2019년은5g의원년....

2019년은 5G의 원년. 통신사 변화를 꿈꾸다

신서비스

Analyst: 안재민

Tel 02)768-7647│e-mail [email protected]

I. 규제 해쉽 않았 업 경

II. 2019년실적 좋아 수밖에없다

III. 5G 하여세상 다양하게변 것

IV. 투 망종

2019년은 5G의 원년. 통신사 변화를 꿈꾸다Summary

II. 2019년 실적은 좋아질 수 밖에 없다

통신3사의 영업이익은 요금 인하 규제가 극대화되고 있는 2018년에

바닥일 가능성이 높아 보이며, 2019년 이후 회복세에 진입할 것으로

전망한다. 무선 사업 매출은 2019년 하반기부터 ARPU(가입자당 평

균 매출액) 하락세가 진정되고 5G 가입자가 조금씩 확보되면서 회

복세를 보일 것으로 전망한다. 유선 사업의 경우 IPTV의 ARPU 상

승과 기가인터넷 가입자 증가에 따라 초고속인터넷 매출 증가세가

계속 이어질것으로예상하며, 이에따라전체 영업이익도 다시 상승

세를보일것으로전망한다.

신서비스

2019년은 5세대 이동통신을 시작하는 해이다. 통신사들에게 새로운 네트워크 변화는 상당히 중요하다. 기술적인 변화 뿐만 아니라, 가

입자 변화에 따른 주도권 변동이 생길 수도 있고, 요금제에도 새로운 변화가 생기기 때문이다. 특히 5G는 기존 B2C 뿐만 아니라 B2B

영역으로확대되면서산업전반적으로중요한네트워크가될수있는상황이어서통신사들에게는상당히중요할것으로판단한다.

한편 통신사들은 2017년 이후 각종 통신요금 인하로 매출액 및 영업이익 축소되며 힘든 시기를 겪어 왔고, 주가도 상당히 지지부진한

흐름을 보였다. 하지만, 통신사들은 정부의 규제를 이미 적용 받았거나 이에 상응하는 수준의 다양한 요금할인 제도를 도입, 시행하고

있어, 향후 2~ 3년간추가적규제는크지않을것으로판단한다.

이에따라 2019년통신서비스산업에대한긍정적인관점을유지한다.

I. 규제로 인해 쉽지 않았던 영업환경

대통령 선거를 진행하는 매 5년마다 가계통신비 인하 이슈는 단골

공약으로 등장하였고, 통신사들은 각종 통신요금 인하로 매출액 및

영업이익 축소되며 힘든 시기를 겪어 왔다. 이번에도 문재인 정부

출범 이후 가계통신비 인하 정책들이 쏟아져 나오면서 실적에 부정

적 영향을 미쳤고, 이에 따라 주가는 지지부진한 흐름을 보였다. 하

지만, 2017년 이후 통신사들은 정부의 규제를 이미 적용 받았거나

이에 상응하는 수준의 다양한 요금할인 제도를 도입, 시행하고 있다.

이로 인해 당사는 통신사에 크게 부정적 영향을 미칠 규제가 향후

2~ 3년간추가적으로나오지는않을것으로판단한다.

2019년은 5G의 원년. 통신사 변화를 꿈꾸다Summary

III. 5G로 인하여 세상은 다양하게 변화될 것

5G로 인한산업의변화가통신사들에게상당히크게, 과거보다훨씬

더 장기적으로 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단한다. 통신 네트워

크의 중요성이 부각되며 전체 산업 내 필수불가결한 요소로 자리매

김하고, 개인소비자가아닌 기업 고객으로부터매출을창출할 수 있

는 과금 체계가 나타나면서 새롭게 패러다임이 바뀔 수 있을 것으로

판단한다. 그리고 이에 따른 근본적인 변화가 2019년부터 본격적으

로나타날것으로전망한다.

IV. Top-pick: SK텔레콤

통신서비스업종 Top-pick으로 SK텔레콤을추천한다.

