Executive Summary

OPEC 감산 결정의 의미

OPEC 생산 여력은 이미 한계 수준

미국 Shale player들의 명(明)과 암(暗)

사우디, Aramco 상장을 앞둔 시점

The New Normal for Oil

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Contents

Executive Summary1. OPEC 감산 합의는 Swing Producer로서 사우디의 복귀만으로도 충분히 의미가 있음. 점진적 유가 상승 기대

2. 유가 전망치 하향 가능성이 지속 제기되고 있는 상황에서의 감산 발표. 유가의 추가적인 하락에 대한 OPEC의 부담 작용 판단

3. 사우디 국채 발행 로드쇼 진행 중이며, 2018년에는 Aramco 상장 가능성 높음. 이에 따라, 추가적인 유가 하락은 부담.원유 시장에서의 지배력을 확인시켜주어야 할 필요 있을 것

4. 미국의 셰일오일 투자 위축으로 생산량은 감소하고 있음. 미국 독립계 E&P 기업 재무구조 악화 및 OCF 감소로 유가 상승하더라도 빠른 투자 회복은 쉽지 않음

5. 다만, 지속적인 기술 발전으로 채굴 원가 하락. OPEC 국가들에게 부담이며, 특히 변동환율제도가 아닌 중동 국가들에게는지속적인 유가 하락이 더욱 큰 부담. 치킨게임만을 지속하기는 어려운 상황

6. 중장기적으로 유류 시장은 OPEC의 결속력 약화로 점진적으로 완전경쟁 시장에 가까워 질 것. 수급 논리가 작용하는 상황에서수요가 점진적으로 상승한다면, 유가는 점진적 상승 할 가능성이 높다는 판단. 다만 $60/bbl상회는 쉽지 않을 것

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자료 : EIA, HMC투자증권

유가 전망치 변경

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F

EIA 33.4 45.5 44.5 44.0 44.4 49.1 52.0 56.9 41.9 50.6

기존 전망 33.4 45.5 45.0 42.5 43.0 48.0 51.0 54.0 41.6 49.0

수정 전망 33.4 45.5 45.0 48.0 49.0 52.0 55.0 59.0 42.8 53.8

- 사우디, Swing producer로 복귀. 점진적 유가 상승 기대 -

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OPEC 감산 결정의 의미

파격적인 OPEC 감산 합의. 유가는 점진적 상승 기대감 높일 것1. 9/28, 알제리 비공식 회의에서 OPEC은 당초 전망을 깨고 74만 b/d 감산에 전격 합의- 8월 산유량 33.24 mb/d에서 향후 32.5 mb/d~33.0mb/d로 생산량 감축 합의. 거의 1년만에 생산 목표를 설정. 원유시장의 균

형(rebalancing)을 찾기 위한 합의- 다만, 9월 산유량이 증가한 것으로 파악됨에 따라, 약 100만 b/d까지도 감축해야 할 상황- 생산량 감축 이후 non-OPEC 국가들과 원유시장 안정을 위한 대화를 지속할 것으로 발표

2. 향후 다양한 우려 있겠지만, 거의 1년만에 생산량 한도를 명시화 했다는 점에서 의미를 과소평가 할 필요는 없음- 국가별 생산량 한도 배분 합의는 11월 정기 총회에서 있을 예정. Detail을 도출하는 과정에서 Noise가 있을 가능성은 충분- 하지만, 2012년부터 30.0 mb/d 생산한도가 유명무실해졌고, 2016년부터는 한도 자체가 없어졌던 상황에 대비해서는 진일보

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자료 : Bloomberg, HMC투자증권주: 2011년까지 이라크 제외한 생산한도

OPEC 원유 생산량 및 생산 한도. 2015년말 생산한도 설정 합의 도출 실패

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생산량 생산능력 생산한도(mb/d)

