기준 유가는 3월 65

달러 수준에서 80달러까지 상승했다. 공급 측면 차질에 따른 것으로 해석할 수도 있지

만 수요 역시 강하다. 경기 회복에 대한 우려가 많다. 시점의 문제지만 유럽을 중심으

로 경기가 회복되면서 낙수효과로 신흥국 경기 회복을 조심스레 전망해본다. 전세계 경

기가 회복하면서 견조한 경질유 수요 성장이 예상된다. 그리고 동절기 난방유 및 중유

수요도 회복될 전망이다. 동사는 지난 4년 동안 창립 이래 최대 규모의 프로젝트 투자

를 성공적으로 끝냈다. 벙커씨유를 투입해 휘발유와 경유 등을 생산하는 RUC와 납사

를 원료로 PO, PP를 생산하는 ODC 프로젝트다. 실적 성장은 4분기부터 당장 가능하

겠다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 170,000원 상향

동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 기존 15만원에서 17만원으로 상향

한다. 목표주가는 2018년 BPS 대비 Target PBR 2.5배를 적용했다. Target PBR 2.5배

는 미드사이클 수준의 멀티플이다.

Buy (maintain)목표주가 170,000원현재주가 137,000원

컨센서스 대비





52 주 최고가 / 최저가 102,000/137,000 원



배당수익률(18.12E) 4.7%

BPS(18.12E) 62,914 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 11.5%

6 개월 20.2%

12 개월 12.6%

주주구성 Aramco Overseas 63.5%


신현욱 0.0%

Stock Price

Financial Data



((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2016 16,322 1,617 1,575 1,205 10,494 89.9 1,904 8.1 5.4 1.5 20.5

2017 20,891 1,373 1,645 1,246 10,870 3.6 1,667 10.8 9.7 2.0 18.8

2018E 23,741 1,505 1,374 1,032 8,947 -17.7 1,859 15.3 10.3 2.2 14.6

2019E 25,532 2,214 2,105 1,590 13,880 55.1 2,627 9.9 7.1 2.0 20.5

2020E 27,233 1,904 1,795 1,355 11,812 -14.9 2,319 11.6 7.8 1.8 16.1

자료: S-Oil, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

16/09 17/03 17/09 18/03 18/09

S-Oil KOSPI



표37 실적 추이 및 전망

((((십억원십억원십억원십억원)))) 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18PPPP 3Q183Q183Q183Q18EEEE 4Q184Q184Q184Q18EEEE

매출액매출액매출액매출액 5,200 5,200 5,200 5,200 4,665 4,665 4,665 4,665 5,212 5,212 5,212 5,212 5,814 5,814 5,814 5,814 5,411 5,411 5,411 5,411 6,003 6,003 6,003 6,003 6,133 6,133 6,133 6,133 6,194 6,194 6,194 6,194

YoY 51.7% 11.1% 26.0% 27.6% 4.1% 28.7% 17.7% 6.5%

QoQ 14.1% -10.3% 11.7% 11.6% -6.9% 10.9% 2.2% 1.0%

정유정유정유정유 4,044 3,699 4,107 4,562 4,341 4,754 4,821 4,928

YoY 63.9% 15.0% 28.9% 26.9% 7.4% 28.5% 17.4% 8.0%

QoQ 12.5% -8.5% 11.1% 11.1% -4.8% 9.5% 1.4% 2.2%

석유화학석유화학석유화학석유화학 771 561 700 833 690 829 847 753

YoY 21.3% -12.0% 11.3% 29.7% -10.5% 47.9% 21.1% -9.6%

QoQ 20.1% -27.3% 24.8% 19.0% -17.1% 20.2% 2.2% -11.1%

윤활기유윤활기유윤활기유윤활기유 385 406 405 419 380 420 464 514

YoY 18.3% 17.4% 25.8% 30.9% -1.4% 3.4% 14.6% 22.4%

QoQ 20.1% 5.5% -0.2% 3.6% -9.5% 10.6% 10.6% 10.6%

영업이익영업이익영업이익영업이익 333 333 333 333 117 117 117 117 553 553 553 553 369 369 369 369 255 255 255 255 403 403 403 403 363 363 363 363 485 485 485 485

YoY -32.2% -81.7% 376.1% 0.4% -23.6% 243.4% -34.4% 31.3%

QoQ -9.4% -64.8% 371.8% -33.2% -31.0% 58.1% -9.9% 33.6%

정유정유정유정유 110 -85 336 332 90 305 251 339

YoY -50.1% 적전 흑전 44.7% -18.2% 흑전 -25.3% 1.9%

QoQ -73.0% 240.2% -17.7% 34.8% 30.9% -28.8% 9.3% 17.4%

석유화학석유화학석유화학석유화학 140 73 91 39 81 17 23 46

YoY -3.1% -48.0% -36.4% -51.7% -42.1% -77.3% -75.1% 19.6%

QoQ 75.2% -47.9% 24.3% -57.5% 109.8% -79.6% 36.8% 103.9%

윤활기유윤활기유윤활기유윤활기유 84 129 126 88 84 81 89 100

YoY -34.0% 1.0% 29.7% 48.8% 0.1% -37.4% -29.4% 14.0%

QoQ 42.7% 53.7% -2.4% -30.5% -4.0% -3.8% 10.0% 12.3%

OPMOPMOPMOPM 6.4%6.4%6.4%6.4% 2.5%2.5%2.5%2.5% 10.6%10.6%10.6%10.6% 6.4%6.4%6.4%6.4% 4.7%4.7%4.7%4.7% 6.7%6.7%6.7%6.7% 5.9%5.9%5.9%5.9% 7.8%7.8%7.8%7.8%