SK텔레콤이 보유한 무선 통신 1위 사업자의 경쟁력이 5G 시대에도

이어질 것으로 판단한다. 기확보한 다양한 자회사를 통해 5G 시장

에서도 주도권을 잡을 것으로 전망한다. 또한, SK텔레콤의 지배구

조 변화 가능성과그에 따른 자회사가치제자리찾기도주가에 긍정

적으로작용할것으로판단한다.

4

신서비스I. 신서비스: 규제 해쉽 않았 업 경

5G로 인한 주가 상승 국면 본격화

료: NH투 서 본

2019년 실 회복과 5G 상용화에 따른 기 감 본격화

� 2019 통신 스 산업 5G 스가 시작 고, 미 어 사업 장이 본격 며 산업의 환 가 것

� 2019 통신 스 주가 등 망하는 이

- 1) 요 인하로 변 는 부의 규 는 이미 부분 시행 었고, 주가에도 었다고 단

- 2) 5G 감 2019 이 다가 록 부각 것

- 3) 조 씩 고 있는 통신사간의 소모 인 경쟁

- 4) AT&T의 Time Warner 인 에 보듯이 통신과 미 어의 합 불가결하며, 한국에 도 통신사들의 CATV 인 나 콘

에 한 자가 지속 것 로 단

1,600

1,800

2,000

2,200

2,400

2,600

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

'11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7

(pt)통신 3사시가총액합산(좌) KOSPI (우)

(십억원)

규제이후

주가조정국면

LTE상용화이후

주가상승국면

5G 주가상승

기대

5

신서비스I. 신서비스: 규제 해쉽 않았 업 경

권별 가계통신비 인하 련 규제 내용 통신3사는 보편요 제와 유사한 수 의 요 제를 출시하면서선 응

료: NH투 서 본 료: 각사 료, NH투 서 본

� 재인 부 출범 이후 가계통신 인하 책들이 쏟아 나 면 실 과 주가에 부 향 미침

�가계통신 인하 공약 로 시 었던 규 의 부분 이미 용 았거나 이에 상 하는 의 다양한 요 할인 도를 도

입, 시행함. 이로 인해 추가 로 크게 부 향 미칠 규 는 향후 2~ 3 간 나 지 않 것 로 단

� 2017 이후 시행 규 는 택약 할인 도 할인 (12%→25%) 인상, 취약계 요 11,000원 감면( 소득 연 상

고 ), 로 요 개편 등

�거론 규 보편요 만이 아직 국회에 논의 인데, 최근 통신사들이 내놓 데이 심 요 를 보면 부가 시한 보

편요 에 하 에 만약 국회에 법안이 통과 다고 하 라도 통신사들의 실 에 미치는 향 한 일 것

요 인하 우려는 향후 3년간 어두자

시 내 비고

2011년 9월 본료 1천원 하 박정 공약

2013년 8월 가 비단계적폐 (1차 40%) 박근 정 공약

2014년 8월 가 비단계적폐 (2차 30%) 박근 정 공약

2015년 4월 가 비폐 박근 정 공약

2015년 4월 선택약정할 제 할 12%에서 20% 상 박근 정 공약

2017년 9월 선택약정할 제 할 20%에서 25% 상 문 정 공약

2017년 12월 /2018년 7월

취약계 11,000원감(저소득 136만 + 초연 상고

174만 )문 정 공약

2018년 4월 밍 제개 문 정 공약

2018년하반 보 제 문 정 공약

제 (선택약정할25% 적 )