석유 공급과잉 가능성 대두되던 시점에서 감산이라 큰 의미1. 9/28, 알제리 비공식 회의에서 OPEC은 당초 전망을 깨고 75만 b/d 감산에 합의

2. 9/27, Birol IEA 사무총장, 석유 수급 불균형 상태가 2017년 말까지 지속될 것이라고 발언- 9/13 발표한 월간 석유시장 보고서에서 공급과잉이 2017년 상반기까지 계속될 것이라고 했던 것보다 연장된 것- 중국/인도 등 석유 수요 증가 속도가 느려지고 있어 수요 증가분을 160만 b/d에서 130만 b/d로 하향

3. EIA 역시, 2017년 최근 AEO(Annual Energy Outlook)에서 2017년 연간 전망치를 $50.6/bbl에서 $50.0/bbl로 하향조정

4. 시장 눈높이 낮아질 수 있는 상황에서 OPEC 결정. 유가 하방 경직성 확보를 위한 OPEC의 의지를 표출한 것으로 판단

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자료 : HMC투자증권

Birol IEA 사무총장

석유 수급 불균형은2017년 말까지지속 될 전망

The Swing Producer, 사우디 Come Back 기대1. OPEC의(특히 사우디) 의도 변화는 대단히 중요- OPEC은 전세계 산유량의 약 40%를 차지하고 있으며, OPEC의 수출은 전세계 원유 Trading 물량의 60%를 차지할 만큼 중요- 특히, 사우디는 OPEC내 30% M/S 차지하고 있으며, 전세계 원유 가격 동향에 큰 영향을 미침

2. 사우디 아라비아, Swing Producer로의 귀환을 암시- 과거 사우디는 Swing Producer로서, 유가 하락시 감산, 유가의 과도한 상승시 증산을 통해 가격을 조절해 왔음- 하지만, 2014년 하반기 이후 이러한 역할을 “포기”. 즉, 유가 하락에도 M/S 방어를 위해 증산. 유가 하락의 빌미가 되었음- 따라서, 사우디의 감산의지 표명은 Swing Producer로 복귀 사우디의 복귀를 의미하기 때문에 원유 시장에 큰 영향 미칠 것- 과거 수급 조절을 위해서 1.0mb/d 이상 감산을 수개월 지속 하기도 하였음. 일부 GCC국가와 사우디의 협력만으로도 감산

목표 달성 가능

자료 : EIA, HMC투자증권

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Saudi Production (좌) WTI 전년비 변화율 (우)

유가 하락에도

지속 증산

유가 하락시감산 대응

(%, yoy)(m b/d, yoy)

2014년 이전, 사우디 원유 생산량은 유가 방향성의 바로미터. 사우디의 컴백은 중요

점진적 유가 상승 기대감에 더욱 힘이 실리게 될 것1. 주요 원유 시장 전망 기관은(IEA, EIA, OPEC), 2017년부터 원유시장의 수급이 안정화 될 것으로 전망- 미국의 원유 생산량 감소가 가장 큰 요인- 공급과잉이 해소되고, 수급이 안정을 찾을 것으로 전망

2. 기존 전망에서는 미국을 중심으로 한 Non-OPEC 지역의 생산량 감축을 전망. OPEC은 지속 증산 전망에도 전체 원유 생산량증가세는 둔화 될 것으로 전망

3. 사우디를 중심으로 한 OPEC 감산 결정은 원유 시장 수급 Balance 회복에 중요한 영향을 미칠 것으로 전망

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자료 : EIA, HMC투자증권

EIA, 원유시장 수급 2017년 회복 전망

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Supply Gap (좌) Production (우) Comsuption (우)(mb/dl)

공급과잉 점진적 회복

Supply Gap (공급량 -수요량)

(mb/dl)

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OPEC 생산 여력은 이미 한계 수준- “Q “ 중심 전략에서 “P” 중심 전략으로 변화 할 가능성 높음 -