정유 2.7% -2.3% 8.2% 7.3% 2.1% 6.4% 5.2% 6.9%

석유화학 18.1% 13.0% 12.9% 4.6% 11.7% 2.0% 2.7% 6.1%

윤활기유 21.9% 31.9% 31.2% 20.9% 22.2% 19.3% 19.2% 19.5%

자료: 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

그림102 PER 밴드 차트 그림103 PBR 밴드 차트

자료: 이베스트투자증권 리서치센터 자료: 이베스트투자증권 리서치센터

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

PER Band

Price 8.0 14.0

16.0 18.0

(원)

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

PBR Band

Price 1.0 2.0

3.0 4.0

(원)



SSSS----OilOilOilOil ((((010101010000950950950950)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 유동자산 7,974 6,775 7,843 8,699 9,399

현금 및 현금성자산 767 480 2,560 3,052 3,469

매출채권 및 기타채권 1,309 1,744 1,685 1,906 1,908

재고자산 2,423 2,791 3,055 3,176 3,435

기타유동자산 3,475 1,760 542 564 587

비유동자산 5,985 8,313 9,852 9,940 10,030

관계기업투자등 83 82 82 85 88

유형자산 5,711 7,969 9,552 9,645 9,739

무형자산 54 105 96 82 70


유동부채 4,833 4,544 6,606 6,708 6,949

매입채무 및 기타재무 2,152 2,750 2,715 2,823 3,053

단기금융부채 2,197 1,377 2,735 2,682 2,645

기타유동부채 484 418 1,155 1,202 1,251

비유동부채 2,735 3,700 3,753 3,762 3,771

장기금융부채 2,564 3,475 3,497 3,497 3,497

기타비유동부채 171 226 256 265 274


지배주주지분 6,392 6,843 7,336 8,169 8,709

자본금 292 292 292 292 292

자본잉여금 1,332 1,332 379 379 379

이익잉여금 4,745 5,198 6,660 7,493 8,033

비지배주주지분(연결) 0 0 0 0 0



매출원가 14,021 18,783 21,515 22,418 24,372

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 2,301 2,301 2,301 2,301 2,108 2,108 2,108 2,108 2,226 2,226 2,226 2,226 3,114 3,114 3,114 3,114 2,861 2,861 2,861 2,861

판매비 및 관리비 684 735 721 900 957

영업이익영업이익영업이익영업이익 1,617 1,617 1,617 1,617 1,373 1,373 1,373 1,373 1,505 1,505 1,505 1,505 2,214 2,214 2,214 2,214 1,904 1,904 1,904 1,904

(EBITDA) 1,904 1,667 1,859 2,627 2,319

금융손익 -68 237 5 10 10

이자비용 56 58 0 0 0

관계기업등 투자손익 7 5 5 4 4

기타영업외손익 20 30 -141 -123 -124

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 1,575 1,575 1,575 1,575 1,645 1,645 1,645 1,645 1,374 1,374 1,374 1,374 2,105 2,105 2,105 2,105 1,795 1,795 1,795 1,795

계속사업법인세비용 370 398 342 516 440

계속사업이익 1,205 1,246 1,032 1,590 1,355

중단사업이익 0 0 0 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 1,205 1,205 1,205 1,205 1,246 1,246 1,246 1,246 1,032 1,032 1,032 1,032 1,590 1,590 1,590 1,590 1,355 1,355 1,355 1,355

지배주주 1,205 1,246 1,032 1,590 1,355

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 1,205 1,205 1,205 1,205 1,245 1,245 1,245 1,245 1,016 1,016 1,016 1,016 1,590 1,590 1,590 1,590 1,355 1,355 1,355 1,355

매출총이익률 (%) 14.1 10.1 9.4 12.2 10.5

영업이익률 (%) 9.9 6.6 6.3 8.7 7.0

EBITDA 마진률 (%) 11.7 8.0 7.8 10.3 8.5

당기순이익률 (%) 7.4 6.0 4.3 6.2 5.0

ROA (%) 9.7 8.6 6.3 8.8 7.1

ROE (%) 20.5 18.8 14.6 20.5 16.1

ROIC (%) 19.0 12.8 11.3 15.6 13.2

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 1,722 1,722 1,722 1,722 1,143 1,143 1,143 1,143 1,862 1,862 1,862 1,862 1,811 1,811 1,811 1,811 1,784 1,784 1,784 1,784

당기순이익(손실) 1,205 1,246 1,032 1,590 1,355

비현금수익비용가감 694 619 661 417 420

유형자산감가상각비 278 285 346 405 409

무형자산상각비 8 9 8 7 6

기타현금수익비용 94 -85 307 5 5

영업활동 자산부채변동 -188 -236 464 -196 8

매출채권 감소(증가) -110 -401 94 -220 -2

재고자산 감소(증가) -699 -369 -266 -122 -258

매입채무 증가(감소) 530 616 392 108 230

기타자산, 부채변동 90 -83 245 38 39

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----1,967 1,967 1,967 1,967 ----832 832 832 832 ----488 488 488 488 ----509 509 509 509 ----515 515 515 515

유형자산처분(취득) -1,056 -2,411 -1,895 -498 -503

무형자산 감소(증가) -7 -1 3 6 6

투자자산 감소(증가) 0 0 -6 -12 -12

기타투자활동 -904 1,581 1,410 -5 -5

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 811 811 811 811 ----598 598 598 598 707 707 707 707 ----810 810 810 810 ----852 852 852 852

차입금의 증가(감소) 1,021 205 1,254 -53 -37

자본의 증가(감소) -210 -803 -687 -757 -815

배당금의 지급 210 803 687 757 815

기타재무활동 0 0 140 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 566 566 566 566 ----287 287 287 287 2,080 2,080 2,080 2,080 492 492 492 492 417 417 417 417