성 문

정 보 제안 월 20,000원 1GB 200 본

SK 콤T플랜스 월 24,750원 1.2GB 무제한 본

KT LTE베 월 24,750원 1GB무제한

(+ 상 50 )본

LG 플러스 반 월 29,610원 1.3GB무제한

(+ 상 50 )본

6

신서비스II. 신서비스: 2019년 실적 좋아 수밖에없다

� 2017 부 시행 각종 요 인하로 2018 실 큰 폭의 감소 불가 . 하지만, 요 인하 효과가 상당부분 고 5G 가입자

가 본격 로 늘어나는 2019 에는 실 이 개 로 돌아 것

� 2018 부 본격 요 인하 책들이 에 면 2019 상 에는 매출 감소 요인들이 어 장 로 돌아

것 로 망하며, 2019 3월 5G 스 출시에 라 고ARPU 가입자가 조 씩 면 체 로 매출과 ARPU에

� 사업 매출 2019 하 부 ARPU(가입자당 평균 매출액) 하락 가 진 고 5G 가입자가 조 씩 보 면 회복 를

보일 것. 사업의 경우 IPTV의 ARPU 상승과 가인 가입자 증가에 라 고속인 매출 증가 가 계속 이어질 것 로

상하며, 이에 라 체 업이익도 다시 상승 를 보일 것 로 망

5G 가입자 증가로 2019년부터 실 turnaround 망

ARPU는 하락 이지만, 5G 시 진입함에 따라 재상승할 것 2019년부터 업이익은 다시 성장세로 돌아설 것

료: 각사 료, NH투 서 본 료: 각사 료, NH투 서 본

26,000

28,000

30,000

32,000

34,000

36,000

38,000

40,000

1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 1Q20F

(원)

SKT

KT

LGU

LTE 서비스로인한

ARPU 상승기 입

5G로인한

ARPU 상승기 입

-500

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019F 2020F

(십억원)

SKT KT LGU

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� 5G는 통신사의 실 에도 인 향 미칠 것인데, 에는 B2C 의 소 자들이 3G나 4G에 환하면 ARPU up-

selling 효과가 나타날 것이며, 장 로는 B2B 매출이 본격 로 상승할 것

� 2019 하 부 매량이 높 래그십 5G 단말 가 출시 이며, 가입자 증가에 라 매출액 turnaround 할 것.

ARPU는 2020 부 회복할 것 로 망. 당사는 5G 가입자의 ARPU를 65,000원 로 가 하 는데, 이는 과거 4G 가입자의

ARPU인 57,000원보다 높

� 5G 가입자 이 2019 2.7%, 2020 7.7% 지 상승할 것이며, 2023 진 로 20.2% 지 늘어날 것 로 가

2019년 하반기부터 매출 성장. ARPU 회복은 2020년부터

5G 가입자 서서히 증가 망 SK텔 콤 매출액 망- LTE 매출은 감소하겠지만, 5G 매출성장이 체 실 성장 견인할 것

료: 각사 료, NH투 서 본 료: SK 콤, NH투 서 본

2.7

7.7

12.2

16.5

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

2019F 2020F 2021F 2022F

(%)(천명) LGUKTSKT5G 가입자비 (우)

9,822 10,266 10,047 10,093 9,556 9,024

167 1,264 2,259

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2016 2017 2018E 2019F 2020F 2021F

(십억원) 5G 4G

8


�마 용과 해지 , 2014 이후 최 로 하락. 택약 할인 도의 택 이 증가함에 라 과거처럼 번 이동 통

해 가입자를 보할 요 이 희 고, 가족 간 결합상품이나 결합상품 이 증가함에 라 폰 보조 로 단말

통 시장 좌지우지 하 도 쉽지 않

�해지 도 역 최 로 하락. 통신 3사의 경쟁이 극도로 심했던 2010 3분 통신 3사의 해지 SK 콤 3.1%, KT

3.5%, LG 러스 3.9% 는데, 2018 3분 에는 SK 콤 1.3%, KT 1.5%, LG 러스 1.5%로 크게 어듦

� 5G 등장에도 경쟁 강도가 크게 증가하지 않 것. 5G 시 에는 재보다 조 높 의 요 이 책 가능 이 높 데,

택약 할인 도 에 과거처럼 마 용이 통신사의 실 에 부 인 향 미칠 가능 크지 않아 보임

통신 3사 간의 경쟁 구도는 완화 국면으로 진입

어들고 있는 통신사의 마 비용 해지율도 지속 하락세 기록


SKT KT LGU케 비(십억원) y-y (%)

케 비(십억원) y-y (%)

케 비(십억원) y-y (%)