OPEC, 증산(Q) 여력 한계. 가격(P) 정책으로 선회 전망1. OPEC의 추가 생산여력은 지속 감소 중. OPEC의 추가 생산여력 자체가 과거대비 크지 않음- 2016년 들어, 인도네시아, 가봉 등이 새롭게 OPEC에 가입하였고, 2015년 이란의 경제제재가 해제되었지만, OPEC 국가들의

추가 생산여력은 과거대비 크게 감소- 저유가 지속으로 OPEC 국가들의 재정여건이 악화되면서, 추가적인 Capex 부진- 유전 노후화 및 내전으로 인한 생산시설 파괴로 생산능력이 하락하였으나, 재정 여건 악화로 이를 만회하는데 한계

2. 증산(Q)을 통한 수익 극대화 전략에서, 가격(P) 회복을 통한 재정여건 회복 전략으로 선회 할 가능성이 높다는 판단

자료 : EIA, HMC투자증권

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OPEC의 잉여 생산 능력 점차 감소 중

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Spare Capacity (LHS) WTI Real Price (GDP Deflated) (RHS)(mb/dl) ($/bbll)

사우디아라비아: 향후 탈(脫) 석유화 정책 천명

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1. 사우디의 생산량은 역사상 최고 수준. 원유 생산 Capa 확대를 투자 보다는 탈(脫) 석유 가속화를 위한 재정 집행 우선 될 것- 지난 4월 모하마드 빈 살만 부왕세자는 Vision 2030을 통해 탈(脫) 석유화 정책을 천명- 사우디, 현재 생산능력 한계수준이나, 이를 확장하기 위한 투자 보다는 향후 탈(脫) 석유화 정책에 대한 투자가 우선 될 것

2. 탈(脫) 석유 투자를 위해 예산 감축과 수익 극대화를 동시에 진행. 제한된 생산능력 내에서 가격 정책이 더욱 중요해 질 것- 사우디 정부는 6월 국가개혁프로그램(NTP) 최종안을 승인- 2020년까지 정부지출에서 차지하는 공공부문 임금 비중을 45% 40% 감축. 각종 국가 보조금(수도, 전기 등) 감축

자료 : Bloomberg, HMC투자증권자료 : Bloomberg, HMC투자증권

사우디, 추가적인 투자를 통해 원유 생산 CAPA를 확충할까? 사우디 재정여건 지속 악화 (사우디 재정수지)

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Production Capacity

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천

(SAR bn)

이란: 의지는 충만하나, 체력이 따르지 못한다.

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1. 이란, 경제제재 해제 이후 빠른 증산을 통해 이미 경제제재 이전 수준의 생산량을 회복- 2015년 11월, 경제제재 이후 빠르게 생산량을 늘려, 현재 경제제재 이전 수준의 생산량을 다시 회복- 다만, 경제제재 이전에도 생산 CAPA가 4.0mb/d 수준이었고, 경제제재 이후 추가적인 투자가 제한적이었던 점을 감안하면, 증

산 의지는 크지만, 현 수준 생산량(3.6mb/d)에서 원유 증산 능력은 크지 않을 것으로 판단

2. 향후 경제 성장 위한 투자를 위해, 수입을 극대화 해야 할 것. 생산량(Q) 보다, 가격(P)이 중요

자료 : Bloomberg, HMC투자증권자료 : Bloomberg, HMC투자증권

이란, 경제제재 이전 수준의 생산량 회복. 생산 CAPA 부족 이란 순 외국인투자규모(net FDI) 경제제재 이후 급감

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Production Production Capacity(mb/d)

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백만

(USD mn)

대부분 주요 OPEC 국가 생산능력은 이미 한계치

자료 : Bloomberg, HMC투자증권

UAE 원유 생산량/생산능력

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베네수엘라 원유 생산량/생산능력 나이지리아 원유 생산량/생산능력