기초현금 201 767 480 2,560 3,052

기말현금 767 480 2,560 3,052 3,469

자료: S-Oil, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결 기준


P/E 8.1 10.8 15.3 9.9 11.6

P/B 1.5 2.0 2.2 2.0 1.8

EV/EBITDA 5.4 9.7 10.3 7.1 7.8

P/CF 5.2 7.3 9.4 8.0 9.0

배당수익률 (%) 7.3 5.0 4.7 5.1 4.7


매출액 -8.8 28.0 13.6 7.5 6.7

영업이익 97.8 -15.1 9.6 47.1 -14.0

세전이익 93.8 4.4 -16.5 53.3 -14.8

당기순이익 90.9 3.4 -17.2 54.0 -14.8

EPS 89.9 3.6 -17.7 55.1 -14.9


부채비율 118.4 120.5 141.2 128.2 123.1

유동비율 165.0 149.1 118.7 129.7 135.3

순차입금/자기자본(x) 8.6 38.4 45.7 34.2 26.8

영업이익/금융비용(x) 28.7 23.6 n/a n/a n/a

총차입금 (십억원) 4,760 4,852 6,233 6,180 6,143

순차입금 (십억원) 547 2,629 3,355 2,797 2,330


EPS 10,494 10,870 8,947 13,880 11,812

BPS 54,814 58,682 62,914 70,056 74,686

CFPS 16,293 16,002 14,524 17,211 15,225

DPS 6,200 5,900 6,500 7,000 6,500



현대중공업 (009540)

발주 증가 최대 수혜주

2018. 10. 2 정유/화학/조선


[email protected]

3분기 Preview: 컨센서스 상회 예상

동사 3분기 실적은 매출액 3.19조원(YoY -6.9%), 영업이익 387억원으로 예상되어 시

장기대치 OP -609억원을 상회할 전망이다. 2분기 후판 가격 상승 예상에 따라 공사손

실충당금을 현대중공업 950억원, 미포 170억원, 삼호 1,211억원 쌓았다. 위로금은 조

선 261억원, 해양 201억원, 플랜트 69억원, 엔진 78억원 반영했다. 공손충은 총 2,331

억원이고, 위로금은 총 609억원으로 일회성비용은 합산 2,940억원이다. 추가 1회성 요

인이 없는 것으로 추정, 실적은 턴어라운드가 가능할 전망이다.

YTD 50억달러 이상 수주, 2019년이 기대된다

8월 말까지 발주량은 4,112만DWT로 2017년 8,467만DWT 대비 48% 발주되었다. 일

본 475만DWT(11.5%), 중국 1,591만DWT(38.7%), 한국 1,952만DWT(47.4%) 수주

했다. 한중일 합산 97.6%를 기록했다. 벌크선은 1,500만DWT로 전년 3,800만DWT 대

비 39% 발주되었다. 탱커는 1,600만DWT로 전년 3,400만DWT 대비 49% 발주되었

다. 컨테이너선은 47만TEU로 전년 81만TEU 대비 59% 발주되었다. LNG선은 561만

CBM으로 전년 229만CBM 대비 245% 발주되었다. LNG선을 제외하고는 아직까지 발

주는 회복되지 않았다. 그럼에도 불구하고 국내 조선소는 전체 발주량 대비 47.4%를

수주하면서 1위를 기록했다. 동사는 8월 누계로 조선, 해양 합산 37억달러를 수주했다.

2017년 8월 누계 22억달러를 상회하는 실적이다. 9월에 At-Shore LNG hull 2척에 대

한 FEED 5억달러, Knutsen 셔틀탱커 2척, 2.1억달러, 현대상선 컨테이너선 약 10억달

러를 수주했다. 따라서 YTD 신규수주는 50억달러를 상회하는 것으로 추정한다. 2018

년 대비 2019년 발주 환경이 개선되어 발주량이 증가할 것으로 예상하기 때문에 동사

수주는 큰 폭으로 증가할 전망이다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 170,000원으로 상향

동사에 대해 투자의견 매수를 유지하고, 목표주가는 기존 15만원에서 17만원으로 상향

한다. 목표주가는 2018년 BPS 대비 Target PBR 1.0배를 적용했다. 실적 리스크가 제

한적이고, 불황에도 불구하고 우수한 수주 실적을 기록하고 있는 동사에 대한 투자는

발주가 증가하기 이전에 이뤄져야 한다.


컨센서스 대비





52 주 최고가 / 최저가 92,511 / 156,571 원



배당수익률(18.12E) 0.0%

BPS(18.12E) 176,384 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 11.8%

6 개월 -3.1%

12 개월 0.8%

주주구성 현대중공업지주외 14 인 34.8%


케이씨씨외 1 인 5.7%

Stock Price

Financial Data



((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2016 22,300 392 96 627 6,516 흑전 1,267 20.3 16.0 0.7 3.7

2017 15,469 15 -27 2,693 36,220 455.8 597 2.6 12.3 0.5 18.2

2018E 12,784 -152 -408 -115 -2,224 적전 259 -60.5 35.4 0.8 -1.3

2019E 14,249 298 82 62 898 흑전 763 149.8 12.4 0.8 0.5

2020E 18,258 1,370 1,164 878 12,701 1,314.5 1,882 10.6 4.6 0.7 6.9

자료: 현대중공업, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

16/09 17/03 17/09 18/03 18/09

현대중공업 KOSPI



표38 현대중공업 분기 실적 추이 및 전망

((((십억원십억원십억원십억원)))) 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18PPPP 3Q18E3Q18E3Q18E3Q18E 4Q18E4Q18E4Q18E4Q18E 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E