1Q16 717.0 -15.2 655.5 -7.4 477.7 -5.2 2Q16 721.0 -2.6 691.6 2.6 506.5 6.5 3Q16 720.0 -3.9 664.6 -3.6 486.9 -0.7 4Q16 796.0 10.4 702.5 -5.2 480.4 -9.2 1Q17 759.6 5.9 639.5 -2.4 527.1 10.3 2Q17 767.7 6.5 663.6 -4.0 545.4 7.7 3Q17 797.6 10.8 677.7 2.0 552.0 13.4 4Q17 794.2 -0.2 703.2 0.1 546.6 13.8 1Q18 715.9 -5.8 615.6 -3.7 504.3 -4.3 2Q18 701.4 -8.6 674.6 1.7 513.0 -5.9 3Q18 722.9 -9.4 674.7 -0.4 528.6 -4.24Q18F 739.8 -6.9 699.2 -0.6 554.1 1.4 1Q19F 710.6 -0.7 648.3 5.3 507.2 0.6 2Q19F 718.4 2.4 681.1 1.0 507.8 -1.0 3Q19F 743.0 2.8 670.6 -0.6 539.2 2.0 4Q19F 776.8 5.0 700.5 0.2 557.9 0.7

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F

(%)

SKT

KT

LGU

9

신서비스III. 신서비스: 5G 하여세상 다양하게변 것

1G 2G 3G 4G 5G

속 14.4Kbps 144Kbps 14Mbps75Mbps~300Mbps

10Gbps~100Gbps

주 서비스 성성

문

성문상

성문상

성문상

IoT/M2M주행AR/VR

내상 시 1988년 1996년 2006년 5월 2011년 7월 2019년 3월

고속 동성 - - 250km/h 350km/h 500km/h

답속 - - 100ms 10ms 1ms

주 사주 수 역

-800MHz1.8GHz

800MHz1.8GHz2.1GHz

800MHz1.8GHz2.1GHz2.6GHz

10GHz 상

주 수 역폭 - 10MHz 10MHz~20MHz 20MHz~80MHz 1GHz~10GHz

� 2019 3월 5G 스를 동시에 출시하는 ‘ 리아 5G Day’를 개최하 로 결 하는 등 5G 스는 2019 부 본격 로 시

작 . 다만, 최근 SK 콤이 2월 5G를 조 출시할 도 있다고 언 해, 조 빨라질 가능 존재

�상용 일 이 19 3월로 결 하 나, 3월에는 폰이 아닌 스틱 모뎀이나 동 태의 단말 가 출시 고, 4~ 5

월 스마트폰에 용 것

�본격 로 5G 가입자가 늘어나는 시 는 2019 하 . 5G 스의 안 여부를 검증한 이후 단말 조사들 래

그십 단말 에 5G를 용할 로, 삼 자는 빠르면 갤럭시노트10, 애 아이폰11부 용할 가능 이 높다고 단

2019년 3월 - 코리아 5G Day로 본격 상용화 개시

통신 세 별 변화 특징 2011년 LTE 당시 단말기 출시 순서와 5G 단말기 상 출시 순서

료: NH투 서 본 료: NH투 서 본

USB 동 보 스 트폰플래그십스 트폰

4G

5G 2019.03 2019.06 2019.09

2011.07 2011.09 2012.05

10


� 5G 표 , 주 , 장 업체들의 장 개 , 통신사들의 장 , 폰 업체들의 단말 출시 등의 단계를 거쳐

야 본격 인 5G 스를 진행할 있

� 2017 말 로벌 통신 연합인 3GPP가 NSA(Non-Standalone) 의 표 (Release 15) 결 하 고, 5G만의 단독

인 SA(Standalone) 표 2019 말(Release 16) 할 . 참고로, NSA 재 사용하고 있는 4G LTE 용해

사용하는 5G 이며, SA는 5G만의 단독 임

�통신 표 라도 지속 인 개 과 진 를 통해 업그 이드 며, 부 (자 주행 V2X(Vehicle to Everything),

IoT(사 인 , Internet of Things))에 한 표 도 진 로 해질 것

5G 상용화, 어느 수 까지 왔나?