OPEC 원유 생산량/생산능력 이라크 원유 생산량/생산능력 쿠웨이트 원유 생산량/생산능력

1. 이라크, 쿠웨이트 등 여타 국가들도 이미 생산능력이 한계치. 대부분 국가들의 생산능력 재정여건 악화로 지속 감소 추세- 생산여력이 남은 국가는 나이지리아나 리비야 등 일시적 교란요인이 있었던 국가- GCC 국가들간 감산 합의만 있더라도 이들의 증산분은 충분히 흡수 가능

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생산량 생산능력(mb/d)

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미국 Shale player들의 명(明)과 암(暗)

- 미국 기업들의 악화되는 재무구조 Vs. 높아지는 효율성 -

유가 상승은 미국의 빠른 증산으로 이어질 수 있을까? 그렇지 않다.1. 미국 주요 독립계 E&P 업체들의 영업활동 현금흐름은 2014년 이후 지속 악화

2. 영업활동 현금흐름이 극도로 악화된 가운데, 추가적인 투자를 위해서는 채권발행이나 은행권 차입 등이 필요 할 것- 다만, 주요 업체들의 신용등급이 크게 악화되어 추가적인 자금조달 쉽지 않을 것- 주요 E&P 기업의 신용등급은 Junk 수준

3. $50/bbl 중반 수준의 유가가 상당기간 지속되고 향후 Upside Potential이 있다는 시장이 확신이 생기기 전까지 Rig 투자대폭 확대 쉽지 않을 것

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자료 : Bloomberg, HMC투자증권자료 : Bloomberg, HMC투자증권

주요 독립계 E&P 업체 OCF 악화 주요 독립계 E&P 업체 신용등급 지속 악화

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Devon EnergyChesapeake EnergyPioneer Natural Resources CompanyContinental Resources

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DevonEnergy

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변동전 BBB+ CC BBB- A-

변동후 BBB SD BB+ BBB+

변동일 2016-02-02 2016-09-19 2016-02-02 2016-02-02

OPEC Vs. 미국세일 치킨게임에서 OPEC은 어느 정도 목적을 달성1. 미국 주요 독립계 E&P 파산 지속. 2016년에는 파산 업체도 늘었고, 파산 규모도 더욱 커졌음- 북미 E&P 기업 파산은 2015년 44건, 2016년 102건 (8월까지)로 추정됨- 평균 파산규모(부채규모)는 2015년 $395백만 에서 2016년 $494백만으로 대폭 상승

2. OPEC이 주도한 치킨게임이 어느 정도 효과를 발휘하면서, OPEC의 입장이 조금씩 변화 할 수 있는 여건이 갖춰짐

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자료 : 산업자료, HMC투자증권

북미 E&P 업체 파산 급증

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무담보부 부채 담보부 부채(USD bn)

하지만, 기술혁신과 비용 절감으로 원가를 낮추고 있음1. 미국 주요 유정의 Break Even 유가 수준은 $50/bbl 이상이면 어느 정도 달성 가능. Cash Cost는 $10~15/bbl 정도 더 낮음- 미국 주요 업체들은 유정 디자인이나 시추 기술 등 내부적인 혁신으로 원가를 지속 낮추고 있는 상황

2. 미국 주요 셰일 유정지대 신규 Rig의 생산성은 지속 증대되고 있음. 이는 곧 생산 원가 감소를 의미

3. 중장기 유가 상승을 제한하는 요인

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자료 : EIA, HMC투자증권자료 : 산업자료, HMC투자증권

유가 $50/bbl 이상에서는 일부 유정은 Break Even 가능 미국 주요 셰일 유정지대 신규 Rig 생산성 지속 증대

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공급과잉을 주도했던 미국의 Oil rig 반등. 유가 상승 제한요인1. 최근 미국의 Oil rig 수 반등 중이나 여전히 원유 생산량은 감소 중