매출액매출액매출액매출액 4,808 4,808 4,808 4,808 4,629 4,629 4,629 4,629 3,425 3,425 3,425 3,425 3,489 3,489 3,489 3,489 3,043 3,043 3,043 3,043 3,124 3,124 3,124 3,124 3,190 3,190 3,190 3,190 3,427 3,427 3,427 3,427 16,351 16,351 16,351 16,351 12,784 12,784 12,784 12,784

yoy -26.0% -17.6% -34.6% -30.4% -36.7% -32.5% -6.9% -1.8% -21.8%

qoq -4.1% -3.7% -26.0% 1.9% -12.8% 2.7% 2.1% 7.4%

조선조선조선조선 2,903 2,702 2,241 2,074 2,151 2,331 2,579 2,764 9,919 9,825

yoy -29.7% -30.8% -31.2% -38.8% -25.9% -13.7% 15.1% 33.3% -0.9%

qoq -14.3% -6.9% -17.1% -7.5% 3.7% 8.3% 10.7% 7.1%

해양해양해양해양 618 820 529 621 359 273 176 219 2,588 1,027

yoy -33.5% -12.0% -26.7% -28.3% -41.8% -66.7% -66.8% -64.8% -60.3%

qoq -28.7% 32.8% -35.5% 17.5% -42.2% -24.0% -35.7% 24.5%

플랜트플랜트플랜트플랜트 464 359 266 368 248 248 68 49 1,456 613

yoy -47.7% -29.3% -47.7% -29.3% -46.6% -31.0% -74.3% -86.6% -57.9%

qoq -11.0% -22.6% -25.9% 38.4% -32.7% 0.1% -72.4% -28.0%

엔진기계엔진기계엔진기계엔진기계 151 201 187 173 103 131 205 243 712 681

yoy -72.5% -26.6% -43.4% -26.4% -31.9% -34.9% 9.6% 40.3% -4.3%

qoq -35.9% 33.4% -7.2% -7.3% -40.7% 27.5% 56.4% 18.7%

영업이익영업이익영업이익영업이익 164 164 164 164 152 152 152 152 67 67 67 67 ----342 342 342 342 ----124 124 124 124 ----176 176 176 176 39 39 39 39 109 109 109 109 40 40 40 40 ----152 152 152 152

yoy 17.7% -33.6% -72.9% 적전 적전 적전 적전 흑전 -481.2%

qoq 8.6% -7.2% -55.9% 적전 적지 적지 적지 흑전

조선조선조선조선 127 146 86 -367 -117 -144 64 129 -8 -67

yoy -36.8% -18.9% -41.6% 적전 적전 적전 -25.0% -135.3% 745.0%

qoq 251.1% 14.6% -40.9% 적전 적지 적지 흑전 100.8%

해양해양해양해양 14 25 35 42 64 15 -3 -16 116 60

yoy -119.9% -79.7% 49.4% -43.6% 350.0% -42.7% 적전 적전 -48.3%

qoq -80.7% 78.2% 36.4% 20.6% 53.6% -77.3% 적지 적지

플랜트플랜트플랜트플랜트 28 28 23 9 -23 -18 -1 -11 88 -53

yoy -147.7% -117.9% -279.8% -40.0% 적전 적전 적전 -228.7% -160.2%

qoq 92.4% -0.7% -16.2% -62.5% 적지 적지 적지 적지

엔진기계엔진기계엔진기계엔진기계 42 26 16 36 -9 7 11 38 120 47

yoy -38.1% -66.7% -81.8% 35.9% 적전 -73.0% -30.9% 5.4% -60.8%

qoq 59.9% -37.2% -38.0% 118.4% 적전 흑전 58.6% 233.5%

영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 3.4 3.4 3.4 3.4 3.3 3.3 3.3 3.3 2.0 2.0 2.0 2.0 ----9.8 9.8 9.8 9.8 ----4.1 4.1 4.1 4.1 ----5.6 5.6 5.6 5.6 1.2 1.2 1.2 1.2 3.2 3.2 3.2 3.2 0.2 0.2 0.2 0.2 ----1.2 1.2 1.2 1.2

조선 4.4 5.4 3.8 3.6 -4.0 -3.2 2.5 4.7 -0.1 -0.7

해양 2.3 3.1 6.5 6.7 -2.0 -1.5 -1.5 -7.3 4.5 5.8

플랜트 6.0 7.7 7.4 2.4 -2.2 -2.9 -1.1 -22.7 6.0 -8.6

엔진기계 27.8 13.1 8.7 20.6 5.1 4.7 5.5 15.5 16.9 6.9

자료: 이베스트투자증권 리서치센터, IFRS 연결 기준, 2017년 공통비 배부 전 기준



현대중공업현대중공업현대중공업현대중공업 ((((000000009540954095409540)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 유동자산 25,865 17,664 18,363 18,311 19,205

현금 및 현금성자산 4,326 3,240 2,853 2,256 2,683

매출채권 및 기타채권 9,940 5,286 1,878 2,056 2,304

재고자산 3,880 845 1,052 1,142 1,267

기타유동자산 7,719 8,292 12,580 12,856 12,950

비유동자산 23,084 12,745 12,661 12,798 12,988

관계기업투자등 676 276 525 525 525

유형자산 18,729 11,046 10,625 10,586 10,643

무형자산 1,962 105 79 196 268


유동부채 23,237 15,615 15,319 15,449 15,761

매입채무 및 기타재무 8,745 5,233 2,254 2,742 3,457

단기금융부채 12,500 4,104 2,594 2,444 2,244

기타유동부채 1,993 6,278 10,472 10,264 10,060

비유동부채 7,926 2,422 2,282 2,174 2,068

장기금융부채 6,340 1,349 1,238 1,088 938

기타비유동부채 1,585 1,073 1,044 1,086 1,131


지배주주지분 15,937 11,121 12,200 12,262 13,140

자본금 380 283 346 346 346

자본잉여금 1,125 1,050 2,228 2,228 2,228

이익잉여금 13,434 16,237 16,519 16,581 17,459

비지배주주지분(연결) 1,850 1,251 1,224 1,224 1,224



매출원가 20,329 14,435 12,137 13,020 15,701

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 1,971 1,971 1,971 1,971 1,034 1,034 1,034 1,034 647 647 647 647 1,229 1,229 1,229 1,229 2,557 2,557 2,557 2,557