5G 상용화까지 가는 길 3GPP에서 공개한 5G 기술 표 Timeline

료: NH투 서 본 료: 3GPP, NH투 서 본

2018

술 선정 술

2019 2020

비개발신사

비선정상

휴 폰

단말 출시

2017

Release 15NSA

Completion

2018 2019

Release 16Completion

Release 15SA

ASN.1

2020

Release 15NSA

ASN.1

Release 15SA

Completion

Release 16ASN.1

11


� 5G 스는 고속(High Speed), 지연(Ultra-low Latency), 연결(Hyper-Connected)의 특 가지고 있어 향후 4차 산

업 명 시 를 맞이하여 다양한 스 연동이 가능할 것

� 지연의 특 지닌 5G의 속도는 1msec(1/1000 ) 로 LTE 당시 속도 10msec 크게 어들어 높 안 과

요구하는 스를 욱 활 시킬 것. 자 주행과 같이 안 인 데이 통신이 요한 스나 실 우리 실과 맞

닿아 있어 로 로 변 가 나타나야 하는 가상 실 증강 실 스 등이 욱 활 것

� 연결의 특 보면 LTE 시 에는 1km2당 10만 의 계가 연결 가능했는데, 5G에 는 1km2당 100만 의 계가 연결 있

어 다양한 계 의 트워크 스가 가능해질 것

5G – 과연 어떤 서비스가 각 을 받을까?

5G로 인하여 세상은 다양하게 변화될 것 5G 특성. 빠르고, 안 이고, 더 많이 연결할 수 있는 5G

료: KT, NH투 서 본 료: 삼성전 , NH투 서 본

12


� 5G 스가 공할지에 한 의 과 논란이 아직 많 . 하지만, 단말 가 보 고 소 자들이 속도 체험 하게 면 상황

것. 표 인 로 가 내 100M인 이면 충분함에도 불구하고 소 자들의 도가 라가고, 이에 통신사의 마 능 이

합쳐지면 가인 의 보 률 30% 지 라갔 . 5G도 조사의 단말 공 책이 고, 통신사의 마 이 해지면

가입자는 빠르게 장할 것

�버퍼링이 사라지는 4K/8K 고 질 동 상, MCN(Multi Channel Network)과 같 1인 매체 송 등 시간과 장소에 구애 지 않는

실시간 송 콘 , 티뷰를 지원하는 스포 계 스, e스포 나 클라우드 의 게임, AR/VR(증강 실/가상 실)처럼 데

이 사용량이 로 많 스 등이 언 고 있 며, 5G 스 상용 시 가 다가 록 다양한 스가 출시

5G만의 킬러 콘텐츠는? B2C는 데이터 사용량이 많은 서비스 심

YouTube에서 늘어나고 있는 4K 동 상 증강 실(AR)을 활용한 차량설명서

료: YouTube, NH투 서 본 료: 차, NH투 서 본

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� B2B(Business to Business), B2B2C 시장 등 5G 트워크가 활용 있는 분야는 상당히 많아질 것. 특히 4차 산업 명과

어 있는 새로운 장 산업에 통신 트워크는 상당히 요한 역할 할 것이며 5G가 핵심 요소가 것

� 지연 특 활용하여 자 주행 스에 한걸 다가갈 있고, 차의 자 군집주행(Platooning) 통해 류의 효

꾀할 있 것 로 상. 스마트 토리 시장에 는 공장의 효 보할 있 것 로 단하는데, 최근 일본 통신사

KDDI는 NEC 건 업체 야시 해 굴착 원격 조작 시연. 헬스 어 역에 는 로 통해 원격 진료 이 가능

해질 것이고, 보안 역에 는 지능 상경 시스템, 스마트 주차 시스템 등 로 우리 생활에 편리 도모할 것 로 망

5G만의 킬러 콘텐츠는? B2B는 이종산업과의 결합

5G를 활용한 자율주행, 군집주행 서비스 5G 기술을 이용하여 굴착기장비를 원격 조작


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�통신사들 5G 단 히 통신료만 는 미 이 (Dummy Pipe)가 아닌 GPT(General Purpose Technology)로 모든 산