2. 원유 생산량은 최소 미국의 Rig 수가 500개 중반 이상 되어야 증가 할 것으로 파악 됨. Rig 수 100개 이상 증가해야 할 것

3. 다만, 저유가에도 지속되고 있는 미국 유정 투자는 향후 유가 상방 $50~60/bbl에 대한 저항선 역할을 하게 될 가능성 높음

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자료 : EIA, B&H, HMC투자증권

최근 미국의 Oil Rig는 유가 반등으로 다시 반등했지만, 원유 생산량은 여전히 감소

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Baker & Hughes oil rig count (LHS)

US Crude Oil production (RHS)

(mb/d)(Units)

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- 급격한 유가하락은 부담. 유류시장에서의 여전한 실력을 보여주어야 할 시점 -

사우디, Aramco 상장을 앞둔 시점

사우디, 2018년 Aramco IPO 계획 중1. 사우디, 국영 석유기업인 Aramco를 2018년 상장 계획 중. 이에 앞서 국채발행도 추진 중- 국채 발행을 위한 Road Show 진행 중. 총 발행규모는 $10 bn 이상 조달 할 것으로 알려짐- Aramco 가치는 $2.0 tn(약 2,200조원) 수준으로 추정됨. 5% 지분 상장을 통해 $100 bn (약 110조원) 이상 조달 할 계획- 지난 10/11, 아람코 최고경영자인 아민 나세르, 2018년에는 원유시장 여건이 아람코 상장에 우호적이 될 것이라고 밝힘

2. 주요 이벤트를 앞두고 무언가를 보여주어야 할 시점- 아람코 상장의 가장 큰 이슈는 유류시장에서의 영향력, 그리고 유가의 절대수준이 될 것- 2018년 상장을 앞둔 상태에서 유류시장 컨트롤 능력을 보여주어야 할 것. 국채발행은 일종의 시험무대로 볼 수 있음

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자료 : Arabnews, HMC투자증권

Aramco, 2018년은 아람코 상장에 적절한 시장 상황이 될 것

Vision 2030 경제적 목표 달성 위해 Aramco 성공적 상장 필수적

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1. 지난 4월, 사우디 무함마드 빈 살만 부왕세자, Vision 2030 발표. 탈(脫) 석유 가속화 할 것 천명

2. Vision 2030 경제적 목표 달성 위해서는 Aramco 성공적 상장이 핵심- 1995년부터 석유장관을 지낸 알 나이미 퇴임. 왕족 출신이자 Aramco 회장인 칼리드 알 팔리흐로 교체- 아람코 민영화를 통해 자본시장 유동성 확대, 채권시장 역할 강화, 파생상품시장 조성 등 긍정적 효과 기대- 아람코 상장 이후 잔여 지분은 사우디 국부펀드인 PIF로 이전하여 2조달러 이상의 최대 국부펀드로 키울 예정. 향후 대규모 자

본투자가 필요한 전략산업 육성, 기술이전 등과 같은 부분에 투자 집중 할 예정 일자리 확충 및 탈(脫) 석유화의 핵심

자료 : 대외경제정책연구원, HMC투자증권

Vision 2030 주요내용

활기찬 사회

확고한 이슬람적기초

연간 수용 가능 순례객 수: 8백만→ 3천만UNESCO에 등재된 사우디 문화유산을 현 수준의 2배로 확대

성취감 있는 삶세계 100대 도시 안에 3개의 사우디 도시 인정가구 소비 중 문화 및 여가 지출 비중 2.9% → 6%주 1회 이상 운동하는 개인의 비중 13% → 40%

견고한 사회적 기반사회적 자본지수 순위 26위 → 10위평균 기대수명 74세 → 80세

번영하는 경제

일자리 기회 확대사우디 전체 실업률 11.6% → 7.0%중소기업의 GDP 비중 20% → 35%여성의 노동력 참여 22% → 30%

장기 투자세계 경제규모 순위 19위 → 15위석유 및 천연가스 부문 자국화 비중 40% → 75%PIF 자산 6천억 리얄(1,600억 달러) → 7조 리얄 (1조 8,664억 달러)