판매비 및 관리비 1,579 1,019 799 932 1,187

영업이익영업이익영업이익영업이익 392 392 392 392 15 15 15 15 ----152 152 152 152 298 298 298 298 1,370 1,370 1,370 1,370

(EBITDA) 1,267 597 259 763 1,882

금융손익 -39 -198 -60 -71 -60

이자비용 66 91 127 105 96

관계기업등 투자손익 26 57 27 0 0

기타영업외손익 -282 99 -223 -145 -146

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 96 96 96 96 ----27 27 27 27 ----408 408 408 408 82 82 82 82 1,164 1,164 1,164 1,164

계속사업법인세비용 80 66 -112 20 285

계속사업이익 16 -93 -296 62 878

중단사업이익 611 2,787 181 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 627 627 627 627 2,693 2,693 2,693 2,693 ----115 115 115 115 62 62 62 62 878 878 878 878

지배주주 545 2,458 -154 62 878

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 2,239 2,239 2,239 2,239 2,234 2,234 2,234 2,234 ----563 563 563 563 62 62 62 62 878 878 878 878

매출총이익률 (%) 8.8 6.7 5.1 8.6 14.0

영업이익률 (%) 1.8 0.1 -1.2 2.1 7.5

EBITDA 마진률 (%) 5.7 3.9 2.0 5.4 10.3

당기순이익률 (%) 2.8 17.4 -0.9 0.4 4.8

ROA (%) 1.1 6.2 -0.5 0.2 2.8

ROE (%) 3.7 18.2 -1.3 0.5 6.9

ROIC (%) 0.2 0.1 -0.8 1.7 7.9

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 1,964 1,964 1,964 1,964 972 972 972 972 631 631 631 631 350 350 350 350 1,525 1,525 1,525 1,525

당기순이익(손실) 627 2,693 -115 62 878

비현금수익비용가감 2,321 -1,251 213 508 556

유형자산감가상각비 769 533 379 383 383

무형자산상각비 107 49 32 82 128

기타현금수익비용 -114 -54 -199 42 44

영업활동 자산부채변동 -711 -169 562 -220 91

매출채권 감소(증가) 1,176 1,271 24 -178 -248

재고자산 감소(증가) 517 231 -242 -91 -125

매입채무 증가(감소) -2,214 -187 244 488 715

기타자산, 부채변동 -191 -1,483 534 -439 -251

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----347 347 347 347 819 819 819 819 ----1,138 1,138 1,138 1,138 ----647 647 647 647 ----748 748 748 748

유형자산처분(취득) -935 -270 -246 -344 -441

무형자산 감소(증가) -41 -17 -6 -200 -200

투자자산 감소(증가) 136 72 -1,197 -45 -47

기타투자활동 492 1,034 312 -58 -61

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----368 368 368 368 ----2,724 2,724 2,724 2,724 124 124 124 124 ----300 300 300 300 ----350 350 350 350

차입금의 증가(감소) -349 -1,858 -1,104 -300 -350

자본의 증가(감소) 0 254 1,240 0 0

배당금의 지급 0 0 0 0 0

기타재무활동 -19 -1,120 -12 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 1,258 1,258 1,258 1,258 ----1,087 1,087 1,087 1,087 ----386 386 386 386 ----597 597 597 597 427 427 427 427

기초현금 3,068 4,326 3,240 2,853 2,256

기말현금 4,326 3,240 2,853 2,256 2,683

자료: 현대중공업, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결 기준


P/E 20.3 2.6 -60.5 149.8 10.6

P/B 0.7 0.5 0.8 0.8 0.7

EV/EBITDA 16.0 12.3 35.4 12.4 4.6

P/CF 3.8 4.5 95.4 16.3 6.5

배당수익률 (%) n/a n/a n/a n/a n/a


매출액 -51.9 -30.6 -17.4 11.5 28.1

영업이익 흑전 -96.3 적전 흑전 360.4

세전이익 흑전 적전 적지 흑전 1,314.5

당기순이익 흑전 329.5 적전 흑전 1,314.5

EPS 흑전 455.8 적전 흑전 1,314.5


부채비율 175.2 145.8 131.1 130.7 124.1

유동비율 111.3 113.1 119.9 118.5 121.9

순차입금/자기자본(x) 52.0 13.4 -1.0 0.9 -4.9

영업이익/금융비용(x) 5.9 0.2 -1.2 2.8 14.2

총차입금 (십억원) 18,840 5,452 3,831 3,531 3,181

순차입금 (십억원) 9,240 1,660 -131 121 -703


EPS 6,516 36,220 -2,224 898 12,701

BPS 190,492 187,375 176,384 177,282 189,983

CFPS 35,240 21,256 1,409 8,237 20,738

DPS n/a n/a n/a n/a n/a



OCI (010060)

4분기 태양광 수요 회복 예상

2018. 10. 2 정유/화학/조선


[email protected]

3분기 Preview: 컨센서스 하회 예상

OCI의 3분기 실적은 매출액 7,594억원(YoY -19.4%), 영업이익 286억원으로 예상되

어 시장기대치 OP 387억원을 하회할 전망이다. 2~3개월에 한번씩 가격 네고를 하는

것으로 예상되는 바 3분기 실적에는 최근의 폴리실리콘 가격 하락이 영향을 미칠 전망

이다. 그러나 동사 주가는 선행 지표인 폴리실리콘 가격에 연동되기 때문에 3분기 실적

기대치 하회는 크게 우려할 부분은 아니라는 판단이다.