업의 본이 있도록 만들 함. 4차 산업 명에 거론 고 있는 자 주행, AI, 록체인, 사 인 등의 에 는

통신 트워크가 요한 인 라가 것 로 상하고 있 며, 연결 시 를 맞이하여 통신사들이 주도권 놓치지 않 것

� 5G를 GPT로 장시키 해 는 5G 트워크를 욱 하게 구축해 국 어 나 스 도록 해야 하는데, 이 경우 상당

한 규모의 트워크 자가 요할 것. 하지만, 통신사들 과거 달리 담보 이익 없이 분별한 자를 진행할 계획

없 며, 특히 B2B 역 향후 활용 부분이 워낙 많아 통신사들만의 CAPEX( 자)로 감당하지 못할 가능 이 높

�결국 통신사들의 5G CAPEX가 짧 시 에 규모로 증가하지는 않 것이며, 통신사만의 한 CAPEX 증가 가능 낮

5G에서는 Dummy Pipe가 아닌 GPT가 될 것

5G CAPEX(설비투자)는 일상 인 세 변화 수 에서 증가 조 씩 활성화되고 있는 제로 이

료: 각사 료, NH투 서 본 료: SK 콤, KT, NH투 서 본

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

'02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18E '20F

(십억원)LGUKTSKT

15.7% y-y

20.8% y-y

3G 4G 5G

25.0% y-y

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�미 어 산업 통신산업과 연 이 높고, 통신사 입장에 쉽게 향 할 있는 산업 로 시 지도 크게 나타날 것. 게

다가, 최근 콘 의 가치 요 이 계속 상승하고 있다는 에 통신사의 미 어 산업 진출 욱 가속 것

� AT&T의 Time Warner 인 에 보듯이 통신과 미 어의 합 불가결하며, 한국에 도 통신사들의 CATV 인 나 콘 ,

OTT(Over the Top)에 한 자는 지속 것 로 단

� IPTV사업 하고 있는 통신사들 입장에 는 콘 경쟁 통해 가입자 증가 lock-in 효과를 할 있 며, 콘

업체 의 상 뿐만 아니라 쇼 사업자 의 상에 도 리한 고지를 할 있

AT&T의 Time Warner 인수로 인해 불붙은 통신-미 어 융합 략

AT&T와 Time Warner의 결합. 논란은 많지만, 앞으로통신-미 어 산업이 가야할 길 Comcast는 Fox 인수에 실패한 뒤 곧 로 국의 Sky를 인수

료: CNN, NH투 서 본 료: The Ringer, NH투 서 본

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� CATV 산업 구조 로 장하 쉽지 않 국면 로 진입. 소 자의 택이 통신사의 고속인 결합 상품

심 로 이루어지다 보니 가입자를 하 어 워

� 재 CATV 인 에 가장 공격 인 업체는 LG 러스임. 재 IPTV 가입자 379만명인 LG 러스는 CATV 사업자 인 를 통해

KT SK 로드 드 로의 시장 를 시도 . 즉 료 송시장에 도 3 사업자를 탈 하고자 함. 만약 LG

러스가 CJ헬로를 인 할 경우, 가입자 802만명 로 KT의 1,026만명(스카이라이 포함)과 등한 에 이르게 며, SK

로드 드의 455만명 어 는 2 사업자로 장하게

� 강자인 SK 콤 입장에 는 향후 5G 시 변 에 앞 OTT를 활 시키는 것 극 로 검토

통신사들의 CATV인수, 득인가 독인가?

유료방송시장 가입자 추이 (단 : 천명)

료: NH투 서 본

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18CATV 14,439 14,480 14,521 14,509 14,548 14,589 14,588 14,519 14,482 14,381

점 (%) 41.4 41.0 40.7 40.4 40.1 39.8 39.4 39.1 38.7 38.3 CJ헬 4,098 4,096 4,097 4,119 4,150 4,173 4,194 4,180 4,253 4,232 티브 드 3,242 3,260 3,268 3,231 3,226 3,226 3,222 3,169 3,154 3,242 라 브 2,319 2,326 2,335 2,352 2,371 2,383 2,384 2,394 2,395 2,319

CMB 1,510 1,512 1,526 1,540 1,548 1,551 1,552 1,552 1,552 1,510 HCN 1,333 1,346 1,340 1,338 1,341 1,343 1,335 1,333 1,331 1,333