열린비즈니스 기회

국제 경쟁력 지수: 세계 25위 → 10위외국인직접투자의 GDP 비중: 3.8% → 5.7%민간 부문의 GDP 비중: 40% → 65%

지리적 이점 활용물류성과지수: 49위 → 25위, 역내 1위비석유 부문 수출의 비석유 부문 GDP 비중: 16% → 50%

진취적인 국가

효과적인 정부비석유 부문 정부 재정 수입: 1,630억 리얄 → 1조 리얄정부 효율성지수: 80위 → 20위전자정부 평가: 36위 → 세계 5위 권

높은 책임감가계 소득 중 저축 비중: 6% → 10%비영리 부문의 GDP 비중: 1% 미만 → 5%자원봉사자 결집: 11,000명 → 1,000,000명

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The New Normal for Oil- Oil, Oil Everywhere -

기술발전과 혁신 지속. 원유 생산 원가 하향 안정화. 저유가 지속 전망

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자료 : 언론, HMC투자증권자료 : EIA, HMC투자증권

미국 주요 셰일 유정지대 신규 Rig 생산성 지속 증대 해상 유전 역시 원가 개선 지속

1. 미국 주요 셰일 유정지대 신규 Rig의 생산성은 지속 증대되고 있음. 기술 개발로 혁신은 지속될 전망- 미국 주요 업체들은 유정 디자인이나 시추 기술 등 내부적인 혁신으로 원가를 지속 낮추고 있는 상황

2. 해상 유전 역시 지속적인 원가 감축- 노르웨이 State Oil, 노르웨이 산유량의 ¼를 차지하며 향후 50년간 생산될 Johan Sverdrup PJ 손익분기점 $25/bbl 까지 낮춤- BP가 진행중인 GOM 지역 프로젝트 Mad Dog Phase 2, 손익분기점 $40/bbl까지 낮춤 (삼성중공업 수주 가능성 높음)

3. “Peak Oil”에 대한 우려가 점차 낮아지고 있음. 다만, “Easy Oil” 시대는 점차 저물어 갈 것. 기술혁신을 주도하는 것이 중요.OPEC 국가 일지라도, 기술혁신을 계속하지 못하는 국가들은 점차 원유시장에서 도태될 가능성 높음

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Bakken Region Eagle Ford Region

Permian Region Niobrara Region

Utica Region

(Oil Production, bbl/day Per rig)

혁신이 가져온 변화. 치킨게임을 지속하기는 부담스러운 상황

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1. 게임이론으로 볼 경우, OPEC과 미국 모두 증산을 택할 것이고(감산을 한다는 신뢰가 없기 때문에), 결국 이는 유가 하락으로이어져 생산 원가가 높은 미국 기업들의 감산, OPEC 점유율 회복으로 이어지게 된다는 것이 논리적 귀결

2. 하지만, E&P 기업 혁신으로 원가 개선. 양측 모두 증산하여 유가 하락시 OPEC이 결국 이기게 될 것이라는 확신 점차 낮아짐- GCC국가는 통화가 변동환율이 아니기 때문에, 달러 강세가 이어질 경우 어려움이 더욱 가중. 일부 가격 정책 수반 할 것- 지속되는 재정압박으로 신규 유정 투자 여력 축소. 향후 원유 생산능력 정체 또는 감소 우려

3. 과거대비 OPEC 카르텔 결속력 약화되며 원유 시장은 점차 완전 경쟁 시장에 가깝게 변해 갈 전망. 유가 폭락 쉽지 않음- 유가가 지속 하락하여 OPEC 국가들이 적절한 투자 하기 어렵고, 한계 기업이나 국가가 파산하게 된다면, Oil Sand, 또는 일부