4분기 수요 회복과 함께 가격 상승 기대

2018년 상반기 전세계 신규 태양광발전 설치 규모는 전년과 유사한 49GW를 기록한

것으로 예상한다. 독일을 중심으로 유럽, 인도, 터키에서 설치량이 증가했고, 미국 시장

감소분을 상쇄했다. 미국은 2018년 1분기 태양광 설치량은 전년 동기 대비 13% 증가

한 2.5GW를 기록했다. 그러나 세이프가드 시행 전 확보해 놓은 재고가 소진되면서 3분

기부터 모듈 가격 상승에 따른 태양광 수요 위축으로 올해 설치량은 7.5GW 수준이 될

것으로 추정한다. 프랑스는 2023년 누적 설치량 기준 18~20GW를 목표로 하고 있으나

2017년 기준 9GW에 불과해 연간 2GW이상의 수요가 필요하다. 인도는 이미

2019~2020년 예정된 태양광 프로젝트 파이프라인이 각각 30GW에 이르기 때문에 예

상보다 빠르게 성장할 가능성이 높다. 멕시코는 신재생에너지 비중을 2018년 25%,

2021년 30%, 2024년 35%, 2050년 50%까지 확대할 계획으로 큰 폭 성장이 기대된

다. 4분기 수요 회복과 함께 가격 상승을 기대한다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 150,000원 유지

동사에 대해 투자의견 매수 및 목표주가 15만원을 유지한다. 단기, 중기, 장기 투자 포

인트는 다음과 같다. 단기는 용현학익지구 개발 이슈 및 M&A 가능성 부각이다. 중장기

적으로는 태양광 업황 호조로 인한 벨류체인 가동률 상승과 가격 상승이다. 물론 단기

적인 이슈인 용현학익지구 개발은 동사의 본업이 아니기 때문에 지속적인 주가 상승 동

력이 되기는 힘들겠다. 다만 그 규모가 크고, 100% 보유한 DCRE 가치를 전부 반영하

지 않고 있기 때문에 하방경직성을 충분히 지지해주는 역할을 하겠다. 그리고 동사는

1.4조원의 현금성자산을 보유하고 있다. 불황인 시점에 도쿠야마 인수와 같은 긍정적인

이슈도 부각될 수 있겠다.


컨센서스 대비





52 주 최고가 / 최저가 93,600 / 186,500 원



배당수익률(18.12E) 1.8%

BPS(18.12E) 147,263 원

KOSPI 대비 상대수익률 1 개월 -5.7%

6 개월 -25.0%

12 개월 7.5%

주주구성 이화영외 33 인 22.5%


이동률 0.0%

Stock Price

Financial Data



((((원원원원)))) (%)(%)(%)(%)

((((배배배배)))) ((((배배배배)))) ((((배배배배)))) (%)(%)(%)(%)

2016 2,737 133 -103 219 10,151 141.4 438 7.8 8.3 0.6 7.9

2017 3,632 284 280 233 9,849 -3.0 590 13.8 7.0 1.0 7.2

2018E 3,251 274 261 208 8,690 -11.8 575 12.7 5.2 0.7 6.0

2019E 3,815 562 532 402 16,848 93.9 850 6.5 3.1 0.7 10.9

2020E 4,209 906 880 664 27,851 65.3 1,189 3.9 1.8 0.6 15.9

자료: OCI, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결기준

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

16/09 17/03 17/09 18/03 18/09

OCI KOSPI



표39 OCI 실적 추정

((((십억원십억원십억원십억원, %), %), %), %) 1Q171Q171Q171Q17 2Q172Q172Q172Q17 3Q173Q173Q173Q17 4Q174Q174Q174Q17 1Q181Q181Q181Q18 2Q182Q182Q182Q18PPPP 3Q183Q183Q183Q18EEEE 4Q18E4Q18E4Q18E4Q18E 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E

매출액매출액매출액매출액 1,138.4 1,138.4 1,138.4 1,138.4 699.4 699.4 699.4 699.4 941.9 941.9 941.9 941.9 852.5 852.5 852.5 852.5 856.2 856.2 856.2 856.2 785.0 785.0 785.0 785.0 759.4 759.4 759.4 759.4 849.5 849.5 849.5 849.5 3,250.1 3,250.1 3,250.1 3,250.1 3,814.8 3,814.8 3,814.8 3,814.8

YoY 28.0% 5.4% 75.9% 30.9% -24.8% 12.2% -19.4% -0.4% -10.5% 17.4%

QoQ 74.8% -38.6% 34.7% -9.5% 0.4% -8.3% -3.3% 11.9%

Basic ChemicalBasic ChemicalBasic ChemicalBasic Chemical 377.0 356.0 465.0 485.2 404.2 381.0 330.0 398.5 1,513.7 2,053.1

YoY -6.9% -19.5% 45.3% 22.2% 7.2% 7.0% -29.0% -17.9% -10.1% 35.6%

QoQ -5.0% -5.6% 30.6% 4.3% -16.7% -5.7% -13.4% 20.7%

폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘 210.6 207.2 287.5 315.3 277.5 245.9 173.9 240.9 938.2 1,439.3

YoY -8.7% -15.5% 54.0% 47.3% 31.8% 18.7% -39.5% -23.6% -8.1% 53.4%

QoQ -1.6% -1.6% 38.8% 9.7% -12.0% -11.4% -29.3% 38.5%

Carbon ChemicalCarbon ChemicalCarbon ChemicalCarbon Chemical 289.0 342.0 352.0 340.0 410.0 367.0 399.4 421.0 1,597.4 1,641.7

YoY 33.2% 56.9% 79.6% 37.7% 41.9% 7.3% 13.5% 23.8% 20.7% 2.8%

QoQ 17.0% 18.3% 2.9% -3.4% 20.6% -10.5% 8.8% 5.4%

영업이익영업이익영업이익영업이익 69.4 69.4 69.4 69.4 31.4 31.4 31.4 31.4 78.7 78.7 78.7 78.7 102.8 102.8 102.8 102.8 106.1 106.1 106.1 106.1 80.0 80.0 80.0 80.0 28.6 28.6 28.6 28.6 59.5 59.5 59.5 59.5 274.3 274.3 274.3 274.3 562.5 562.5 562.5 562.5