IPTV 13,069 13,434 13,748 14,071 14,428 14,760 15,113 15,389 15,709 16,017 점 (%) 44.1 44.6 45.0 45.5 46.0 46.4 47.0 47.4 48.0 48.6

KT 6,675 6,813 6,928 7,042 7,161 7,280 7,397 7,472 7,573 7,672SKBB 3,631 3,766 3,878 3,968 4,073 4,170 4,287 4,370 4,464 4,554 LGU 2,762 2,856 2,942 3,062 3,194 3,310 3,429 3,546 3,672 3,790 스 라 프 4,311 4,338 4,359 4,360 4,362 4,376 4,379 4,364 4,359 4,349

점 (%) 14.5 14.4 14.3 14.1 13.9 13.8 13.6 13.5 13.3 13.2 전체 료방송가 29,654 30,134 30,552 30,916 31,356 31,783 32,186 32,434 32,750 32,985 보 (%) 161.6 163.7 165.5 166.9 168.8 170.6 172.2 173.0 174.2 174.9

17


�이미 릭스를 통해 OTT가 얼마나 향 해 나가는지를 인한 있 . Cord-Cutting이라고 불리우는 OTT 업체들

존 료 송 가입자 의 미 어 시장 모 일 의 개인별 Subscriber 시장 로 변 시킴. 릭스는 계 1.24억명,

미국 내 5,595만명(18 3분 )의 료가입자로 계 미국 내 1 OTT 사업자가 는데 미국 료 송 시장의 1 사업

자인 AT&T 가입자 2,545만명 료가입자가 2 이상 많

�단 콘 통 랫폼 로 시작하 나 재는 콘 에 자체 로 자하여 독자 인 Original Contents를 작하고 있 며

이를 강 로 가입자를 하고, 로벌 미 어 시장에 강자로 장하고 있

� 5G 시 에는 (Wired)보다는 (Wireless)이 욱 요해질 것이고, 미 어 시장도 개인 면 OTT의 향 커질 것

OTT의 향력 확 는 이미 시작됨

꾸 히 증가하고 있는 넷 릭스 구독자 수 매출 뿐만 아니라 업이익률도 지속 성장

료: Netflix, NH투 서 본 료: Netflix, NH투 서 본

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18

(천명)Domestic Streaming

International Streaming

15.6%

18.5%

13.6%

17.7%16.2%

17.6%20.0%

25.8%

20.5%

26.9%28.1%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17

(백만명) Contribution profit

Contribution margin

18

신서비스IV. 투 망종

(단 : 십억원, 주, 원) 적정가가/ 수가

(2Q18 )비고

SKT 무선사업 11,596.0 - PER 10배적

SK하 닉스 11,192.0 3,374.7 시가적

SK브 드밴드 1,814.3 1,870.6 경 사 비 한가 당

가 산정

SK플래닛 (11번가) 3,055.0 2,750.0 19년 상거래 비 0.3

배수적상 가격 2.75조원

ADT 스 1,276.4 1,276.4 최근 수가격적

타신규사업 (IoT, O2O) 903.4 PER 15배적

전체합산가 (십억원) 29,896.2

SK 콤주식수 80,745,711

주당가 (원) 370,251

투자유망종목: SK텔 콤(017670.KS)- 목표주가 350,000원

실 망 Valuation(IFRS연결) SK텔 콤 분할을 가 하면 30조원의 기업가치 상

주: EPS, PER, PBR, ROE는 배

료: NH투 서 본 전망

주: 할 가정한 업가 는 당사 SK 콤 주가 는 무

료: NH투 서 본

� 5G시 에 ICT( 보통신 ) 업인 SK 콤의 가치는 욱 부각 것. SK 콤이 보 한 자회사는 도체, 미 어, 보안, e커

스 등 다양한 역에 사업 하고 있 . 5G 시 에는 이종산업과의 가 욱 커지고 요해질 것 로 상하는데, 이러

한 에 SK 콤 경쟁사에 해 리한 고지를 할 있 것