높은 비용의 심해원유가 Cost Curve 끝을 만들 것. 물론 이들의 원가가 낮아지고 있어, 과거와 같은 $100 /bbl 시대는 어려움- OPEC 내에서는 기술개발이 미진하거나, 원유에 의존도가 높은 국가들 점차 시장에서 도태될 가능성 높음. OPEC 카르텔 약화

자료 : BBC, HMC투자증권자료 : Rystad Energy Research, HMC투자증권

2020년 예상 원유 Cost Curve 아프리카 2위 원유 생산국 Angola, IMF 구제금융 신청

사우디, 향후 Downstream, 천연가스, 신재생에너지 투자 강화 전망

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1. 사우디의 정제설비 용량은 이미 글로벌 Top 수준. Refinery 인수 등 Downstream 투자 강화 할 것- Aramco, LyondellBasell의 268kb/d 규모 휴스턴 정제설비 인수 추진 중- Aramco의 정제설비 규모는 이미 3.1mb/d 규모로(아람코 지분 기준), 전세계 2위 수준 (M/S 3.2%)

2. 아람코 CEO, 향후 10년간 천연가스 생산량 2배로 확대 할 것으로 밝힘- 추가적인 가스전 탐사 등을 추진 및 자국내 비전통 가스 개발을 적극 추진 할 예정

3. 줄어 줄 수 있는 원유부문에서 줄어든 수입을 비 원유 분야를 통해 만회 할 것

(tb/d) Total Capacity

Saudi Aramcoor AffilateOwnership

Saudi Aramco Share of Capacity

Ras Tanura 550 100.0% 550

Riyadh 126 100.0% 126

Jiddah 78 100.0% 78

Yanbu' 245 100.0% 245

Petro Rabigh 400 37.5% 150

SAMREF - Yanbu' 400 50.0% 200

YASREF - Yanbu' 400 62.5% 250

SASREF - Jubail 300 50.0% 150

SATORP - Jubail 400 62.5% 250

Total Domestic 2,899 1,999

Motiva - USA 1,070 50.0% 535

S-OIL - S.Korea 669 63.4% 424

Showa Shell - Japan 445 14.96% 67

FREP - China 280 25.0% 70

Total 5,363 3,095

자료 : Aramco, HMC투자증권

Aramco 주요 정제설비 현황

2017년 유가 점진적 상승 기대

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1. 11월 OPEC 정례 회의에서 국가별 쿼터 설정 가능성은 크지 않지만, 알제리 회의에서 정한 OPEC 전체 생산 상한을 확인하기만 하더라도 유류시장에 대한 긍정적 기대감 높아질 것

- 여전히 불확실성은 상존. 11월 정례회의 결과 미지수. 시장은 국가별 생산 쿼터 정하고 감산에 돌입할 가능성 낮게 보고 있음- 하지만, 국가별 쿼터를 정하지 않더라도 OPEC 전체 생산 한도를 설정하는 정도에서 협의만 이루어 지더라도, 75만 b/d 감축

은 사우디 단독 또는 GCC 국가들간의 협력만으로도 감당이 가능한 수준이기 때문에 영향은 있을 것으로 판단

2. 다만, 여전히 Shale 업체들에 대한 우려가 있기 때문에 유가가 $60/bbl 이상 높아지기는 어렵다는 판단. 원가가 가장 낮은Shale 유전의 BEP 수준까지 유가 전망치는 높아질 것으로 전망

자료 : EIA, HMC투자증권

유가 전망치 변경

1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2016F 2017F

EIA 33.4 45.5 44.5 44.0 44.4 49.1 52.0 56.9 41.9 50.6

기존 전망 33.4 45.5 45.0 42.5 43.0 48.0 51.0 54.0 41.6 49.0

수정 전망 33.4 45.5 45.0 48.0 49.0 52.0 55.0 59.0 42.8 53.8