YoY -6.0% -33.3% 3477.3% -4385.0% 52.8% 154.8% -63.6% -42.1% -2.9% 105.1%

QoQ -2991.7% -54.8% 150.6% 30.7% 3.1% -24.6% -64.2% 107.9%

Basic ChemicalBasic ChemicalBasic ChemicalBasic Chemical 12.0 2.0 31.0 64.0 36.0 21.0 -25.1 8.6 40.5 393.5

YoY 흑전 -93.9% 흑전 357.1% 200.0% 950.0% -180.9% -86.6% -62.9% 872.1%

QoQ -14.3% -83.3% 1450.0% 106.5% -43.8% -41.7% -219.4% -134.1%

폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘폴리실리콘 0.8 -4.2 17.4 60.2 38.4 25.6 -28.1 5.6 41.4 392.5

YoY -105.5% -125.4% -428.8% -1733.2% 4520.5% -711.6% -261.6% -90.8% -44.2% 847.0%

QoQ -122.5% -603.3% -515.4% 246.4% -36.2% -33.4% -209.8% -119.8%

Carbon ChemicalCarbon ChemicalCarbon ChemicalCarbon Chemical 47.0 50.0 57.0 54.7 68.1 54.0 48.7 48.0 218.8 149.0

YoY 161.1% 92.3% 216.7% 65.9% 44.8% 8.0% -14.5% -12.3% 4.8% -31.9%

QoQ 42.4% 6.4% 14.0% -4.0% 24.3% -20.7% -9.8% -1.5%

영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 6.1%6.1%6.1%6.1% 4.5%4.5%4.5%4.5% 8.4%8.4%8.4%8.4% 12.1%12.1%12.1%12.1% 12.4%12.4%12.4%12.4% 10.2%10.2%10.2%10.2% 3.8%3.8%3.8%3.8% 7.0%7.0%7.0%7.0% 8.4%8.4%8.4%8.4% 14.7%14.7%14.7%14.7%

Basic Chemical 3.2% 0.6% 6.7% 13.2% 8.9% 5.5% -7.6% 2.1% 2.7% 19.2%

폴리실리콘 0.4% -2.0% 6.0% 19.1% 13.8% 10.4% -16.2% 2.3% 4.4% 27.3%

Carbon Chemical 16.3% 14.6% 16.2% 16.1% 16.6% 14.7% 12.2% 11.4% 13.7% 9.1%


그림104 PBR 차트


0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01

PBR Band

Price 0.5 1.0 1.5 2.0

(원)



OCIOCIOCIOCI ((((010101010000060060060060)))) 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 유동자산 1,981 2,098 2,725 3,158 3,726

현금 및 현금성자산 339 914 1,178 1,468 1,780

매출채권 및 기타채권 578 532 559 651 715

재고자산 790 358 512 543 715

기타유동자산 275 294 477 496 516

비유동자산 4,267 3,979 3,581 3,496 3,478

관계기업투자등 153 74 75 78 81

유형자산 3,463 3,291 3,180 3,073 3,034

무형자산 34 43 49 57 64


유동부채 1,438 1,214 1,587 1,620 1,612

매입채무 및 기타재무 302 379 389 454 498

단기금융부채 1,051 755 1,083 1,047 990

기타유동부채 85 80 115 120 125

비유동부채 1,546 1,448 1,141 1,101 1,054

장기금융부채 1,204 1,163 811 758 698

기타비유동부채 342 285 329 343 356


지배주주지분 3,196 3,352 3,512 3,867 4,472

자본금 127 127 127 127 127

자본잉여금 786 786 786 786 786

이익잉여금 2,257 2,477 2,637 2,993 3,597

비지배주주지분(연결) 69 63 66 66 66



매출원가 2,397 3,133 2,784 3,027 3,055

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 340 340 340 340 498 498 498 498 467 467 467 467 787 787 787 787 1,154 1,154 1,154 1,154

판매비 및 관리비 207 214 193 225 248

영업이익영업이익영업이익영업이익 133 133 133 133 284 284 284 284 274 274 274 274 562 562 562 562 906 906 906 906

(EBITDA) 438 590 575 850 1,189

금융손익 -34 -93 -55 -61 -57

이자비용 68 74 72 71 68

관계기업등 투자손익 3 8 3 4 4

기타영업외손익 -205 80 38 27 27

세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익세전계속사업이익 ----103 103 103 103 280 280 280 280 261 261 261 261 532 532 532 532 880 880 880 880

계속사업법인세비용 -218 36 52 130 216

계속사업이익 114 244 209 402 664

중단사업이익 105 -11 -1 0 0

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 219 219 219 219 233 233 233 233 208 208 208 208 402 402 402 402 664 664 664 664

지배주주 242 235 207 402 664

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 227 227 227 227 169 169 169 169 208 208 208 208 402 402 402 402 664 664 664 664

매출총이익률 (%) 12.4 13.7 14.4 20.6 27.4

영업이익률 (%) 4.8 7.8 8.4 14.7 21.5

EBITDA 마진률 (%) 16.0 16.2 17.7 22.3 28.3

당기순이익률 (%) 8.0 6.4 6.4 10.5 15.8

ROA (%) 3.6 3.8 3.3 6.2 9.6

ROE (%) 7.9 7.2 6.0 10.9 15.9

ROIC (%) 1.9 5.4 5.4 11.0 17.5

현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((십억원십억원십억원십억원)))) 2016201620162016 2017201720172017 2018E2018E2018E2018E 2019E2019E2019E2019E 2020E2020E2020E2020E 영업활동영업활동영업활동영업활동 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 408 408 408 408 480 480 480 480 771 771 771 771 639 639 639 639 765 765 765 765