�또한, 5G 시 욱 요해질 시장에 동사가 보 하고 있는 가입자 50%는 B2B2C 역 공략이나 로 이

면에 있어 분명히 큰 장 로 작용할 것

� SK 콤의 간지주사 환 곧 진행 것. 분할 이후 재 스카운트 고 있는 자회사의 가치를 로 인 것. 자자 입

장에 는 고 당 지할 있는 통신회사(SK 콤) 다양한 사업군 보 한 SKT 간지주사를 택할 있 것

가(11/2, 원) 257,500 42.9%

시가총액(십억원) 20,792 배당수 (’18E) 3.9%

(십억원) 2017A 2018E 2019F 2020F

매출액 17,520 16,877 17,342 18,440

업 1,537 1,297 1,402 1,618

업 (%) 8.8 7.7 8.1 8.8

EBITDA 4,784 4,590 4,784 5,196

순 2,658 3,431 2,881 2,922

배 순 2,600 3,418 2,860 2,899

EPS (원) 32,198 42,337 35,422 35,898

PER (배) 8.3 6.1 7.3 7.2

PBR (배) 1.2 1.0 0.9 0.9

ROE (%) 15.4 18.0 13.5 12.4

Net Debt(-Cash) 5,490 4,128 4,732 2,972

19


물 분할을 가 한 SK텔 콤 지배구조 변화

료: NH투 서 본

SK텔 콤의 지배구조 변화 – 가야할 길

� SK 콤 통신 본업의 가치뿐만 아니라, 자회사 가치도 모 discount 고 있어 재의 구조에 는 업 가치, 회사의 장,

자자의 입장 등 모든 면에 분할이 리하다고 단. 업가치 면에 보면, SK 콤 시가 액 21.9조원 SK하이닉스 11

조원, 11번가 2.75조원(지난 6월 상증자 ), SK 로드 드 1.8조원(장부가 ), ADT캡스1.28조원(인 가격 ) 등의 지

분가치를 외하면, 통신사업 가치는 약 5조원에 불과

�국내 통신사들이 강한 규 로 Valuation discount를 고 있 인데, 이를 해소하 해 는 합병보다는 분할 통해 각자의

가치를 인 아야 함. 한국 통신사는 계 통신사 가장 높 의 당 익률 보 하고 있 나, 2019 PER 10 내

외(SK 콤 7.2 , KT 11.8 , LG 러스 11.5 )로 계에 가장 낮 . SK 콤의 자회사 장 이 높고, 향후 장

잠재 이 높 SK 로드 드, 11번가, ADT캡스 등 통신사의 valuation 잣 에 어 는 안 는 업임

SK

SK 콤

25.2%

SK하 닉스 SK플래닛 SK브 드밴드

20.1% 98.1% 100%

SK

SK 콤HC

25.2%

SK 콤OC SK하 닉스 11번가 SK브 드밴드

100% 20.1% 81.8% 100%

동 및상 상

ADT 스

55%

20


투자의견 목표주가 변경내역

종 코드 제시투견

가(%)

평균 최저/최고

SK 콤 017670.KS 2018.09.13 Buy 350,000원(12개월) - -

2018.04.24 Buy 300,000원(12개월) -19.8% -8.7%

2018.01.18 Buy 330,000원(12개월) -27.0% -15.2%

2017.07.16 Buy 310,000원(12개월) -15.0% -8.5%

2017.02.06 Buy 275,000원(12개월) -10.4% -0.2%

2016.10.21 Buy 300,000원(12개월) -24.9% -22.5%

0

80,000

160,000

240,000

320,000

400,000

'16.11 '17.3 '17.7 '17.11 '18.3 '18.7 '18.11

종가 목표주가(12M)(원)

SK텔레콤

l 당사는 자료 작 일 재 “SK 콤”의 행주식 등 1% 이상 보 하고 있습니다.

l 당사는 동 자료를 자가 또는 3자에게 사 공한 사실이 없습니다.

l 동 자료의 자분 사 우자는 자료 작 일 재 동 자료상에 언 업들의 자상품 권리를 보 하고 있지 않습니다.

l 동 자료에 게시 내용들 본인의 의견 하게 하고 있 며, 외부의 부당한 압 이나 간 없이 작 었 인합니다.

2019년은5g의원년....

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