당기순이익(손실) 219 233 208 402 664

비현금수익비용가감 239 354 365 296 293

유형자산감가상각비 304 303 297 284 279

무형자산상각비 2 3 3 3 4

기타현금수익비용 -242 -9 65 9 10

영업활동 자산부채변동 18 -49 -89 -60 -192

매출채권 감소(증가) -12 -5 10 -93 -64

재고자산 감소(증가) 163 67 -154 -31 -172

매입채무 증가(감소) 19 0 37 65 44

기타자산, 부채변동 -153 -111 19 -1 -1

투자활동투자활동투자활동투자활동 현금현금현금현금 ----139 139 139 139 416 416 416 416 ----435 435 435 435 ----213 213 213 213 ----276 276 276 276

유형자산처분(취득) -441 334 -178 -177 -240

무형자산 감소(증가) -2 -5 -8 -11 -11

투자자산 감소(증가) -118 67 -263 -13 -14

기타투자활동 422 19 14 -11 -12

재무활동재무활동재무활동재무활동 현금현금현금현금 ----404 404 404 404 ----295 295 295 295 ----85 85 85 85 ----136 136 136 136 ----177 177 177 177

차입금의 증가(감소) -397 -286 -38 -89 -117

자본의 증가(감소) 0 -10 -47 -47 -60

배당금의 지급 5 10 47 47 60

기타재무활동 -7 0 0 0 0

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 ----138 138 138 138 575 575 575 575 264 264 264 264 291 291 291 291 312 312 312 312

기초현금 477 339 914 1,178 1,468

기말현금 339 914 1,178 1,468 1,780

자료: OCI, 이베스트투자증권 리서치센터, K-IFRS 연결 기준


P/E 7.8 13.8 12.7 6.5 3.9

P/B 0.6 1.0 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA 8.3 7.0 5.2 3.1 1.8

P/CF 4.1 5.5 4.6 3.8 2.7

배당수익률 (%) 0.5 1.4 1.8 2.3 2.7


매출액 18.9 32.7 -10.5 17.3 10.3

영업이익 흑전 114.7 -3.5 104.9 61.1

세전이익 적지 흑전 -6.7 104.0 65.3

당기순이익 20.5 6.0 -10.7 93.4 65.3

EPS 141.4 -3.0 -11.8 93.9 65.3


부채비율 91.4 77.9 76.2 69.2 58.8

유동비율 137.8 172.8 171.7 194.9 231.1

순차입금/자기자본(x) 53.8 25.9 10.5 -0.5 -10.2

영업이익/금융비용(x) 2.0 3.8 3.8 7.9 13.3

총차입금 (십억원) 2,255 1,918 1,894 1,805 1,688

순차입금 (십억원) 1,756 883 375 -19 -462


EPS 10,151 9,849 8,690 16,848 27,851

BPS 133,995 140,563 147,263 162,161 187,512

CFPS 19,229 24,597 24,033 29,280 40,137

DPS 400 1,950 1,950 2,500 3,000



LG 화학 목표주가 추이 투자의견 변동내역

일시일시일시일시 투자투자투자투자

의견의견의견의견

목표목표목표목표

가격가격가격가격

괴리율괴리율괴리율괴리율(%)(%)(%)(%)






최최최최고고고고

대대대대비비비비

최최최최저저저저


평균평균평균평균








2018.10.02 변경 양형모 2018.10.02 Buy 470,000

S-Oil 목표주가 추이 투자의견 변동내역























2016.05.31 변경 배은영 2016.10.10 Buy 104,000 -16.7 -20.1 2016.12.05 Buy 110,000 -2.3 -16.6 2017.06.22 Buy 120,000 -4.6 -16.2 2017.07.27 Buy 140,000 -7.9 -14.4 2017.10.12 Buy 155,000 -14.8 -15.9 2017.10.31 Buy 170,000 -24.1 -29.6 2018.04.17 변경 양형모 2018.04.17 Buy 160,000 -26.9 -27.9 2018.04.26 Buy 150,000 -8.7 -23.5 2018.10.02 Buy 170,000

현대중공업 목표주가 추이 투자의견 변동내역























2015.10.19 변경 양형모 2016.10.31 Buy 220,000 -10.9 -26.3 2017.11.01 Buy 220,000 -25.5 -34.0 2017.12.27 Buy 170,000 -6.3 -19.5 2018.03.23 Buy 180,000 -18.1 -33.2 2018.07.09 Buy 150,000 -10.3 -24.9 2018.10.02 Buy 170,000

OCI 목표주가 추이 투자의견 변동내역























2018.05.21 변경 양형모 2018.05.21 Buy 220,000 -30.2 -36.7 2018.06.05 Buy 180,000 -33.1 -41.2 2018.07.12 Buy 150,000

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

16/10 17/04 17/10 18/04 18/10

(원)주가 목표주가

0

50,000

100,000

150,000

200,000

16/10 17/04 17/10 18/04 18/10


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

16/10 17/04 17/10 18/04 18/10


0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

16/10 17/04 17/10 18/04 18/10




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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분

투자등급투자등급투자등급투자등급 guide lineguide lineguide lineguide line

(투자기간 6~12 개월)

투자등급투자등급투자등급투자등급

적용기준적용기준적용기준적용기준

(향후 12 개월)

투자의견투자의견투자의견투자의견

비율비율비율비율

비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 Overweight (비중확대)

(업종) 업종 비중 기준 Neutral (중립)

투자등급 3 단계 Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Buy (매수) +20% 이상 기대 93.0% 2015 년 2 월 2 일부터 당사 투자등급이 기존

4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform /

Sell)에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell)로 변경 (기업) 투자등급 3 단계 Hold (보유) -20% ~ +20% 기대 7.0%

Sell (매도) -20% 이하 기대

합계합계합계합계 100.0%100.0%100.0%100.0% 투자의견 비율은 2017. 7. 1 ~ 2018. 6. 30

당사 리서치센터의 의견공표 종목들의 맨마지막

공표의견을 기준으로 한 투자등급별 비중임

(최근 1 년간 누적 기준. 분기별 갱신)

이베스쾡쾊자증권 리서치센콢file.mk.co.kr/imss/write/20181002113827__00.pdf · fed눝...

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